藍思科技：基本面穩中向好　當前估值不算高

林蔓

藍思科技是消費電子與智能汽車防護功能組件的ODM龍頭企業，主營產品包含觸控防護玻璃面板、外觀防護新材料等。無論在地位還是業績上，藍思科技近年表現一直不錯，但股價方面有所欠缺。如今，公司可穿戴、汽車電子等業務正進行新一輪升級，成果落地后或將更上一層樓。

“苦逼”行業中的多金企業

近幾年來，藍思科技業績表現一直不錯。營收持續增長，2016年至2020年分別達到152.4億元、237億元、277.20億元、302.60億元、369.40億元，實現翻倍;凈利潤方面，公司2018年遭遇“滑鐵盧”外，其余年份均呈上升態勢，2020年達49.55億元。

眾所周知，制造業是出了名的高付出低回報的行業，企業現金流捉襟見肘屢見不鮮，而藍思科技顯得相對“不差錢”。其經營性現金流2016年至2020年均在30億元以上，且逐年遞增，2020年達75.80億元。公司應收款項2017年來占流動資產比例逐年下降，2020年達到10%的較低水平，應付款項也在2020年降至12.38%，可見公司沒有被供應商和客戶雙雙“壓榨”的煩惱。與此同時，公司有著較充裕的資金儲備，2020年貨幣資金接近200億元，較上年同比大漲240.18%。

龍頭的隱憂

眾所周知藍思科技對蘋果依賴較為嚴重。某券商數據顯示，藍思科技2020上半年對蘋果的依賴率達75%左右。在歷年財報中，藍思科技披露的第一大客戶的銷售份額持續上漲，2020年超過50%。盡管沒有具名，但市場認為該客戶就是蘋果。

蘋果對于藍思科技是一把“雙刃劍”，在給公司帶來源源不斷的訂單同時，也讓藍思科技承受著較大的不穩定風險以及資金投入壓力。

一直以來，蘋果對供應商的要求十分嚴格，供應商需要不斷更新技術以及硬件設施，價格不菲的設備可能幾年就要淘汰。以2011年為起始點，公司在2014年、2017年時構建固定資產等支付的費用較上年增幅均超100%，可以看到公司每隔兩三年就有一次相關大額支出，而在這些年份及前后也伴隨著高額資產減值損失，前文提到的2018年凈利潤暴跌也是被資產減值所拖累。

盡管藍思科技資金流情況亮眼，但也是由高杠桿支撐。近幾年，公司取得借款收到的現金持續上漲，2020年已達219.57億。

更重要的是，此前歐菲光被“踢出”果鏈的消息一出，部分投資者就一直擔心藍思科技是否會走歐菲光的“老路”，對公司業績造成毀滅性打擊。

此外財報顯示，藍思科技毛利率為20%出頭的大尺寸防護玻璃產品營收份額近兩年持續擴大，而毛利率更高，達到30%的中小尺寸防護玻璃則有所收縮，2020年營收占比下降約4個百分點。

這是為何？進一步觀察可知，藍思科技大尺寸產品主要用于汽車電子領域，這一領域正是公司現下發力的重點，這意味著該業務日后份額將持續擴大，而當低毛利率業務占主導時，公司利潤空間或要下降。

同時，不少人認為藍思科技所在的玻璃行業技術門檻不高。據不完全統計，蓋板玻璃行業僅國內目前就有約20家入局，隨著入局者不斷增多，行業利潤會被持續攤薄。

未來如何？

藍思科技的未來發展如何，一可以看其原有優勢是否能保持，二可以看其隱患是否會成為“明憂”。

上述內容已點明，藍思科技優勢在于它的龍頭地位和穩健增長的業績。通常而言，若一家公司處在一個準入門檻不高的行業，若想保持自己的地位和業績優勢，就先要保證技術與產品優勢，同時保持客戶群穩定，并在此基礎上進行正確的戰略擴張。

技術方面，從最直觀的毛利率來看，公司產品綜合毛利率2020年達29.44%，較上年上漲4.23%，在東方財富Choice數據劃分的消費電子板塊86家企業毛利率中排名第26位，水平靠前，側面反映其技術投入成效較為顯著。研發成果端，截至2020年末，藍思科技已獲專利授權1756件，其中發明專利196件;投入端，公司研發費用率近年均保持在5%以上，處于行業中上，雖然2020年降至3.90%，但據公司解釋這是由于分攤模式發生變化。總體而言，藍思科技的技術水平穩中有升。

客戶方面，藍思科技通過增加產品覆蓋度來夯實穩定性。公司通過收購等舉措正不斷豐富產品種類，以玻璃蓋板為起點，逐漸覆蓋智能手機整體零部件，并向可穿戴設備邁進，加之汽車電子業務打開，一站式服務平臺雛形初現。

需要提及的是，行業格局的演變也對藍思科技有利。近年來，藍思科技市占份額均排名第一，據國際電子商情和Leadleo Research數據，2019年藍思科技蓋板玻璃市占份額達35%，第二名伯恩光學則是12%。據業內人士分析，玻璃蓋板行業未來競爭格局將愈發集中，藍思科技的領先優勢或更加明顯。

隱患方面，關于依賴蘋果的風險，業內人士表示風險并沒有外界想象的那樣嚴重。Wit Display首席分析師林芝認為，多業務延伸下，藍思科技智能終端產業網能夠滿足蘋果多方面需求，因此其被踢出果鏈的風險較小，而且公司已經布局智能汽車業務，未來其有可能進一步成為蘋果智能汽車的供應商，開展多元合作。

關于設備更換等因素導致資金壓力及高負債的問題，事實上，數據透露藍思科技近兩年借債壓力有所緩解。其2020年資產負債率達46.82%，較上年還下降5.47個百分點，同時流動比例與速動比率均有所上漲;帶息債務占全部投入資本的比例較上年下降2.2個百分點。此外，公司2018年來還保持著高額分紅，2020年分紅額超17億元。

關于汽車電子業務毛利率較低的問題，外界普遍觀點就是“以量補價”。目前汽車電子方興未艾，東吳證券預計2020年中國汽車電子市場規模達7059億元，同比增長6.86%，重組的市場體量仍將帶給藍思科技較大營收空間。并且，藍思科技在近期調研會上也表示隨著產品升級和客戶開拓，汽車電子業務盈利水平將持續提升。

而關于行業技術含量的問題，筆者認為只要能保持自身現有優勢并持續發展，爭得頭部紅利，即使行業門檻較低也不構成阻礙。

市場關注度顯著升高但自身波動較大

各項數據表示，近年資本市場對藍思科技的認可度有著顯著提升。公司機構投資者2017年時占比不足10%，而2018年后占比迅速提升至80%的水平。2019年下半年起，趁著行業景氣度攀升，藍思科技股價進入快速上升期，并于今年初達到41.40元/股的巔峰，表現長期優于大盤指數。

然而，藍思科技也有消費電子企業波動大的“通病”，在股價沖破40元后便極速回調，截至5月26日，公司股價跌至28.02元，股，不穩定的股價也經常造成資金情緒性出逃。或是由于表現不穩及“加工廠”的身份，藍思科技目前估值在20多倍，并不算高。至于下個上升期在何時，或要等到要其各項業務實現新一輪大增之后。