基于債券違約潮對我國民營企業償債能力的分析

陳樂娟

摘要：2020年7月，高院制定《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，這是我國首部解決債券糾紛的司法文件，同時也說明債券違約已經步入常態化階段。文章基于2014～2020年債券違約潮對我國民營企業償債能力現狀、問題分析，并提出相關建議和措施。

關鍵詞：債券違約;民營企業;償債

一、引言

2014年“11超日債”違約打破了我國債市的剛性兌付，中弘股份52億元債務違約成為首只“面值退市股”，生豬養殖第一股雛鷹農牧為解決逾期債務進行“肉償”，近年來發生債務違約潮充分說明了企業現金流緊張導致償債能力不足給企業帶來了極大風險。舉債一方面能夠補充企業的流動資金，保證企業正常生產經營，除了歸還借款利息外，還能為企業創造更多的利潤;但是如果企業的償債能力不足則為給企業帶來風險甚至破產。

企業的償債能力是其發展的首要問題。不能按期對付借款本金和利息，會直接影響企業的日常經營，良好的償債能力是可持續發展的前提條件。因此，對我國民營企業償債能力的研究，一方面可以幫助企業提升企業財務管理水平;另一方面促進我國民營企業健康穩定發展。

二、我國民營企業償債能力現狀

近年來，央行采取多種貨幣政策工具維持合理流動性。新冠肺炎疫情之后，國家實施各種金融政策扶持企業以穩定經濟增長，但上半年債券違約頻發，形勢不容樂觀。

近幾年債券違約金額呈井噴式增長，2020年上半年債券違約金額已經超過去年同期。一方面是發行債券規模不斷擴大，另一方面違約債券數量和金額大幅度增長。違約債券的數量和首次違約發行人數量除了2017年度降低外，總體也呈現較快增長趨勢。據統計，近兩年首次違約發行人以民營企業為主，占總數的比例均超過70%。民營企業由于過往激進擴張、融資困境等，發生違約的概率更大。

一般情況下，債務違約的國企與民企具有很大不同，民企的財務狀況往往表現堪憂。有些企業出現大額虧損且盈利性極差，例如凱迪生態、中弘控股等已經資不抵債，經營現金流也不理想，財務狀況十分嚴峻。由于違約民營企業數量較多，本文選擇具有代表性的雛鷹農牧作為對象來分析其償債指標，進一步說明償債能力的嚴重不足。

雛鷹農牧的流動比率和速動比率呈現滑坡式下降，短期償債能力逐年下降。在2018年受到生豬價格周期的影響，該公司出現了資金流緊張的局面，導致公司累計逾期債務合計金額高達9億元，該公司以火腿、生態肉禮盒等產品支付部分利息也是償債能力不足所導致的。雛鷹農牧的資產負債率最高時為95.04%，早已經超過警戒線，償債能力明顯不足。

三、民營企業償債違約存在的問題

（一）企業存在大額違規擔保

部分違約的民營企業存在大額違規對外擔保的情況。企業違規對外擔保一方面對企業自身以及股東的利益造成嚴重影響，一旦被擔保人發生違約，擔保企業則可能在被擔保人不能清償的債務范圍內進行代償。因此，對外擔保實質上是一種隱性債務，企業需要慎重考慮對外擔保企業的資產、信用及償還貸款的能力等，按照相關法律法規及企業的章程等規定來履行手續，確保企業的正常利益不受損害。

（二）金融監管趨嚴導致融資難度增大

隨著資管新規等系列監管政策的陸續出臺，未來非標、資金池等業務模式難以為繼，部分隱藏的信用風險逐步顯現。部分民營企業更是由于信息不對稱、抗風險能力較弱等原因，在金融市場中相對弱勢，融資可得性、可及性差，表現為融資難;對能夠獲得融資的民營企業來說，金融機構為覆蓋風險，在貸款利率中增加風險補償，導致融資貴。民營企業一旦經營業績惡化，將面臨嚴峻的再融資壓力，造成信用風險加速暴露直至觸發違約，公司再融資渠道全面枯竭，關系到企業的生死存亡。

（三）企業內部管理體系不完善

部分違約公司實際控制人等關鍵人物接受調查或失聯等重大負面風險事件的發生，可能會對企業經營帶來較大影響，引起銀行抽貸斷貸，加劇短期流動性風險，進而沖擊企業償債能力。企業受負面傳聞影響，部分客戶持觀望態度，致使發行人業務大幅萎縮，應收賬款發生較大規模逾期，可供經營周轉的貨幣資金短缺，公司正常經營受到重大影響。

