A股將會有怎樣的走勢？

高揚

今后好賽道上面要選的是優秀的企業和龍頭企業。市場層面，要選擇那些相對被低估的好企業。

2020年，資本市場帶來了很多“驚喜”：注冊制穩步導入創業板，全年A股募集資金4699.63億元，創下2011年以來新高，上市新股396只;A股開戶數突破1.7億戶，機構投資者迎來跨越式發展，截至2020年11月底，公募基金總規模逼近19萬億元，創歷史新高……

展望整個2021年，隨著新冠疫苗出爐，海外疫情望得到有效控制，全球央行貨幣擴張速度將呈現邊際放緩，流動性預計較2020年出現實質性收緊。但全球信用擴張和受疫情壓抑的消費、投資需求爆發，將刺激全球經濟進入上行周期，經濟全面復蘇、企業盈利回升將成為今年市場上行的主要推動力。全球經濟復蘇帶來的通脹拐點、我國經濟向高質量增長轉型將是今年關注的重點之一。

在我國資本市場制度不斷完善、疫情得到有效控制、經濟超預期復蘇并向高質量增長轉變、居民財富轉移的大背景之下，A股長期向上趨勢不變，行業景氣度高、成長性強的公司投資價值依然顯著。

兩因素左右2021年A股走勢

2021年是“十四五”開局之年，近期的各大券商預測報告不斷“刷屏”。仔細盤點后可發現，頭部券商最大的共識是：“在低基數和‘雙循環新格局下，高質量發展將帶動高增長回歸。”

中信建投證券首席經濟學家張岸元斷言：“在未來兩年左右時間，國內經濟增速大概率回到原有軌道，預計2021年全年經濟增速在9%左右。”

中金公司首席經濟學家彭文生認為：“預計2021年國內經濟內生力量將會增強，不僅體現為供給復蘇對需求的外溢和乘數效應，也包括2020年相關政策的滯后影響。”

由于基本面復蘇態勢延續，A股上市公司業績方面將顯著改善。招商證券預測，2021年A股上市公司整體盈利增速中樞相比2020年將會明顯上移，未來1-2個季度是凈資產收益率（ROE）的快速改善期。海通證券預計，2021年全部A股上市公司歸母凈利潤累計同比增速為15%。

除了經濟基本面，資本市場的改革步伐一直是市場關注的焦點。中國證監會主席易會滿日前指出：“將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設。穩步在全市場推行注冊制，進一步暢通多元化退出渠道，強化優勝劣汰。統籌推進發行承銷、交易、持續監管、投資者保護等領域關鍵制度創新，扎實推進制度型開放。”

業內人士據此預測，A股市場交易制度未來將繼續推陳出新，上證50指數成分股有望率先試水“T+0”交易，首批轉板的精選層公司推動資本市場互聯互通……

多家機構的最大共識是：如果經濟復蘇與改革紅利能夠形成“雙擊”，2021年市場走勢將更為樂觀。

仍以結構性機會為主

自2019年以來，A股結構化行情充分演繹。市場上也流傳這樣一個段子：投資者在“渣男”和“暖男”之間搖擺，只有“酒鬼”才是永遠的陪伴。所謂渣男股，就是以科技、新能源車等漲得猛、跌得兇的板塊;而暖男股指醫藥、消費等長期業績優異能夠穿越牛熊的板塊，酒鬼則是以貴州茅臺和五糧液為首的白酒板塊。那么A股2021年的最優選項是什么？

資產配置的考量上，有公募基金分析稱，股市上行業輪動將有利傳統周期性行業，傳統周期性行業將受惠于面對面行業的逐步重啟、估值吸引以及債券收益率上升;固收方面，持續的經濟擴張、積極的基本面和寬松的政策將在新的一年繼續產生有利的信貸條件，盡管收益率可能會受制于持續收窄的利差。在多個宏觀經濟情景下，增長和風險類別預計均會繼續跑贏大市。

