資本市場的量化投資策略和風(fēng)控措施分析

郭夢清

1.百度時代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)(北京)有限公司；2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院

一、引言

信息化時代，時間就是效益、信息就是資本，投資市場證明了這個理念的重要性。因此量化投資是順應(yīng)時代發(fā)展趨勢的產(chǎn)物。利用電子計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)人工智能技術(shù)快速實(shí)現(xiàn)信息收集，數(shù)據(jù)整合，計(jì)算出最優(yōu)化的投資組合，抓住閃現(xiàn)的機(jī)會付諸實(shí)施，整個過程行云流水，充分體現(xiàn)出電腦的及時性、分散性、紀(jì)律性，以及不可避免的風(fēng)險性特點(diǎn)。量化投資在我國發(fā)展時間不長，以滬深300股指期貨出現(xiàn)來推算只有短短十年，與國外發(fā)展五十多年的歷史相較，我國還處于摸索發(fā)展的初級階段。因此探索成熟有效的投資策略和風(fēng)險控制措施意義重大。

二、量化投資特點(diǎn)

早在1952年馬科維茨就提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）,首次出現(xiàn)了期望收益、收益率和波動率和關(guān)聯(lián)度矩陣這樣的數(shù)學(xué)模型來分析資產(chǎn)收益的屬性，這為后來量化分析系統(tǒng)化建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。1961年傳奇的數(shù)學(xué)家和科學(xué)家愛德華索普用量化第一次用量化投資理念管理一只基金創(chuàng)造了年化19%的好成績，并且做到連續(xù)230個統(tǒng)計(jì)月中227個月本金不損失。索普教授總結(jié)到投資回報(bào)主要還是對市場的信息獲取公平性，投資者的理性程度、市場交易的執(zhí)行力度和機(jī)制?？梢哉f總結(jié)的準(zhǔn)確精辟，指導(dǎo)過去50多年了這些觀點(diǎn)依然適用。當(dāng)前量化投資的特點(diǎn)主要有:

1.相較于人工分析決策，量化投資更具理性化。投資人都無法完全克服心理情緒對投資的決策的影響。貪婪、恐懼都會失去獲利機(jī)會，獲利后患得患失，投資失敗有抱有不切實(shí)際的幻想。這種主觀上的情緒波動往往使人放棄理性思維，無法針對客觀事實(shí)作出準(zhǔn)確的判斷。量化投資就不存在投資中的情緒化問題，只會忠實(shí)執(zhí)行數(shù)據(jù)模型理性的分析結(jié)果，不受外界因素干擾。從這一點(diǎn)可以看出電腦量化分析更加理性客觀。

2.量化分析效率高、準(zhǔn)確性高。人的大腦開發(fā)是有限的，難以快速正確的分析復(fù)雜的、海量的數(shù)據(jù)信息。由于收到的信息有限，某些片面的信息在特殊情況下會被主觀放大，所以制定投資決策會出現(xiàn)個誤導(dǎo)。量化投資則可以通過大數(shù)據(jù)技術(shù)處理海量信息，從信息收集、整合到提出投資決策，效率呈幾何倍數(shù)提高，這樣就能捕捉正常情況下人為操作無法利用的短暫市場機(jī)會，采用高頻交易獲利。這也能解決當(dāng)前數(shù)據(jù)信息量大且雜的問題，通常必要的數(shù)據(jù)信息包括公司政策方面的文件公告、經(jīng)營數(shù)據(jù)、國內(nèi)外重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、主要原料的價格等，這些龐大的數(shù)據(jù)信息靠人工逐一收集、篩選、分析則會浪費(fèi)大量時間和精力，而且效果欠佳、準(zhǔn)確性不高。

3.量化投資的及時性。量化投資時通過計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)對市場信息快速分析計(jì)算，發(fā)現(xiàn)機(jī)會便會快速形成交易信號，所以反應(yīng)速度是以秒來計(jì)算的。有些高頻交易的量化模型反應(yīng)甚至達(dá)到毫秒級別。

