SQ 公司并購績效分析

陳珊瑚

一、引言

并購起源于西方國家，我國資本市場較西方國家來說比較落后，并購時間出現的相對較晚，但從供給側結構性改革提出后，我國并購市場呈大爆發式增長。其原因就是企業通過并購可以以資本運作的方式迅速獲取外部資源，幫助企業快速擴大規模、提升市場份額，最終實現企業價值的增長。盡管近年來中國企業無論是并購規模還是并購數量均呈現出爆發式的增長，但其并購成功與否卻是值得商榷的，企業的并購績效同時也會受到諸多因素影響，因此對并購績效研究的重要性愈發突出。

二、文獻綜述

通過對文獻的閱讀與總結發現大多學者認可的較為成熟的財務績效評價方法就有財務指標分析法。何珊以廣電傳媒并購事件為例，采用事件研究法分析短期績效，選取財務指標構建績效評價體系，采用熵值法評價長期績效。結果表明：廣電傳媒此次并購事件未能給企業帶來正向收益，并購后第一年績效綜合得分上升，但是并購后第二年、第三年正向效應未能持續。[1]李明娟、于卓群采用會計指標法對82 家A 股上市公司進行實證研究，研究發現互聯網轉型后，并購后企業的償債能力與營運能力暫時降低，成長能力與創新能力提升且創新能力逐漸成為衡量企業績效的首要因素。[2]宛澤明、顧佳伊和富鈺媛采用財務指標法與非財務指標法對吉利集團2009-2016 年間的海外并購事件進行并購績效分析。結果表明：吉利集團“蛇吞象”海外并購一定程度上提升了企業國際文化程度。[3]

三、并購雙方公司簡介及并購過程

（一）并購方公司簡介：

SQ 公司目前是中國互聯網20 強企業，同時也是全球TOP25 的上市游戲企業，位居中國第三。目前SQ 公司主營業務包括移動游戲和網絡游戲的研發、發行及運營，其運營方式主要是自主運營與第三方運營商合作運營兩種方式。SQ 公司于2011 年成立，公司主要從事汽車零部件的制造、銷售。在面對其自主品牌汽車銷量及銷售價格下降、主營業務收入也隨之下降的不利情況下，公司開始積極實施戰略轉型，于2014 年12 月完成收購M 公司60%的股權，2015 年12 月完成對其剩余40%的股權收購，自此SQ 正式完成汽車零部件制造、銷售，向網絡游戲行業的戰略轉型。

（二）被并購方公司簡介：

ZM 公司于2014 年11 月成立，是一家以互聯網技術研發、動漫設計、WEB 應用開發、APP 軟件開發、大數據分析、移動互聯網通訊技術、云計算、硬件銷售、技術培訓等為核心的科技公司。

MK 公司于2013 年5 月成立，經營范圍包括網絡科技領域內技術開發、技術服務，計算機網絡工程，計算機系統集成，計算機軟、硬件的設計，數據處理服務等。

（三）并購過程

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四、SQ 公司并購財務績效研究

本文采用財務指標法對SQ 公司并購MK 公司與ZM公司進行績效評價，其中數據來源于SQ 公司年報、wind數據庫。本文選取SQ 公司并購前三年、并購當年、并購后三年的財務數據進行并購績效的數據分析，并選取游戲行業上市公司計算行業均值，去除ST 的公司、上市年數不足的公司，剩余23 家符合進行行業均值計算的公司。

表2 SQ 公司并購績效指標

本文運用財務指標法分別從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力四個方面進行分析，從四大能力中選取相應指標分析2013 年至2019 年財務指標變化情況進而分析并購前后的績效變化。

（一）償債能力

本文對SQ 公司并購前后償債能力的分析選取流動比率、資產負債率。流動比率是反映企業運用其流動資產償還流動負債的能力，一般認為流動負債保持在2:1 左右是比較適宜的。由上表可以看到，流動比率從2013 年至2016 年一直呈現下降狀態，2016 年甚至下降到1.5087 低于行業均值，其原因可能是由于企業并購行為導致流動資產下降所致。而從2016 年開始流動比率出現穩步增長的態勢，逐漸與行業均值持平，其原因是并購行為為企業帶來了正向的效益，使企業流動資金增加。資產負債率表示企業全部資金來源中有多少來自舉借債務。從數據來看，資產負債率除2017 年外整體呈穩步增長的趨勢，說明企業并購后規模迅速擴大，負債總額略高于資產總額，但比率整體低于行業均值，可以認為SQ 公司并購帶來的舉債行為所產生的財務風險較低，其并購行為沒有為企業帶來明顯的負面影響。

