長江傳媒的大宗貿(mào)易真相

詩與星空

12月22日，長江傳媒（600757.SH）發(fā)布公告，對上海迅燁國際貿(mào)易有限公司（下稱“上海迅燁國貿(mào)”）、江蘇裕弘利貿(mào)易有限公司（下稱“江蘇裕弘利”）的應(yīng)收賬款逾期金額分別為1億元、2.65億元，逾期已超半年。

長江傳媒是一家傳媒公司，旗下20家子（分）公司，包括8家出版社、2家數(shù)字出版公司以及湖北新華書店集團、湖北長江報刊傳媒集團、湖北新華印務(wù)公司等10家專業(yè)性文化單位。但公司發(fā)生逾期的貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要是金屬貿(mào)易（鋅錠）。

一家傳媒公司，為什么要去做金屬生意？更讓人難以理解的是，這些貿(mào)易的毛利率極低，大部分年份甚至不到1%。考慮到資金占用等開支，這樣的毛利率幾乎鐵定是賠錢的。

2015年的突然轉(zhuǎn)型

據(jù)歷年年報，長江傳媒2014年營收46.87億元，歸母凈利潤2.11億元;2015年營收突然翻了一番還多，增加到118.88億元，而歸母凈利潤并沒有同比例增加，只增加到了3.25億元。

其中，占營收比例最高的是紙張、印刷耗材等。2015年，從往年的10億元左右，激增到了83億元，但毛利率不足1%。

自此之后，這項業(yè)務(wù)一直維持高位。2016年起，在公司年報中又將這類業(yè)務(wù)拆分出來，體現(xiàn)在“大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)”和“傳統(tǒng)及其他物資貿(mào)易”中，二者合計超過100億元，但收入高達百億元的兩大業(yè)務(wù)合計營業(yè)利潤竟然只有7600萬元。

傳媒公司從事大宗貿(mào)易的目的是什么？筆者認為需要結(jié)合當時的資本市場環(huán)境來綜合考慮，2014年恰逢A股牛市，連年增加的營收額意味著可以吸引更多投資者的眼光，有利于企業(yè)從事資本運作。

而在核心業(yè)務(wù)短期內(nèi)無法擴張的情況下，擴大營收規(guī)模最簡單的方式有兩種，一是并購，二是大宗貿(mào)易。

因為大多數(shù)情況下，這類業(yè)務(wù)只是過了一下賬，只是合同、發(fā)票等單據(jù)的流轉(zhuǎn)，實際貨物很可能根本沒有到公司的倉庫中，所以俗稱“倒單”。

在本次貨款逾期之前，長江傳媒的應(yīng)收款項余額很少，幾乎忽略不計。表面上看，“倒單”的資金都能及時回籠，并沒有給公司帶來額外的資金負擔(dān)。

所有命運的饋贈，在暗中標好了價格。2021年，從事貿(mào)易的合作伙伴，還是曝雷了。

疑點重重的大客戶

上海迅燁國貿(mào)和江蘇裕弘利都是比較新的公司，其中江蘇裕弘利成立于2016年，在與長江傳媒的子公司長江出版社印刷物資有限公司發(fā)生貿(mào)易合作之前三個月匆忙成立。

2016年年報顯示，長江傳媒從前對最大供應(yīng)商上海際億物資貿(mào)易有限公司（下稱“上海際億”）、如東鼎盛金屬材料有限公司（下稱“如東鼎盛“）的采購額高達77億元。

據(jù)企查查，上海迅燁國貿(mào)的法人代表、持股70%的大股東范靜，是上海岑燁貿(mào)易有限公司（（下稱“上海岑燁“）的執(zhí)行董事;而上海際億的法人代表李帆則是上海岑燁的監(jiān)事。

而江蘇裕弘利的原監(jiān)事（曾持股20%）邱福財是上海鉅灃供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“上海鉅灃”）的監(jiān)事，如東鼎盛的原監(jiān)事陳義江也是上海鉅灃的執(zhí)行董事。

另外，陳義江還是上海迅燁國貿(mào)的董事。企查查還顯示，上述這四家公司背后股權(quán)鏈均與新恒基長江國際有關(guān)聯(lián)。

這意味著，長江傳媒的兩大客戶和兩大供應(yīng)商，高管人員高度重合，有著非常密切的關(guān)系，是實質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方。恰恰是這四家公司，很有可能依托長江傳媒構(gòu)成了完整的“倒單”鏈條。

和這幾個大客戶、供應(yīng)商合作大宗貿(mào)易的子公司是長江出版社印刷物資有限公司，從該子公司的駐地規(guī)模來看，很難支撐上百億的大宗貿(mào)易。

據(jù)長江傳媒2016年披露的公告，大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)模式為以銷定購，即通過在市場上獲取下游客戶的商品需求信息，尋找選定可以滿足供貨條件的供應(yīng)商，然后與供應(yīng)商、客戶分別簽署采購、銷售合同。貨物的保管與轉(zhuǎn)移通過第三方監(jiān)管倉庫。主要交易品種為電解銅、鋅錠、橡膠、大米、玉米。