4.分散性投資控制風(fēng)險。資本市場運(yùn)作最忌諱的就是把所有的雞蛋放在一個籃子中。根據(jù)投資經(jīng)驗(yàn)，控制風(fēng)險，最有效的方法就是分散性投資。量化投資一方面學(xué)習(xí)利用歷史上取勝概率較多的數(shù)據(jù)模型，模擬相同歷史規(guī)律下的制勝案例。另一方面量化投資分散投資不是篩選一只或幾只股票，而是利用投資組合的理念，通過股票組合來取勝，以達(dá)到較為穩(wěn)定的收益。

三、量化投資策略

量化策略是用計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過數(shù)字模型對金融市場進(jìn)行分析，用科學(xué)嚴(yán)密的邏輯來分析、判斷，制定交易決策。資本市場交易期限長，資本流動性相對較弱，所以投資風(fēng)險很大。為了有效控制投資風(fēng)險，就必須探索應(yīng)用性較強(qiáng)的是，風(fēng)險可控性強(qiáng)的量化投資策略。例如以下資本交易中常見的以下幾種：

（一）高頻交易策略

高頻交易是利用計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實(shí)行自動交易的一種形式。高頻交易做突出的特點(diǎn)就是快進(jìn)快出，進(jìn)為止盈，錯為止損。例如，上海期貨交易所品種是普通500ms一個快照，并不是500ms撮合一次，而是500ms內(nèi)所交易情況匯總的快照，你和交易對手可能在1ms已經(jīng)成交，回報(bào)已經(jīng)接收到了。這種高頻率、超大數(shù)據(jù)的處理要求，若采用常規(guī)算法無法完全執(zhí)行這種交易要求。即使運(yùn)算時間精確到毫秒級，也只能使交易雙方通過各類金融工具獲得中間的細(xì)微利潤，但仍無法實(shí)現(xiàn)或者基本無法實(shí)現(xiàn)對運(yùn)算量要求大、速度快的交易處理。而高頻交易是一種比較特殊的量化交易形式。它不需要向傳統(tǒng)算法交易那樣先設(shè)定交易策略進(jìn)而轉(zhuǎn)化為程序再通過各運(yùn)算主機(jī)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸?shù)姆绞綀?zhí)行。為此，高頻交易從原理上改進(jìn)了這種傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)算法方式，采用高頻交易信號算法，與此延伸的還有一種優(yōu)化交易執(zhí)行算法，這兩種算法都是高效計(jì)算模式。

（二）指數(shù)增強(qiáng)

指數(shù)能反映社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，雖然從長期來看指數(shù)隨著經(jīng)濟(jì)法是長期向上的趨勢，因?yàn)槿祟惿鐣遣粩噙M(jìn)步的。通過計(jì)算模型，掌握指數(shù)增強(qiáng)的規(guī)律，順勢投資。這個投資策略從邏輯上看沒有問題，但是影響指數(shù)的因素很多，因?yàn)樯鐣l(fā)展過程中充滿很多未知未知因素。通過指數(shù)增長產(chǎn)品的取得收益是需要時間積累的，所以投資人必須根據(jù)這一特點(diǎn)慎重規(guī)劃。因?yàn)槟銊傔M(jìn)場不久但又不得不因?yàn)樾枰栈刭Y金離場，而同時這段時間內(nèi)股市跌多的時候，就可能虧損本金。買指數(shù)的基金管理人都期望入場點(diǎn)位是相對最低的因?yàn)槿雸鰰r指數(shù)位置高，一旦市場跌，超額收益就需要更長的時間填坑。為了提升指數(shù)化投資的回報(bào)，基金管理人要盡可能掌握標(biāo)的指數(shù)的各種特征。

