基蛋生物：“盈余管理”動作多

薛宇

2020年，基蛋生物（603387.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入11.23億元，同比增長16.02%;凈利潤3.05億元，同比減少10.29%。

與同行相比，新冠檢測試劑未能使基蛋生物業(yè)績爆發(fā)式增長，公司似乎已“錯失”新冠檢測市場機(jī)遇期。巨額限售股解禁背景下公司業(yè)績承壓，應(yīng)收賬款大幅增加、研發(fā)投入開始資本化以及會計估計變更，無一不體現(xiàn)出“盈余管理”的小心思。

“盈余管理”痕跡多

2020年，基蛋生物營業(yè)收入的增長主要受益于防疫物資的銷售，公司代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.22億元，同比大增183.52%。但由于該業(yè)務(wù)毛利率較低，且公司較高毛利的試劑銷售收入有所下滑，基蛋生物整體凈利潤因此有所下降。

在此之前，基蛋生物收入端均保持了不錯的增長，營業(yè)收入從2016年的3.69億元增長至2019年的9.68億元。2017-2019年，公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達(dá)到37.91%。考慮到疫情影響，公司2020年收入增速的放緩似乎情有可原，但公司應(yīng)收賬款卻呈現(xiàn)較快增長。實際上，基蛋生物2019年收入的增長在較大程度上也依賴于應(yīng)收賬款的增加。

2019年年末，基蛋生物應(yīng)收賬款賬面余額由上年末的7642萬元急劇增加至2.28億元，2020年年末達(dá)到4.57億元，而2015-2017年分別僅為1553萬元、1809萬元、3345萬元。基蛋生物近幾年應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速。

與此相應(yīng)，基蛋生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加，2019年和2020年分別達(dá)到57天、110天，相比上年分別增加28天、53天。從年度來看，公司2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只有16天。

根據(jù)Wind，與基蛋生物同屬體外診斷領(lǐng)域的萬孚生物（300482.SZ）、明德生物（002932.SZ）、東方生物（688298.SH）2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44天、40天、39天。基蛋生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于同行，說明采取了比同行更為激進(jìn)的銷售政策。

對于應(yīng)收賬款的上述變化，基蛋生物2019年年報表示，是公司部分新增醫(yī)院客戶信用期放寬所致;2020年年報顯示，主要是公司積極參與新冠疫情防控工作，對新疆等區(qū)域客戶賬期放寬。

2019年，公司新增醫(yī)院客戶帶來多少收入暫未可知，但公司銷售模式為“經(jīng)銷為主、直銷為輔”，根據(jù)上述解釋，公司很有可能對下游經(jīng)銷商客戶放寬了信用政策。向下游壓貨確實能夠提升短期業(yè)績，但實際損害了企業(yè)的長期增長，公司如此做法出于什么目的？

2017年年末，基蛋生物曾推出過一項股權(quán)激勵計劃，擬通過定向增發(fā)方式授予119萬股限制性股票，公司2021年4月30日收盤價34.79元/股，相比授予價格28.90元/股漲幅20.38%，119萬股授予股份對應(yīng)市值4140萬元。

上述激勵計劃公司層面解除限售業(yè)績條件為，以2016年凈利潤為基數(shù)，公司2017-2019年各年度的凈利潤（經(jīng)審計的不扣除股權(quán)激勵當(dāng)期成本攤銷的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）增長率分別不低于30%、60%、130%。根據(jù)公告，基蛋生物2017-2019年實際凈利潤增長率分別為35.32%、74.68%、135.71%，可見2017年和2019年均剛過“及格線”。尤其是2019年，如果不靠大量的賒銷，基蛋生物恐怕難以達(dá)成上述激勵條件。

更為重要的是，2020年7月17日，基蛋生物首發(fā)原股東限售股份共計約1.3億股獲得解禁，解禁市值超過50億元，公司存在“做高”業(yè)績的動機(jī)。

除靠“激進(jìn)”銷售增加收入外，基蛋生物的凈利潤也并不像所展示的那樣“真實”。2018年及以前，基蛋生物賬面沒有任何開發(fā)支出，2019年年末也僅有97萬元，但2020年年末達(dá)到1702萬元。2019年和2020年，公司研發(fā)投入分別為1.06億元、1.35億元，研發(fā)投入資本化比重為0.92%、11.88%，而此前年份研發(fā)投入全部予以費(fèi)用化。

基蛋生物的財報并未披露具體開發(fā)項目，僅以“項目一”、“項目二”等體現(xiàn)。不過，作為一種會計處理，研發(fā)資本化的確認(rèn)具有較大的主觀性，基蛋生物2020年突然增加的研發(fā)資本化金額雖然并不算高，但公司業(yè)績增長不佳，在大解禁的背景下，公司靠“財技”扮靚業(yè)績的需求或更加強(qiáng)烈。

此外，基蛋生物還進(jìn)行了會計估計的變更，自2020年1月1日起將房屋建筑物折舊年限由20年調(diào)整為20-40年，年折舊率由4.75%調(diào)整為4.75%-2.38%。

