湖北省制造業企業研發投入對財務績效的影響
——來自53個上市公司的數據

王利軍，陳夢冬

（湖北工業大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430068）

一、引言

隨著世界經濟政治格局的深刻變化，“再工業化”成為發達經濟體的重要戰略，不斷聚焦先進制造領域，同時，發展中各國也競相對傳統產業進行轉型和升級，在發展中國家制造業追趕和發達國家“再工業化”的“雙向擠壓”下，中國制造業發展面臨嚴峻挑戰（董艷麗，2020）。[1](p163-168)持續開展創新活動，提高生產效率和產品附加值，是企業增強核心競爭力獲得更高財務績效的必然選擇。湖北省作為中部崛起和長江經濟帶開放開發等國家戰略的重要支點，作為全國經濟承東啟西接南連北創新發展的樞紐，其制造業的創新發展對于推動全國制造業轉型升級、提升整體制造業的綜合競爭力起著十分重要的作用。本文以湖北省制造業企業為切入點，以企業研發投入的強度可能對企業財務績效產生互補效應或替代效應兩種影響為理論基礎，對湖北省制造業上市公司的研發投入與財務績效進行實證分析，并進行分區域差異比較，旨在豐富和完善制造業企業創新相關研究，為企業創新決策與經營績效提升提供參考。

二、文獻綜述

國內外學者在較早時期便對研發投入與企業發展的重要關系有所關注，隨著研究的深入，各學者或從不同的行業著手，或著力于樣本數據的選取，通過更加明確研究范圍，如在研發投入與企業績效的研究大方向下，基于A股主板（尹美群、盛磊等，2018）[2](p109-117)或創業板（鄭海元、李興杰，2018），[3](p38-42)基于高新技術企業（何明欽、王張禹，2019）、[4](p108-115)信息技術行業（陳麗霖、馮星昱，2015）、[5](p45-56)生物醫藥制造業（曹陽、易其其，2018）、[6](p40-46)煤炭企業（董德彪，2017）、[7](p15-21)科技型企業（鄒琪、劉錦虹等，2014）[8](p60-62)等上市公司的數據，在不同的樣本范圍內，對公司研發投入與財務績效進行更加細致更加準確的研究，以期降低行業差別和企業規模差異給研究結果帶來的異質性。而從現有的研究結果來看，大量學者認為R&D 投入與企業績效以及企業生產率之間都存在著顯著的正相關關系，[9](p83-87)[10](p63-67)(p76)研發投入有利于企業績效的提升，[11](p72-79)[12](p189-196)如杜勇（2014）研究證實高新技術企業的R&D投入對其盈利能力有顯著的正向影響，[13](p87-92)郭倩文、徐煥章等（2020）發現研發投入與企業當期績效呈現顯著的正相關關系。[14](p50-57)也有學者研究發現，研發投入對企業績效的影響并不顯著或者存在滯后效應，甚至發現研發投入可能對企業績效產生負向影響。如劉云、馬志云等（2020）研究結果表明，當期研發支出與企業規模對企業績效水平的影響并不明顯，[15](p67-75)(p85)張儉、張玲紅（2014）發現上市企業的研發活動與企業進行研發的當年及隨后兩年的績效顯著負相關，且對企業的盈利能力影響更明顯，[16](p54-72)蔣衛平、劉黛蒂（2016）以我國創業板企業為研究對象，實證發現創業板企業研發投入強度與當期績效顯著負相關，而與滯后一至三期企業績效顯著正相關。[17](p57-62)賈明琪、張宇璐（2017）以軟件信息業為對象，發現研發投入與企業績效存在非線性關系，但研發投入對企業績效的影響存在滯后性。[18](p51-58)孫自愿、王玲等（2019）研究發現研發投入雖然能夠提高企業績效，但具有一定的滯后性。[19](p51-57)