（三）多因子模型選股

多因子模型是量化投資中最常應(yīng)用的投資策略。因子我們可以理解成為影響股票收益的因素，是找到因子與收益率之間的關(guān)聯(lián)性是多因字選股的關(guān)鍵。量化實(shí)踐中，多因子模型是已經(jīng)比較成熟的投資模型。多因子模型建立在套利定價理論（APT）、投資組合、資本定價等多種經(jīng)融投資理論基礎(chǔ)上的。雖然影響收益的因素是多方面的，而且是動態(tài)變化的，但是只要找到其中的規(guī)律，就能發(fā)現(xiàn)在一段時間內(nèi)總有一些因素是發(fā)揮穩(wěn)定的。多因子選股就是通過數(shù)據(jù)模型子酸尋找共態(tài)變化中行對穩(wěn)定的指標(biāo)，并投建此類股票的組合，這樣就有希望在這個發(fā)展時間段內(nèi)跑贏指數(shù)，獲得收益。

（四）量化擇時策略

資本市場中無論是做價值投資還是技術(shù)分析，緊扣的都是兩個核心內(nèi)容，一個是選股另一個就是擇時。不是有句俗語嗎，占到了牛市的風(fēng)口，是豬都會飛上天，這就說明擇時在投資中的重要性。量化擇時其實(shí)就是選擇最佳的買入時機(jī)和賣出時機(jī)，表面看這是一個簡單的邏輯但是要準(zhǔn)確判斷大盤走勢并不容易，因?yàn)橛绊懙淖邉莸囊蛩睾芏?，國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)微觀發(fā)展等。就如在幾次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治未擊中，擇時不是為了獲取利益，而是為了控制最大回撤。量化擇時在實(shí)踐中通常有趨勢擇時、有效資金量量化擇時、牛熊線量化擇時等等，一名成熟的基金管理人應(yīng)根據(jù)情況具體分析伺機(jī)而動，選擇最合適的方法和最佳的時間點(diǎn)出手。

（五）AI量化策略

通過AI技術(shù)賦能量化投資，通過海量的歷史投資和回報(bào)數(shù)據(jù)，構(gòu)建高精度量化投資相關(guān)模型。例如，在選股場景，將影響投資收益的因素抽取為特征，經(jīng)過多次程序訓(xùn)練后采用機(jī)器學(xué)習(xí)、人-機(jī)語言/程序轉(zhuǎn)化和處理、視覺理解等技術(shù)，以投資回報(bào)為最終目標(biāo)，訓(xùn)練投資收益排序模型，用來預(yù)估未來一段時間投資股票的收益，對收益進(jìn)行排序，通過排序結(jié)果來自動選擇買入股票集合。AI量化投資策略使得投資全自動化快速發(fā)展，它不僅能獲得比人工和規(guī)則策略更理想穩(wěn)定的收益，而且能大幅度提高工作效力、解放生產(chǎn)力、推動金融投資的穩(wěn)定健康發(fā)展及社會的進(jìn)步和發(fā)展。

四、量化投資帶來的風(fēng)險

1.技術(shù)風(fēng)險。量化投資是依靠計(jì)算機(jī)和人工智能技術(shù)進(jìn)行投資操作，所以硬件和軟件是否安全穩(wěn)定，會直接影響到投資結(jié)果。量化實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)硬件穩(wěn)定性和風(fēng)險性比較容易控制，軟件是比較脆弱，不容易控制。其中軟件的程序的實(shí)際是關(guān)鍵，因?yàn)槟桥萝浖O(shè)計(jì)存在很小的一個小缺陷，都有可能導(dǎo)致整個交易程序策略失敗，因此投資軟件帶來風(fēng)險和波動不容小視。

2.策略模型選擇不當(dāng)帶來的風(fēng)險。實(shí)際工作中量化模型設(shè)計(jì)者對其期望值都很高，希望能經(jīng)可能周全的避免風(fēng)險因素，但是他們卻沒有意識到模型本身的缺陷。但是只有經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)，缺陷和不足才會逐漸涌現(xiàn)。因此設(shè)計(jì)者要吸取歷史上的投資經(jīng)驗(yàn)設(shè)，無論成功的，還是失敗的，善于從中總結(jié)原因。還有市場上常見的套利策略模型被同質(zhì)化趨向明顯。出現(xiàn)相同的交易信號時會助漲殺跌，造成更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

