進一步適應人民幣匯率雙向波動新常態

管濤

去年6月份以來，人民幣匯率震蕩走高，到今年5月已持續整一年時間。在此過程中，人民幣升值新周期之說應運而生。特別是近期人民幣加速升值，“升值論”更是甚囂塵上，一時間，搞得市場尤其是外貿企業人心惶惶。

最近一個時期，中央和相關部委密集發聲，重申保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定政策不變。5月27日，央行更是在不到一周時間內再次發聲，指出未來影響匯率的因素很多，人民幣既可能升也可能貶，不論短期還是中長期，匯率測不準是必然，雙向波動是常態，提示各方要避免被預測結論所誤導，引導企業和金融機構都不要賭人民幣升貶值去“炒匯”。

其實，美聯儲前主席格林斯潘曾經講過，他做了半個世紀的匯率預測，終于明白對匯率問題要樹立強烈的謙卑心態。而前國際貨幣基金組織首席經濟學家羅格夫也說過，即便事后來解釋日元、美元、歐元匯率的變化，也發現始終是個很困難的任務。

大師們的上述觀點確實是解開匯率之謎的“密碼”。因此，研究匯率問題的正確“姿勢”，應該是邏輯比結論更重要。因為影響匯率升貶值的因素同時存在，只是不同時期，不同影響因素占主導。如果我們先入為主地先有觀點再找論據，通常會選擇性地忽視另一方面的不利信息，進而容易導致誤判。

特別是匯率是兩種貨幣的比價關系，因此，研判人民幣兌美元匯率走勢，就不能只講中國的事情，還要研究美國及美國以外的事情，甚至還要考慮非經濟因素的影響。而我們對海外情況天然存在信息劣勢，同時不用說對于經濟問題了解不夠全面，對于非經濟問題恐怕更是個“門外漢”。

只要分析匯率的邏輯對了，就可以幫助我們識別很多風險，把握一定的機會。如去年6月初，當上月底人民幣匯率剛創下十二年來新低之際，筆者指出，這是受到消息面利空的影響，下半年中國經濟基本面利好的支撐作用將逐步顯現。再如今年初，面對市場極度看漲人民幣的情緒，筆者又表示，上年利多人民幣的因素，在不同情形下，今年可能會發生動態演變。兩次均準確預測了匯率接下來一段時間的變動趨勢。

其實，這只是根據影響匯率升貶值的因素此消彼長，講出了沒有只跌不漲或只漲不跌的貨幣的基本邏輯。只要預見的場景出現，那么匯率就可能發生相應的變化。從這個意義上講，無論政府還是市場，預案比預測更重要，即在承認匯率測不準的同時，做好應對預案，有備無患。

目前，不少企業對于人民幣升值感到焦慮或迷茫，這是可以理解的。事實表明，今天的企業，如果不重視匯率波動的風險，那么很可能主業做得再好也不賺錢甚至賠錢。企業應該做自己擅長的事情，賺認知范圍內的錢。也就是按照政府提倡的，企業應該聚焦主業，樹立“風險中性”理念，管理好貨幣錯配和匯率敞口，從而在開放的“雙循環”新發展格局中處于更有利的位置。

如果重新回到匯率僵化的時代，固然企業可以減輕匯率風險管理的負擔，卻要承受監管一會兒“控流入”、一會兒“限流出”的后果，這同樣會產生額外的成本。而匯率靈活的好處是，沒有只漲不跌的貨幣，這段時間漲了，過段時間就有可能跌回去。從更長遠來看，匯率更加市場化，還有助于減輕對于資本外匯管制手段的政策依賴，更好地推動制度型金融開放，穩慎推進人民幣國際化。