印度疫情洶洶

周小波

隨著疫情的愈演愈烈，在印度本國(guó)的經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)受到直接沖擊的同時(shí)，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及部分產(chǎn)業(yè)鏈造成了巨大的影響。

在新冠疫苗接種取得進(jìn)展、全球生產(chǎn)加速重啟的4月，疫情卻在印度來(lái)勢(shì)洶洶。

印度衛(wèi)生部公布的數(shù)據(jù)，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月5日8時(shí)，過(guò)去24小時(shí)內(nèi)，印度新增新冠肺炎確診病例382315例，單日新增已經(jīng)連續(xù)14天保持在30萬(wàn)例以上，累計(jì)確診20665148例;新增死亡病例3780例，單日死亡病例為疫情爆發(fā)以來(lái)新高，累計(jì)死亡病例226188例。

不過(guò)，即使是這樣令人觸目驚心的數(shù)字，也并不能真實(shí)反映印度國(guó)內(nèi)的慘狀——世衛(wèi)組織分析，印度的感染數(shù)字實(shí)際是官方公布的20倍到30倍，此后還會(huì)有更大的爆發(fā)。但是與之相對(duì)的，印度的醫(yī)療系統(tǒng)卻早已陷入崩潰，醫(yī)院的人手、床位、醫(yī)療資源都極度短缺。

據(jù)印度政府預(yù)測(cè)，該國(guó)這一波新冠疫情可能于5月中旬達(dá)到峰值，屆時(shí)印度每天新增確診病例可能將高達(dá)50萬(wàn)例。而隨著疫情的愈演愈烈，在印度本國(guó)的經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)受到直接沖擊的同時(shí)，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及部分產(chǎn)業(yè)鏈造成了巨大的影響。

印度是世界第五大經(jīng)濟(jì)體，由于經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高（在4%-8%之間）且規(guī)模龐大，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有重大影響力。

甚至在疫情爆發(fā)前的2020年初，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）就把印度平庸的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出列為2018年和2019年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)疲軟的主要原因。2020年，受疫情影響，IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2020年印度經(jīng)濟(jì)將同比萎縮8%，成為全球表現(xiàn)最差的主要經(jīng)濟(jì)體之一。

2021年印度將再次令全球失望，疫情的卷土重來(lái)可能會(huì)再次給印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“拖后腿”。在這種情況下，各大投行以及國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2021年印度GDP增速，甚至有投行認(rèn)為，2021年，印度GDP增速或只有10%。

變異之禍？

浙商證券表示，印度此次的疫情失控大爆發(fā)，呈現(xiàn)出如下三個(gè)特征：

一是病毒變異與耐熱性提高了抗疫加大難度。此次印度疫情復(fù)發(fā)于4月氣溫較高時(shí)期，與過(guò)往情況新冠疫情爆發(fā)于低溫季節(jié)不同。這說(shuō)明高溫對(duì)新冠病毒的抑制作用有所減弱。此外，據(jù)媒體報(bào)道，2020年10月在印度發(fā)現(xiàn)B.1.617突變株病毒，該毒株同時(shí)帶有E484Q和L452R突變，也被稱為“雙突變”病毒株。在印度突變株中，B.1.617所占比例即高于B.1.1.7（英國(guó)突變株）和B.1.351（南非株）。根據(jù)基因組數(shù)據(jù)提示的流行趨勢(shì)來(lái)看，B.1.617傳播性和B.1.17相當(dāng)，高于B.1.351。

二是印度疫情存在更大爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，印度難以通過(guò)形成群體免疫的方式控制疫情。截至4月29日，印度累計(jì)新冠確診病例1830余萬(wàn)例，在印度13.66億人口中，累計(jì)感染率約為1.3%，這離醫(yī)學(xué)界界定群體免疫70%的水平相距甚遠(yuǎn)，短時(shí)間內(nèi)，印度難以通過(guò)形成群體免疫的方式實(shí)現(xiàn)疫情受控。另一方面，印度目前新冠疫苗的接種率低，疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)大。根據(jù)約翰霍普金斯數(shù)據(jù)，截至4月26日，印度新冠疫苗完全接種率僅1.59%，達(dá)不到阻止疫情傳播的效果。印度疫情控制情況并不樂(lè)觀，預(yù)期存在更大爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

三是此次疫情復(fù)發(fā)于新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)。本次疫情復(fù)發(fā)于新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)，與上一輪歐美疫情復(fù)發(fā)不同。新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)的醫(yī)療衛(wèi)生水平、醫(yī)療系統(tǒng)承壓能力相較于發(fā)達(dá)國(guó)家存在差距，且印度人口密集，目前政府抗疫措施效果不佳，因此此次疫情對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的打擊短時(shí)間內(nèi)難以修復(fù)。此外，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，新興經(jīng)濟(jì)體主要位于原材料供應(yīng)端以及勞動(dòng)密集型制造業(yè)，印度疫情也將對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)沖擊。

為何在疫情已經(jīng)持續(xù)一年多時(shí)間，在新冠疫苗接種取得進(jìn)展、全球生產(chǎn)加速重啟的4月，印度的確診病例卻居高不下呢，是新型變異病毒導(dǎo)致了印度疫情急劇惡化嗎？

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪印度疫情大幅反彈的核心原因，是出現(xiàn)了新的傳染性更強(qiáng)的B.1.617變異病毒。但實(shí)際上，早在2020年10月，印度就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了B.1.617變異病毒，而當(dāng)時(shí)的疫情并不嚴(yán)重。同時(shí)，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的傳播后，美國(guó)、英國(guó)等多個(gè)經(jīng)濟(jì)體也發(fā)現(xiàn)了B.1.617變異病毒的“身影”，但它們的疫情形勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于印度。

開源證券表示，印度疫情形勢(shì)的急劇惡化，無(wú)法簡(jiǎn)單用變異病毒來(lái)解釋。追根溯源，印度疫情急劇惡化背后，是聯(lián)邦政府防控懈怠以及地方政府之間惡的性博弈。

