波司登：電商鼎力增長毛利率再創(chuàng)新高

鞠興海

2020財年公司收入增長10.9%

2020及2021財年為主品牌波司登首個三年戰(zhàn)略階段的收官之年，公司2020財年收入增長10.9%至135.2億元，2021財年凈利潤增長42.1%至17.1億元。同時公司盈利質(zhì)量不斷提升，品牌重塑加產(chǎn)品拓展驅(qū)動終端產(chǎn)品銷售單價，促使毛利率再創(chuàng)歷史新高，同比上漲3.6個百分點至58.6%。

羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

公司羽絨服業(yè)務(wù)踏入戰(zhàn)略升級新階段，繼續(xù)聚焦產(chǎn)品、營銷、渠道端多重升級轉(zhuǎn)型，品牌與產(chǎn)品力持續(xù)上行帶動羽絨服銷售增長14.5%至108.9億元，占比80.5%;此外，OEM業(yè)務(wù)訂單受海外疫情影響下滑4.7%至15.4億元，占比11.4%，預(yù)計未來隨疫情轉(zhuǎn)好將恢復(fù)到10%以上增速;女裝業(yè)務(wù)也在持續(xù)恢復(fù)中，全財年銷售下滑3.7%至9.5億元，占比7.0%。

線上高速增長超50%，探索數(shù)字化運營新階段

公司羽絨服業(yè)務(wù)分品牌來看，波司登表現(xiàn)更佳。一是波司登強化品宣結(jié)合、產(chǎn)品持續(xù)迭代，高緹耶聯(lián)名、迪士尼、漫威IP系列助力收入增長18.9%至99.9億元;二是雪中飛、冰潔收入分別上升10.7%與下滑28.6%;分渠道來看，電商高速增長超50%;量價分拆來看，品牌力、產(chǎn)品力帶動價格帶提升。主品牌波司登重塑效果佳、產(chǎn)品延展迭代驅(qū)動價格帶重心上移，2020及2021財年波司登品牌線上銷售中，1800元以上產(chǎn)品收入占比上升至31.8%。

優(yōu)質(zhì)快反優(yōu)化庫存管理，營運狀態(tài)健康

疫情公司加強快反與數(shù)字運營能力，整合物流園資源，延續(xù)拉式補貨、智能配送，年內(nèi)經(jīng)銷商首次訂貨比例不超過30%，旺季中補單頻次8次以上、快反周期穩(wěn)定在7-18天。整體營運狀態(tài)健康：一是存貨下降2.9%至26.5億元（其中原材料備貨大幅增加、產(chǎn)成品明顯下降），全財年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)175天，剔除期初疫情/期末原材料備貨影響，同比增加20天左右，初步判斷當(dāng)前庫存恢復(fù)情況良好。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降5.4天至27.6天。

公司長期增長邏輯清晰。品牌層面，波司登勢能提升有望持續(xù)驅(qū)動終端及盈利質(zhì)量上行，同時橫向拓展品類以挖掘細分市場;雪中飛、冰潔占位中低端市場形成協(xié)同。渠道層面，過去門店梳理有效，目前仍處于紅利釋放周期，未來渠道升級持續(xù)、強調(diào)數(shù)字化精準(zhǔn)拓客運營。展望全年，公司繼續(xù)聚焦品牌及營銷升級、數(shù)字化零售，預(yù)計全年收入、凈利潤增速能夠分別達到高雙位數(shù)和20%中段，盈利質(zhì)量有望繼續(xù)提升。

圖：波司登業(yè)績預(yù)測

南向資金凈流向圖（2021年5月24日-6月23日）

南向資金前20大活躍個股（2021年6月17日-6月23日）