“抱團”繼續，虹吸效應加劇

易強

隨著上市公司和基金公司一季報披露接近尾聲，關于“公募抱團”趨勢是否瓦解的疑問已經有了初步答案。

從數據上看，“公募抱團”有所松動，但遠談不上瓦解。無論是“公募抱團”的趨勢，還是由此引發的虹吸效應都在繼續，不知何時是盡頭。

抱團略有松動

根據Wind資訊，2020年年底公募扎堆程度最高——按照期末重倉某只股票的基金數量排序——的50只股票，即所謂的“抱團50”，一季度末仍然在榜的有44只，新入榜的6只股票是長江電力、建設銀行、華魯恒升、金龍魚、卓勝微和東方雨虹，出榜的6只股票是比亞迪、華友鈷業、金山辦公、通威股份、洋河股份、中航光電。不過，這6只股票仍在公募扎堆程度最高的100只股票之列。

以市值論，截至一季度末，公募重倉——即持倉市值使其成為某只基金的十大重倉股——的“抱團50”總市值為16058.50億元，占到同期權益類基金（僅包括股票型及混合型基金）資產凈值的21.71%;同期已成立的股票型基金資產凈值合計19030.13億元，混合型基金資產凈值合計54929.85億元，總計73959.98億元。

而在2020年年底，公募重倉的“抱團50”總市值為16376.91億元，占到同期權益類基金資產凈值的24.12%。同期已成立的股票型基金資產凈值合計18520.13億元，混合型基金資產凈值合計49367.39億元，總計67887.52億元。

若將考察范圍擴大至“抱團100”，則截至一季度末，公募重倉程度最高的100只股票持倉市值合計19248.21億元，占到同期權益類基金資產凈值的26.03%。而在2020年年底，這一比例（19698.84億元/67887.52億元）是29.02%。

顯然，從上述數據來看，截至一季度末，公募扎堆程度略有松動，但仍然維持在較高位置。

從歷史數據來看，2020年同期，公募重倉程度最高的50只股票，其持倉市值合計6754.64億元，占到同期權益類基金資產凈值（35640.55億元）的18.95%;同期重倉程度最高的100只股票，持倉市值合計8863.42億元，占比24.87%。

數據同時顯示，同期公募“抱團50”的市場權重也略有下降。

根據Wind資訊，一季度末，“抱團50”的流通市值合計17.76萬億元，占到同期A股流通總市值（63.92萬億元）的27.78%。2020年年底的情況是，“抱團50”流通市值合計18.07萬億元，占到同期A股流通總市值（64.23萬億元）28.13%。

虹吸效應加劇

從時間上看，這次公募“抱團”的高潮始自2020年年底。在拉抬股指的同時，其產生的虹吸效應——也被解讀為“結構性行情”——也越來越明顯。

從成交量來看，2020年四季度，公募“抱團50”累計成交金額7.31萬億元，日均成交額1218.21億元，同期整個A股市場累計成交金額48.37萬億元，日均成交金額9062.18億元，前者占比15.11%，遠超之前三個季度。

之前三個季度，公募“抱團50”累計成交金額18.19萬億元，同期整個A股市場累計成交金額158.39萬億元，前者占比11.48%。

同年12月，公募“抱團50”的活躍程度又明顯高于同季度其他月份，遠超前三季度的月均水平。數據顯示，12月公募“抱團50”成交金額2.93萬億元，是10-11月月均成交金額（2.19萬億元）的1.34倍，是1-9月月均成交金額（2.02萬億元）的1.45倍。

上述數據說明，2020年四季度，尤其在12月份，公募“抱團50”對整個市場的流動性產生了遠超其他三個季度的虹吸效應，其結果是“結構性行情”——或者說是“結構性失衡”——的出現。

Wind資訊顯示，2020年四季度，公募“抱團50”的總市值由17.38萬億元增至21.78萬億元，增幅達到25.32%。其中，僅2020年12月份，其總市值就增加了2.29萬億元（由19.49萬億元增至21.78萬億元），當月增幅11.75%。

公募“抱團50”的表現遠超A股兩大股指。2020年四季度，上證指數及深證成指的漲幅分別為7.92%和12.11%，12月份的漲幅分別為2.40%和5.86%。

若將“抱團50”排除在外，則在2020年四季度，A股總市值由期初的61.22萬億元增至期末的65.05萬億元，增幅為6.26%;同年12月，A股總市值則由64.76萬億元增至65.05萬億元，增幅僅為0.45%。