（二）營運能力

對該項能力選擇應收賬款周轉率、總資產周轉率作為分析SQ 公司并購前后營運能力的指標。由上表可以看到，應收賬款周轉率在2015 年劇增至13.1189，2016 年又急劇下降至8.1847，說明并購行為發生后企業應收賬款明顯增加，企業收回應收賬款的效率有所降低。2017 年-2018 年下降速度逐漸變緩，2019 年又有所回升，并且整體水平高于行業平均值，因此可以得出企業并購后管理工作的效率有所提升這一結論。此外再來分析總資產周轉率，由上表明顯發現SQ 公司在2016 年-2017 年總資產周轉率略有下降，但2019 年又急劇上升，2013 年-2019 年的總資產周轉率整體呈上升態勢，且自2015 年起SQ 公司總資產周轉率明顯高于行業平均值，可以反映SQ 公司并購前后這段時間利用全部資產進行經營的效率較高，一定程度上提升了企業的獲利能力。

（三）盈利能力

本文對SQ 公司并購前后盈利能力分析選取的指標有總資產凈利潤率、凈資產收益率、成本費用利潤率。由上表可以看出SQ 公司在2013 年-2019 年的總資產凈利潤率與凈資產收益率均呈整體上升趨勢，且整體水平高于行業均值，可以得出SQ 公司資產綜合利用效果較好，企業利用債權人和所有者權益總額取得了較好的盈利，同時也說明企業運用自有資本的效率較高，企業自有資本獲得凈收益的能力較強。有上表還可以看出成本費用利潤率在2013年-2017 年穩步提升，但低于行業平均值，2018 年-2019年有所下降，卻高于行業水平，說明企業在成本費用控制方面有所提升，但還需加大管理力度。

（四）成長能力

本文選取利潤增長率、營業利潤增長率對SQ 公司并購前后的發展能力進行分析。由上表可以看出，凈利潤增長率與營業利潤增長率分別在2014 年至2015 年有著極高的水平分別達到了1492.08%、1472.74%，與5746.95%、1304.14%。而分別又在2016 年、2015 年急劇下降，但比率卻遠遠高于行業均值，說明企業資產營運與管理的能力很強，但有所下降，其原因可能是因為企業并購前后整合尚未完全所導致，但整體來看依舊保持良好水平，在2016年至2019 年也呈逐步上升趨勢。因此可以認為并購行為擴大了SQ公司的規模，同時也未對SQ公司產生負面影響。

五、SQ 公司并購的啟示與反思

從SQ 公司轉型為網絡游戲行業，到并購MK 公司與ZM 公司，再到發展成為互聯網及網絡科技行業的一匹“黑馬”，無不透露著企業高層領導者敏銳的發展眼光。對比績效分析結果以及SQ 公司日益壯大的規模，毫無疑問，SQ 公司采取的并購結果是令利益相關者滿意的，其并購結果是成功的。從最開始SQ 公司認識到自身發展的瓶頸以及對互聯網行業發展前景的靈敏嗅覺便積極轉型進行多元化經營開始，SQ 公司就有了對企業發展的長遠戰略，擴大市場、贏得用戶、布局游戲與泛游戲、提高盈利能力是其發展目標。SQ 公司選擇并購的ZM 公司是因為其主要業務是以代理發行和聯合運營的形式與第三方游戲平臺合作，能夠與游戲平臺建立緊密且穩定的合作關系，進而SQ 公司可以利用ZM 公司開拓自身業務，提高自身產品的用戶數量，進而增加企業的獲利能力。并購完成后，SQ 公司利用新舊兩大渠道繼續運營新產品，最大限度地增加用戶數量以達到前向一體化的發展目的。而收購MK公司進行整合后不僅可以提升SQ 公司自身網頁游戲的研發能力，還可以彌補自身較弱的手機游戲研發能力，向后向一體化發展，進而提升產業結構、擴大市場份額、提升企業地位。

但是在承認SQ 公司并購成功的結論時也需時刻居安思危，中國網絡游戲用戶規模與實際銷售收入呈逐年遞增趨勢，游戲行業發展前景可觀。游戲行業的發展速度引起了大量資本的投入，根據2016 年超過億元的游戲行業并購來看，不止游戲行業在通過并購壯大自身規模、提升研發能力，就連傳統行業也轉型為游戲行業或者多元化發展想分得游戲行業這塊“蛋糕”。因此，SQ 公司應該在利用好自身規模優勢的同時通過將潛在的競爭化為自身力量——并購的方式實現市場規模的擴大，進而更大限度的獲得市場利潤。再加上游戲行業生命周期短、更新速度快、同質化較強的特點，游戲行業的競爭力顯著增加。由此可見，SQ公司只有投入更多的研發費用，提升自身研發能力，研發出有特色、優質、深得用戶喜愛的新產品才能在激烈的網絡游戲市場殺出一片天地。