2021年1月初，莫迪領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)邦政府高調(diào)宣布抗疫勝利，并隨后在全國(guó)范圍內(nèi)快速放松疫情防控措施。在3月疫情已經(jīng)出現(xiàn)明顯抬頭的情況下，莫迪領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)邦政府依然放任不管。地方政府之間的惡性博弈，也為印度的疫情惡化“推波助瀾”。比如，疫情反彈后，各地方政府為爭(zhēng)奪有限的疫苗資源，紛紛“鼓勵(lì)”患者住院、相互“比慘”，而這直接導(dǎo)致了印度的醫(yī)療資源被嚴(yán)重?cái)D兌。

政府不作為、亂作為下，印度民眾在重要選舉、宗教活動(dòng)中的大規(guī)模群聚，成為疫情大幅反彈的直接導(dǎo)火索。3月以來(lái)，印度陸續(xù)迎來(lái)地方選舉、宗教集會(huì)等重要社會(huì)活動(dòng)。具體來(lái)看，印度共計(jì)5個(gè)邦在3月底舉行選舉，約1.85億選民參與投票，包括莫迪在內(nèi)的重要內(nèi)閣官員紛紛親自組織選舉拉票會(huì)、鼓動(dòng)民眾聚集。同時(shí)，3月28日、4月12日，印度接連迎來(lái)灑紅節(jié)、大壺節(jié)等重要宗教節(jié)日，大批的印度民眾聚集慶祝。民眾頻繁的大規(guī)模群聚，最終讓印度疫情形勢(shì)“一發(fā)不可收拾”。

對(duì)比之下，南非也曾出現(xiàn)過(guò)傳染性更強(qiáng)的變異病毒，但在沒(méi)有疫苗幫助的情況下，通過(guò)精準(zhǔn)、有序的防控工作，成功控制住了疫情蔓延。

2020年12月，南非發(fā)現(xiàn)了傳染性更強(qiáng)的B.1.351變異病毒，后者隨后在南非全境快速擴(kuò)散。面對(duì)疫情形勢(shì)惡化，南非政府果斷加強(qiáng)疫情防控，包括要求民眾佩戴口罩、并限制部分社會(huì)活動(dòng)的舉辦等。疫情蔓延速度放緩后，南非政府也未放松警惕，繼續(xù)實(shí)施精準(zhǔn)、有序的防控措施。最終結(jié)果是，南非的疫情反彈僅持續(xù)了不到兩個(gè)月時(shí)間。

開源證券據(jù)此認(rèn)為，對(duì)于印度而言，聯(lián)邦政府提升防控力度及地方政府加強(qiáng)防控協(xié)作，是控制住疫情的最核心路徑。南非成功控制住變異病毒傳播的經(jīng)驗(yàn)，就是政府加強(qiáng)防控工作。對(duì)于印度而言，短期內(nèi)快速抑制疫情蔓延的有效辦法，離不開聯(lián)邦政府全面提升防控力度，以及地方政府之間減少內(nèi)耗、加強(qiáng)協(xié)作。未來(lái)一段時(shí)間，印度將先后迎來(lái)伊斯蘭教的開齋節(jié)、佛教的佛誕節(jié)等重要宗教節(jié)日。印度各級(jí)政府的防控態(tài)度及工作安排等，將直接決定本輪疫情的最終演繹方向。

同時(shí)，相比之前的南非，印度還能通過(guò)生產(chǎn)疫苗、加快疫苗推廣，來(lái)幫助抑制疫情蔓延。

印度擁有強(qiáng)大的醫(yī)藥生產(chǎn)及代工能力，被稱為世界的“制藥工廠”。相比之前只能通過(guò)加強(qiáng)防控、來(lái)控制疫情蔓延的南非，印度在抑制疫情擴(kuò)散上，多了疫苗的幫助。目前，多個(gè)主流醫(yī)學(xué)機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果顯示，全球已經(jīng)上市的疫苗，在面對(duì)印度的B.1.617變異病毒時(shí)依然有效。隨著美國(guó)已經(jīng)放開對(duì)印度疫苗生產(chǎn)的原材料出口限制，印度疫苗產(chǎn)能有望加速釋放。不過(guò)，需要注意的是，提升防控力度一直是控制疫情的最快手段，疫苗接種短期內(nèi)一般比較難見效。

4月29日，世界衛(wèi)生組織歐洲區(qū)域辦事處主任克盧格警告說(shuō)，目前印度的新冠肺炎疫情情況，可能發(fā)生在任何地方。具體來(lái)講，當(dāng)個(gè)人防護(hù)措施放松時(shí)、當(dāng)民眾大規(guī)模集會(huì)時(shí)、當(dāng)出現(xiàn)傳染性更強(qiáng)的病毒變異株而疫苗接種率仍然很低時(shí)，基本上任何國(guó)家或地區(qū)都會(huì)發(fā)生一場(chǎng)疫情風(fēng)暴。克盧格呼吁國(guó)際社會(huì)保持警惕，團(tuán)結(jié)起來(lái)應(yīng)對(duì)疫情。

開源證券認(rèn)為，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)變異病毒、疫情快速反彈的南非，通過(guò)加強(qiáng)防控，成功控制住了疫情擴(kuò)散。同樣出現(xiàn)過(guò)變異病毒、疫情大幅惡化的英國(guó)，也通過(guò)加強(qiáng)防控，并大規(guī)模推廣疫苗，讓病毒傳染系數(shù)r0值快速下降到1以下。對(duì)于印度而言，變異病毒并不可怕，只要全面提升防控力度、全力加快疫苗推廣，疫情就不會(huì)持續(xù)失控。

此輪疫情已讓印度經(jīng)濟(jì)雪上加霜。天風(fēng)證券表示，回顧2020年暫未遠(yuǎn)去的歷史，當(dāng)時(shí)的印度政府就面臨著疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩難選擇。

