基于層次分析法的國際經濟危機下企業資金風險評價體系

張國昀

（中國財政科學研究院，北京 100142）

近年來由于國際需求疲軟、中美貿易摩擦等經濟危機因素，國內企業面臨持續經營壓力和風險。風險中資金風險最為直接，也最為緊迫。本文以化學制藥上市公司京新藥業為例，采用專家評分法、層次分析法、隸屬度函數等研究方法，設計出適合國內上市公司有效分析資金風險的評價指標體系，為廣大上市公司建立資金預警指標體系，為投資者、銀行等金融機構提供快速分析投資風險的工具。

一、理論綜述

1.層次分析法

層次分析法（Analytic Hierarchy Process，AHP）是指將一個復雜的多目標決策問題作為一個系統，將目標分解為多個目標或準則，進而分解為多指標（或準則、約束）的若干層次，通過定性指標模糊量化方法算出各層次權重和排序，以作為多方案優化決策的系統方法。該方法是美國運籌學家匹茲堡大學教授薩蒂于20世紀70年代初，在為美國國防部研究“根據各個工業部門對國家福利的貢獻大小而進行電力分配”課題時，應用網絡系統理論和多目標綜合評價方法，提出的一種層次權重決策分析方法。該方法能夠較好通過定性與定量方法計算多層次評價指標的權重，在風險體系建設中較為常用。

2.隸屬度函數

隸屬度（Membership Transformation Algorithm，MTA）是由美國加利福尼亞大學控制論教授扎得在1965年提出：若對論域（研究的范圍）U中的任一元素x，都有一個數A（x）∈[0，1]與之對應，則稱A為U上的模糊集，A（x）稱為x對A的隸屬度。當x在U中變動時，A（x）就是一個函數，稱為A的隸屬函數。隸屬度A（x）越接近于1，表示x屬于A的程度越高，A（x）越接近于0表示x屬于A的程度越低。用取值于區間[0，1]的隸屬函數A（x）表征x 屬于A的程度高低。隸屬度函數可以幫助我們在模糊運算中對各項指標進行量化篩選，去偽存真，最終選出隸屬度較高的指標，提升指標體系的有效性。

二、指標選擇和權重計算

1.選擇原則

為了確保資金風險評價指標的有效性，我們在指標選擇方向先設定以下原則。

（1）全面性原則

為了全面評價資金風險，我們從資金營運全過程進行指標大類的設定：獲現風險、周轉風險、償債風險。獲現風險指公司獲得現金能力的風險，包括融資、成長、獲利、現金回流等各方面。周轉風險指資金轉化為各種資產后的流轉速度，速度越快，風險越小。償債風險指公司償還債務能力的風險，包括負債比例、償債資金儲備、付息能力等。

（2）可獲得性

為了便于使用者做指標評價，本文設計的指標均可以從被評價公司的公開數據中獲取，不受評價人主觀因素影響，客觀可靠。為了便于對比權威標桿，本文指標采用國家國資委考評局設定的企業績效評價指標。

2.指標篩選和權重計算

風險評價指標采用定性和定量相結合的方法確定。定性方法包括專家兩輪打分，定量方法包括隸屬度分析、層次分析法。具體如下：

（1）風險指標初選

本文邀請9位浙江會計領軍人才專家組成專家組。初選工作是專家組從國家國資委考評局企業績效評價體系5大類29個指標中選出反映企業資金風險的指標作為初選指標庫。國資委企業績效評價體系5大類包括盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況、經營增長狀況及補充資料。29個指標涵蓋企業經營的主要方面。通過專家集體討論和評選，以下12個指標作為初選指標。

表1

（2）風險指標隸屬度分析

9位專家根據自身經驗和知識對12個指標進行百分制打分。根據打分結果計算每個指標的隸屬度。專家組刪除隸屬度較低的3個指標，最終形成隸屬度較高的9個指標組合。指標隸屬度雖是專家的主觀打分，但是引入隸屬度函數，有利于我們刪除低效指標，突出重要指標。指標隸屬函數：F（x）=（x-x最小值）/（x最大值-x最小值）。我們對每個指標的隸屬值求平均值。

