推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復

一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長18.3%，創(chuàng)有記錄以來的歷史新高，顯示短期經(jīng)濟運行穩(wěn)定恢復，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作扎實有效。然而，值得注意的是，上述超高增速主要源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，表明我國潛在經(jīng)濟增長能力尚未完全恢復。未來，應統(tǒng)籌兼顧短期與長期、總量與結(jié)構(gòu)、增長與穩(wěn)定，加強宏觀調(diào)控跨周期設計和調(diào)節(jié)，平衡好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間關系，防范化解新冠肺炎疫情及宏觀調(diào)控政策可能帶來的各類衍生風險，推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復。

一、多重因素制約當前我國潛在經(jīng)濟增長能力

（一）資本增量顯著減少制約后續(xù)年份產(chǎn)能擴張

從潛在經(jīng)濟增速測算的角度來看，一國潛在經(jīng)濟增長能力與其勞動力投入、資本存量規(guī)模和全要素生產(chǎn)率正相關。根據(jù)永續(xù)盤存法，當期資本存量等于上期資本存量扣除折舊并引入新增投資，一般情況下短期而言一國折舊率水平保持基本穩(wěn)定，資本存量規(guī)模的變動主要由新增投資所決定。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國固定資產(chǎn)投資完成額僅為518907億元，創(chuàng)2015年以來最低水平，較2019年大幅回落32571億元。在折舊率水平保持基本穩(wěn)定的同時，資本增量的顯著減少導致2020年我國資本存量增速的明顯放緩，此方面沖擊不僅顯著影響疫情發(fā)生當年的經(jīng)濟增速水平，同時源于全社會產(chǎn)出規(guī)模的大幅萎縮，后續(xù)年份用于投資的產(chǎn)品和服務較未發(fā)生疫情時亦出現(xiàn)明顯回落，對于“十四五”時期乃至更長時段的資本迭代將會產(chǎn)生較大干擾，從而影響后續(xù)年份我國總體產(chǎn)能的持續(xù)擴張。

（二）宏觀杠桿率迅速上升導致政策環(huán)境易緊難松

2020年我國相繼出臺了提高財政赤字率、發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券規(guī)模等一攬子宏觀調(diào)控政策，在有效對沖疫情負面沖擊的同時，我國宏觀杠桿率水平上升明顯。中國社會科學院編制的《中國國家資產(chǎn)負債表》中的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年四季度我國宏觀杠桿率已升至270.1%，較上年大幅提高23.6個百分點，其中居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門杠桿率分別上升6.1個、10.4個和7.1個百分點。在宏觀杠桿率高企的背景之下，防范化解金融領域風險，平衡好經(jīng)濟增長與債務化解之間的關系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線已成為“十四五”時期我國經(jīng)濟工作的重中之重，財政、貨幣等各類宏觀政策的空間面臨進一步收窄的可能。上述政策環(huán)境變化導致的政府債務規(guī)模縮減、貨幣政策與信用環(huán)境趨緊等因素，將制約后續(xù)年份我國基礎設施建設、企業(yè)增資擴產(chǎn)等領域投資，不利于潛在經(jīng)濟增長能力的恢復。

（三）國際經(jīng)濟政治格局復雜多變不利全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升

2020年世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，全球GDP規(guī)模同比下降3.3%，美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟體GDP降幅分別達到3.5%、6.1%和4.8%，世界銀行、國際貨幣基金組織等機構(gòu)預測，后續(xù)年份全球經(jīng)濟增長仍將低于疫情前水平，各經(jīng)濟體之間存量博弈更趨激烈。與此同時，疫情致使諸多國家意識到產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈完整的重要性，在推進本國產(chǎn)業(yè)鏈獨立、完整、安全的考慮之下，加速產(chǎn)業(yè)鏈回遷、轉(zhuǎn)移和再造，產(chǎn)業(yè)鏈縱向分工趨短、橫向分工區(qū)域化集聚態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，一定程度上加劇了我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈外流壓力。2012年以來，我國全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢，技術引進及其轉(zhuǎn)化吸收成為重要推動因素，然而未來國際經(jīng)濟政治格局更加復雜多變，全要素生產(chǎn)率提升面臨的不確定性有所上升，恐對我國增長潛力的釋放形成一定制約。

