中航光電：連接器龍頭有望延續(xù)高增長(zhǎng)

周少鵬

市場(chǎng)方面，天風(fēng)證券最新觀點(diǎn)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性、階段性和主題性將是今年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

為什么說(shuō)“階段性”是今年的關(guān)鍵詞？“階段性”機(jī)會(huì)，代表兩重含義，一是漲多了可能要兌現(xiàn)。二是更關(guān)鍵的，也就是市場(chǎng)仍然要“有機(jī)會(huì)”，具體來(lái)說(shuō)，與2015年相比，當(dāng)時(shí)嚴(yán)重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最終一地雞毛，股價(jià)砍去80-90%的比比皆是，但是這一次估值貴了的品種都是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的一批公司，以時(shí)間換空間、甚至部分公司業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期的可能性都不小;其次，2018年下半年開(kāi)始，盈利預(yù)期不斷下調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)都極度悲觀，但是目前來(lái)看，滬深300全年仍然能維持20%以上的增長(zhǎng)。因此，不管是核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期、還是中小公司逐步成長(zhǎng)為未來(lái)的核心資產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)冢瑱C(jī)會(huì)就在。

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為什么說(shuō)“結(jié)構(gòu)性”是今年的關(guān)鍵詞？首先，關(guān)于核心資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在全球核心資產(chǎn)都對(duì)利率和流動(dòng)性的風(fēng)吹草動(dòng)越來(lái)越敏感的情況下，A股核心資產(chǎn)的估值也很難獨(dú)善其身，壓制估值的B因素還遠(yuǎn)沒(méi)有消除。其次，關(guān)于中小股票的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，由于信用收縮、剩余流動(dòng)性回落主要壓制廣大中小公司的估值，小股票全面上漲可能性不大，需要關(guān)注業(yè)績(jī)具備持續(xù)高增長(zhǎng)能力的中小公司。

為什么說(shuō)“主題性”是今年的關(guān)鍵詞？對(duì)于主題性機(jī)會(huì)，最容易牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的還屬于具備明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的方向，這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在真正全面上漲之前，雖然對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但是由于趨勢(shì)明確、從0-1的空間足夠大，容易反復(fù)出現(xiàn)主題性機(jī)會(huì)。今年來(lái)看，VR、智能汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等屬于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的大方向。

每期金股：中航光電

中航光電（002179）是專業(yè)為航空防務(wù)和高端制造提供最優(yōu)互聯(lián)方案的高科技企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的軍工連接器供應(yīng)商。公司的成長(zhǎng)亮點(diǎn)主要有：1）中國(guó)已成為全球最重要的連接器市場(chǎng)，行業(yè)增速快空間大且形成寡頭壟斷格局，龍頭廠商最受益;2）軍品業(yè)務(wù)受益軍費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)及國(guó)防軍備補(bǔ)短板，有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng);3）民用業(yè)務(wù)受益5G商用建設(shè)推進(jìn)及新能源汽車需求提升，逐步邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

連接器市場(chǎng)快速擴(kuò)張

連接器是一種借助電信號(hào)或光信號(hào)和機(jī)械力量的作用，使電路和光通道連接斷開(kāi)或轉(zhuǎn)換的功能元件，它廣泛運(yùn)用于航空航天、軍事裝備、通訊、計(jì)算機(jī)、汽車、工業(yè)等領(lǐng)域。

連接器需求巨大，但凡需要光電信號(hào)連接的地方都需要使用，以航空裝備為例，一架現(xiàn)代殲擊機(jī)配套的連接器多達(dá)800-1000多個(gè)，一家大型客機(jī)一次配套可以達(dá)到4000-5000個(gè)。需求拉動(dòng)下，一個(gè)售價(jià)數(shù)十元的連接器就能催生千億級(jí)別的市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場(chǎng)規(guī)模從2010年的452億美元增長(zhǎng)至2019年的724億美元，年化復(fù)合增速是5.37%。

