網(wǎng)絡(luò)傳播對(duì)IPO 抑價(jià)的影響
——基于中國(guó)A 股市場(chǎng)的實(shí)證研究

龔 霄,張國(guó)良

(上海交通大學(xué) 媒體與傳播學(xué)院,上海 200240)

新股發(fā)行抑價(jià)是指二級(jí)市場(chǎng)的短期均衡價(jià)格與新股上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格之間的不同。通常以上市首日收盤價(jià)相比于發(fā)行價(jià)的初始回報(bào)率來衡量。新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家普遍存在。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比,我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠完善,新股發(fā)行抑價(jià)問題更為突出。新上市股票存在濃厚的投機(jī)氛圍,嚴(yán)重干擾了新股市場(chǎng)的健康發(fā)展,降低了股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率。為了防范新股上市后一再出現(xiàn)的非正常市場(chǎng)交易行為,2014年1月中國(guó)證券交易所開始實(shí)行新政策,其中明確規(guī)定,新股上市首日價(jià)格的波動(dòng)幅度不能超過所發(fā)行價(jià)格的44%,但新政策實(shí)施后的交易日中,除了前5支股票以外,隨后上市的其余新股當(dāng)日的股價(jià)均開盤上漲就達(dá)到44%的上限,之后的幾天價(jià)格也一直維持在漲停板的位置[1]。由該現(xiàn)象可以看出,限價(jià)令的頒布并沒有將新股上市即上漲的泡沫擠破,而只是僅僅限制了上市首日的價(jià)格,隨后的連續(xù)漲停則是完成股價(jià)泡沫形成的一個(gè)變現(xiàn)過程。新規(guī)定頒布后,新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象依然普遍存在,甚至進(jìn)一步加劇。但是,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面并沒有發(fā)生明顯變化,為何出現(xiàn)這種奇怪的現(xiàn)象引人深思。

在證券市場(chǎng)快速發(fā)展的今天,隨著信息時(shí)代的到來和各類形式網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的出現(xiàn),由科學(xué)技術(shù)的革命帶來了信息傳播的革命。原有的信息傳播形式,包括傳播的結(jié)構(gòu)及方式都發(fā)生了翻天覆地的變化[2]。通過網(wǎng)絡(luò)媒介給信息傳播帶來的連鎖反應(yīng),也同時(shí)反映在證券市場(chǎng)中,這些變化都極大改變了投資者原有的信息獲取方式和他們的投資行為,對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)的信息傳遞產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在這種情況下,網(wǎng)絡(luò)媒介對(duì)證券資本市場(chǎng)的影響將是全方位、深層次的。網(wǎng)絡(luò)媒介的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn),對(duì)傳統(tǒng)的證券資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。如同傳統(tǒng)媒介一樣,網(wǎng)絡(luò)媒介仍然扮演著社會(huì)信息平臺(tái)這一角色,通過收集、處理、傳播信息等環(huán)節(jié),給投資者提供各種觀點(diǎn)或意見,增加了他們對(duì)上市公司真實(shí)情況的了解。常見的股吧、微博或公眾號(hào)等網(wǎng)絡(luò)媒介具有較強(qiáng)的互動(dòng)性,可為投資者提供各種信息,同時(shí)也對(duì)投資者的投資判斷和投資行為產(chǎn)生影響,最后影響整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率乃至系統(tǒng)環(huán)境。因此,開展證券市場(chǎng)的有關(guān)網(wǎng)絡(luò)媒介研究,既是一個(gè)重要的學(xué)術(shù)課題,同時(shí)也是政府監(jiān)管層需要迫切解決的問題。

本文討論的重點(diǎn)是對(duì)網(wǎng)絡(luò)媒介傳播的信息與新股抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行模型分析,目的是驗(yàn)證在傳播渠道變化中,新股抑價(jià)是否因此加劇或受到抑制,在接近真實(shí)環(huán)境下揭示網(wǎng)絡(luò)傳播與新股表現(xiàn)的深層關(guān)系。

1 研究假設(shè)

