信維通信股權激勵對公司績效的影響研究

閆小紅，沈燕萍

（青海民族大學經濟與管理學院，西寧810000）

一、研究背景

現代管理研究一般認為股權激勵制度誕生于上世紀五十年代。1952 年，美國菲澤爾公司推出了世界上第一個股票期權計劃，此后關于股權激勵的各種形式如雨后春筍般紛紛出現。隨著國企改革的推進，企業在股權設置上開始試行股權激勵。2005年12 月31 日，中國證券監督管理委員會頒布的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，為股權激勵方案條款的設計提供了指導意見，標志著我國股權激勵制度的正式建立。此后，證監會又陸續發布了三個股權激勵相關事項備忘錄和兩個監管問答。隨著股權激勵制度的深入推進，其弊端也不斷暴露出來，如股權激勵條件過于剛性、上市公司自主靈活性不強等等。因此2016 年7 月13 日，證監會第126號令公布了《上市公司股權激勵管理辦法》。這一辦法進一步完善了股權激勵制度的法律基礎。2020 年5 月30 日國務院國資委印發《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》明確提出股權激勵績效考核的導向要求，為央企實施股權激勵提供系統全面的政策輔導和實踐指南。這項指引的出臺必將在我國資本市場上掀起一股股權激勵實施浪潮。

二、文獻綜述

縱觀國內外研究文獻，發現在研究股權激勵方案和公司績效之間的關系方面，雖然具體結論上有所區別，但大致上分為兩個結論：股權激勵和公司績效之間有顯著相關性，無論正負；股權激勵和公司績效無顯著關聯，得出兩種截然不同結論的部分原因是由于研究所采用的樣本不同。根據前人的研究成果總體歸納可得，股權激勵對一般上市公司具有績效提升的作用。通過研讀文獻發現，在研究股權激勵方案時，大多數學者傾向于采用實證研究方法，選取某個公司或者某個行業多家公司連續幾年的財務數據來驗證股權激勵與公司績效之間的關系。這種研究方法得出的結論較為客觀，但其也受到樣本數據數量的限制，有時會影響結論的精確度，這是其固有缺陷。

基于我國資本市場與國外資本市場之間存在著顯著不同，單獨研究我國A 股上市公司的股權激勵方案有其合理性和必要性。目前國內學者在股權激勵方面的研究雖然很多，但仍缺乏對特定行業的股權激勵實施效果研究，針對電子制造業股權激勵的實施效果研究就更是少之又少。本文單獨針對電子制造業代表企業信維通信進行案例研究，對信維通信的股權激勵與公司績效之間的關系進行了全面深入的分析。

三、公司介紹

深圳市信維通信股份有限公司（以下簡稱信維通信）處于我國深圳經濟特區，其前身是成立于2006 年4 月27 日的深圳市信維通信有限公司，于2009 年11 月9 日經深圳市市場監督管理局核準變更為股份有限公司。2010 年10 月12 日經中國證券監督管理委員會文核準，公司發行的人民幣普通股股票在深圳證券交易所創業板上市，股票簡稱“信維通信”，股票代碼“300136”。

信維通信于2013-2019 年七年間推出了三期股權激勵方案，其中第一期為股票期權和限制性股票，第二期為限制性股票激勵計劃，第三期為股票激勵計劃。

四、信維通信股權激勵與財務績效之間的關系

本文以縱向為視角，從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力這四個方面衡量公司的財務績效。

（一）償債能力

信維通信2010-2019 年四大償債能力比率如表1 所示。

表1 信維通信2010-2019 年償債能力指標

從表1 可知，自2013 年信維通信實施股權激勵以來，公司的流動比率一直呈下降趨勢，逐漸與1.5的衡量標準接近。在速動比率方面，普遍認為保持1:1 的比例較為合適，因為過低會引發公司的短期償債風險，過高會占用公司的資金，造成成本上升。信維通信自上市以來，公司的速動比率由2013 年的2.27 逐步下降到2019 年的1.29，呈現出平穩態勢。

從表1 可以看出，信維通信2013-2019 年的資產負債率從21.35%到43.11%，都維持在40%左右的水平，距離目標資本結構還相差較遠。產權比率可用來衡量公司財務結構的穩健性，產權比率越高說明公司的負債比例越高，長期償債能力越弱。從2013 年到2019 年的七年間，信維通信產權比率波動很大。這表明自從2013 年實施股權激勵方案以來，信維通信的償債能力有了一定程度的提升，但在2017、2018 年年末負債大幅增加，表明其財務結構發生了巨大變化，正往風險型資本結構轉變。

