中銳股份：蹭白酒概念掩護減持

杜鵬

中銳股份（002374.SZ）主營業務為防偽瓶蓋和園林綠化，但是近期卻開始進軍醬香白酒產業，引來資本市場瘋狂炒作。公司大蹭白酒概念背后的動機并不單純，真實目的或許是為了掩護定增限售股解禁和重要股東及高管減持。白酒是一個高門檻行業，中銳股份涉足其中，將面臨巨大不確定性。

從歷史經營來看，中銳股份近年來營收規模大幅縮水，凈利潤多個年份發生虧損，盈利能力低下。公司資產負債表同樣不好看，資金驅動型的園林綠化業務導致公司應收款項高企及現金流急劇惡化，巨額款項存在壞賬風險。

蹭醬酒概念大漲

2021年11月25日，中銳股份股價突然放量大漲6.49%，在此之后便開始連續大幅上漲，并于12月28日以漲停創下本輪行情新高8.47元/股，短短1個月時間漲幅223%。

中銳股份股價短時間爆漲緣于一則消息。根據公開報道，11月27日，中銳股份全資子公司貴宴樽酒業貴宴樽酒業（上海）有限公司（下稱“貴宴樽酒業”）旗下貴宴金樽系列白酒產品宣告正式上市，貴宴樽醬酒量產被市場解讀為中銳股份進軍白酒產業的計劃正式拉開序幕。

2016年以來，白酒資產備受資本市場青睞，市場流行“染醬”就大漲，中銳股份進軍醬酒產業自然引來資金瘋狂炒作。奇怪的是，在上述發布會宣布重大信息前兩日，中銳股份股價就已經開始異動大漲，說明消息提前被接近上市公司的資金所獲悉。

白酒擁有毛利率超高、現金流良好、存貨逐年增值等接近完美的商業模式，中銳股份進入比原有業務模式更好的白酒產業無可厚非，但要做成功絕非易事。

白酒的護城河很高，沒有積淀幾乎不可能做起來，沒有品牌積淀、歷史文化、產品的良好口碑以及優秀的管理營銷能力幾乎不可能成功。

對于中銳股份而言，貴宴樽醬酒僅是一個剛成立的新品牌，沒有任何歷史積淀。根據公開報道，公司也沒有自己的產能，基酒主要來自向貴州省仁懷市波波匠酒業有限公司采購，目前的貴宴樽醬酒更像是一家白酒營銷和銷售公司。從中銳股份自身實力來看，其作為一家上市公司，目前賬面上貨幣資金僅有2億元左右，根本支撐不了對白酒產業進行大投入，沒有大投入也將難有大作為。

從整個白酒行業來看，目前雖然規模以上白酒企業產量、收入、利潤總額保持穩步增長的態勢，但行業總產能仍然是過剩、總產量繼續下滑，擠壓式增長的競爭格局將長期存在。未來白酒消費的品牌意識會進一步強化，小酒企面臨的生存環境也將愈加艱險。

時至今日，業外資本進入白酒行業往往以失敗告終，幾乎沒有成功案例。中銳股份在風險提示中也表示，子公司貴宴樽公司的經營業務尚處于起步階段，在公司整體營業收入中占比極低，請投資者注意風險。

對此，中銳股份投資者關系管理中心相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，近期公司基本面為發生重大變化。

動機不單純

中銳股份蹭白酒概念，背后動機并不單純。

2019年5月份，中銳股份啟動定向增發，2020年10月增發實施完畢，公司以2.28元/股募集資金4.8億元，用于華陰市城鄉環境綜合治理PPP等項目。

本次定增共有8名投資者參與，蘇州睿暢投資管理有限公司作為關聯方認購8772萬股，限售期18個月;其余7名投資者限售期均為6個月，興證全球基金管理有限公司和貴陽產控資本有限公司分別認購518萬股、5237萬股，另外五位自然人認購6526萬股。

本次定增并不被資本市場看好。定增完成后，公司股價一路下跌，并于2021年1月13日創下近年來最低價1.99元/股，相比定增價跌幅12.72%。在此之后股價雖有回升，但仍表現疲軟。2021年5月18日為非關聯方定增股份解禁日，當日收盤價2.34元/股，比定增價僅高6分錢。如果算上時間成本，定增資金根本就沒有賺到錢。