2020年3月24日，為防范疫情，印度中央政府頒布了全國(guó)范圍的封鎖令。受此影響，4月印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下滑53.9%，制造業(yè)PMI從51.8回落至27.4，失業(yè)率從8.7%上漲至23.5%，經(jīng)濟(jì)幾近停擺。在經(jīng)濟(jì)停滯和失業(yè)激增的壓力之下，印度政府4月下旬開始逐漸放開了部分行業(yè)的生產(chǎn)限制，6月起開始分步解封全國(guó)。8月印度疫情出現(xiàn)第一波爆發(fā)，最高日新增病例接近10萬(wàn)，但當(dāng)時(shí)印度政府沒(méi)有重新下達(dá)封鎖令，反而進(jìn)一步放松了封鎖限制。即便如此，據(jù)印度中央統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)，印度2020-2021財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速仍為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將下滑8%。

而從目前疫情走勢(shì)來(lái)看，其對(duì)印度經(jīng)濟(jì)的影響極為明顯，2021年印度經(jīng)濟(jì)恐怕仍很難大幅增長(zhǎng)。一是印度“封城”抗疫的舉措使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受限。二是印度經(jīng)濟(jì)以服務(wù)業(yè)為主，在疫情面前較為脆弱。三是印度經(jīng)濟(jì)的外部動(dòng)力會(huì)有所削弱。在世界其他地區(qū)和國(guó)家逐漸控制疫情，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，印度受疫情失控的拖累，會(huì)喪失一些國(guó)際合作機(jī)會(huì)。這對(duì)印度經(jīng)濟(jì)而言無(wú)疑是雪上加霜。

擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)

印度無(wú)疑是當(dāng)今世界最為重要的國(guó)家之一，具有龐大的人口，在國(guó)際事務(wù)中也具有重要影響。那么，印度疫情會(huì)不會(huì)向全球大面積擴(kuò)散，進(jìn)而會(huì)否沖擊全球經(jīng)濟(jì)呢？

開源證券認(rèn)為，在大部分經(jīng)濟(jì)體的防控經(jīng)驗(yàn)、能力已經(jīng)顯著提升的背景下，印度疫情向全球大面積擴(kuò)散的概率不高。

2020年以來(lái)，全球大部分經(jīng)濟(jì)體在抑制疫情蔓延方面的經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富，疫情防控手段、工具也越來(lái)越多。此次印度疫情反彈后，亞洲、歐洲及美洲的主要經(jīng)濟(jì)體快速出臺(tái)了防控措施，包括限制、甚至直接禁止來(lái)自印度或途徑印度的旅客入境。英國(guó)、美國(guó)等已經(jīng)出現(xiàn)來(lái)自印度的變異病毒的經(jīng)濟(jì)體，憑借著優(yōu)異的防控措施及疫苗大規(guī)模推廣，疫情不僅沒(méi)有反彈、反而持續(xù)改善。

對(duì)于印度疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，開源證券認(rèn)為，由于進(jìn)出口規(guī)模占全球比重較低，僅能源、化工、紡織等部分行業(yè)的貿(mào)易份額較高，印度的疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的整體影響有限。

截至2019年，印度的整體進(jìn)出口規(guī)模占全球比重僅2.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中國(guó)、歐盟、美國(guó)等其他大型經(jīng)濟(jì)體。行業(yè)層面來(lái)看，除了能源、化工、紡織等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外，印度大部分行業(yè)的貿(mào)易份額占全球比重也較低。總體來(lái)看，印度自身疫情的惡化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊相對(duì)有限。

天風(fēng)證券也認(rèn)為，目前看來(lái)，市場(chǎng)可能高估了印度疫情失控對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際的負(fù)面沖擊可能并不如市場(chǎng)所預(yù)期的強(qiáng)烈。

據(jù)AEI的最新研究，對(duì)于印度等人均GDP水平較低的國(guó)家而言，工業(yè)生產(chǎn)與死亡病例的關(guān)系不高，而與封鎖強(qiáng)度和海外需求關(guān)系較大。假設(shè)印度后續(xù)封鎖措施強(qiáng)度上升至2020年6-8月疫情爬坡時(shí)期的水平，考慮到全球需求相比2020年的明顯復(fù)蘇，當(dāng)時(shí)印度的工業(yè)生產(chǎn)和出口情況可以作為推演后續(xù)影響的參考下限。

工業(yè)生產(chǎn)方面，2020年6-8月，印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑11.4%，其中生產(chǎn)受到較大影響的行業(yè)有木材、服裝、飲料、紡織品、印刷復(fù)制、家具等勞動(dòng)密集型行業(yè)，也有運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等附加值較高的行業(yè);生產(chǎn)較為正常的行業(yè)是醫(yī)藥和化工產(chǎn)品，表明印度政府對(duì)這類行業(yè)支持力度較大。

出口貿(mào)易方面，印度占國(guó)際貿(mào)易的絕對(duì)比重不高，2020年二季度-四季度出口僅占比2.6%;但在紡織、化工（包含原料藥）、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等行業(yè)，印度是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。

2020年6-8月，印度整體出口占比較2019年下滑0.3%，出口占比較大的行業(yè)表現(xiàn)較為分化。其中，勞動(dòng)密集型的工業(yè)品、農(nóng)副產(chǎn)品受影響較大，初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品和化工原料藥受影響小。出口占比下滑比較明顯的行業(yè)包括生產(chǎn)受負(fù)面影響較大的紡織服裝類（針織鉤編服裝）和木材類（編結(jié)用植物材料），也包括農(nóng)副產(chǎn)品類的蟲膠樹膠、魚和水生無(wú)脊椎動(dòng)物、動(dòng)植物油脂，以及化工類的鞣料涂料。

結(jié)合2020年6-8月印度生產(chǎn)和出口兩方面的數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券認(rèn)為，印度疫情并不會(huì)造成嚴(yán)重的供求錯(cuò)配，不會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著的負(fù)面沖擊。

