汽車零部件“新增”需求旺盛成長屬性加強估值水平待“修復”

齊永超

在汽車智能化與相關零部件國產替代進程提速背景下，汽車零部件企業具備了中長期的成長邏輯。

四季度以來，汽車零部件板塊受到市場資金的密集關注。這與車企積極補庫有關，更與汽車零部件已經變化的投資邏輯有關。

接受《紅周刊》記者采訪的機構人士指出，隨著汽車電動化、智能化提速，零部件領域新增需求巨大。這使得汽車零部件投資邏輯從此前的“傳統”變為“成長”，盡管當前一些行業頭部公司估值已經進入估值中樞上軌，但相比其成長屬性仍有距離。

汽車零部件“新增”需求旺盛進一步提升空間巨大

近期，汽車零部件板塊出現強勢表現。據Wind統計顯示，四季度以來截至12月2日收盤，汽車零部件板塊累計上漲29.95%，顯著跑贏滬深300同期-0.21%的指數表現。其中，在174只申萬汽車零部件個股中，160只錄得上漲，包括泉峰汽車、合力科技、保隆科技等在內的多只個股漲幅超過100%。

《紅周刊》記者注意到，作為汽車零部件的下游，我國的汽車銷量在經歷5～8月的連續低谷期后，近期銷量明顯改善。據Wind數據顯示，9月、10月，我國汽車銷量分別實現了175.05萬輛、200.68萬輛，環比增長達到了12.79%與14.64%。另據統計，今年前十個月，新能源汽車的銷量達到了252萬輛，相較于去年同期增長189%。隨著造車“新勢力”產品放量、新車型的陸續推出以及下游市場需求增加，或繼續表現出“全行業修復、新能源汽車領跑”的特征。

在華安證券汽車行業高級分析師宋偉健看來，汽車零部件受到市場密切關注，核心因素在于“缺芯”緩解，下游需求恢復?！傲悴考S商對于四季度以及明年的整體展望均相對樂觀。據我們預計，隨著‘缺芯緩解，主機廠產量逐步上升，對零部件的需求量會進一步增加，零部件會迎來一輪加速成長的周期。因為今年整體去庫存力度較大，而基于目前的新訂單與加庫的空間來看，明年上半年會迎來一個較好的銷量表現?！?/p>

宋偉健表示，“從中長期的視角來看，汽車零部件的增量主要來自于汽車的電動化與智能化。在電動化領域，我們對于新能源汽車未來五年的銷量保持樂觀?；趯┙o端的判斷，我們預計新能源汽車明年的銷量有望突破500萬輛。整體而言，新能源汽車本身具有更強的成長屬性，新能源汽車零部件企業會進一步受益于行業的快速增長。而智能化也是汽車行業未來的重要趨勢。目前來看，智能化領域的變化主要表現在應用場景的加速落地?！?/p>

金信基金研究總監楊超認為，汽車零部件目前是比較好的投資賽道。主要因素之一在于目前汽車零部件的國產化率還處在一個相對較低的水平，隨著未來國產替代進一步提速，汽車零部件還存在巨大的提升空間。

多家知名公司布局零部件領域“三電”、熱管理等機會凸顯

《紅周刊》記者注意到，多家知名企業“跨界”布局電動化、智能化汽車零部件領域。比如格力電器，近期布局了新能源汽車熱管理系統的盾安環境;小米最新投資智能車載設備制造商;華為斥資拿地布局智能汽車零部件制造等。從這些跨界案例來看，都盯準了汽車零部件“增量”部分。

宋偉健向記者表示，“對于新能源汽車零部件領域，我們更多關注‘增量，對于這些企業而言，是0～1的變化。比如‘三電系統（電驅、電池、電控）中最大的增量——動力電池。從新能源汽車‘三電領域中電驅系統來看，其市場空間正在打開。電驅加電源系統的單車價值量可能達到1萬元。隨著新能源汽車未來快速成長，電驅加電源系統可能會是一個千億級別的市場。而在這個趨勢下，一些企業會具有更好的成長性，比如電驅系統英博爾、欣銳科技等?！薄霸偃鐭峁芾硐到y，目前來看，熱管理系統是除了‘三電以外增量比較大的板塊，現在熱管理系統的單車價值量在7000元～10000元，這個領域中的優質企業會具有更好的成長性?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，熱管理系統相關公司近期獲得了北上資金的進一步增配。如拓普集團，據中報數據顯示，拓普集團熱管理系統（產品）實現營收為5.69億元，占主營收入的比例為11.58%。Wind數據顯示，四季度以來，陸股通對拓普集團在1860.95萬股的持倉基礎上增持達1760.81萬股，最新持倉市值從期初的6.78億元增至22.73億元。

同樣，新能源汽車高壓連接器、輕量化的機會也很豐富。宋偉健表示，“我們也重點關注高壓平臺。近期，800伏的高壓平臺受到市場密切關注，明年很多車企會推出基于800伏的高壓平臺的車型，這個領域的增量主要體現在線束、連接器等領域的企業，比如滬光股份、卡倍億等，這些企業未來會具有明顯的增量空間?！?/p>

因為新能源汽車對減重的需求很迫切，汽車零部件輕量化市場的成長性也體現了出來。宋偉健表示，“目前來看，新能源汽車與傳統燃油汽車有一些共用的輕量化件，尤其一些底盤件。而相較于傳統燃油汽車，電機殼、電池殼等是相對具有增量的領域。此外，還包括一些順應輕量化趨勢的一體化壓鑄領域?！?/p>

對于以上領域內的競爭格局，宋偉健指出，拓普集團、愛柯迪、文燦股份等具備相對的行業競爭優勢。

相比上述細分領域，汽車智能化涉及的環節更多、機會更豐富。宋偉健表示，“智能化涉及的細分領域非常多，主要集中在感知、決策、執行，我們的關注領域主要集中在毫米波雷達、高清晰度攝像頭;智能座艙、域控制器;線控轉向、線控制動等。從明年開始，搭載激光雷達的L3級別以上的車型慢慢開始量產，會帶動感知端、算法端、執行端等產業鏈迎來一輪加速成長。隨著智能化拐點來臨，相關企業會逐步進入業績兌現期，會誕生巨大的增量空間?！?h3>由“周期”走向“成長”行業估值預料水漲船高

或許是因為汽車零部件行業的深刻改變，進而推動板塊估值水平逐步走高。據《紅周刊》記者統計顯示，汽車零部件板塊目前最新估值為44.23倍（TTM），處于近兩年中高位水平。而此前十年，汽車零部件的估值則多維持在20～30倍的低位水平（見附圖）。

附圖汽車零部件估值

數據來源：Wind

其中，部分零部件公司如保隆科技、嶸泰股份、伯特利等四季度以來漲幅居前的公司，估值多為50 倍左右。當然，這些公司的業績也在快速增長。如保隆科技，公司前三季度實現歸母凈利2.24 億元，該“ 成績”已經超過公司此前多年的全年的業績水平;再如伯特利，前三季度實現歸母凈利3.69 億元，而該盈利已創出多年以來同期新高（見附表）。

附表零部件公司估值水平（部分）

數據來源：Wind

宋偉健指出，市場之前把零部件看作是增長預期較低的行業，周期性明顯，估值水平自然不高?！澳壳皝砜矗S著電動化、智能化不斷推進，為很多零部件細分領域帶來了較大的成長機會。比如空氣懸架、電驅等，意味著一個新的細分市場出現。而對于此類細分領域的估值，顯然不能夠按照原來的傳統零部件去匹配。一些順應行業發展趨勢的零部件細分領域頭部公司，將會迎來估值修復的機會。”

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）