政治局會議的新信號

廖宗魁

一季度的經濟信號較為混亂，市場對經濟復蘇的分歧明顯增加，再加上PPI的快速上升，對政策收緊的憂慮也有所上升。4月底的政治局會議會透露哪些政策的新信號，無疑是市場關注的焦點。

中共中央政治局4月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作;聽取第三次全國國土調查主要情況匯報;審議《中國共產黨組織工作條例》。

會議對經濟復蘇的態度比此前樂觀，“經濟開局運行良好，高質量發展取得新成效”;在政策上，刪去了此前一直強調的“六穩”、“六保”，轉而強調“要用好穩增長壓力較小的窗口”，表明政策的穩增長需求在降低，而調結構的地位在上升。

對經濟形勢更為樂觀

每年的4月、7月、10月和12月都會有討論經濟形勢和政策的政治局會議，是市場判斷政策風向的重要會議。

在2020年12月底的中央經濟工作會議上，對經濟形勢的認識強調的是，疫情變化和外部環境存在諸多不確定性，中國經濟恢復基礎尚不牢固。2021年世界經濟形勢仍然復雜嚴峻，復蘇不穩定不平衡，疫情沖擊導致的各類衍生風險不容忽視。當時，認為整體的經濟復蘇還不牢固，而且尤其強調外部的風險。

經過了幾個月的變化，國內和全球的經濟形勢變得更加明朗。一季度中國同比增長18.3%;一季度美國GDP環比折年率為6.4%，保持了較高的增長水平。

這次政治局會議上則強調，“中國經濟恢復取得明顯成效，經濟運行開局良好，高質量發展取得新成效。”顯然，決策層對一季度的經濟恢復是比較認可的。目前存在的更多是結構性的問題，“要辯證看待一季度經濟數據，當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固。”

我們此前在文章《分化的復蘇》中明確指出，一季度經濟各部門在復蘇上存在較大的分化。外需的恢復情況最好，明顯高于疫情前水平;房地產的修復也很不錯，房地產投資和銷售都很旺盛;企業的生產業也較好，利潤都有大幅好轉，但企業投資仍偏弱;居民部門的消費恢復最慢，仍明顯低于疫情前水平。

比如制造業投資恢復較慢已經引起了決策層的關注，會議指出“促進制造業投資和民間投資盡快恢復”。制造業投資沒有延續去年下半年的復蘇勢頭，在一季度反而有所下降。一季度制造業投資同比增長29.8%，相對2019年一季度的兩年平均下降2.0%。

政策逐步傾向調結構

在政策上，依然延續了中央經濟工作會議的基調，強調“保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，不急轉彎”。也就是說，政策上并不會有明顯的收緊，即使調整的話也更多是微調。

4月份，貨幣市場利率在低位小幅波動，即使在財政繳稅和公開市場投放偏少的情況下，流動性也沒有出現明顯的緊張，就是政策“不急轉彎”的體現。

但也需要注意到，會議強調“要用好穩增長壓力較小的窗口期，推動經濟穩中向好，凝神聚力深化供給側結構性改革”。而且，在表述上刪除了此前一直強調的“六穩”和“六保”。

國盛證券宏觀團隊指出，后續將更加側重促改革、調結構、防風險等方面。會議延續強調，要防范化解經濟金融風險，并首提“建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”，未來地方隱性債務化解可能加快。

在房地產方面，延續了以往“房住不炒”的提法，但新增加了“防止以學區房等名義炒作房價”的提法，折射出監管層對一二線城市房價的關注。

開源證券宏觀報告認為，2021年，經濟在加快正常化，政策態度與市場定價，也將加快正常化。伴隨政策主線重回“調結構”、“防風險”，信用“收縮”加速顯現、帶來影響結構分化;利率債行情確定性強、空間逐步收斂，權益類資產風險更多不在分子端，而是經濟正常化對資產估值的壓制。

廣發證券宏觀報告指出，對資產定價更有利的階段往往是“穩增長”階段，壓力較大的階段往往是“調結構”階段。2019-2020年是較為典型的“穩增長”階段，財政貨幣政策雙寬松，而2021年屬于適度“調結構”，政策空間收斂。