其中，紡服方面，作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，印度的紡服產(chǎn)業(yè)可能會(huì)面臨開工率下降的問(wèn)題。但考慮到行業(yè)下游需求具有一定彈性且2020年部分紡服訂單已經(jīng)流向中國(guó)，下游的服裝服飾并沒(méi)有太強(qiáng)的漲價(jià)空間。后續(xù)紡服訂單轉(zhuǎn)移的預(yù)期可能會(huì)緩解BCI事件的負(fù)面影響，利好國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)。

農(nóng)牧產(chǎn)品方面，由于農(nóng)牧業(yè)受限制令影響較小，且2020年6-8月印度棉花、谷物等農(nóng)牧產(chǎn)品出口占比并未出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計(jì)印度疫情不會(huì)給這類產(chǎn)品的國(guó)際供給帶來(lái)明顯壓力。需要注意的是，短期內(nèi)編結(jié)用植物材料和樹膠的供給可能有所收緊。

礦產(chǎn)品方面，參照出口情況，印度疫情對(duì)供給層面的擾動(dòng)不大，但印度在石油和貴金屬方面進(jìn)口占比較高，受需求減少影響，油價(jià)和金價(jià)或有所承壓。

化工品方面，考慮到印度大藥企很大程度上依托于中小型的原料供應(yīng)商，如果疫情難以控制，印度的藥品生產(chǎn)或受到影響，推高原料藥的漲價(jià)預(yù)期，同時(shí)為中國(guó)原料藥企創(chuàng)造訂單轉(zhuǎn)移的替代機(jī)會(huì)。然而印度政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)支持力度很大，后續(xù)印度原料藥生產(chǎn)是否會(huì)受到影響、出口是否會(huì)受到限制尚需觀察。

浙商證券認(rèn)為，印度疫情的復(fù)發(fā)將對(duì)全球石油需求和糧食供給產(chǎn)生較大的影響。

印度是全球第三大原油消費(fèi)國(guó)，交通出行受管控措施影響將進(jìn)一步削弱原油需求。此外，諸如英國(guó)、加拿大、法國(guó)等歐美國(guó)家也已開始停飛途經(jīng)印度的航班，這也將一定程度壓制國(guó)際航空的原油需求。同時(shí)，印度還是全球范圍內(nèi)的糖、米生產(chǎn)大國(guó)，占全球大米出口規(guī)模的34%;占全球糖出口規(guī)模的9%。疫情復(fù)發(fā)可能影響印度在糖、米領(lǐng)域的供給能力從而局部推升糧食的價(jià)格。

綜上所述，浙商證券認(rèn)為，印度疫情的復(fù)發(fā)可能階段性弱化原油價(jià)格走勢(shì)、推升糧食價(jià)格，但仍以短期影響為主，不影響疫苗大規(guī)模應(yīng)用彌合供需缺口后全球通脹逐漸回歸穩(wěn)定的整體節(jié)奏。從全球范圍內(nèi)看，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家群體免疫后政策回歸正常化的路徑影響也較為有限。

開源證券也表示，極端情況下，如果印度疫情持續(xù)失控，全球部分大宗商品、化工品等的需求或?qū)⑹艿酵侠邸?/p>

開源證券認(rèn)為，印度的肥料、動(dòng)植物油的進(jìn)口占全球比重超過(guò)10%，鉛及其制品、礦物燃料（原油等）、水泥、木漿、有機(jī)化學(xué)品等進(jìn)口占全球比重也超過(guò)了5%。極端情況下，如果印度疫情持續(xù)失控、導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，印度進(jìn)口的大幅回落，或?qū)⑼侠廴蚍柿稀?dòng)植物油、礦物燃料及化工品等的需求。

另外，如果印度疫情持續(xù)失控，部分新興經(jīng)濟(jì)體的疫苗短缺問(wèn)題可能將進(jìn)一步放大、拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。全球疫苗的訂單分布嚴(yán)重不均，人口合計(jì)只有12.4億人的高收入國(guó)家，共拿到了61.3億劑疫苗的產(chǎn)能，而人口合計(jì)超過(guò)60億的低收入國(guó)家的疫苗訂單，不足14億劑。不僅如此，大部分低收入國(guó)家有限的疫苗供應(yīng)，因?yàn)槊罋W自顧不暇，只能依賴印度。此次疫情大幅反彈后，印度馬上宣布暫停疫苗出口。對(duì)于低收入國(guó)家而言，如果印度疫情持續(xù)失控、長(zhǎng)時(shí)間暫停疫苗出口，疫苗短缺問(wèn)題可能將進(jìn)一步放大、并拖累自身經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。

而無(wú)論印度疫情形勢(shì)如何演繹，開源證券認(rèn)為，疫苗大規(guī)模推廣下，美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變。

與低收入國(guó)家不同，美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫苗供應(yīng)充足，疫苗接種工作有序推進(jìn)。結(jié)合疫苗推廣的速度來(lái)看，美國(guó)、歐盟將分別有望在6月上旬、10月初完成70%的人口接種工作，實(shí)現(xiàn)群體免疫目標(biāo)。受益于疫苗大規(guī)模推廣，美歐的疫情形勢(shì)將逐步收尾，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速修復(fù)通道。

另外，浙商證券表示，印度央行或在疫情階段選擇保持寬松而非加息，但仍需關(guān)注通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。

此前，已有多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家迫于通脹而加息，通脹壓力主要源于油糧價(jià)格上行和消費(fèi)品供需缺口。3月印度CPI同比已達(dá)5.5%，接近印度央行6%的調(diào)控上限。4月疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大可能使CPI突破6%。但印度央行按兵不動(dòng)超出市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合4月議息會(huì)議紀(jì)要看，浙商證券認(rèn)為，印度央行可能選擇借助“政府力量”對(duì)抗輸入性通脹，貨幣政策層面仍然傾向保持寬松以應(yīng)對(duì)疫情復(fù)發(fā)后的經(jīng)濟(jì)壓力，短期內(nèi)仍將繼續(xù)按兵不動(dòng)，不會(huì)選擇加息。