表2

根據以上分析，專家組剔除隸屬度最低的三個指標：總資產報酬率、總資產周轉率和帶息負債比率指標。

（3）層次分析法確定各指標的權重

① 構建層次結構模型

層次結構模型依據層次分析法的理論來進行編制。層次分析法將企業資金風險評價指標分為以下三個層次：目標層、準則層和決策層（如下表）。目標層是指目標明確的評價主題。準則層是針對目標層確定的評價指標大類。決策層是影響目標層的各具體指標。

表3

② 定義重要程度

層次分析法中，專家組對資金風險評價指標中的準則層和決策層各指標進行兩兩重要程度的判斷。重要程度按1～9進行標注。即如果a指標與b指標同等重要，則a指標相對于b指標的重要程度就為1。如果a指標比b指標極端重要，則a指標相對于b指標的重要程度就為9。如果a指標比b指標極端不重要，則a指標相對于b指標的重要程度就為1/9。

③ 準則層判斷矩陣

表4

④ 獲現風險判斷矩陣

表5

⑤ 周轉風險判斷矩陣

表6

⑥ 償債風險判斷矩陣

表7

（4）資金風險層次權重表

根據上述各矩陣中各指標在各層級的權重，最終專家組匯總出資金風險層次權重表。

表8

從上述權重來看，專家組更加傾向于上市公司通過展現強大的公司發展能力來獲取更多股權融資，從而提升抗風險能力。在科創板開板1年和創業板注冊制起航的今天，這種變化更加體現了專家們對A股市場化改革的信心和期許。

三、化學藥品制造業資金風險評價案例

本文以醫藥化學藥品制造業企業京新藥業（證券代碼：002020）為例來評估資金風險得分。京新藥業成立于1990年，是一家集研發、生產、銷售于一體的醫藥上市公司。公司遵循“做強藥品主業，發展醫療器械”的經營方針，致力于成為中國精神神經、心腦血管領域的領先者。京新藥業2019年主營業務穩步提升，業績實現穩健增長：實現銷售收入36.47億元，同比增長23.88%；歸屬于上市公司凈利潤5.20億元，同比增長40.92%。業績穩健增長的主要原因主要有兩方面：一方面，執行大品種戰略，推進專業營銷，從而推動產品力的提升；另一方面，研發投入持續加大，產品管線不斷豐富，漸入收獲期，創新藥和仿制藥都取得不錯的進展。但受國內外環境影響，2020年第一季度，京新藥業營業收入下降13%，扣非凈利潤下降25%。

1.確定評價標準值

為了確保資金風險評價的公允性，本文采用國資委制定的2019年度《企業績效評價標準值》中的各項指標作為京新藥業各個評價指標的標準值。

2.評價結果及分析

根據國資委制定的2019年度《企業績效評價標準值》，本文把優秀、良好、平均、較低、較差對應的分值確定為100分、80分、60分、40分、20分。

（1）采用插值法，計算出每個單項指標的得分。

（2）單項得分乘以權重，得到權重得分。

（3）匯總權重得分，得到總得分。

計算過程請見表9。

表9

京新藥業總得分是90.08分，屬于優秀范疇。說明該公司在2019年度資金風險較小，能夠應對經濟危機。其中的存貨周轉率和總資產現金回收率仍需進一步提升。

四、總結

本文基于層次分析法和隸屬度函數等理論提出了國內外經濟危機下企業資金風險評價體系理念，通過專家評分隸屬度排序篩選出資金風險評價3大類9個單項指標，通過層次分析法確定各單項指標的權重。為了驗證資金風險評價體系的可操作性和有效性，本文以京新藥業為例，以國資委2019年度《企業績效評價標準值》作為對標值，計算并分析了該公司的權重得分和總得分。本文采用的企業資金風險評價體系不僅能評價公司的資金風險， 也能對多家企業的資金風險進行橫向和縱向分析，更有利于政府和企業管理層科學決策，規避風險，更好應對國際經濟危機。