在經過本輪炒作之后，中銳股份股價已經大幅高于定增價。按照12月28日收盤價8.47元/股計算，相比定增價漲幅272%。

如果非關聯方定增股份仍未減持，浮盈金額高達7.60億元;關聯方參與定增的股份解禁日期為2022年4月29日，目前浮盈金額5.43億元。

中銳股份股價被炒高之后，也有利于推出新的再融資計劃。截至2021年三季度末，公司短期借款2.92億元、一年內到期非流動負債2684萬元、長期借款9.69億元、應付債券2.45億元，有息負債大約15.33億元，2020全年支付的利息費用就有1.39億元，而其目前賬面上貨幣資金只有2.31億元。

從目前資金狀況來看，中銳股份存在再融資需求。

對此，上述負責人表示，近年來，公司債務規模不斷下降，債務結構持續優化;同時，公司2020年內完成的非公開發行項目充實了上市公司的凈資產;同時完成了綠色債券的成功周轉，穩定了上市公司的債務結構。

中銳股份股價被炒高還有利于股東及高管減持。2021年12月15日，中銳股份發布公告稱，公司董事湯洪波擬在未來半年內減持股份不超過49.9萬股，占其持有股份比例的24.97%。按照12月28日收盤價計算，減持金額有423萬元。

事實上，在湯洪波計劃減持之前，中銳股份已經有重要股東搶跑減持。2021年12月6日，上市公司公告稱，持股5%以上股東、公司副董事長孫鯤鵬的一致行動人孫世堯已減持公司股份882.88萬股，減持均價3.47元/股，減持金額3064萬元。按照計劃，孫世堯未來還要減持不超過417.12萬股，按照12月28日收盤價計算，對應的減持金額有3533萬元。

作為最了解上市公司經營狀況的主體，孫世堯和湯洪波此時大額減持上市公司股份，或許表明兩人并不看好中銳股份未來表現，值得投資人警惕。

業績慘淡

最近幾年，中銳股份營業收入從2017年的18.58億元大幅下降至2020年的6.16億元，降幅達到66.85%。凈利潤方面，公司不僅沒有賺錢，相反多個年份出現虧損，2018年和2020年虧損額分別為7.9億元、1.79億元，2021年前三季度繼續虧損986萬元。

2019年，公司雖然盈利3381萬元，但這主要依賴大額減值準備轉回實現，當年扣非凈利潤實際虧損2912萬元。中銳股份依靠會計手段護航2019年盈利，這樣做的目的應該是為了避免被披星戴帽，保住上市公司地位。

中銳股份主營業務分為防偽包裝和園林綠化，2020年分別貢獻收入4.86億元、1.3億元，毛利率分別為15.74%、-15.14%。可以看出，園林綠化業務根本就不賺錢，對上市公司業績造成較大拖累。

而且，園林綠化業務嚴重惡化了上市公司資產負債表。園林綠化屬于資金驅動型行業，企業往往采取墊資建設再收款的方式，從而造成大量應收賬款。截至2021年9月30日，中銳股份應收賬款賬面價值高達13.74億元，占總資產的26.09%。

根據Wind資訊，2018-2020年，公司應收賬款周轉天數分別為245天、372天、865天，意味著至少要2年以上時間才能收回欠款。

中銳股份2021年中報披露了應收賬款賬齡情況，其中賬齡1年以上應收賬款賬面余額7.87億元，占比52.09%，說明回款確實不容樂觀。縱向來看，公司2019年中期1-2年賬齡應收賬款4.99億元， 2020年中期2-3年賬齡應收賬款2.65億元， 據此計算回款率只有46.89%。

除了應收賬款，園林業務還形成了大量其他應收款項。截至2021年9月30日，中銳股份長期應收款5.3億元、其他非流動資產15.66億元，其他非流動資產大部分都是長期合同資產。兩者金額合計20.96億元，加上應收賬款之后金額高達34.7億元，占總資產的65.92%，從而導致資產負債表和現金流急劇惡化。

2018年以來，金融去杠桿等相關政策力度逐步加大，地方政府隱性債務嚴監管以及商業銀行信用收緊，導致園林企業回款難問題愈發凸顯。

隨著外部環境的惡化，中銳股份最近幾年大幅收縮了園林業務規模，但是想要短期之內收回這些歷史欠款恐怕并不樂觀。

上述負責人表示，近年來園林生態業務受到了較大的沖擊，主動收縮了西南地區業務規模，并成立了工程賬款催收小組，采取積極的訴訟、和解談判等多種方式進行催收。