對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家普遍存在的消費(fèi)品供需缺口問(wèn)題，印度央行認(rèn)為國(guó)內(nèi)供需缺口可以通過(guò)全球供應(yīng)鏈的正常化逐步緩解;此外，印度制造業(yè)相較巴西等國(guó)更為發(fā)達(dá)也是其暫時(shí)無(wú)懼供需缺口的重要原因。對(duì)于困擾其他新興市場(chǎng)國(guó)家的油糧價(jià)格上漲問(wèn)題，印度央行認(rèn)為政府可以通過(guò)減少燃油稅等財(cái)政手段來(lái)對(duì)沖油價(jià)上行帶來(lái)的輸入性通脹壓力。在此背景下，印度央行認(rèn)為可以在二季度將通脹均值控制在5.2%，對(duì)應(yīng)貨幣政策態(tài)度也較為鴿派。

浙商證券表示，雖然印度央行對(duì)于通脹的可控性過(guò)于樂(lè)觀，但4月議息會(huì)議中實(shí)質(zhì)展現(xiàn)的是印度央行對(duì)貨幣政策首要目標(biāo)的選擇態(tài)度，在疫情仍未平復(fù)時(shí)印度央行可能優(yōu)先選擇寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)后續(xù)通脹的臨時(shí)性超調(diào)可能暫時(shí)保持容忍態(tài)度。但是，印度通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)仍需要關(guān)注。和眾多新興市場(chǎng)國(guó)家類似，印度同樣存在惡性通脹歷史，需要關(guān)注印度國(guó)內(nèi)通脹苗頭初現(xiàn)后，居民間出現(xiàn)通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，繼而爭(zhēng)相囤貨推動(dòng)通脹水平進(jìn)一步上行的負(fù)螺旋效應(yīng)。

對(duì)于中國(guó)而言，開源證券表示，如果印度疫情持續(xù)失控，中國(guó)化工、紡織、鋼鐵等行業(yè)的出口或?qū)⑹芤嬗诋a(chǎn)能替代、獲得提振。

印度出口中，植物纖維、化學(xué)纖維、紡織物、鞋靴的出口占全球比重均超過(guò)8%，谷物、光學(xué)及醫(yī)療設(shè)備、鋼鐵等的出口占全球比重也超過(guò)5%。如果印度疫情持續(xù)失控、導(dǎo)致出口鏈相關(guān)的生產(chǎn)活動(dòng)陷入停滯，中國(guó)化工、紡織、鋼鐵等的出口或?qū)⒅苯邮芤妗＿@一方面，是因?yàn)橹袊?guó)這些行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)完全恢復(fù);另一方面，中國(guó)這些行業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，一直以來(lái)都位居全球前列。

浙商證券則認(rèn)為，印度疫情復(fù)發(fā)對(duì)生產(chǎn)能力的沖擊不如2020年顯著，對(duì)中國(guó)相關(guān)行業(yè)出口的增量拉動(dòng)作用可能暫時(shí)有限。從印度本輪的封鎖措施看，仍然較為注重對(duì)工業(yè)企業(yè)的呵護(hù)，近期在加強(qiáng)封鎖的同時(shí)仍然允許工業(yè)企業(yè)繼續(xù)運(yùn)行，生產(chǎn)能力仍然得以持續(xù)。

自上而下來(lái)看，受印度疫情復(fù)發(fā)影響，浙商證券認(rèn)為，中國(guó)的醫(yī)藥生物、紡織服裝、機(jī)械制造行業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

醫(yī)藥板塊看好疫苗、檢測(cè)試劑、原料藥、醫(yī)療器械相關(guān)公司。短期內(nèi)，優(yōu)先受益的主要為性價(jià)比高、可解決燃眉之急的制氧機(jī)、抗原快速檢測(cè)試劑。中長(zhǎng)期維度，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)角度看，中國(guó)原料藥公司面臨的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)多于挑戰(zhàn)。此外，預(yù)計(jì)未來(lái)印度或?qū)⑼瑯蛹訌?qiáng)醫(yī)療基建，建議關(guān)注海外監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)出口較多的公司。

紡服板塊看好受益原料價(jià)格上漲與中游紡織制造相關(guān)公司。中國(guó)與印度是世界棉花供應(yīng)大國(guó)，疫情下，印度棉花供應(yīng)能力大幅削減，利好中國(guó)棉花。此外，中國(guó)與印度均為制造業(yè)大國(guó)，印度疫情失控將造成制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。

機(jī)械制造看好制氧機(jī)相關(guān)公司。目前印度疫情爆發(fā)，醫(yī)療系統(tǒng)承壓瀕臨崩潰，短期內(nèi)，印度制氧機(jī)供需大幅錯(cuò)配，利好國(guó)內(nèi)制氧機(jī)相關(guān)公司。

醫(yī)藥器械

與歐美國(guó)家相比，浙商證券認(rèn)為，印度具有疫情爆發(fā)猛烈且支付能力相對(duì)較弱的特征。因此，優(yōu)先受益的主要為性價(jià)比高、可解決燃眉之急的制氧機(jī)、抗原快速檢測(cè)試劑。

新冠疫苗方面，浙商證券表示，全球新冠疫苗接種量較低，新冠疫苗需求或?qū)㈤L(zhǎng)期存在較大缺口。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，截至4月25日，全球每百人新冠疫苗接種量為13劑次/日，發(fā)達(dá)國(guó)家較新興發(fā)展中國(guó)家/地區(qū)疫苗接種率高，疊加此次印度疫情復(fù)發(fā)加劇了新冠疫苗需求，以及病毒變異影響，新冠疫苗或?qū)㈤L(zhǎng)期存在較大需求。

而根據(jù)東興證券近期的報(bào)告，當(dāng)前全國(guó)累計(jì)接種約2億劑次，近期平均每日接種350萬(wàn)-500萬(wàn)劑次;預(yù)期2021年6月，新冠疫苗接種率有望達(dá)到40%;2021年底，有望實(shí)現(xiàn)約60%接種率;2022年初，有望實(shí)現(xiàn)70%-80%接種率，實(shí)現(xiàn)約11億人次接種。中國(guó)新冠疫苗市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1500億-1800億元，其中2021年采購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1000億-1500億元，兌現(xiàn)超65%，2022年采購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模約為300億-500億元。