在中國(guó)新股市場(chǎng)中,絕大多數(shù)為個(gè)人投資者,他們的信息收集及處理水平有限,特別是對(duì)市場(chǎng)中的傳言或企業(yè)的未來發(fā)展規(guī)劃之類的“軟信息”因處理信息的高昂成本而無能為力。因此,網(wǎng)絡(luò)媒介作為重要的外界刺激和信息符號(hào),非常容易成為個(gè)人投資者獲取決策信息源的重要途徑。個(gè)人投資者往往會(huì)主動(dòng)在網(wǎng)絡(luò)媒介中尋找與自己觀點(diǎn)相同或相似的信息,形成與之相應(yīng)的“共鳴”,以此來強(qiáng)化自身觀點(diǎn)的正確性,并且把這些信息作為最終投資決策的依據(jù)[3]。網(wǎng)絡(luò)上的官方媒介及自媒體屬性的意見領(lǐng)袖對(duì)大眾有著絕對(duì)的影響力,因此成為個(gè)人投資者認(rèn)為可靠的信息源。一方面,個(gè)人投資者競(jìng)相關(guān)注和追捧網(wǎng)絡(luò)媒介上的意見領(lǐng)袖；另一方面,網(wǎng)絡(luò)媒介上傳遞的信息,即各類新股投資意見會(huì)引發(fā)個(gè)人投資者的跟風(fēng)行為,進(jìn)而產(chǎn)生投資傳染效應(yīng),在投資人中渲染非理性的情緒,致使個(gè)人投資者在網(wǎng)絡(luò)信息對(duì)IPO 公司狂熱追捧的氣氛中激發(fā)出更多的市場(chǎng)需求。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1網(wǎng)絡(luò)論壇傳遞的新股信息量與該支股票IPO 抑價(jià)呈正相關(guān)。

H2微博傳遞的新股信息量與該支股票IPO抑價(jià)呈正相關(guān)。

H3微信公眾號(hào)傳遞的新股信息量與該支股票IPO 抑價(jià)呈正相關(guān)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文選擇的研究樣本包括了在2017年4月至2019年3月上市的401家中國(guó)證券市場(chǎng)新股公司。

本文的網(wǎng)絡(luò)傳播數(shù)據(jù)采集于東方財(cái)務(wù)網(wǎng)股吧論壇、新浪微博及微信公眾號(hào)搜索的信息。具體過程：首先,在研究網(wǎng)絡(luò)傳播信息與新股抑價(jià)的關(guān)系時(shí),將搜索時(shí)間限定在新股公司初步詢價(jià)截止日至上市日前一日。在此時(shí)間內(nèi),新股公司價(jià)格已經(jīng)確定,個(gè)人投資者通過網(wǎng)絡(luò)上傳遞的信息體現(xiàn)和匯總了他們對(duì)新股公司的關(guān)注度。其次,網(wǎng)上的信息搜索以新股公司的中文簡(jiǎn)稱作為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索?？紤]到信息傳遞的不同數(shù)量會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生不同的影響(即同一條信息,不同的信息來源和轉(zhuǎn)載量對(duì)投資者的影響作用也是不同的)以及投資者獲取信息的不同渠道,因此沒有刪除重復(fù)的信息。

采用人工鑒別的方式對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息進(jìn)行篩選,刪除與公司名稱歧義并與股市完全無關(guān)的內(nèi)容。論壇數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)股吧論壇,微博數(shù)據(jù)來自新浪微博,微信數(shù)據(jù)來自各微信公眾號(hào),新股公司相關(guān)股市數(shù)據(jù)從萬德(WIND)數(shù)據(jù)庫(kù)獲取。

2.2 變量定義

2.2.1網(wǎng)絡(luò)信息相關(guān)變量 根據(jù)IPO 公司的上市時(shí)間順序,統(tǒng)計(jì)時(shí)間為相關(guān)新股初步詢價(jià)截止日至上市前一日,相關(guān)變量如下：

論壇信息本文設(shè)置了3個(gè)論壇信息變量：東方財(cái)富網(wǎng)股吧論壇內(nèi)的發(fā)帖數(shù)量,用bbs1表示；股吧論壇內(nèi)的回帖數(shù)量,用bbs2表示；股吧論壇內(nèi)的發(fā)帖點(diǎn)擊量,用bbs3表示。

