匯宇制藥：極度依賴單一產品 “噩夢”即將來臨

林然

沖擊科創板的四川匯宇制藥股份有限公司（以下簡稱“匯宇制藥”）順利通過“大考”。5月26日晚間，據上交所官網披露匯宇制藥首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

招股書顯示，匯宇制藥是一家研發驅動型的綜合制藥企業，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發、生產和銷售。核心產品注射用培美曲塞二鈉在“4+7”帶量采購及聯盟地區帶量采購中中標。

《股市動態分析》記者深入了解后發現，匯宇制藥報告期內嚴重依賴單一產品，注射用培美曲塞二鈉近年來對營收的貢獻率超過90%以上。在其他產品表現不佳的情況下，“噩夢”似乎正在到來，奧賽康已經在今年3月份公布了國產注射用培美曲塞二鈉通過一致性評價的公告，該產品有效批文共 28 個，14 家國產藥企仿制，未來競爭極為激烈，近期或有5家企業有望通過一致性評價，將極大沖擊公司的經營。然而，公司報告期內卻似乎不思進取，研發費用占比持續下降，且遠低于同業水平，專利儲備不足，競爭實力堪憂。

極度依賴注射用培美曲塞二鈉

2017年至2020年，匯宇制藥營業收入分別為0.14億元、0.51億元、7.07億元和13.64億元。公司經營騰飛主要源自2018年開始，注射用培美曲塞二鈉開始貢獻收入，并從最初不足3000萬元，迅速膨脹到2020年貢獻12.36億元的超級大單品。這主要是該產品獨家中標“4+7”試點城市帶量采購，并與禮來共同中標聯盟地區25省份帶量采購。

然而，注射用培美曲塞二鈉2018年以來對營收的貢獻分別高達57.08%、92.77%和91.88%。其他產品基本處于原地踏步的狀態，僅有多西他賽注射液表現稍好。（見表一）

表一：匯宇制藥2017年以來營收構成（按產品分類）

產品結構如此“畸形”的情況下，如果注射用培美曲塞二鈉受到競爭產品沖擊、遭受重大的政策影響，將極大打擊匯宇制藥的經營。

核心產品危機四伏 “噩夢”即將來臨

怕什么，來什么。實際上，匯宇制藥過于依賴單一產品的風險已經顯露。本刊研究發現有注射用培美曲塞二鈉生產及研發的企業不在少數。國產注射用培美曲塞二鈉有效批文共 28 個，14 家國產藥企仿制，競爭較為激烈。（見表二）

表二：注射用培美曲塞二鈉有效批文

實際上，根據梳理，目前至少有5家企業有望通過一致性評價。這其中當然有匯宇制藥，但也包括奧賽康、揚子江藥業、齊魯藥業和豪森藥業等。

而更重磅的信息是，奧賽康在今年3月12日已經發布公告，子公司已經獲得注射用培美曲塞二鈉的一致性評價。可以說，從今年開始，匯宇制藥風光僅2年的拳頭產品就將面臨白熱化的競爭。上述公司將陸續入局，獲得 4+7 帶量采購入場門票，結束目前匯宇制藥與禮來“寡頭”的局面。（見表三）

表三：待審批的揚子江藥業、齊魯藥業和豪森藥業一致性評價情況

值得注意的是，匯宇制藥另一個表現稍有起色的產品，多西他賽注射液也面臨同樣的困局，可以說剛剛享受不久的好日子，馬上就將迎來紅海競爭的噩夢。

不思進取：研發費用占比持續下降

報告期內，匯宇制藥研發費用分別為2214.22萬元、3914.98萬元、5561.55萬元和8877.39萬元，整體上看呈現持續攀升的態勢。然而，實際上公司研發費用占營收比例在持續下降，且3年半時間僅占營收合計的8.63%，按照當前的營收規模看，這個比例未來還要下降。（見表四）

表四：2017年以來匯宇制藥研發費用占營收比

實際上，這一比例與可比上市公司相比差距甚遠。同期可比上市公司平均值分別為17.04%、19.61%、18.42%和17.54%。且絕對金額差距極大，即使與前文中，注射用培美曲塞二鈉已經通過一致性評價的奧賽康對比，其利潤表中的研發費用同期分別為2.27億元、2.9億元、3.93億元和4.08億元，占營業收入的比重分別為6.66%、7.38%、8.69%和10.79%。不僅絕對金額大，且占比呈現持續攀升的態勢。與匯宇制藥走勢相異，令人詫異的是，匯宇制藥居然沒有將奧賽康列為同業公司對比。（見表五）

表五：匯宇制藥研發費用與同業公司對比

資料顯示，報告期內，匯宇制藥僅有20項專利，其中發明專利10項，此外還有1項境外專利。實際上公司研發實力十分羸弱，核心還是對仿制藥的生產，且研發投入占比持續下行，如何保障未來經營的持續性和穩定性讓人憂心。