研究結果的多樣性說明研發投入與企業績效之間的關系十分復雜，企業的產權性質、公司所屬行業、企業規模差異甚至企業所在地的相關政策，都有可能導致研發投入對企業財務績效的影響產生異質性。現有文獻立足于湖北省制造業創新投入與財務績效的研究仍較缺少，本文借鑒前有研究，以湖北省53 家制造業上市公司2016—2019 年的研發投入數據和財務數據為研究樣本，通過設置公司規模、杠桿率、現金實力作為控制變量，對研發投入和企業財務績效的關系進行實證研究。

三、理論分析與研究假設

企業研發投入主要涵蓋研發費用投入與研發人員投入兩個部分。研發費用投入可以直觀地反映企業在創新研發方面的資金投入情況，折射出企業研發積極性和研發硬實力；而研發人員投入則可以間接地反映企業當前的研發狀況和潛力，兩個不同方面的研發投入強度對企業財務績效的影響也不盡相同。

（一）研發費用投入與企業財務績效。

在制造企業的生產經營中，先進的科技力量可以極大地提高產品的附加值，增強企業核心競爭力，會對企業盈利能力和長遠發展產生深遠影響。從短期運營的角度來看，過多投入研發周期較長的項目將增加企業支出，增大生產成本，企業對研發項目的當前投入，可能當前不會產生效益，但著眼于長期發展，研發項目的成功會大力推動企業生產技術革新，研發成果快速投入生產經營，一方面能提高生產效率，降低單位成本，另一方面可增加產品的附加值，提高市場占有率，從而為企業帶來更多的經營利潤。但研發項目最終能否成功以及成功后順利轉化為企業利潤都需要一定的時間，對于研發金額投入量不同的項目和研發基礎與能力不同的企業，研發資金所能給企業帶來的當期經濟效益具有較大差異，對企業長期的財務績效也可能存在滯后影響。根據以上分析，提出以下假設：

H1：制造業企業研發費用投入與財務績效呈負相關關系。

H2：制造業企業研發費用投入對財務績效的正向影響存在滯后性。

（二）研發人員投入與企業財務績效。

研發人員作為企業科技研發部門產品創新、技術創新的專業研究人員，擁有較強的知識背景和學習研究能力，能夠結合研究成果不斷改進舊產品、創新開發新產品，提升企業經濟效益和科技創新能力。研發人員是掌握企業關鍵資源或核心技術的工作人員，作為技術性人才，負責開展產品設計、研發、改進和創造新產品等工作，他們不僅可以推動技術的進步，而且還能將其專業知識和企業的內部資源相整合，并轉換為創新性更強和附加值更高的產品，實現成本節約、銷量增加，從而提高企業的生產效率和產品的市場占有率，改善盈利水平和財務績效，使企業具有更大的競爭優勢。根據上述分析，提出以下假設：

H3：制造業企業研發人員投入對財務績效有顯著正向作用。

（三）不同區域制造業企業存在差異。

不同區域的自然環境和資源優勢不同，人力資源、創新研發基礎及設施、整體的研發環境、經濟發展基礎、政策扶植力度等內外部發展輔力不同，使得區域間制造業企業的類型和企業發展策略存在差異，企業研發投入對其財務績效的影響也存在異質性。原材料的可得性、成本優勢和研發投入的回報率、資本化率及成果轉化速度都是制造業企業考慮的重點方面，地域資源稟賦一定程度上能對制造業企業的種類進行天然劃分，企業所在地區的人力資源、經濟基礎、創新環境較大地影響著企業的研發意愿，不同區域不同類型的制造業企業對研發創新的需求存在較大差異，研發投入對其財務績效的影響也存在著明顯的異質性。根據上述分析，提出以下假設：