微博信息共統(tǒng)計(jì)了4個(gè)微博信息變量：新浪微博內(nèi)發(fā)布的相關(guān)IPO 公司推文總量,用weibo1表示；微博的轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)量,用weibo2表示；微博推文內(nèi)的評(píng)論總數(shù),用weibo3表示；相關(guān)微博推文的點(diǎn)贊數(shù)量,用weibo4表示。

微信信息根據(jù)搜索到的微信公眾號(hào)發(fā)布的相關(guān)IPO 公司推文總數(shù),用weixin表示。

2.2.2新股抑價(jià)變量 在新股上市首日漲跌幅限制規(guī)定出臺(tái)之前,在發(fā)行當(dāng)日,不同價(jià)格目標(biāo)的投資者可以用各自預(yù)計(jì)的股票價(jià)格對(duì)新股進(jìn)行買賣；看空的投資者會(huì)賣出持有的股票,看漲的投資者以較高價(jià)格買入股票,換手充分,不同類別的投資者自由決定買賣。當(dāng)市場(chǎng)中對(duì)股價(jià)不限制漲跌幅時(shí),持有樂觀態(tài)度的投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)完整覆蓋在新股發(fā)行當(dāng)日的收盤價(jià)格上。但是,在引入首日價(jià)格限制之后,兩種類型的投資者在市場(chǎng)中的期望將逐漸趨同。新股股價(jià)在第一天的漲幅被限制在44%,并且在接下來的幾天繼續(xù)增長(zhǎng)。由于投資者預(yù)期趨于一致,該股票的交易量將很小,故新股票的首日交易量通常少于1%。連續(xù)的每日漲停是逐步釋放上漲壓力的過程,因此設(shè)定限價(jià)后的首日收盤價(jià)不能完全反映投資者的期望。新股會(huì)在若干個(gè)漲停板后的一天突然呈現(xiàn)出交易量劇增的現(xiàn)象,該現(xiàn)象表明,不同觀點(diǎn)的投資者對(duì)未來股價(jià)的預(yù)期看法變得不同,看空的投資者賣出股票,而看漲的投資者會(huì)買進(jìn)股票。此刻的變現(xiàn)和漲跌幅限制規(guī)定出臺(tái)前的首日表現(xiàn)情況相似,故選擇非漲停或跌停的這一天的收盤價(jià)作為“首日收盤價(jià)”,用underprice表示。計(jì)算公示為

2.2.3控制變量 本文選擇的控制變量參考文獻(xiàn)[4-5]中對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)方面的研究。公司基本面選擇公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和成立時(shí)間,發(fā)行變量選擇中簽率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行市盈率和發(fā)行費(fèi)用。具體控制變量定義如下：

公司規(guī)模在實(shí)證研究中,作為公司特征變量的衡量因素,這是一個(gè)必須考慮的控制變量。研究表明,公司規(guī)模越大,則公司經(jīng)營(yíng)水平越穩(wěn)定,上市之后的業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)越小。因此,為了便于觀察研究樣本,以及控制公司規(guī)模之間的數(shù)字差別,降低結(jié)果誤差,取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為研究變量,用assets表示。

資產(chǎn)負(fù)債率是指公司的總債務(wù)與其總資產(chǎn)的比率。該值表示公司資產(chǎn)中債務(wù)的比例,也可以用于評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定。企業(yè)債務(wù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的杠桿工具,適宜的資產(chǎn)負(fù)債率不僅可以避免過度的風(fēng)險(xiǎn),而且可以合理地利用財(cái)務(wù)杠桿來使企業(yè)更快地發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)在一定程度上對(duì)管理者的行為產(chǎn)生影響,不同研究者對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效之間的關(guān)系有不同的結(jié)論。一些結(jié)果表明,債務(wù)水平與績(jī)效負(fù)相關(guān)；而另一些研究則表明,債務(wù)對(duì)公司績(jī)效沒有顯著影響[6]。因此,將公司資產(chǎn)負(fù)債率作為新股抑價(jià)的一個(gè)研究變量,用leverage表示。