隨著產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、外企在華設(shè)廠及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求放量，我國(guó)成為全球最大的連接器市場(chǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到221億美元，占全球市場(chǎng)份額約三分之一，2010年2019年年化復(fù)合增速為8.24%，顯著高于全球增速。在下游通信、消費(fèi)電子等高景氣產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下，連接器市場(chǎng)規(guī)模有望保持較高的增速水平。

連接器不僅空間大增速快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也良好。全球前十大連接器企業(yè)市占率超過(guò)60%，國(guó)內(nèi)有700多家本土企業(yè)，2019年TOP5市場(chǎng)占有率為43%。

軍品穩(wěn)步增長(zhǎng) 民品邁入放量期

中航光電的主要收入可分為軍品和民品來(lái)看待。其中軍品收入占比50%。軍品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)邏輯在于國(guó)防信息化建設(shè)推進(jìn)下軍費(fèi)總量的提升。2020國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算高達(dá)1.35萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)6.8%，相比2020年增速提升，過(guò)去10年公司的軍用連接器復(fù)合增速為10.8%，整體增速高于軍費(fèi)增長(zhǎng)。國(guó)防裝備現(xiàn)代化和信息化建設(shè)在“十四五”仍將保持高景氣度，公司作為軍品連接器龍頭，市占率超過(guò)4成，與第二名的航天電器合計(jì)占據(jù)軍用市場(chǎng)6成份額，未來(lái)軍品業(yè)務(wù)增速有望隨軍費(fèi)增長(zhǎng)而保持穩(wěn)定增速。

公司的民品業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要是通信和新能源汽車。對(duì)應(yīng)的兩個(gè)市場(chǎng)均是高增長(zhǎng)行業(yè)。通訊行業(yè)是電連接器的第二大市場(chǎng)，包括基站控制器、移動(dòng)交換網(wǎng)絡(luò)等通訊環(huán)節(jié)均要用到大量不同規(guī)格的連接器，一般價(jià)值量占到設(shè)備的3%-5%。5G于2020年正式進(jìn)入商用階段，整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模相比4G增長(zhǎng)近50%。如果按照3%的價(jià)值量保守估算，5G通信連接器的市場(chǎng)規(guī)模也有三四百億。

新能源汽車方面，傳統(tǒng)燃油車使用的電子連接器約為600-1000個(gè)，新能源汽車單車連接器數(shù)量則提高到800-1000個(gè)，且配套的充電樁中同樣需要大量的連接器。公司的客戶包括比亞迪、長(zhǎng)安、宇通、江淮等國(guó)內(nèi)主要大廠，還是特斯拉的連接器供應(yīng)商。據(jù)賣方估計(jì)，目前在新能源汽車連接器市場(chǎng)份額排第一位。

全年高增長(zhǎng)將延續(xù)

公司過(guò)往經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)很亮麗，2010年-2019年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別高達(dá)22.08%和23.61%，2020年疫情影響下，仍然實(shí)現(xiàn)30%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而且是毛利率和凈利潤(rùn)均創(chuàng)出最近10年新高。

數(shù)據(jù)上看今年，2020年公司存貨27億元，同比增長(zhǎng)36%，合同負(fù)債較年初增長(zhǎng)121%，2021年一季度末存貨為30.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%，同比大增42%，由于公司的連接器基本都為定制化的高端產(chǎn)品，軍品業(yè)務(wù)主要采取“以銷定產(chǎn)”模式，因此存貨的增加意味著下游需求好，未來(lái)收入增長(zhǎng)潛力大。

2020年公司向航空工業(yè)下屬單位銷售產(chǎn)品、商品關(guān)聯(lián)交易金額為16.81億元，同比增長(zhǎng)32.91%，計(jì)劃2021年該關(guān)聯(lián)金額同比繼續(xù)增長(zhǎng)32.93%，向航空工業(yè)下屬單位銷售商品關(guān)聯(lián)交易金額也預(yù)示著公司軍品業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。

公司披露的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告是9.28-11.27億元，同比增長(zhǎng)40%-70%，為全年高增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。