東興證券同時(shí)判斷，海外新冠疫苗采購(gòu)市場(chǎng)或?qū)⒂?023年年中前飽和，2021年上半年，美國(guó)、英國(guó)、歐盟等地市場(chǎng)獲得優(yōu)先供應(yīng)，三者均有望于2021年三季度及以前完成群體免疫;2021年下半年和2022年核心供應(yīng)對(duì)象為其他發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和非發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，全球或?qū)⒂?023年實(shí)現(xiàn)群體免疫。2021年和2022年上半年新冠疫苗市場(chǎng)供不應(yīng)求，2022年下半年后市場(chǎng)供應(yīng)充分，或?qū)⒊霈F(xiàn)安全性、有效性、單價(jià)等多維度競(jìng)爭(zhēng)，此外2022年供應(yīng)核心對(duì)象為發(fā)展中國(guó)家和COVAX等主體，判斷2022年疫苗單價(jià)或出現(xiàn)下降。

就印度而言，雖然印度疫苗的接種總量?jī)H次于美國(guó)和中國(guó)，但因其國(guó)內(nèi)的人口基數(shù)較大，單劑疫苗接種比例為8.0%，疫苗的接種比例較低，目前根本達(dá)不到阻止疫情傳播的程度，因此對(duì)疫苗的需求量極其龐大。

杜克大學(xué)全球健康研究中心數(shù)據(jù)顯示，印度政府已經(jīng)購(gòu)買了至少2.055億劑新冠疫苗，使其成為全球十大疫苗買家。但這些疫苗只能覆蓋其14億人口的8%。根據(jù)印度衛(wèi)生部的數(shù)據(jù)，截至4月27日，印度已接種了1.477億劑新冠疫苗。官方稱，僅一天就有240萬(wàn)人接種了疫苗。但印度的人均疫苗接種排名較低，數(shù)據(jù)顯示，印度的人均疫苗接種率僅為每100人11劑，而美國(guó)和英國(guó)為69劑。面對(duì)疫情再度襲來(lái)，印度政府決定，從5月1日起，印度所有18歲以上的居民都將有資格接種疫苗，但疫苗嚴(yán)重不足。

從中長(zhǎng)期維度看，浙商證券認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)角度看，中國(guó)原料藥公司面臨的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)多于挑戰(zhàn)。

在原料藥的制備中，主要分為大宗原料藥、特色原料藥和專利原料藥。大宗原料藥主要是專利過(guò)期時(shí)間較久、工藝路線穩(wěn)定、技術(shù)門檻較低的品種，對(duì)于成本端具備較高的要求，國(guó)內(nèi)方面成本優(yōu)勢(shì)顯著。而特色原料藥行業(yè)附加值相對(duì)較高，近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)政策改革，國(guó)內(nèi)每年獲得DMF注冊(cè)僅次于印度，同時(shí)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與印度近似，存在替代的可能。

目前，中國(guó)原料藥供給占全球的9%，印度為12%，而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)的出口大宗原料藥占比較大，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)上游，主要供給了印度市場(chǎng)68%的大宗原料藥，印度則是特色原料藥為主，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)中游的位置。從產(chǎn)品上看，印度原料藥品類主要為抗感染、心血管、中樞神經(jīng)、呼吸領(lǐng)域，其中抗感染和心血管占比超過(guò)50%。

中信建投表示，印度是全球原料藥最大的供應(yīng)國(guó)之一，有“東方藥廠”之稱，供給占全球的12%左右，同時(shí)仿制藥實(shí)力強(qiáng)大，市場(chǎng)份額占全球的20%左右，向全球200多個(gè)國(guó)家出口，僅供給美國(guó)的仿制藥就占美國(guó)全年需求量的40%以上。

本次疫情大規(guī)模爆發(fā)使原料藥產(chǎn)出下降，會(huì)導(dǎo)致全球供應(yīng)格局發(fā)生變化，供給缺口會(huì)導(dǎo)致原料藥價(jià)格較長(zhǎng)期維持在高位。相比而言中國(guó)原料藥產(chǎn)能相對(duì)充足，且具成本、技術(shù)、認(rèn)證速度等方面的優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)奠定較好基礎(chǔ)，在此之下，印度原料藥產(chǎn)出受壓制將使更多訂單流向國(guó)內(nèi)，疊加原料藥價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)相關(guān)原料藥企業(yè)有望受益。

而在仿制藥方面，中國(guó)全球市場(chǎng)份額雖比不上印度，但也算是印度的一大強(qiáng)勁對(duì)手。因?yàn)椴皇軐＠南拗疲杏≡谕ㄓ妹幬镎紦?jù)主導(dǎo)地位，印度疫情使得仿制藥生產(chǎn)受限，也將一定程度上利好國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)。

浙商證券認(rèn)為，相對(duì)于其他行業(yè)，高端制藥國(guó)際化監(jiān)管更嚴(yán)格、審計(jì)注冊(cè)時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)于歐美規(guī)范市場(chǎng)，如果中國(guó)供應(yīng)商本身不在客戶的DMF文件中或供應(yīng)鏈體系中，考慮到cGMP認(rèn)證周期，很難在1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)訂單和產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移;但對(duì)于已經(jīng)具有合規(guī)產(chǎn)能（例如無(wú)菌注射劑產(chǎn)能、cGMP標(biāo)準(zhǔn)的中間體/原料藥產(chǎn)能）且已經(jīng)完成客戶審計(jì)的供應(yīng)商而言，預(yù)期其國(guó)際化進(jìn)程有望加速。而對(duì)于大部分沒(méi)有做好國(guó)際化產(chǎn)品注冊(cè)準(zhǔn)備的公司而言，增量訂單并落實(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表，可能發(fā)生在3-5年的中期維度中。