基蛋生物固定資產(chǎn)中房屋建筑物金額最高，2020年年末賬面原值為2.29億元。根據(jù)年報披露的重要在建工程情況，基蛋生物的POCT二期工程項目投資總預(yù)算達(dá)5億元，四川基蛋研發(fā)、生產(chǎn)基地總預(yù)算8000萬元，瞪羚企業(yè)園總預(yù)算1.5億元，合計預(yù)算總額7.3億元，各工程累計投入占比為1%、25%、1%，說明絕大部分尚未動工。隨著上述項目逐步建設(shè)完成，公司房屋建筑物價值將明顯增加，上述折舊年限變更產(chǎn)生的影響將隨之顯現(xiàn)，對公司利潤的提升作用也將大為加強(qiáng)。

增長乏力跡象顯現(xiàn)

分季度來看，2020年的第一至第四季度，基蛋生物營業(yè)收入分別同比變化-28.27%、-1.14%、102.01%、6.75%，凈利潤分別同比變化-49.12%、-23.47%、124.78%、-23.57%。公司第三季度業(yè)績雖恢復(fù)高增長，但第四季度利潤再次下滑，又是何故？

2021年第一季度，基蛋生物營業(yè)收入為2.76億元，凈利潤為6266萬元，同比分別大增86.27%、44.89%。看似業(yè)績增長良好，但考慮到2020年一季度公司業(yè)績在較大程度上受到疫情影響，將其與未受影響的歷史業(yè)績進(jìn)行比較或許更為可信。

2019年第一季度，基蛋生物營業(yè)收入和凈利潤分別為2.07億元、8500萬元。與此相比，公司2021年一季度收入和凈利潤分別變化33.6%、-26.28%。可見基蛋生物實際業(yè)績并不及所展示的那樣光鮮。與2020年全年情況類似，基蛋生物收入實現(xiàn)高增長，凈利潤卻發(fā)生大幅滑坡，主要因為公司毛利率出現(xiàn)下滑。2021年一季度，公司毛利率為62.45%，2020年為63.03%，而2017-2019年分別為82.13%、78.9%、72.79%。2019-2020年，基蛋生物新增的代理業(yè)務(wù)銷售收入分別為1.49億元、4.22億元，收入雖大幅增長，但由于該業(yè)務(wù)毛利率較低，利潤端增長乏力。

作為國內(nèi)心血管類POCT領(lǐng)域市占率最高的國產(chǎn)企業(yè)，基蛋生物上市以來受到市場關(guān)注，不過從業(yè)績增長情況來看，公司近年增長明顯不及同行。2016-2020年，公司體外診斷業(yè)務(wù)（大部為心血管類產(chǎn)品）收入分別為3.68億元、4.85億元、6.34億元、7.74億元、6.42億元，同比變化40.7%、32.04%、30.75%、21.92%、-17.03%。而萬孚生物同期慢性疾病檢測業(yè)務(wù)收入分別為1.06億元、2.31億元、4.20億元、6.06億元、5.70億元，同比增長39.47%、118.82%、81.59%、44.43%、-5.96%。

疫情期間，基蛋生物雖研發(fā)出新冠檢測試劑，主要在海外銷售，但銷售規(guī)模較小，年報顯示，公司海外業(yè)務(wù)除新冠檢測試劑外，還包括口罩等疫情防護(hù)類產(chǎn)品，合計實現(xiàn)收入僅1.32億元，遠(yuǎn)低于同行競爭對手。

2020年，萬孚生物研發(fā)出6款新冠檢測產(chǎn)品，新冠系列檢測試劑實現(xiàn)銷售收入約為10.45億元;明德生物快速研發(fā)出新冠檢測試劑，營業(yè)收入從2019年的1.81億元增加至2020年的9.59億元，凈利潤由4153萬元增至4.69億元;東方生物開發(fā)布局了10余款新冠檢測試劑，營業(yè)收入從2019年的3.67億元增加至2020年的32.65億元，凈利潤由8211萬元增至16.77億元。

華安證券表示，新冠疫情將重塑POCT行業(yè)，對POCT行業(yè)各企業(yè)帶來深刻變化;此次疫情中那些應(yīng)對不足，未能把握疫情先機(jī)的公司，可能在常規(guī)業(yè)務(wù)受挫的情況下，也失去傳染病領(lǐng)域迅速拿證進(jìn)入市場的機(jī)會;在疫情平息之后，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍將長期受益于其他產(chǎn)品線的國產(chǎn)替代及創(chuàng)新紅利。

在疫情中未能獲得“先機(jī)”的基蛋生物還有機(jī)會嗎？

4月28日，基蛋生物發(fā)布公告，公司的新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）抗原檢測試劑盒（膠體金法）于近日獲得英國MHRA和德國BfArM認(rèn)證，可滿足非專業(yè)人員自檢使用需求。

熱景生物（688068.SH）類似產(chǎn)品布局更早一些，其兩款新冠病毒抗原快速檢測試劑產(chǎn)品分別于3月2日和22日獲得德國BfArM認(rèn)證，公司的外貿(mào)訂單爆發(fā)式增長，2021年第一季度凈利潤激增至6.01億元。腳步更慢的基蛋生物能復(fù)制熱景生物的成功嗎？

需要注意的是，其他國家的類似產(chǎn)品也有供應(yīng)市場，國內(nèi)企業(yè)包括萬泰生物（603392.SH）、萬孚生物等已獲得相應(yīng)認(rèn)證，基蛋生物或面臨較大的市場競爭風(fēng)險。

截至發(fā)稿，基蛋生物未回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。