聯(lián)建光電：擔保風險藏無可藏

詩與星空

4月30日，聯(lián)建光電（300269.SZ）發(fā)布一系列公告，其中《大股東及附屬企業(yè)非經營性資金占用清償、違規(guī)擔保情況專項審核報告》稱，公司并購子公司山西華瀚文化傳播有限公司（下稱“華瀚文化”）、深圳市力瑪網絡科技有限公司（下稱“力瑪網絡”）的原股東新余市德塔投資管理中心（有限合伙）（下稱“新余德塔”）存在著資金占用和違規(guī)擔保情況。

公告還稱，公司控股股東作為新余德塔投資人，多次表示愿意代新余德塔履行力瑪網絡、華瀚文化原股東承諾未履行的補償義務。但由于公司股價下跌，個人因股票質押融資逾期，所持有的公司股票、個人房產、銀行賬戶等資產已被申請凍結，目前無法通過處置資產的方式代新余德塔履行相關補償義務。

但公司控股股東表示，目前正通過申請紓困資金、控制權轉讓等方式積極籌措資金，目前已有多家潛在投資方就控制權轉讓事項進行溝通，有望在2021年內完成控制權轉讓事項。如最終達成股權轉讓方案，將優(yōu)先代替新余德塔償還剩余業(yè)績補償款1345.92萬元。

聯(lián)建光電在發(fā)布該公告的同時，還發(fā)布了另外一則擔保事項的公告，稱應融資機構要求，在提供子公司及相關資產做擔保之外，還要求控股股東對相關貸款提供連帶責任擔保。

兩個公告放在一起，可以發(fā)現，在擔保情況等信息披露方面，聯(lián)建光電的“求生欲”很強。

隨著新《證券法》的發(fā)布，對信批的監(jiān)管越來越嚴格，尤其是非經營性資金占用和質押擔保類的信息，對于投資者具有非常重要的指導參考價值。

擔保的風險有多大

監(jiān)管機構為什么這么重視質押擔保強制要求上市公司及時披露？

雖然在正常情況下，質押擔保等信息不直接體現在披露的幾張主要報表中，不出問題的時候不會對上市公司的財務指標造成任何影響，但是一旦出現了問題，質押的資產都會依法被出資方收回，給上市公司造成重大損失。

同時，被擔保方大多不是上市公司，一般不披露財報數據，投資者對被擔保方的財務狀況一無所知，并不清楚上市公司擔保的合理性，如果不能及時披露擔保信息，上市公司就侵犯了投資者的知情權。

在A股因為擔保爆雷甚至被ST的企業(yè)不在少數，比如輔仁藥業(yè)。2019年8月31日，輔仁藥業(yè)發(fā)布公告稱，因存在控股股東資金占用和違規(guī)擔保行為，輔仁藥業(yè)自9月3日起被實施其他風險警示，證券簡稱將變更為“ST輔仁”。

已經退市的ST剛泰，在退市前未經上市公司決策程序的對外擔保共計16筆，涉及金額約42億元，累計尚未償還的本息合計約34億元。

眾多上市公司頻頻逃避披露擔保業(yè)務的義務，目的是為了拖延時間，向大股東輸送利益，待中小投資者得知出問題的時候，為時已晚。

聯(lián)建光電的資金鏈

聯(lián)建光電2020年的資產負債表顯示，短期借款9.6億元，和11.35億元的營收規(guī)模相比，借款額度實在太大了。

而且，公司幾乎所有借款都從2017年開始激增，2020年有所下降。龐大的借款帶來的后果是，公司的利息支出高達6471萬元。和最近盈利年份的凈利潤相比，占比也超出了六成。

聯(lián)建光電是一家LED顯示系統(tǒng)解決方案提供商，為了追上行業(yè)的風口，快速布局，2016年和2017年公司盡可能地質押資產來獲取貸款，也就在情理之中，但資金周轉緊張的同時也顯露出重大風險。

建聯(lián)光電的高光時刻是2016年，在行業(yè)景氣的推動下，公司依賴并購，迎來了有史以來最佳業(yè)績：當年實現營收28億元，同比增長84%，實現歸母凈利潤4.03億元，同比增長80%。

公司業(yè)績的暴增主要有兩大原因，一是公司LED業(yè)務穩(wěn)步上升，銷量尚可;二是因為公司大手筆并購了幾家傳媒公司，擴大了營收范圍。

相關公告顯示，2016年以來，公司已完成和正在進行中的并購事項達到33項，涉及金額17.58億元。

現金流量表顯示，公司大手筆借錢，主要用來并購。尤其是在2016年和2017年短短兩年時間，公司用于并購子公司的現金超過18億元，差不多是公司五年來經營性現金流量凈額的兩倍，遠超同期凈利潤。