（二）營運能力

根據信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財務報告，得出這十年的營運能力指標數據如表2。

表2 信維通信2010-2019 年營運能力指標

由上表可以看出，公司的總資產周轉率在2013年以前一直較為平穩。在2013 年第一次股權激勵實施過后，總資產周轉率開始出現大幅上升，表明其資產管理水平在實施股權激勵后出現改善。在第二次股權激勵方案實施后，公司的總資產周轉率穩步下降，維持在了65%左右。在2010-2012 年期間，公司的流動資產周轉率與總資產周轉率基本呈現同步的態勢，總體營運能力相對穩定。信維通信在2013 年的流動資產周轉率急劇上升到了80.87%，2014 年達到137.33%，周轉率同比上升了近57%，這就是第一期股權激勵所帶來的效果。在之后五年，又相繼實施了兩次股權激勵，流動資產周轉率雖有所下降，但基本維持在了120%上下，較為穩定。營運資本周轉率在2010-2013 年期間緩慢增長，2013 年實現急劇增長，達到了近133%，之后幾年穩步增長，在2019 年達到了362.62%，這是由于三期股權激勵制度的實施所帶來的公司營運能力的提高。總體而言，這三項營運能力相比較于2013年以前的提升說明了在股權激勵方案實施期間，信維通信的營運能力有了很大改善。

（三）盈利能力

根據信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財務報告，得出這十年的盈利能力指標數據如表3。

從上表可以看出，信維通信的營業凈利率、總資產凈利率和凈資產收益率在2010-2013 年總體上呈現同步下降趨勢。2013 年，信維通信推出首期股權激勵方案，由于激勵效果具有延后性，2014 年信維通信的營業凈利率有了大幅度提升，從2013年的-18.62%一下上升到2014 年的7.81%，此時的凈資產收益率由負轉正。2017 年信維通信推出了第二期限制性股權激勵計劃，但是營業凈利率、凈資產收益率和總資產凈利潤率都開始下降，隨后兩年一直呈下降趨勢，說明這期股權激勵效果不理想，但公司的這三項指標一直維持在10%以上，高于公司實施股權激勵制度之前的水平。因此可知，股權激勵制度在一定程度上能夠促進公司盈利能力的提高。

表3 信維通信2010-2019 年盈利能力指標

（四）發展能力

根據信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財務報告，得出這十年的發展能力指標數據如表4。

表4 信維通信2010-2019 年發展能力指標

從上表可以看出，自2013 年開始實施第一期股權激勵開始，信維通信的營業收入增長率出現了大幅增長，從2012 年的-5.29%迅速上升到了2013年的72.16%，之后直到2016 年雖然每年第一期股權激勵之后的2014 年有所下降，但相較于實施股權激勵之前都有所上升。總資產增長率在實施第一期股權激勵之后在2015、2016、2017 分別實現了31.17%、86.06%、62.46%的增長，實現了顯著提升。每股凈資產雖然變化不大，但總體上幾乎一直保持著上升趨勢。2017 年公司開始實施第二期股權激勵，2017 年的營業收入增長率、總資產增長率和每股凈資產增長率都出現下降趨勢，公司說明第二期股權激勵對公司的發展能力助益不大。

總體來說，信維通信這幾年的績效表現都與其實施的股權激勵方案是分不開的，大大超過其實施股權激勵之前的水平。通過對以上指標的分析，可得出從2013 年開始，公司的營業收入和總資產、資產呈現波動變化，但結合公司各方面的情況來說，信維通信在未來還是有巨大的發展潛力的。

五、總結

本文選取了電子制造業中的代表企業———信維通信股份有限公司作為研究對象，研究了該公司實施股權激勵制度之前和之后的公司績效，發現信維通信實施股權激勵從總體上來說促進了公司的發展。但同時其股權激勵方案也存在一些問題。因此本文提出如下建議。

（一）根據公司性質決定激勵對象的比例

根據委托代理理論、激勵理論和人力資本理論，股權激勵方案在一定程度上能對公司的激勵對象起到鼓舞作用，將公司利益、股東利益和員工利益相統一，使得員工為提升公司價值而努力奮斗，從而間接提升公司績效。因此，對于信維通信這種堅信創新可以帶來盈利的勞動密集型產業來說，擴大激勵對象中研發人員的比例就顯得尤為重要，在必要時刻可以為公司的研發人員單獨設置相應的股權激勵方案以對其進行獎勵。

（二）建立多元化的考核指標

在股權激勵方案實施過程中，為避免管理層因為業績不達標而進行會計操縱，股權激勵方案的行權條件不應當僅僅簡單地設為針對整個公司的幾個財務指標，可以引進一些有助于考核公司績效的非財務考核指標，比如研發支出比例、新產品的市場份額、員工的培訓效果等，從而推動企業創新能力的長期可持續發展。