四、加強償債能力的措施及建議

本文通過對近幾年我國企業債券違約情況進行統計分析，選取具有代表性的雛鷹農牧作為重點研究對象進行償債能力分析，并對民營企業償債違約存在問題進行挖掘，現提出以下建議措施，以期對我國民營企業健康發展起到幫助作用。

（一）優化資產結構

處于正常生產經營狀態的企業，其資產總額總是遠遠大于負債總額的，但由于受到種種因素的影響，比如資產的變現能力慢以及難易程度等，導致償債能力產生強弱差異，因此要加強內部管理，提升資產使用效率，才能大大地提升企業的實際償債能力。

由于在發展過程中，一些企業存在內部管理薄弱的現象，這也直接導致企業資金被積壓，使得大量的閑置資金得不到充分地利用，企業償還債務能力也隨之降低。因此，應加強貨幣資金管理，盡量不出現資金閑置，減少流動資產的占有率，要提升貨幣資金的利用率加速貨幣周轉，提升貨幣資金的獲利能力，充分發揮貨幣資金的強大優勢，提高貨幣資金的獲利能力。

加強對存貨的核算與管理，存貨過多會占用企業的資金，降低資金周轉的速度，存貨變現能力較差，直接導致企業償債能力呈下降趨勢，因此要減少在產品，擴大銷售產成品，降低原材料庫存。

加強對應收賬款的管理，嚴格控制費用支出，同時加快應收賬款回收的速度， 結合客戶不一樣的需要分別制定科學合理的應收賬款政策，謹防企業的應收賬款過大。中小企業管理者在取得長期投資時，應要先對他們進行認真地預測以及 分析，要根據自身的實力而定，避免盲目投資。購置固定資產時要與企業的實際需求緊密聯系，防止固定資產閑置過多，要充分利用資金。

（二）科學合理地制定償債計劃

制定合理科學的償債計劃，才能夠為企業創造一個良好的信用環境，避免償債引起的風險。企業要對債務合同、契約中的還款時間、金額以及條件等進行列明，考慮實際經營情況及資金收入，做到出多少補多少“量出為入”的原則。充分地讓企業的生產經營計劃、償債計劃、資金鏈三者之間能相互配合，盡量讓企業有限的資金通過時間以及轉換上的合理性安排，從而滿足企業經營的需要。

（三）高度重視外部環境的影響

由于企業的經營活動是在一定的環境中下進行的，這些環境因素包括國家宏觀行業政策、信用環境、金融市場、通貨膨脹等都在與企業的生存發展存在密切的關系，為了適應企業外部環境的變化，使得企業生產經營活動能夠適應發展的需要。因此，在對企業的償債能力做出分析評價時，要對外部環境因素對企業履行償債義務的影響引起充分地重視，使財務政策與經營環境相匹配。

（四）擴大金融市場準入，拓寬民營企業融資途徑

2018年，央行多措并舉從信貸、債券、股權三個主要融資渠道發力，幫助民營企業拓寬融資渠道，助力民營企業發展。2019年，《關于加強金融服務民營企業的若干意見》等文件陸續出臺，要求持續優化金融服務體系，建立長效機制，從實際出發幫助民企解決融資紓困。2020年5月，國務院《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》明確完善民營企業融資增信支持體系。2020年上半年，民營企業凈融資為709億元，僅占4.5%，同比下降0.2%，由此來看債券市場仍是國有企業的“主戰場”。

在經濟新常態下，金融監管更為嚴格，去杠桿及環保新政策等都對抵抗力較弱的民營企業產生了巨大影響，為更好地幫助民營企業渡過經濟周期，國家已經陸續發力出臺了相關政策來解決民營企業融資問題。國家從各個方面擴大金融市場準入，進一步拓寬民營企業融資途徑，民營企業解決融資問題不再是經營的攔路虎。

（五）建立內部風險管理機制

針對企業存在的大額違規對外擔保以及企業負責人負面消息等，企業應當加強內部風險管理，建立風險防控機制。企業應當編制常規授權的權限指引，規范特別授權的范圍、權限、程序和責任，嚴格控制特別授權。企業對于重大的業務和事項，應當實行集體決策審批或者聯簽制度，任何個人不得單獨進行決策或者擅自改變集體決策。

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（作者單位：洛陽國宏投資集團有限公司）