嚴打證券違法，服務經濟轉型（財經熱點）

許維鴻

中共中央辦公廳、國務院辦公廳7月6日印發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），其中針對“中概股”跨境監管的內容，尤其引發廣泛關注。

首先需要指出的是，《意見》出臺的背景，是中國證券市場在整個國民經濟中的作用越來越大，直接融資手段已經成為經濟中“優化資源配置”的重要手段。老百姓手里越來越有錢，中國資本短缺的時代一去不復返。要想讓老百姓更放心地投資股市和債市，必須更加嚴厲地打擊證券相關違法犯罪，進而更好發揮直接融資對經濟轉型升級的指導意義。

雖然《意見》也提到金融立法的問題，但真正需要引起各方面重視的，是中央對于現有證券相關法律的執行和協調，也包括跨境監管的協調，也就是備受市場關注的“中概股”監管協調。這對現有“公檢法”執法能力、協同體系提出時代要求。

歸根到底，金融市場是虛擬經濟、是社會分配財富的更高形式，最終目的是服務實體經濟、讓老百姓過上更好的日子。無論是中國還是美國，“后疫情時代”實體經濟都面臨結構性的挑戰。在金融表征上，中美都面臨不同程度的“資產荒”問題，盡管背后原因各有不同：中國改革開放積攢了大量的貨幣財富，用普通股民的話說，就是中國的股市從來不差錢。但是，中國的股票價格走勢卻總難讓股民舒心。

中國A股上市公司有著得天獨厚的融資環境，享受了商業銀行最優惠的貸款條件，現實生活中是多個商業銀行為了爭取上市公司的貸款業務，競相壓低貸款利率，因為上市公司的還款信用無疑是最好的。因此，股民期待的“存款大搬家、股市大行情”并非是因為利率問題，而是上市公司、股市黑嘴、不良機構的財務欺詐、股價操縱等風險，老百姓還是不放心把自己的勞動所得、養老錢投入缺乏誠信的市場。這就造成民間財富持續沉淀，一旦房地產預期扭轉，整個社會將面臨資產荒，也讓中央下定決心強化股市監管和執法力度。

美國的資產荒，源于其過度貨幣化的宏觀調控手段。四年一度的政府輪換、兩黨輪流坐莊，讓美國的宏觀政策缺乏長期性，這

在冷戰后的全球化大生產時代尤為突出。為了贏得選票，美國的政客“理智”地選擇了見效最快的辦法——印鈔票，也就是財政政策和貨幣政策“雙寬松”，直接造成2008年次貸危機引發的全球金融海嘯。

遺憾的是，美國并沒有反思次貸危機的根本性制度缺陷，而是繼續用印鈔票的辦法，解決鈔票過剩的問題。特朗普政府黯然退場后，持續一年多的新冠疫情，又給了民主黨政客加速印鈔票的借口——那些“無處安放”的美元四處投機興風作浪：銅鋁鐵礦石等大宗商品價格暴漲，全球糧食價格屢創新高，就連“金融烏托邦”的各類比特幣，也被投機客炒翻了天，各國政府被迫出重拳打擊。這些金融亂象，對實體經濟造成嚴重沖擊，加劇全球性的貧富分化。背后的根本原因，就是美元的資產荒窘境。

一方面，是中國股票市場“嚴監管、立信用、法治化”在路上；另一方面，是美元長達數十年的嚴重資產荒，直接造成美國股市“中概股”的蓬勃發展：中國人口眾多、經濟快速發展、市場規模巨大，很多具有“藍海”潛力的互聯網科創企業，初期經營風險大、遠達不到A股上市的利潤指標，到美國股票市場融資可謂一舉兩得，“中概股”資本合作對中美兩國都是有利的。

“中概股”是雙贏的跨境資本合作，并不意味著對財務欺詐的默許。恰恰相反，中美兩國過去幾年都在進行跨境監管溝通，除了技術上協調兩國不同財務制度的合規兼容，也對任何上市公司的造假行為“零容忍”。《意見》進一步明確了這種零容忍的態度，并且延展到多部門協同執法，營造跨境資本合作的法治環境。

對于中美兩國監管的技術層面溝通，過去兩三年美國個別政客別有用心地過度解讀，妄圖混淆視聽、扼殺中概股融資渠道，最終引發中美民眾的誤解，這是我們需要提高警惕的。一方面，服務中國市場的科創型企業赴美融資，對中國經濟轉型升級利大于弊，中概股值得監管機構用心呵護、打擊欺詐；另一方面，中國也要通過證券法治化，培育自己的多層次資本市場，從而讓科創型企業能在國內有一個舒適的融資環境。金融與科技相互賦能，是從根本上解決芯片等“卡脖子”技術創新、更新問題的重要路徑。▲（作者是甬興證券首席經濟學家）