中簽率在中國(guó)證券市場(chǎng)中是以抽簽方式分配新股認(rèn)購(gòu)額度,中簽率反映的是一級(jí)市場(chǎng)投資者的關(guān)注程度。因此,認(rèn)購(gòu)人數(shù)越多,中簽率越低。中簽率變量用lot表示。

發(fā)行價(jià)格從新股抑價(jià)率計(jì)算公式可以看出,新股發(fā)行價(jià)格對(duì)新股抑價(jià)率有直接影響。一般而言,如果股票的發(fā)行價(jià)較高,則股價(jià)上漲的空間較小,而抑價(jià)率則相對(duì)較低；如果新股定價(jià)過低,則認(rèn)為股價(jià)會(huì)進(jìn)一步上漲,發(fā)行價(jià)和交易價(jià)之間的差距更大。價(jià)差將產(chǎn)生較高的抑價(jià)。另一方面,中國(guó)股票市場(chǎng)大部分投資者為散戶投資者,機(jī)構(gòu)投資者只占小部分。散戶投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力小,因此,他們更喜歡價(jià)格較低的股票。發(fā)行公司還會(huì)采取措施降低新股價(jià)格,以吸引低風(fēng)險(xiǎn)承受力的散戶投資者。人們始終認(rèn)為,低價(jià)股票將會(huì)在以后上漲,這導(dǎo)致低價(jià)新股票會(huì)有更高的抑價(jià)率[7]。發(fā)行價(jià)格變量用price表示。

發(fā)行市盈率市盈率是指股價(jià)與每股收益之比,是反映上市公司發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)在價(jià)值的重要指標(biāo),自股權(quán)分置改革以來,機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的地位日益重要。具有較高成長(zhǎng)率的股票更受機(jī)構(gòu)投資者青睞,并可能獲得更高的發(fā)行市盈率,根據(jù)發(fā)行市盈率所披露的信息,投資者認(rèn)為,具有較高發(fā)行市盈率的股票在二級(jí)市場(chǎng)更受歡迎,這導(dǎo)致較高的新股抑價(jià)率。發(fā)行市盈率變量用pe表示。

發(fā)行費(fèi)用新股發(fā)行費(fèi)用為企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO 上市需要支付的與發(fā)行上市相關(guān)的費(fèi)用,主要分為3個(gè)部分：①中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。包括保薦機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用和律師費(fèi)用等。②交易所費(fèi)用。包括上市初費(fèi)和年費(fèi)。③推廣輔助費(fèi)用。主要包含印刷費(fèi)、媒體及路演宣傳推廣費(fèi)等。新股發(fā)行費(fèi)用變量用fee表示。

成立時(shí)間成立時(shí)間是指從新股公司成立到上市日期的天數(shù)。從理論上講,新股公司的成立時(shí)間越長(zhǎng),投資者可以獲得的公司信息越多,投資者與發(fā)行商之間的信息就越對(duì)稱,而新股抑價(jià)率就越小。成立時(shí)間變量用time表示。

各變量的具體定義如表1所示。

表1 變量名及解釋

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由表2可以看出,初步詢價(jià)截止日至上市前一日相應(yīng)的論壇發(fā)帖、回貼量均大于相應(yīng)的微博及微信的傳播變量。從傳播的內(nèi)容也可以看出,論壇中發(fā)帖及回帖的大部分為個(gè)人投資者,而在微博及微信上傳播新股信息的大部分為機(jī)構(gòu)或證券行業(yè)自媒體。因此,可以認(rèn)定在詢價(jià)截止日至上市前一日這段時(shí)間內(nèi),股吧論壇內(nèi)的相關(guān)股票信息活躍程度要大于微博及微信。由表2還可以看出,網(wǎng)絡(luò)上的新股信息發(fā)布極不均衡,有些公司獲得了投資者及自媒體的“青睞”,而有的公司遭到漠視,某些公司的推文數(shù)及評(píng)論量則為0。這種情況的發(fā)生一是由于某些新股公司確實(shí)有亮點(diǎn),如公司規(guī)模龐大,有創(chuàng)新型產(chǎn)品或有政策扶持等,吸引了投資者及機(jī)構(gòu)的關(guān)注；二是很有可能存在某些機(jī)構(gòu)或自媒體與上市公司的“合謀”,即機(jī)構(gòu)與自媒體為利益驅(qū)動(dòng)大肆宣傳該支新股[8]。