H4：不同區域制造業企業研發投入對財務績效的影響存在差異。

四、實證設計

（一）樣本的選取。

本文以2016—2019年湖北省79家制造業上市企業為基準，先篩除研究年份期間新上市、退市、被ST 或*ST 的企業，再剔除年報中未披露研發費用、研發人員及相關重要財務指標的企業，最后去掉雖注冊地址在湖北省內，但公司實際辦公地址并未在湖北省域內的上市公司，最終選取了符合要求的53家制造業上市公司作為研究樣本，進一步分為辦公地址在武漢市內（32 家）和武漢市外（21 家）兩類。通過收集此53家上市公司2016—2019年的企業年度財務報表等資料，整理研發費用投入、研發人員投入以及相關財務指標數據，并以這些數據為基礎進行實證研究，其中，大部分數據指標來自各公司年報，部分財務指標數據來源于國泰安數據庫。

（二）變量的選取。

1.被解釋變量。

企業開展研發創新活動，改進舊產品、開發新產品，以期搶占市場份額，提高銷售業績，實現更大的銷售收入和更多的經營利潤。本文選取總資產收益率和營業利潤率兩項指標作為企業財務績效變量。

2.解釋變量。

企業的研發投入主要包括研發費用投入和研發人員投入。研發投入受公司規模、行業特性差異等的影響較大，相對指標被認為更加合理和科學。本文采用的是研發費用投入力度與研發人員投入力度這兩個相對性指標來衡量一個企業的研發投入強度，以期更加客觀合理地反映企業研發投入對財務績效的影響。研發費用投入力度（RDC）體現為企業的研發費用支出占當期營業收入的比例。研發人員投入力度（RDP）體現為公司研發人員數量與全體員工總數的比值。一般來說，一個企業的研發投入強度與研發人員數量是正向相關的，注重研發投入的企業往往有更多的科研人員，在全體職工中，研發人員所占的比重也較大。

3.控制變量。

本文引入企業規模、杠桿率、現金實力作為主要控制變量，以期更加科學客觀地研究湖北省制造業上市公司的研發投入對財務績效的影響。

企業規模是影響企業財務績效的重要因素。上市公司企業規模也具有很大的差異性，因此引入企業規模作為控制變量，減少企業規模差異在實證分析過程中帶來的干擾，本文選用企業總資產作為衡量標準，企業規模（SIZE）=LOG（企業期末總資產），杠桿率對企業的財務績效存在影響，引入杠桿率（LEV）作為影響企業財務績效的控制變量，現金實力作為另一控制變量，現金實力（CASH）=凈現金流量/資產總額。

具體的被解釋變量、解釋變量和控制變量及相關含義見表1。

（三）實證模型假設。

根據上述分析，建立包括被解釋變量、解釋變量、控制變量的制造業企業研發投入與財務績效的面板回歸模型，模型表達式如下：

模型中的下標i 和t 分別表示企業和時間，被解釋變量Yit反映某企業第t 年的財務績效，即總資產收益率（ROAit）或營業利潤率（OPRit）；aj代表相應的回歸系數；模型中的解釋變量為RDCit（某企業第t年的研發費用投入力度）和RDPit（某企業第t年的研發人員投入力度），模型中的SIZEit（某企業第t年的資產規模）、LEVit（某企業第t 年的杠桿率）、CASHit（某企業第t 年的現金實力水平）為控制變量；εit代表誤差項。

表1 各變量一覽表

五、實證結果分析

（一）描述性統計分析。

從表2 可看出，湖北省制造業上市公司企業經營績效指標總資產收益率ROA 和營業利潤率OPR均值分別為4.357%、9.685%，說明湖北省制造業上市公司整體資產收益水平較低，盈利能力不高；最小值分別為-36.25%、-117.55%，最大值分別為36.51%、160.14%，極差大，說明湖北省各制造業企業年度所實現的財務績效差距明顯。研發費用投入占總營業收入的比重的最大值為52.92%，最小值為0.2%，研發人員占總體員工比重的均值為19.11%，但最大值和最小值相差58.63%，說明湖北省各制造業企業的研發費用投入力度和研發人員投入力度差異都較大。

