我國醫藥上市公司盈利能力分析

陳爽 蘇宇 大連大學信息工程學院

一、緒論

隨著市場經濟的穩健發展，國民生活水平和綜合素質逐步提升，更多的人開始關注疾病防御和疾病治療，醫藥成為如同衣食住行一般的民生基本需求。除人口結構變化和醫藥需求的客觀存在外，醫藥行業也十分依賴于政策的制定。在政策鼓勵的推進下，醫藥行業穩步發展，不斷地為社會創造出財富和價值。盈利能力是評判企業是否能夠長久生存和發展的重要指標，該指標通常表現為企業一段時間內的收益率。對于公司的經營管理團隊來說，通過分析和評估公司的盈利能力，可以有針對性地發現組織內部在運營管理過程中出現的種種問題，對癥下藥，達到提高企業經營利潤的目的。而對于投資者來說，公司的盈利能力也是衡量股票價值是否被低估、是否具有投資價值的重要指標。本文選擇對醫藥上市公司的幾項財務指標進行分析，通過實證的角度客觀把握醫藥行業的盈利和發展狀況，以及各項指標對公司盈利能力的影響能力，從而為醫藥行業發展提供有效的經營管理策略，該研究對于我國醫藥行業持續性的健康的發展具有重要的應用價值和實踐意義。

二、研究現狀

國內外很多學者已經對于公司的盈利能力分析有了較深入的研究和分析。王安贏[1]采用因子分析法對零售業上海公司財務績效進行評價，得出了以下結論：零售業上市公司財務績效總體水平不高，除盈利能力值相對突出外，償債能力、營運能力等發展能力表現一般。周昱[2]對醫藥行業上市公司的財務指標進行了績效分析，通過沃爾評分法對綜合財務績效進行客觀評價。經實證分析后提出了可行建議。張俠[3]以企業的價值鏈為出發點，在橫向方面分別從上海醫藥的價值鏈、產品以及團隊三個角度闡述了優勢所在，縱向方面分別從上游價值鏈、下游價值鏈兩個角度進行比對分析，最終發現了上海醫藥公司盈利能力存在的問題，并提出了改進建議。

以上學者對醫藥行業領域的經營績效評價給出了不同的標準和排序方法，并提出了一些切實可行建議，為醫藥公司的經營策略做出很大貢獻。但其中也有一些局限性，比如沃爾評分法這種方法的主要局限性為：財務指標單一，無法充分體現企業真實的盈利能力及財務狀況，而且在分配權重時具有較大的主觀判斷因素，無法客觀地確定這七項指標的合理權重，如果其中一個財務指標出現了異常，則會使最終的分析結果出現很大的偏差。而本文所要采取的因子分析法則可以很大程度上規避該問題，該方法的主要目的是在盡可能保留大部分信息的基礎上，使指標體系的分析更加簡單方便和準確。

三、模型建立及實證分析

本文選取滬深A 股上市的97 家醫藥上市公司為研究樣本。在樣本的選擇中，剔除掉了財務信息不完整的醫藥上市公司，以保證定量分析結果的可靠性，數據來源于萬得。

本文選取了具有典型性的影響公司盈利能力的財務指標，分別為：每股收益（X1）、總資產報酬率（X2）、主營業務利潤率（X3）、成本費用利潤率（X4）、投入資本回報率（X5）、銷售毛利率（X6）、銷售凈利率（X7）、凈資產收益率（X8）、每股凈資產（X9），通過以上九個指標來構建盈利能力評價體系，進而對醫藥上市公司的盈利能力進行考核和評價。

為了解決原始數據取值范圍較大和單位不同的問題，采用標準化的處理方法。如果原始數據的量綱差異過大，則無法準確解釋公因子的經濟意義，因此要對原始數據進行標準化處理，使各類指標之間存在較好的可比性。在標準化處理后，若數值大于0，則表明該指標在平均水平之上；反之，則表明指標在平均水平之下。

KMO 測驗與Bartlett 測驗結果表明KMO 值為0.749，大于0.7，說明了變量間是存在相關性的，符合要求；此外Bartlett的球形度檢驗值為0.000，該值小于0.05，通過以上的檢驗，可以說明用因子分析法來進行醫藥上市公司的盈利能力分析可以得到良好的效果（見表1）。

在提取公因子的過程中選用了主成分分析法，將公因子的個數確定為三個，并旋轉總方差解釋表1。累計方差率指的是公因子累計可以反映觀測變量的信息量，提取三個變量后，累計方差貢獻率達到87.014%，超過80%，則可說明前三個因子累計描述了總方差的87.014%，前三個因子已經反映了觀測變量的大部分信息，因此可以取前三個因子作為公因子，即九個盈利能力指標可以用三個因子來反映。我們需要對因子進行正交旋轉，其目的是通過重新分配每個因子所能解釋方差的比重，讓每個原始變量只對一個公因子有較高的負荷，從而更容易解釋各公因子的經濟意義。

表1 總方差解釋（部分）

由表2 可知，通過正交旋轉，我們可以發現公因子1 在總資產報酬率、投入資本回報率、凈資產收益率三個盈利指標上具有較高的載荷，載荷均在0.85 以上，這說明了以上三個變量具有較高的相關性，公因子1 主要涵蓋了這三個盈利指標的信息，反映了上市公司利用全部資產或者自有資產進行獲取利潤的能力。公因子2 在主營業務利潤率、成本費用利潤率、銷售毛利率、銷售凈利率四個指標上具有較高的載荷，載荷均在0.65 以上，表明以上四個變量有較強的相關性，反映了醫藥上市公司的主營業務盈利能力和公司對于生產成本以及管理費用的管控能力，揭示了公司對于經營管理對盈利能力的影響，因此把公因子2 稱為經營利潤回報因子。公因子3 在每股凈資產和每股收益兩個盈利指標上有較高的載荷，載荷均在0.9以上，反映了醫藥上市公司股票所擁有的資產價值，揭示了醫藥上市公司現金股利的分配和投資者對于公司經營狀況的預期估值對盈利能力的影響，因此把公因子3 稱為股利回報因子。

表2 旋轉后的成分矩陣

根據因子得分系數矩陣，可以建立因子得分模型，將三個公因子按照各自的方差貢獻率作為權重，計算其綜合得分，綜合得分如下：

其中F 是綜合得分，F1、F2、F3 分別是在公因子上的得分。

通過對三個公因子的合理解釋，可以對97 家上市醫藥公司的盈利能力水平進行評價。可以發現各個單項因子得分排序與綜合得分排序不太一致，這是因為各個單項因子只是從單方面來反映醫藥上市公司的盈利能力水平，而對于其他方面則無法有效解釋，綜合得分則可以反映醫藥上市公司整體的盈利能力情況。

從綜合得分結果來看，邁瑞醫療、健帆生物、我武生物、心脈醫療、花園生物排名前五，三個公因子得分基本全為正數，說明其各個盈利能力指標得分均在平均水平之上，且其中三家公司為生物醫藥，可以側面說明生物醫療板塊具有相對較好的盈利能力。而利德曼、華仁藥業、萊茵生物、陽普醫療、隴神戎發五家公司排名后五，三個公因子得分幾乎均為負數，說明各個盈利能力指標得分均在平均水平之下，需要進一步從發展策略上著重提高盈利能力。