通過大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，長江傳媒實現(xiàn)了營收和凈利潤的分離，給公司帶來真正利潤的業(yè)務(wù)，并非營收的構(gòu)成主體。

上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的實質(zhì)

通過毛利較低的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)來提升營收規(guī)模，已經(jīng)成為不少上市公司常見的操作。

更有甚者，將貿(mào)易業(yè)務(wù)包裝成供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，借機融入小貸、保理等高風(fēng)險金融服務(wù)，最終出現(xiàn)壞賬等曝雷情況。

這種提高業(yè)績的方式是不被監(jiān)管層提倡的。

2020年底，證監(jiān)會發(fā)布了退市新規(guī)，其中關(guān)于營收規(guī)模的限制條款里，就單獨規(guī)定大宗貿(mào)易類業(yè)務(wù)屬于“不具備商業(yè)實質(zhì)”的業(yè)務(wù)，要從考核標準里剔除掉。

根據(jù)退市新規(guī)，不具備商業(yè)實質(zhì)的收入主要有六種，其中最為常見的是未顯著改變企業(yè)未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險、時間分布或金額的交易或事項產(chǎn)生的收入。長江傳媒毛利率不足1%的大宗貿(mào)易正是屬于這種交易。

雖然公司還不至于面臨退市風(fēng)險，但從規(guī)則標準上來看，這種業(yè)務(wù)本質(zhì)上并沒有改善企業(yè)業(yè)績。

動機是什么？

對于一家上市公司來說，把營收做大的動機是什么？

主要有兩種可能，第一種是利益輸送，第二種是做大市值進行套現(xiàn)。

和很多業(yè)績造假的上市公司不同的是，長江傳媒是一家國企。上市以來從未有過股權(quán)質(zhì)押和減持情況，而大部分公司高管并沒有持有公司股份。

只是公司的大客戶、大供應(yīng)商之間關(guān)系密切，疑點重重。

筆者查閱了公司的官網(wǎng)，發(fā)現(xiàn)官網(wǎng)列出了十四五發(fā)展規(guī)劃：力爭到2025年末，集團合并口徑總資產(chǎn)突破200億元，凈資產(chǎn)達到120億元，主營業(yè)務(wù)收入跨越100億元，凈利潤達到12億元。

長江傳媒作為集團的經(jīng)營主體，從財報來看，這些指標也是占大頭。2021年三季報中，公司就達到了118億元左右的總資產(chǎn)、84億元的凈資產(chǎn);按照三季報業(yè)績推算，全年營收有望突破70億元，凈利潤有望達到10億元。

大部分指標都距離規(guī)劃目標一步之遙，但是，如果剔除掉大宗貿(mào)易，公司的營收規(guī)模就會大打折扣，以2020年年報為例，僅剩下45億元左右，距離實現(xiàn)集團十四五規(guī)劃的目標遙遙無期。

通過大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，長江傳媒實現(xiàn)了營收和凈利潤的分離，給公司帶來真正利潤的業(yè)務(wù)，并非營收的構(gòu)成主體。

據(jù)同花順iFind，2017年，公司領(lǐng)導(dǎo)班子發(fā)生了變化，董事長、總經(jīng)理和總會計師更迭。從數(shù)據(jù)上看，舊班子離任前，把營收規(guī)模做的好看;新班子接手后，在維持原有業(yè)績的基礎(chǔ)上，不斷的做減法。

公司2017年前的董事長是潘啟勝，據(jù)公開報道，已于2021年1月因貪污公款被開除黨籍和公職。潘啟勝與華融資產(chǎn)管理公司原董事長賴小民、香港新恒基董事局主席高敬德、總裁俞斌發(fā)起成立北京通金所資產(chǎn)管理有限公司，在北京等地募集3萬多名普通投資者170多億元資金，已爆雷違約。

近年來，長江傳媒逐步減少了大宗貿(mào)易的經(jīng)營規(guī)模。2021年財報數(shù)據(jù)顯示，公司逐步剝離了該項業(yè)務(wù)。

結(jié)合官網(wǎng)的新聞公告，可以得知公司在推進產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。和主營業(yè)務(wù)無關(guān)的大宗貿(mào)易，無疑是優(yōu)化調(diào)整的重點。

從三季報看，公司凈利潤6.81億元，此次應(yīng)收賬款逾期導(dǎo)致的3.65億元的損失對于當期凈利潤有重大影響，但還不至于導(dǎo)致虧損。截至11月份，公司賬面資金23.6億元，現(xiàn)金流穩(wěn)定，對資金狀況影響不大。由于大宗貿(mào)易實際上是“倒票”業(yè)務(wù)，除了這兩筆損失，公司依然正常經(jīng)營。整體來說，是一個可控的有限度的比較重大的損失。

盡管長江傳媒公告提出了很多催款措施，但從相關(guān)各方的關(guān)系來看，供應(yīng)商和客戶環(huán)環(huán)相扣，長江傳媒索要回款項的可能性不大。

這也給很多公司敲響了警鐘，提升業(yè)績的最好辦法是專注主業(yè)，而不應(yīng)為了浮夸的業(yè)績尋求其他途徑。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票