（四）微觀主體預期尚未完全恢復抑制投資和創(chuàng)新活動

歷史經(jīng)驗和已有研究均表明，歷次危機事件后世界及各國經(jīng)濟增速均低于危機前水平，企業(yè)、居民等微觀主體預期轉(zhuǎn)差導致的風險偏好下降成為重要因素之一。從投資領域來看，企業(yè)預期不佳導致增資擴產(chǎn)意愿下降，一季度我國民間投資及民營資本占比較高的制造業(yè)投資兩年平均增長1.7%和-2.0%，低于全部投資1.2個和4.9個百分點，資本增量恢復至疫情前水平仍需時日，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力依然不足。從創(chuàng)新領域來看，監(jiān)管趨嚴背景下金融、科技等領域創(chuàng)新步伐或?qū)⒎啪彛袌鲲L險偏好下降導致天使投資、風險投資等業(yè)務擴張意愿降低，上述變化不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等活動的開展，恐將對我國全要素生產(chǎn)率的提升形成一定制約。

二、“十四五”時期我國潛在經(jīng)濟增長能力恐面臨下降風險

源于上述多重因素制約，“十四五”時期我國產(chǎn)出水平較未發(fā)生疫情時將有所回落，已出臺宏觀調(diào)控政策雖可顯著提升我國潛在經(jīng)濟增長能力，但尚無法完全對沖疫情負面影響。

（一）“十四五”時期我國產(chǎn)出水平或?qū)⒂兴芈?/p>

疫情通過減少有效勞動供給、阻礙產(chǎn)業(yè)鏈正常傳導、降低居民消費傾向、推升企業(yè)投資風險等多種渠道對2020年我國經(jīng)濟造成嚴重沖擊，并對后續(xù)年份經(jīng)濟運行產(chǎn)生持續(xù)影響。可計算一般均衡（CGE）模型的測算結(jié)果顯示，源于疫情沖擊2020年我國GDP較未發(fā)生疫情時至少回落6.29萬億元，經(jīng)濟規(guī)模降幅超過6.39%，且疫情負面影響一直持續(xù)至“十四五”期末，截至2025年我國GDP規(guī)模及其降幅分別達到6.95萬億元和5.43%，“十四五”時期GDP累計損失規(guī)模達27.14萬億元，表明我國潛在經(jīng)濟增長能力整體低于疫情前水平。剔除2020年和2021年疫情沖擊下經(jīng)濟增速的劇烈波動，2022—2025年期間我國經(jīng)濟增速較未發(fā)生疫情時平均回落0.44個百分點以上，經(jīng)濟增長中樞下移趨勢較為明顯。

（二）已出臺宏觀調(diào)控政策尚無法完全對沖經(jīng)濟負面影響

目前，我國已采取包括財政政策、貨幣政策等在內(nèi)的一系列宏觀調(diào)控措施，推動疫后經(jīng)濟實現(xiàn)較快修復，主要經(jīng)濟運行指標持續(xù)改善。然而，從總量和結(jié)構(gòu)兩個維度來看，已出臺宏觀調(diào)控政策尚無法完全對沖疫情對于經(jīng)濟運行造成的負面影響。經(jīng)濟總量方面，現(xiàn)有對沖政策下經(jīng)濟較僅考慮疫情沖擊時將出現(xiàn)大幅回升，截至2025年經(jīng)濟規(guī)模提振幅度及其占比分別達到5.60萬億元和4.37%，“十四五”時期累計提振規(guī)模達21.93萬億元，但2025年GDP規(guī)模較未發(fā)生疫情時仍偏低1.06%，顯示潛在經(jīng)濟增長能力尚未完全恢復至疫情前水平。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，已出臺宏觀調(diào)控政策對于第二產(chǎn)業(yè)的拉動效應最為明顯，一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增長6.0%，增速已高于疫情前水平，但第三產(chǎn)業(yè)恢復進度依然滯后，增速距疫情前仍存較大差距;同時，各類對沖政策尤其是財政政策的發(fā)力點主要集中于投資環(huán)節(jié)，故投資領域復蘇態(tài)勢良好，但消費恢復緩慢已成為制約當前經(jīng)濟全面復蘇的首要障礙，一季度社會消費品零售總額兩年平均增長4.2%，增速僅為2019年末的52.5%。