表2 描述性統計結果

（二）回歸結果分析。

1.逐步回歸結果。

湖北省制造業上市公司研發投入與企業當期財務績效關系的面板模型逐步回歸的最終結果如表3、表4所示，研發費用投入對總資產收益率和營業利潤率的回歸系數分別為-0.807、-2.077，且均在1%的置信區間內顯著性，研發人員投入對總資產收益率和營業利潤率的回歸系數分別為-0.146、-0.153，且并未通過顯著性檢驗，結果顯示：假設H1 得證，假設H3不得證。即研究期內湖北省此53家制造業上市公司的研發費用投入力度與企業當年的總資產收益率、營業利潤率之間呈現顯著的負相關，表明企業的研發費用投入力度越大，當年所實現的總資產收益率和營業利潤率越低，假設H1 得證。這是因為研發費用投入占營業收入的比重越大，企業當年總的生產成本增加，導致所能實現的營業利潤和凈利潤降低，拉低了營業利潤率；又由于研發費用投入一般無法迅速實現資本化，無法在同年度迅速轉化為資產，所以凈利潤降低的情況下，企業的總資產收益率也相應較低。特別是研發基礎薄弱和規模較小的企業，大量增加研發費用會更大程度的增加企業生產成本，若無法快速實現研發成果轉化，會影響企業當期利潤。

表3 湖北省制造業上市公司研發投入與總資產收益率的回歸結果

表4 湖北省制造業上市公司研發投入與營業利潤率的回歸結果

考慮到實際情況，企業研發費用投入對企業績效的影響可能存在滯后效應，固進一步檢驗企業研發費用投入對企業滯后一期的財務績效的影響，回歸結果如表5所示，結果表明：湖北省制造業上市公司的研發費用投入力度對企業滯后一期的總資產收益率、營業利潤率有顯著的正向影響，假設H2得證。

表5 湖北省制造業上市公司研發費用投入對企業滯后一期的財務績效回歸結果

湖北省制造業上市公司研發人員投入力度與企業當年的總資產收益率、營業利潤率之間沒有通過顯著性檢驗，產生的分析結果與本文假設H3 不一致。這說明研發人員投入力度與企業財務績效之間可能不存在顯著的相關關系，但考慮到現實狀況和模型可能存在的偏差，本文將對假設H3 進行進一步檢驗。

2.進一步檢驗假設H3。

在上述的面板模型回歸結果中，此53家樣本公司研發人員投入力度與企業當年財務績效之間沒有通過顯著性檢驗，第一種可能是與樣本量的選取方法和樣本量較小有關，還可能是和各個企業在公司年報中研發數據披露的不準確以及數據計算采用標準不統一有關，在某種程度上影響了結論的顯著性。第二種可能是企業所處的行業、地域的經濟環境、公司的治理結構等因素都會對研發人員投入力度與財務績效之間的關系有一定的影響。第三種可能是因為選取的研發費用投入力度與研發人員投入力度之間存在共線性關系，因為研發費用支出中有較大部分為研發人員的工資，研發人員的數量對研發費用支出有間接影響，這也可能是導致R2較小的原因之一。因此，需進一步檢驗假設H3，在上述模型（1）中剔除研發費用投入力度，建立新的回歸模型（2）：

表6列出了研發人員投入對企業總資產收益率和營業利潤率的回歸結果及最終剔除回歸結果不顯著的控制變量后得到的研發人員投入與總資產收益率、營業利潤率的最優模型，回歸結果顯示：湖北省制造業上市公司的研發人員投入力度對企業當年的總資產收益率、營業利潤率均有顯著的正向影響，假設H3得證。