表2 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

樣本公司的平均抑價(jià)率為224.8%,最高值為1 387.6%,可以看出,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)新股抑價(jià)水平相當(dāng)高,其中某些企業(yè)的上市抑價(jià)率問題尤其嚴(yán)重。從2014年1月開始實(shí)行新規(guī),新股上市首日價(jià)格的波動(dòng)幅度不能超過所發(fā)行價(jià)格的44%。上述政策實(shí)施之后,和過去相比,新股公司首日上市表現(xiàn)發(fā)生了改變,除了2014年初先期上市的少數(shù)公司,幾乎所有上市公司在上市首日到達(dá)規(guī)定的漲幅上限后停止交易,而且當(dāng)日的換手率也都不高于1/100。并在之后的幾天連續(xù)漲停。只有當(dāng)打開漲停的這一天突然放大成交量。本文選擇非漲?；虻５倪@一天的收盤價(jià)作為“首日收盤價(jià)”。

網(wǎng)上中簽率同樣差別很大,表現(xiàn)個(gè)人投資者的參與程度差異很大或者說個(gè)人投資者的申購(gòu)熱情差異較大。中簽率最小的為三超新材(代碼為300554),僅為1.16%,中簽率最大的為華能水電(代碼為600025),達(dá)到了51.34%。后者是前者的50倍。

3.2 實(shí)證模型

采用多元回歸分析方法來研究網(wǎng)絡(luò)傳播信息對(duì)新股抑價(jià)的影響。網(wǎng)絡(luò)傳播信息的代理變量論壇發(fā)帖量(bbs1)、論壇回帖量(bbs2)、論壇發(fā)帖點(diǎn)擊數(shù)量(bbs3)、微博推文數(shù)量(weibo1)、微博轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)量(weibo2)、微博評(píng)論數(shù)量(weibo3)、微博推文點(diǎn)贊數(shù)量(weibo4)以及微信推文數(shù)量(weixin)作為解釋變量,將公司規(guī)模(assets)、資產(chǎn)負(fù)債率(leverage)、中簽率(lot)、新股發(fā)行價(jià)格(price)、發(fā)行市盈率(pe)、發(fā)行費(fèi)用(fee)以及公司成立天數(shù)(time)作為控制變量,在SPSS軟件中進(jìn)行多元回歸。為了驗(yàn)證假設(shè)H1中論壇傳播信息與新股抑價(jià)的關(guān)系,構(gòu)建如下基礎(chǔ)模型,分別分析論壇發(fā)帖數(shù)量、論壇回帖數(shù)量和論壇點(diǎn)擊數(shù)量對(duì)新股抑價(jià)率的影響：

為了驗(yàn)證假設(shè)H2中微博傳播信息與新股抑價(jià)的關(guān)系,將微博推文數(shù)量(weibo1)、微博轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)量(weibo2)、微博評(píng)論數(shù)量(weibo3)以及微博推文點(diǎn)贊數(shù)量(weibo4)作為解釋變量構(gòu)建模型,研究上述變量對(duì)新股抑價(jià)的影響。即

為了驗(yàn)證假設(shè)H3中微信傳播信息與新股抑價(jià)的關(guān)系,引入微信推文數(shù)量(weixin)作為微信傳播變量構(gòu)建如下模型：

3.3 論壇傳播信息對(duì)新股抑價(jià)表現(xiàn)的影響

對(duì)論壇傳播信息相關(guān)的3個(gè)模型分別做了多元線性回歸分析,結(jié)果如表3所示,該表對(duì)應(yīng)了上文提出的論壇傳播相關(guān)實(shí)證假設(shè)及模型。其中,各個(gè)模型的解釋變量稍有不同,模型(1)～(3)分別引入論壇發(fā)帖量(bbs1)、論壇回帖量(bbs2)和論壇點(diǎn)擊數(shù)量(bbs3)作為解釋變量。