三、統(tǒng)籌兼顧推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復

未來，應加強宏觀調(diào)控跨周期設計和調(diào)節(jié)，把握好政策的時度效，進一步提升政策制定的前瞻性和精準度，著力推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復。

（一）長短結(jié)合加強宏觀調(diào)控跨周期設計和調(diào)節(jié)

無論是新冠肺炎疫情還是為對沖疫情不利影響而出臺的各類宏觀調(diào)控政策，其不僅對疫情發(fā)生當年的經(jīng)濟運行產(chǎn)生重要影響，同時會通過多種傳導機制影響我國中長期經(jīng)濟社會發(fā)展。因此，在確定各類宏觀政策退出的節(jié)奏和方式時，不應僅根據(jù)當前經(jīng)濟運行態(tài)勢，同時應考慮“十四五”時期乃至更長時段的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和增長需要。源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度我國經(jīng)濟實現(xiàn)較快增長，部分經(jīng)濟指標增幅超出市場預期，個別機構(gòu)和學者認為當前應加快調(diào)整宏觀政策方向，避免經(jīng)濟陷入過熱風險。事實上，一季度GDP兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，服務業(yè)、居民收入、社會消費等領域修復進度明顯滯后，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力依然不強。因此，統(tǒng)籌考慮短期經(jīng)濟運行和中長期經(jīng)濟發(fā)展，各類宏觀對沖政策不宜過早、過快退出，避免對我國潛在經(jīng)濟增長能力和市場預期產(chǎn)生不利影響。

（二）量質(zhì)并重平衡好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間關系

疫情發(fā)生以來，我國出臺了一系列疫情防控措施和宏觀對沖政策，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作扎實有效，我國成為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體。然而，經(jīng)濟穩(wěn)步恢復過程中，供給與需求、供需領域內(nèi)部、東部與西部、不同收入群體之間的分化特征日趨明顯，部分領域、個別群體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢出現(xiàn)中斷甚至有所惡化，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間短期出現(xiàn)一定程度背離。未來，應逐步將政策著力點由供給端向需求端轉(zhuǎn)移、由投資端向消費端轉(zhuǎn)移、由全國向重點地區(qū)轉(zhuǎn)移、由全民向重點人群轉(zhuǎn)移，在繼續(xù)推動經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的同時，及時糾正疫情及相關抗疫政策導致的經(jīng)濟分化走勢，實現(xiàn)穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重甚至多重政策目標。

（三）穩(wěn)增協(xié)同防范化解各類衍生風險

當前，國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好、生產(chǎn)生活秩序加快恢復的態(tài)勢不斷鞏固和拓展，但境外疫情擴散蔓延態(tài)勢尚未得到有效遏制，印度、日本等國新增確診人數(shù)再次大幅攀升，世界經(jīng)濟穩(wěn)步恢復的不確定性有所上升，我國輸入性風險不容小覷，國際大宗商品價格、外部市場需求等變化均可能對我國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇帶來不利影響。與此同時，為對沖疫情負面沖擊，我國出臺了一系列宏觀調(diào)控政策，有效推動了疫后經(jīng)濟的穩(wěn)步回升，但政策對于經(jīng)濟的衍生影響正逐步顯現(xiàn)，我國宏觀杠桿率上行明顯，個別城市房價出現(xiàn)快速上漲，上述問題均為疫后經(jīng)濟的全面均衡恢復埋下隱患和風險。未來，應進一步加強風險識別和研判，健全宏觀經(jīng)濟政策評估評價制度和重大風險識別預警機制，在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的過程中實現(xiàn)“精準拆彈”，避免各類衍生風險阻礙經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展。

（何明洋，中國宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟研究所助理研究員）