也就是說，公司把賺的錢全部投入還不夠，又竭盡所能借錢來完成并購。然而，公司跨界并購并沒有收到預期效果，導致公司業(yè)績連年虧損。

行業(yè)擴張，需警惕商譽風險

從當時的市場需求來看，戶外廣告無疑是值得投資的黃金賽道。聯(lián)建光電通過并購實現了營收規(guī)模和市場占有率的擴張，但并不一定在跨行業(yè)的細分領域具有控制力。

大手筆并購的同時，聯(lián)建光電賬面巨額商譽也是難以回避的風險。

截至2016年年報，公司的商譽已經達到40.98億元。而2020年年報顯示，公司的商譽分批分次全部爆雷，導致2018年、2019年和2020年的凈利潤分別為-28.87億元、-13.96億元和3.16億元。

公司在行業(yè)爆發(fā)期并購子公司，帶來了可觀的業(yè)績，但因并購成本較高，賬面也增加了巨額的商譽。在行業(yè)低谷時期，商譽減值準備又帶來了巨虧。

賠錢不難，難的是短短幾年內把巨資收購帶來數十億元商譽的多家企業(yè)都經營成負資產。

聯(lián)建光電第一次大規(guī)模轉型始于2014年，斥資8.6億元并購分時傳媒。當時的公告顯示，LED全彩顯示及戶外廣告業(yè)務相互促動，啟動公司發(fā)展的雙引擎，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務在分時傳媒5月份合并后實現井噴式增長。

2020年6月，聯(lián)建光電發(fā)布公告，稱擬以10萬元出讓凈資產已經為負數的分時傳媒。和當年多元化轉型的雄心壯志不同，公司出售的原因是為了專注主營：降低公司運營風險，提高管理效率，集中精力發(fā)展LED核心業(yè)務。

巧合的是，肯出10萬元收購分時傳媒的正是當年的原股東朱賢洲。

投資者的“自保”

和2016年的高價位相比，聯(lián)建光電的股價已經跌去了十之八九，如果公司能夠及時披露大股東關聯(lián)方資金占用、違規(guī)擔保等信息，中小投資者做出準確的判斷，及時“逃頂”，也不至于損失慘重。一邊是公司出現大規(guī)模大股東資金占用和違規(guī)擔保，另一邊是公司的大股東在不斷地減持套現。

2016年以來，公司解禁了多達1.43億股的限售股， 與此同時，公司股東減持股份3178萬股，股權質押2.22億股。其中前三大股東股權質押比率均在99%左右，幾乎清倉式質押，大股東通過減持和質押獲取了潛在的利益。

面對這樣的情形，除了監(jiān)管部門三令五申要求上市公司披露相關信息外，誰來保護投資者？

首先是留意上市公司的資產負債結構。一般來說，如果上市公司不按時披露擔保情況，投資者是很難核實的。但是，從近期的財報中，可以看透上市公司的資金鏈情況。

擔保方主要有兩類，一類是關聯(lián)方企業(yè)，這類擔保主要是分子公司之間互相擔保，可以從關聯(lián)交易里做出基本判斷;另一類是“友好互助”企業(yè)，天下沒有免費的午餐，大部分擔保事項都是相互的。

資產負債結構比較優(yōu)異的企業(yè)，自身不需要過多的擔保貸款，自然不會出現風險較大的擔保事項。反之，資產負債結構不太樂觀的企業(yè)，很可能為了資金周轉，不得不通過擔保獲取借款。

如果上市公司的資產負債率較高（如超過60%），并且長短期借款余額非常大（超出全年營收的一半以上），尤其是利息費用比較高，超過凈利潤的10%以上，那么投資者就要保持警惕，這種企業(yè)有極強的主觀意愿不披露擔保事項，即便是沒有擔保雷，還有可能有其他的資金鏈周轉風險。

其次是注意日常公告和財報里的擔保情況。根據證監(jiān)會要求，上市公司需要在兩個關鍵時間點披露擔保情況。一是擔保發(fā)生的時候，二是在年報中披露。但投資者沒必要等到這兩個時間點，就可以基本判斷出是否存在擔保：查閱往年的年報。

年報格式中，擔保事項一欄會進行詳細披露，了解2-3年的擔保情況，基本會對公司未來的擔保情況有個初步的判斷。如果上市公司的經營模式和賬面資產負債結構沒有發(fā)生太大變化，公司的擔保情況一般也會基本維持不變。但往年年報就存在較多擔保事項的公司，需要投資者謹慎對待。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票