浙商證券持續(xù)看好全球疫情擾動(dòng)下，制藥供應(yīng)鏈多元化、集約化管理，考慮到中國(guó)原料藥、仿制藥在全球制藥產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中中國(guó)公司面臨的機(jī)會(huì)（如優(yōu)勢(shì)原料藥和仿制藥國(guó)際化）遠(yuǎn)多于挑戰(zhàn)（如歐美中間體制造業(yè)回流等）。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)原料藥、仿制藥公司的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模化生產(chǎn)、精細(xì)化工、產(chǎn)業(yè)集群、工程師紅利。預(yù)期長(zhǎng)期維度印度疫情受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)回歸常態(tài)。相比于印度制藥公司，中國(guó)原料藥、仿制藥公司的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模化生產(chǎn)、精細(xì)化工、產(chǎn)業(yè)集群、工程師紅利，劣勢(shì)在于國(guó)際化注冊(cè)、歐美cGMP合規(guī)產(chǎn)能與EHS認(rèn)證，部分品種、部分領(lǐng)域中印度給藥工程研究有一定的優(yōu)勢(shì)。隨著中國(guó)GMP通過(guò)數(shù)量增加（無(wú)論是來(lái)自于原料藥、仿制藥還是CDMO領(lǐng)域）、高端制藥領(lǐng)域資本開支積累，在最近的3-5年內(nèi)，中國(guó)API公司、仿制藥公司在全球的認(rèn)可度、出口額有望明顯提升，而這從國(guó)內(nèi)主要制藥設(shè)備公司預(yù)收賬款明顯提升的角度，可以側(cè)面驗(yàn)證國(guó)內(nèi)制藥升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诿黠@加速。

此外，浙商證券還認(rèn)為，印度疫情或利好制氧機(jī)相關(guān)公司。此次印度疫情的顯著特點(diǎn)之一是制氧機(jī)供需錯(cuò)配。吸氧是治療新冠的重要手段，制氧機(jī)則是不可缺少的重要醫(yī)療設(shè)備。印度疫情爆發(fā)，醫(yī)療系統(tǒng)承壓，制氧機(jī)需求缺口較大，相關(guān)公司或受益。

據(jù)印度《商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)》4月24日消息，一些印度民間組織及公司通過(guò)眾籌，從中國(guó)緊急采購(gòu)了500臺(tái)制氧機(jī)，預(yù)計(jì)4月28日前可在印度醫(yī)院投入使用。據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》報(bào)道，中國(guó)政府向印度提供支援，中國(guó)駐斯里蘭卡大使館表示，4月26日，中國(guó)800臺(tái)制氧機(jī)從中國(guó)香港運(yùn)抵印度德里。

4月29日晚，中國(guó)駐印度大使孫衛(wèi)東發(fā)推表示：“據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021年4月以來(lái)，中國(guó)向印度提供了5000多臺(tái)呼吸機(jī)、21569臺(tái)制氧機(jī)、超過(guò)2148萬(wàn)個(gè)口罩和約3800噸藥品。”更早一天，孫衛(wèi)東還表示，中國(guó)的醫(yī)療器械供應(yīng)商正在加班加點(diǎn)處理來(lái)自印度的訂單，最近幾天收到了至少2.5萬(wàn)臺(tái)制氧機(jī)訂單。

紡織服裝

中信建投表示，印度是全球最大的產(chǎn)棉國(guó)、全球最大的黃麻產(chǎn)國(guó)、全球第二大絲綢生產(chǎn)國(guó)、其紗線產(chǎn)能占全球22%。紡織行業(yè)占印度出口總收入的15%左右。自2020年下半年開始，由于疫情因素，印度多家大型出口型紡織企業(yè)便無(wú)法保證正常交貨，歐美零售商為了確保供貨不受沖擊，已將多個(gè)本來(lái)在印度生產(chǎn)的訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)生產(chǎn)，拉動(dòng)了中國(guó)的紡織服裝出口。2020年1-12月，全國(guó)紡織品服裝出口2912.2億美元，同比增長(zhǎng)9.6%。其中，服裝出口自7月起，連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)。如今印度疫情再次爆發(fā)，可能會(huì)再次推動(dòng)訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)紡織業(yè)。紡織服裝業(yè)也存一定機(jī)會(huì)。

浙商證券研報(bào)稱，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，中國(guó)紡織服裝行業(yè)的上游原材料、中游紡織制造將受印度疫情影響較大。短期可關(guān)注受益棉花價(jià)格上漲的棉紗相關(guān)公司，中期可關(guān)注受益于印度紡織訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)的紡織制造相關(guān)公司。

紡織服裝上游指原輔料制造，包括天然纖維如棉、麻、毛等，化學(xué)纖維。中游指紡織制造，包括紡紗、織布、印染等。下游包括服裝制造及終端銷售。

全球棉花缺口持續(xù)擴(kuò)大背景下，印度疫情或利好中國(guó)棉花。印度為世界棉花生產(chǎn)大國(guó)，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2019/2020年度，印度棉花產(chǎn)量642萬(wàn)噸，約占全球棉花總產(chǎn)量24%。通常4月為棉花播種季節(jié)，但目前，印度疫情復(fù)發(fā)，導(dǎo)致大面積勞動(dòng)力短缺或影響棉花播種進(jìn)程，棉花產(chǎn)量進(jìn)將一步下滑。

中國(guó)、印度均為世界棉產(chǎn)大國(guó)，棉花產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量比約25%。當(dāng)前印度棉花正處于播種季節(jié)，但目前看來(lái)，印度國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺以及棉農(nóng)種植意愿降低，或影響棉花播種進(jìn)程，導(dǎo)致棉花播種面積進(jìn)一步下滑。

在印度棉花產(chǎn)量下降的情況下，中國(guó)棉花供應(yīng)則更具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。自2020年4月，中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，而海外疫情蔓延的情況下，中國(guó)棉花產(chǎn)量世界占比進(jìn)一步上升。