在模型(1)中,論壇發(fā)帖數(shù)量與新股抑價(jià)的顯著性為0.02,說明在5%的顯著水平下呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。論壇發(fā)帖數(shù)量的系數(shù)為0.048,t=2.33,說明標(biāo)準(zhǔn)化之后的論壇發(fā)帖數(shù)量每增加1個(gè)單位,新股抑價(jià)將顯著提高0.048%。因此可知,論壇發(fā)帖數(shù)量能夠影響新股抑價(jià)率,且與新股抑價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)H1成立。股吧論壇中的發(fā)帖數(shù)量越多,中國(guó)證券市場(chǎng)上市新股公司的抑價(jià)程度越高。在此基礎(chǔ)上,同時(shí)考察論壇回帖數(shù)量(模型(2))、論壇帖子點(diǎn)擊量(模型(3))對(duì)于新股抑價(jià)的影響是否存在。由表3可見,模型(2)、(3)中論壇回帖數(shù)量與論壇點(diǎn)擊量的回歸系數(shù)雖然為正,但并不顯著。上述結(jié)果表明,在論壇傳播信息中,相對(duì)于論壇回帖和點(diǎn)擊,股吧中的實(shí)際發(fā)帖更能表現(xiàn)投資者對(duì)該支新股的認(rèn)知偏差,發(fā)帖數(shù)量能反映他們的樂觀情緒,并催漲市場(chǎng)中的熱度,導(dǎo)致股價(jià)上漲偏離基本價(jià)值水平。

表3 論壇傳播信息與新股抑價(jià)的多元回歸結(jié)果

在控制變量中,新股發(fā)行價(jià)格更能影響上市后的抑價(jià)率,兩者之間呈顯著負(fù)相關(guān),系數(shù)為-6.630。原因在于個(gè)人投資者一般投機(jī)性比較強(qiáng),他們更偏向選擇發(fā)行價(jià)格更低的新股,個(gè)人投資者可能認(rèn)為定價(jià)低的股票其投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較小,未來期望獲得更大的收益。新股抑價(jià)還與發(fā)行費(fèi)用及公司成立天數(shù)呈顯著相關(guān),但它們之間的系數(shù)非常小,說明發(fā)行費(fèi)用和公司成立天數(shù)雖能影響新股抑價(jià),但程度較低。

3.4 微博傳播信息對(duì)新股抑價(jià)表現(xiàn)的影響

對(duì)微博傳播信息相關(guān)的4個(gè)模型分別進(jìn)行多元回歸分析的結(jié)果如表4所示,該表對(duì)應(yīng)了微博傳播相關(guān)實(shí)證假設(shè)及模型。其中,各個(gè)模型的解釋變量稍有不同,模型(4)～(7)分別引入微博推文數(shù)量(weibo1)、微博轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)量(weibo2)、微博評(píng)論數(shù)量(weibo3)以及微博推文點(diǎn)贊數(shù)量(weibo4)作為解釋變量。

表4 微博傳播信息與新股抑價(jià)的多元回歸結(jié)果

模型(4)中,微博推文數(shù)量顯著性為0.044,在5%的顯著性水平下與新股抑價(jià)正相關(guān),微博推文數(shù)量每增加1個(gè)單位,新股抑價(jià)率增加0.039%。模型(5)中,微博轉(zhuǎn)發(fā)量每增加1個(gè)單位,新股抑價(jià)率在5%的顯著水平下增加0.035%。模型(6)是用微博評(píng)論數(shù)量作為解釋變量來說明對(duì)新股抑價(jià)的影響,表4顯示,微博評(píng)論數(shù)量在1%的顯著水平下與新股抑價(jià)呈顯著相關(guān),微博評(píng)論數(shù)量每增加1個(gè)單位,則新股抑價(jià)率上升0.018%。模型(7)顯示的是微博點(diǎn)贊數(shù)量對(duì)新股抑價(jià)的影響,微博點(diǎn)贊數(shù)量與新股抑價(jià)之間在5%的顯著水平下呈顯著相關(guān),且微博點(diǎn)贊量的系數(shù)為0.004,表示每條微博點(diǎn)贊每增加1 個(gè)單位,則新股抑價(jià)率上升0.004%,假設(shè)H2成立?？傮w上,微博傳播的信息確實(shí)影響新股抑價(jià),造成的原因可能是由于新浪微博平臺(tái)中與新股相關(guān)的信息越多,越能增加投資者對(duì)股票的關(guān)注度,當(dāng)關(guān)注度提高,就會(huì)增加潛在發(fā)生交易的可能性,最終導(dǎo)致新股抑價(jià)的增加。