表6 湖北省制造業上市公司研發人員投入與企業財務績效的回歸結果

3.武漢市內企業與武漢市外企業比較。

進一步分析武漢市內的制造業上市公司和武漢市外的上市公司其研發投入對財務績效的影響，綜合借鑒前文的模型回歸檢驗結果，分別檢驗武漢地區和非武漢地區企業研發費用投入對企業滯后一期的不同財務績效的影響以及研發人員投入對企業當期不同財務績效的影響，回歸結果如表7所示。結果顯示：無論是武漢地區的制造業上市公司還是非武漢地區的制造業上市公司，企業研發費用投入強度均對其滯后一期的財務績效有顯著的正向促進作用，與前文的實證結果一致，但相較于武漢市內企業，研發費用投入對武漢市外企業的影響力度更大。武漢市內制造業上市公司的研發人員投入強度對其財務績效存在顯著的正向促進作用，與前文研究一致，但武漢市外的制造業上市公司的研發人員投入強度與財務績效之間不存在顯著的相關關系，這可能是因為湖北省武漢市外的上市公司缺乏良好的人才基礎和積極的創新研發環境，從武漢市外的制造業樣本企業來看，創新研發型制造業數量較少，企業的研發人員投入對財務績效的貢獻不明顯，可能導致研發人員投入強度對企業績效的影響不顯著。

表7 武漢市內與武漢市外企業研發投入力度對財務績效的影響

六、研究結論與建議

本文以湖北省53 家制造業上市公司為研究對象，從微觀層面探究制造業企業研發投入與公司財務績效的關系，主要得到的結論有：

（一）湖北省制造業上市公司的研發費用投入力度對企業當期的財務績效存在顯著的負向影響，但企業研發費用投入對企業滯后一期的財務績效存在顯著的正向促進作用，研發人員投入力度對企業當年的財務績效具有顯著的正向促進作用，即企業所投入的研發費用占營業收入的比重越大，該企業當年所實現的總資產收益率和營業利潤率越低，但滯后一期的財務績效越高，有利于企業的長期經營目標。企業研發人員占總員工比重的上升，可以在一定程度上改善企業當年的總資產收益率和營業利潤率。

（二）湖北省制造業上市公司研發費用投入與人員投入對企業財務績效的影響存在異質性，同一方面的研發對企業不同財務績效的影響也存在差異性。研發人員投入對企業財務績效的影響力度較小，研發費用投入對企業財務績效的影響力度較大；相較于總資產收益率，湖北省制造業上市公司研發投入對企業營業利潤率的影響力度更大。

（三）湖北省制造業上市公司的研發人員投入力度對企業財務績效的影響存在區域差異。無論是武漢市內還是武漢市外企業，研發費用投入均對企業滯后一期的財務績效有顯著的正向促進作用，但對武漢市外企業的影響力度更大。武漢市內的制造業上市公司研發人員投入強度與其財務績效呈顯著正相關，但武漢市外的湖北省制造業上市公司的研發人員投入強度與財務績效之間不存在顯著的相關關系。

基于上述研究結論，可以得到以下啟示：

（一）制造業企業要合理控制研發費用投入力度。根據自身的資產規模、營收狀況以及杠桿率，將研發費用投入力度控制在合理的范圍內，特別是武漢市外的企業，本身研發基礎薄弱，研發能力不足，研發環境有限，大力增加研發費用投入力度會增加企業短期的生產成本，因此要量力而行，設計長遠的分期分階段的研發投資規劃，分散研發資金投入過多可能帶來的財務風險和經營管理風險。

（二）制造業企業可適度增加企業研發人員投入力度。更多引進高學歷、高科技人才，逐漸加強企業研發的人才基礎建設，同時研發人員的高學歷、硬技術、創造創新思想更加有助于企業的經營和管理，也能很大程度地提高員工的平均生產效率，控制企業整體生產成本，改善企業財務績效。

（三）應持續開展創新環境的全域優化。地區間企業創新投入對財務績效影響的差異說明，區域宏觀環境在創新投入的績效轉化中存在顯著影響，武漢應進一步提升創新引領作用，非武漢地區更需要圍繞本土制造業創新龍頭企業，進一步優化人才引進與培育措施，激發創新人才活力。