數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)中國(guó)的棉花價(jià)格已出現(xiàn)了顯著上行。供需共同影響下，利好棉花價(jià)格上漲。截至4月23日，棉花328價(jià)格指數(shù)15703元/噸，較4月初的15237元/噸，上漲了466元/噸;Cotlook A價(jià)格指數(shù)91.95美分/磅，較4月初的87.65美分/磅，上漲了4.3美分/磅。

浙商證券表示，印度疫情下勞動(dòng)力短缺、停工停產(chǎn)，造成的紡織制造交貨不及時(shí)等問(wèn)題，給印度制造業(yè)帶來(lái)一定沖擊。紡織制造業(yè)或?qū)挠《韧庖疲D(zhuǎn)移至同樣具備制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的新興經(jīng)濟(jì)地區(qū)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，制造業(yè)發(fā)達(dá)，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)紡織制造相關(guān)公司或?qū)⑹芤妗?h3>農(nóng)業(yè)農(nóng)藥

印度是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國(guó)，在農(nóng)物農(nóng)藥領(lǐng)域占據(jù)很大市場(chǎng)地位，是全球第四大農(nóng)化生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)品主要包括草銨膦、麥草畏、菊酯、代森錳鋅等農(nóng)藥原藥，以及部分農(nóng)藥的上游中間體。浙商證券認(rèn)為，印度疫情的失控可能促使國(guó)內(nèi)相關(guān)農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)擁有中間體-原藥-農(nóng)藥一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有望受益。

而在農(nóng)作物中，除了棉花之外，印度的食糖產(chǎn)量則占全球約17%，是僅次于巴西的世界第二大白糖生產(chǎn)大國(guó)，2019/2020年度白糖產(chǎn)量達(dá)2890萬(wàn)噸。

近期，全球主要食糖產(chǎn)地中，巴西2021/2022榨季受干旱影響，歐盟又遭受寒潮天氣，全球食糖供給緊縮，美國(guó)ICE原糖漲勢(shì)可觀，達(dá)到了2017年3月以來(lái)的新高。中信建投期貨表示，目前，市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)巴西還是歐盟的減產(chǎn)基本達(dá)成一致，但是印度方面無(wú)論是生產(chǎn)、供給還是消費(fèi)皆因疫情變得難以預(yù)測(cè)，或成為未來(lái)糖市的風(fēng)險(xiǎn)所在。

在各國(guó)出現(xiàn)減產(chǎn)的當(dāng)下，正處榨季的印度本可以成為最大贏家，但是目前印度的疫情正在以難以控制的方向發(fā)展。中信建投期貨認(rèn)為，得益于2020/2021榨季已幾乎收尾，印度糖業(yè)的生產(chǎn)端樂(lè)觀來(lái)看影響略小，但是失控的疫情對(duì)短期出口和消費(fèi)端的打擊不僅強(qiáng)烈，甚至極有可能誘發(fā)一系列長(zhǎng)期的連鎖反應(yīng)。

具體而言，生產(chǎn)端方面，印度疫情嚴(yán)重爆發(fā)時(shí)已經(jīng)接近2020/2021榨季的尾聲，目前188家糖廠中只有46家糖廠在運(yùn)行，加之前期產(chǎn)量可觀，因此對(duì)于生產(chǎn)端的影響較為有限，更值得關(guān)注的是疫情爆發(fā)對(duì)于消費(fèi)和出口的打擊。

站在消費(fèi)端方面，印度作為全球第一大食糖消費(fèi)國(guó)，每年食糖的消費(fèi)量基本保持在2500萬(wàn)-2850萬(wàn)噸之間，占全球食糖消費(fèi)總量的16%。但疫情的爆發(fā)和難以控制性，導(dǎo)致印度的食糖消費(fèi)量出現(xiàn)減少的預(yù)期。

據(jù)路透社報(bào)道，由于疫情印度多個(gè)邦實(shí)施了包括餐館和商店的關(guān)閉措施，印度需求旺季的食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)延續(xù)2020年的跌幅。而具體的影響和恢復(fù)進(jìn)程可以參考2020年3-4月的封鎖，2020年3月印度開啟了為期21天的封鎖，導(dǎo)致消費(fèi)驟減，出口受限，2020年度食糖消費(fèi)同比出現(xiàn)減少（跌幅約為1.8%），據(jù)孟買糖業(yè)商協(xié)會(huì)表示，直到2020年年底才恢復(fù)到正常的消費(fèi)水平。

據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會(huì)主席介紹，近期第二波疫情的來(lái)勢(shì)洶洶導(dǎo)致買家的購(gòu)買量一直在減少，本來(lái)預(yù)計(jì)在2021年9月底食糖消費(fèi)將會(huì)迎來(lái)的大幅上漲，現(xiàn)在卻變得難以如期而至，各州的消費(fèi)量大可能與2020年持平，中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)大國(guó)印度的需求驟降將成為國(guó)際糖價(jià)上方最為強(qiáng)勁的壓制。

中信建投期貨表示，在印度疫情控制看不到起色之前，生活回歸正常化變得遙遙無(wú)期，食糖消費(fèi)的回落似乎已成定局。此外，印度目前需求的下降極有可能誘發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，累積庫(kù)存將會(huì)被迫轉(zhuǎn)移到下一個(gè)銷售季度，而那時(shí)預(yù)計(jì)政府為了釋放庫(kù)存將進(jìn)行補(bǔ)貼，屆時(shí)印度是否會(huì)大規(guī)模出口，糖價(jià)又會(huì)受多大影響，目前難以定論。

浙商證券也表示，一方面多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021/2022年巴西糖將出現(xiàn)減產(chǎn)（降幅預(yù)計(jì)為3%-8%）;另一方面印度正處于榨季中，目前約有超過(guò)100家糖廠未收榨，疫情再次發(fā)酵或?qū)е掠《仁程浅隹诜啪彙Ｔ谔枪?yīng)出現(xiàn)收縮的背景下，國(guó)際糖價(jià)有望上漲。