中國仍需擴張性經濟政策

余永定

國家統計局16日發布數據，一季度國內生產總值同比上漲18.3%，實現穩健開局。這有力地說明中國已從新冠疫情的沖擊中復蘇，雖然這個數據將在今年剩余三個季度穩步下降，最終企穩。

在上個月舉行的全國人大會議上，李克強總理宣布中國2021年的增長目標為“6%以上”。盡管中國目前的經濟增長勢頭強勁，但有跡象表明，收緊財政和貨幣政策或許為時過早。

根據財政部數據，今年的一般預算收入將增長8.1%，而一般預算支出僅增長1.8%。政府支出增長比預算收入增長低如此之多的情況實屬罕見。盡管政府計劃在2021年發行7.2萬億元債券——這個數額仍然龐大，但卻遠遠低于去年發行的8.5萬億元。與此同時，央行可能維持其貨幣政策立場甚至收緊貨幣。

中國政府對擴張性宏觀經濟政策的謹慎態度，反映了其對通貨膨脹和金融風險的警惕。然而，盡管通脹在不久的將來可能會惡化，但不太可能破壞經濟穩定。雖然中國應高度重視高杠桿率的問題，但其金融脆弱性被夸大了。一個高儲蓄、高增長、擁有巨額國有資產且外債有限的經濟體，不太可能被高杠桿率導致的系統性金融危機拖垮。

因此，2021年的宏觀經濟政策應側重于以經濟的潛在增長率為標準促進增長，而不是穩定或降低杠桿率。假設中國的潛在增長率為6%，粗略計算表明，考慮到基數效應，今年的經濟增長率應超過8%。

中國在2020年的增長是由固定資產投資和出口推動，但這種模式并不理想。除非國內生產總值強勁增長帶來的可支配收入穩步增長，足以讓消費者相信經濟前景持續明朗，否則他們不太可能增加支出并消耗儲蓄。就社會消費品零售總額來看，家庭支出增長在今年前兩個月有所減弱。此外，由于全球經濟復蘇和基數效應，今年出口對國內生產總值增長的貢獻可能低于去年。

由房地產、制造業和基礎設施三個主要類別組成的固定資產投資增長強勁，但其連續增長率已開始下降。此外，制造業投資能否成為投資增長的支柱仍是未知數。因此，為了彌補總需求不足，政府別無選擇，只能使用擴張性財政和貨幣政策來支持基礎設施投資。

政府預算計劃是否恰當，取決于國家的指示性或強制性增長目標。為了在2021年實現8%的年增長率，需要在基礎設施投資領域實現遠高于去年的增長。此外，這類投資應直接通過政府預算籌資，而不是通過銀行貸款給地方政府。

事后來看，與其讓地方政府從銀行借款并通過地方政府融資工具為基礎設施投資進行融資，中央政府當初應該發行足夠的債券為2008年至2010年期間的4萬億元刺激計劃提供資金。這項做法能夠避免地方政府債務和影子銀行造成的金融脆弱性，并為政府債券市場提供理想的發展機會。2021年，政府可能需要發行比計劃更多的債券，而中國人民銀行可能需要通過降低利率來促成這一點。如果有必要，中國人民銀行甚至需要實施量化寬松的變體。

當然，僅靠宏觀經濟政策是不夠的。政府應該實施更多的結構性改革，使所有經濟行為者尤其是地方政府，都能受到恰當的激勵，并對刺激措施作出積極合理的反應。為了鞏固在2021年后疫情時期的增長勢頭，中國不應急于撤銷擴張性財政和貨幣政策。