若再將2020年下半年以來上市的股票排除在外，則在2020年四季度，A股總市值由58.95萬億元減至58.78萬億元，縮減了0.20萬億元。同年12月，A股總市值則由月初的63.07萬億元減至月底的58.78萬億元，縮水了4.29萬億元，縮水幅度達到6.80%。

進入2021年一季度之后，虹吸效應越發嚴重。

根據Wind資訊，2021年一季度，公募“抱團50”累計成交金額11.03萬億元，占到同期整個A股市場累計成交金額（54.92萬億元）的20.08%，比2020年四季度上升了4.97個百分點。

不過，與2020年四季度不同，這種虹吸效應——綜合其他因素——帶來的結果，與其說是市場財富的轉移（例如，2020年12月，“抱團50”市值增長2.29萬億元，同期扣除新股后的非“抱團50”總市值縮水了4.29萬億元），還不如說是財富的整體蒸發。

數據顯示，截至一季度末，公募“抱團50”總市值21.25萬億元，與年初比縮水了5300億元，同期上證指數、深證成指的漲幅分別為-0.90%和-4.78%。

同期，外圍股市表現良好。道瓊斯工業指數、納斯達克指數、英國富時100、法國CAC40、德國DAX、日經225、韓國綜合指數的漲幅分別為7.76%、2.78%、3.92%、9.29%、9.40%、6.32%、6.54%，甚至連印度SENSEX30也有3.68%的漲幅。

公募業績回撤

具有諷刺意味的是，作為“抱團50”的主要投資者，公募基金一季度業績也遭遇不小回撤，權益類基金整體浮虧逾兩千億。

以至少連續披露了最近兩個季度的4223只權益類基金為例。

根據Wind資訊，2021年一季度，在上述4223只基金中，復權單位凈值增長率為正數的有1419只，占比僅33.60%，跑贏業績基準的有2069只，未超過半數。整體而言，該4223只基金一季度浮虧2318.31億元。

若將所有披露一季報的權益類基金都考慮在內，則4518只基金合計浮虧2658.63億元。

這種回撤在某種程度上直接源自同期“抱團50”的向下調整，間接源自“抱團50”的調整給市場帶來的擾動。

例如，2020年年底，多達782只公募基金同時重倉的立訊精密一季度跌幅達到39.72%。以其時持倉情況（合計持有8.47億股）來看，若倉位保持不動，則該782只基金一季度在這只股票上將浮虧188.80億元。

事實上，根據Wind資訊，截至一季度末，重倉立訊精密的公募基金數量已下降至278只，持倉數量亦由2020年年末的8.47億股降至5.82億股，減持幅度達到31.29%。

同樣的例子還有中航光電。2020年年末，有178只公募基金同時重倉這只股票，持倉合計1.49億股，至一季度末，重倉這只股票的公募基金數量降至97只，持倉數量降至1.29億股。

還有一季度業績預虧的順豐控股。2020年年末，有265只公募基金重倉這只股票，持倉合計3.17億股，至一季度末，重倉該股的公募基金數量降至191只，持倉數量降至2.60億股，期間減倉5700萬股。

從事后看，這些提前減倉的基金是幸運的。4月8日晚間，順豐控股突然發布一季度業績預虧公告。次日，公司股價一字跌停。截至4月27日，公司市值自一季度末縮水近700億元，縮水幅度為19.52%。

相較于順豐控股，4月13日，中國中免無明顯利空的放量跌停，卻來得有些突兀。同樣作為“抱團50”之一，2020年年末，有818只公募基金重倉了這只股票，持倉合計2.13億股，至一季度末，重倉該股的基金數量增至872只，持倉數量略降至2.09億股。

有一種分析認為，對公司未來業績與當期估值不匹配的擔心，可能導致某些機構進一步降低了自己的倉位，而在這個過程中發生了踩踏事件，從而導致崩盤。

至于估值與業績的匹配問題，未來將如何影響“抱團50”的走向，仍是未知數。

已經發生的事情是，截至4月27日，在2014年之前上市的2418只股票中，有855只已經跌回7年前，占比35.36%，彼時上證指數不過2000點上下;在2015年之前上市的2542只股票中，有1834只已經跌回5年前，占比72.15%，彼時上證指數在2900點上下。