3.5 微信傳播信息對(duì)新股抑價(jià)表現(xiàn)的影響

對(duì)微信傳播信息相關(guān)的模型進(jìn)行多元回歸分析的結(jié)果如表5所示。其中,模型(8)引入微信推文數(shù)量(weixin)作為解釋變量。

表5 微信傳播信息與新股抑價(jià)的多元回歸結(jié)果

由表5 可以看出,微信推文數(shù)量的系數(shù)為0.021,與新股抑價(jià)之間呈正相關(guān),但顯著性數(shù)值為0.693,沒有呈顯著性,說明微信推文數(shù)量對(duì)新股抑價(jià)無顯著影響,假設(shè)H3不成立。本文推測(cè)是由于微信中投資者的“意見領(lǐng)袖”效果不強(qiáng),對(duì)新股市場(chǎng)的感染力不足以影響整個(gè)市場(chǎng)。

3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

下面對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),考慮到市場(chǎng)整體行情可能會(huì)影響新股抑價(jià)程度及投資者對(duì)股票價(jià)值的判斷,參考文獻(xiàn)[1]中對(duì)IPO 抑價(jià)的研究,在檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)傳播信息與新股抑價(jià)關(guān)系時(shí),將被解釋變量新股抑價(jià)率衡量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置上加入大盤的漲跌幅影響,表達(dá)式為

其中：P′1為新股上市連續(xù)漲停后首次破板日的收盤價(jià)格；P0為新股發(fā)行價(jià)格；L′1表示新股上市連續(xù)漲停后首次破板那天的上證指數(shù)；L0表示新股發(fā)行日的上證指數(shù)。以此來消除市場(chǎng)整體行情對(duì)個(gè)股抑價(jià)的影響。解釋變量為論壇發(fā)帖量(bbs1)、論壇回帖量(bbs2)、論壇發(fā)帖點(diǎn)擊數(shù)量(bbs3)、微博推文數(shù)量(weibo1)、微博轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)量(weibo2)、微博評(píng)論數(shù)量(weibo3)、微博推文點(diǎn)贊數(shù)量(weibo4)以及微信推文數(shù)量(weixin),將公司規(guī)模(assest)、資產(chǎn)負(fù)債率(leverage)、中簽率(lot)、新股發(fā)行價(jià)格(price)、發(fā)行市盈率(pe)、發(fā)行費(fèi)用(fee)以及公司成立時(shí)間(time)作為控制變量進(jìn)行多元回歸,結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述回歸方程中,所有8個(gè)模型的調(diào)整R2均大于0.3,可見,方程的擬合效果可以接受。方程整體的顯著性檢驗(yàn)中,F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值全部通過了顯著性檢驗(yàn)。因此,可以認(rèn)為8個(gè)模型整體是顯著的。由系數(shù)顯著性檢驗(yàn)可以看出,論壇發(fā)帖量、微博推文量、微博轉(zhuǎn)發(fā)量、微博評(píng)論量以及微博點(diǎn)贊量的系數(shù)顯著為正,即可認(rèn)為這些網(wǎng)絡(luò)傳播信息對(duì)新股的抑價(jià)產(chǎn)生顯著的正向效果。然而,論壇評(píng)論量、論壇點(diǎn)擊量以及微信推文數(shù)量的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn),這也與本文得到的結(jié)果一致。此外,控制變量中新股發(fā)行價(jià)格、新股發(fā)行費(fèi)用以及公司成立時(shí)間,都對(duì)新股抑價(jià)產(chǎn)生顯著的相關(guān)效果,這也與本文之前的實(shí)證結(jié)果一致。不同的是,公司規(guī)模對(duì)新股抑價(jià)產(chǎn)生顯著的負(fù)向效果。