3.操作不當(dāng)帶來的風(fēng)險。操作層面上，首先投資操作人員水平參差不齊，這就造成在選擇模型，或者錯做模型過程中都會出現(xiàn)不同的問題，會造成風(fēng)險。也很難排除個別投資人為賺取超額收益，冒險采用穩(wěn)定性差的量化策略模型，反而造成投資風(fēng)險。

五、量化投資控制風(fēng)險的措施

我國資本市場一直以來極為重視投資風(fēng)險，為風(fēng)險的控制做出了系統(tǒng)性、全面性的防控措施和手段。但是隨著新型的投資方式和手段的萌生，如投資組合等，就必須要進(jìn)一步根據(jù)情況實(shí)時完善量化投資風(fēng)險控制措施。在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，還需更進(jìn)一步完善量化投資的風(fēng)險。借鑒現(xiàn)有國外經(jīng)濟(jì)市場成熟應(yīng)用的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)體系和特點(diǎn)，需進(jìn)一步完善以下工作：

（一）完善監(jiān)管體系

1.首要保證交易公平，這是確保持續(xù)、良性投資的大前提。投資者愿意把資金投入到市場，是出于對市場的信任，所以相關(guān)職能部門就必須要在落實(shí)公平交易上多做工作，對市場反饋的不公平現(xiàn)象及時處理，利用法律和政策的雙重引導(dǎo)設(shè)立監(jiān)管紅線，切實(shí)保障投資人利益。

2.要對量化投資做明確的定性劃分。量化投資的根本是前沿金融、數(shù)學(xué)理論和人工智能的應(yīng)用。最大的特點(diǎn)就是程序更新?lián)Q代速率快，給監(jiān)管帶來很大的難度。為了杜絕不法投資商利用監(jiān)管的空白地帶獲取不正當(dāng)收益，可采用定性劃分方式對不同量化交易策略進(jìn)行分開界定，再結(jié)合市場反映確定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

3.必須加強(qiáng)對量化投資的分類監(jiān)管。隨著量化投資的新形勢，為提高管理效率和提升管理的有效性，應(yīng)實(shí)施根據(jù)其性質(zhì)對交易機(jī)構(gòu)實(shí)行分類監(jiān)管在內(nèi)的靈活管理模式，這樣監(jiān)管內(nèi)容會更有針對性，也更詳細(xì)，能有效保證投資市場的安全性和穩(wěn)定性。

（二）完善監(jiān)管機(jī)制

完善量化投資監(jiān)管機(jī)制可以通過三個途徑實(shí)現(xiàn)。

1.加強(qiáng)市場機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制。市場是安全監(jiān)管的第一道門檻。在投資基礎(chǔ)工作開始時投資部門、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的開發(fā)商以及服務(wù)商的資質(zhì)、技術(shù)水平和投資信譽(yù)進(jìn)行檢查和評價，只有符合準(zhǔn)入要求的才予以通過

2.加強(qiáng)對交易過程的監(jiān)督管理。第二道風(fēng)險防控門檻是交易所內(nèi)，在交易發(fā)生的過程中，監(jiān)控系統(tǒng)要實(shí)時跟進(jìn)并追蹤判別交易過程中的任何異常情況，針對所發(fā)現(xiàn)的異常情況要立即做出響應(yīng)，采取切斷交易的方式確保交易風(fēng)險可控。交易前端要建立風(fēng)險預(yù)警分析系統(tǒng)，針對一些異常操作指令進(jìn)行監(jiān)控分析，如超大規(guī)模和超高頻率的操作。進(jìn)行監(jiān)控，再者對于資本市場上的異常指數(shù)波動及時進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警和處理反饋。

3.加強(qiáng)對清算部門的監(jiān)管。風(fēng)險防控的第三道門檻就是結(jié)算部門的監(jiān)管。證券結(jié)算公司的風(fēng)險防控主要是要加強(qiáng)價差風(fēng)險、本金風(fēng)險的控制。對于但日內(nèi)超過交易量、交易頻繁的機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)問題就可以及時停止清算。

總之，量化投資是資本市場發(fā)展的趨勢。政府要加強(qiáng)監(jiān)管和引導(dǎo)保證其安全、穩(wěn)定運(yùn)行。