中金公司策略首席王漢鋒表示，2021年A股仍以結構性機會為主。2020年黃金是大年，但是隨著全球經濟增長更有信心，黃金新的一年表現可能不一定有去年好。全球債券在經濟復蘇、通脹抬頭的預期下，表現可能也不一定有2020年這么好。中國的股市是結構性機會。

中金公司預期，A股盈利在2021年將增長15%-20%。目前滬深300遠期市盈率12.6倍，市凈率1.3倍，均接近歷史均值，所隱含的風險溢價水平處于近年中低位，對增長復蘇有一定的預期。

對于2021年，中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，2021年的市場面臨的一種均值回歸，2019年和2020年這兩年公募基金的業績回報率的中位數都在30%以上，這樣一種高回報從長期來看是不可持續。所以2021年恐怕收益率的回落是難以避免的。投資機會來講，恐怕也是不能夠遵循當前這樣一種選好賽道的模式，今后好賽道上面要選的是優秀的企業和龍頭企業。市場層面，要選擇那些相對被低估的好企業。

在具體的行業配置上，大摩亞洲及新興市場首席股票策略師JonathanGarner表示，對中國股市低配能源和金融，高配新經濟板塊，包括互聯網、傳媒、可選消費、醫療保健，因為政策原因低配房地產。

中信證券策略研報認為，2021年A股的慢漲將經歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期。首先，歐美經濟緩慢修復，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉，打開行業輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態，規劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內流動性整體穩健。預計2021年A股將吸引凈流入資金約7000億元。

四大投資邏輯已然成形

一元復始，萬象更新。“十四五”開局之年，A股投資機會在哪里？記者在認真梳理多家券商年度策略報告基礎上，試圖為投資者粗線條地勾勒出2021年的投資邏輯。

一是寬松貨幣環境下，權益投資繼續成為居民資產配置首選，業績優良的核心資產持續受到追捧，價值投資理念將進一步凸顯。中信證券明確提出，中國權益投資的“黃金十年”已經開啟，預計到2030年A股上市公司數量將超過6200家，總市值將達到210萬億元。銀河證券則強調，未來A股“長跑冠軍”將是類貨幣資產和優質權益資產。

二是以公募基金、保險資金、企業年金、銀行理財子公司、外資等為代表的機構投資者將延續大發展格局，市場穩定性與韌性進一步增強。2020年12月30日，人力資源和社會保障部正式發布《關于調整年金基金投資范圍的通知》，提高年金的權益類資產投資上限，傳遞出超常規培育機構投資者的強烈信息。國盛證券的判斷是：2021年機構優勢將持續凸顯，互相成就并強化“機構牛”與“結構牛”。

三是在“十四五”規劃建議出臺的背景下，產業轉型升級為“綱”，消費、科技、周期等投資主線有望延續。興業證券看好2021年從疫情中“梯隊式”恢復的服務業，包括航空、影視等領域。國泰君安則建議，2021年投資從必選消費轉向可選消費。中信證券強調，部分優質賽道值得中長期布局，重點集中在科技、能源、糧食、國防、資源五個領域。川財證券研究所所長陳靂認為，三方面增長值得關注：首先是“新消費”對內需的擴大效應，其次是“新基建”對經濟的拉動效應，再次是“新金融”的多層次鋪開。

四是2021年一季度行情普遍被看好，“春季攻勢”似成為共識。多家頭部券商一致認為，經濟加速復蘇、貨幣調控尚未轉向、“十四五”規劃建議下政策催化等正面因素疊加，A股一季度可能迎來較好的配置窗口。近期，利好消息不斷傳來：2020年12月30日，中歐領導人共同宣布如期完成中歐投資協定談判;2020年12月31日，國務院聯防聯控機制宣布，新冠病毒疫苗附條件上市，為全球戰勝疫情注入信心;同日，國家統計局發布2020年12月中國采購經理指數（PMI）運行情況，連續10個月在榮枯線之上……

對此，有機構人士評價說，2020年12月以來，A股市場成交額多個交易日均在8000億元以上，最后一個交易日更是達到9617億元，再度逼近萬億元關口。增量資金持續踴躍入場，或許意味著“春季行情”已經提前啟動。