續(xù)表6

通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)可知,結(jié)果與實(shí)證結(jié)果一致。即論壇發(fā)帖量、微博推文量、微博轉(zhuǎn)發(fā)量、微博評(píng)論量以及微博點(diǎn)贊量等網(wǎng)絡(luò)傳播信息對(duì)新股抑價(jià)產(chǎn)生顯著的正向作用,而論壇評(píng)論量、論壇點(diǎn)擊量以及微信推文數(shù)量對(duì)新股抑價(jià)不產(chǎn)生顯著的影響。因此,判斷穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過,模型設(shè)計(jì)是合理且穩(wěn)定的。

4 結(jié)論

網(wǎng)絡(luò)媒介的傳播效應(yīng)已成為當(dāng)今傳播學(xué)研究的熱點(diǎn),本文從股吧、微博、微信這3個(gè)網(wǎng)絡(luò)媒介上抓取了上百萬條傳播數(shù)據(jù),通過這些數(shù)據(jù)與新股抑價(jià)的相關(guān)性分析和回歸分析,概括出了當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)新股抑價(jià)和網(wǎng)絡(luò)傳播信息之間所呈現(xiàn)的關(guān)系。得到的結(jié)論主要是股吧論壇發(fā)帖數(shù)量及微博傳播的相關(guān)信息都與新股抑價(jià)密切相關(guān)。

首先,研究獲得論壇的發(fā)帖數(shù)量和新股的抑價(jià)率正相關(guān),論壇發(fā)帖量每增加1個(gè)點(diǎn)位,新股抑價(jià)率就增加0.048個(gè)百分點(diǎn)。其次,觀測(cè)到的所有微博傳播數(shù)據(jù)都顯著影響新股抑價(jià)率,具體表現(xiàn)為：微博推文數(shù)量每增加1 個(gè)單位,新股抑價(jià)率增加0.039%；微博轉(zhuǎn)發(fā)量每增加1個(gè)單位,新股抑價(jià)率增加0.035%；微博評(píng)論數(shù)量每增加1個(gè)單位,則新股抑價(jià)率上升0.018%；微博點(diǎn)贊量每增加1個(gè)單位,則新股抑價(jià)率上升0.004%。

本文的結(jié)論說明,股吧論壇發(fā)帖及微博上的傳播信息對(duì)新股市場(chǎng)的影響及時(shí)且具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。由于回歸系數(shù)較小,這種統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際利益。然而,一個(gè)好的傳播渠道可以將信息的成本減少到最低,從而大大提升市場(chǎng)的有效性,減少內(nèi)幕交易等違規(guī)現(xiàn)象；而一個(gè)不暢通或模糊的渠道會(huì)加劇證券行為的非理性活動(dòng)[9]。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)媒介已成為信息傳播的主要途徑,而且在新股市場(chǎng)中所產(chǎn)生的作用越來越重要。因此,在網(wǎng)絡(luò)媒介能為投資者創(chuàng)造信息價(jià)值的現(xiàn)實(shí)情形下,各網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)要當(dāng)好信息把關(guān)人,嚴(yán)格遵守信息把關(guān)責(zé)任,客觀有效地進(jìn)行相關(guān)信息報(bào)道,網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的把關(guān)人必須具有敏銳的理解力和洞察力,堅(jiān)決抵制利益相關(guān)者和信息發(fā)布者的不當(dāng)獲利行為。政府更應(yīng)重視網(wǎng)絡(luò)傳播媒介,不僅要履行對(duì)網(wǎng)絡(luò)媒介的監(jiān)督責(zé)任,而且要建立各種官方信息披露渠道,努力減少證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問題。特別是在新股發(fā)布上市公告到掛牌上市前這一敏感時(shí)期,要加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)上利益相關(guān)者及網(wǎng)絡(luò)意見領(lǐng)袖傳播信息的有效甄別。要嚴(yán)厲打擊不當(dāng)市場(chǎng)信息的傳播行為,有效引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。