傳統中醫藥公司財務報表分析
——以T公司為例

馬雪純

（山東科技大學 財經系，山東 濟南 250031）

1.T公司簡介

T公司正式成立于1669年，經過300多年的發展，它已成長為中國傳統醫藥行業的領軍者。作為成功上市的公司，T公司兼顧線上線下兩種銷售渠道，不斷拓展商業版圖，在保證主業醫藥的基礎上，也涉足了新興的科技行業。

2.財務報表分析

償債能力體現了企業使用自有資產償付債務的能力，是反映企業償還到期債務的能力和企業財務能力運行狀況的重要指標。由于長期償債能力與盈利能力掛鉤，而短期償債能力與盈利能力不成正比，我們將償債能力分為長期償債能力和短期償債能力分別進行分析。

2.1 償債能力分析

2.1.1 短期償債能力分析

表1 短期償債能力分析

流動比率時表示流動資產與流動負債之間的比率。通常只要該比率大于2：1，就可認為企業資產的變現能力好，T公司2017-2020Q3的流動比率均在2以上，且數值波動較小，可見它的資產變現能力，短期償債能力較強。同時研究發現，T公司流動資產中貨幣資金和存貨的占比較大，使得公司存貨周轉率低，存貨的過多囤積降低了資金的使用效率，影響了企業的進一步盈利。速動比率體現的是貨幣資金、短期投資、應收票據等速動資產在流動負債中的占比。速動資產是流動資產減去變現能力較差且不穩定的存貨、預付賬款等后的賬款，包括現金、應收賬款等能夠快速變現的資產。我們通常認為速動比率在1：1左右比較合適，表2.1中，T公司的速動比率在2上下波動，充分說明T公司有較強的償債能力。現金比率大于1說明T公司的變現能力較強。企業通過負債方式所籌集的流動資金得到了充分利用，現金比率總體呈上升趨勢，有助于企業資金的有效利用，增加了企業投資獲利的機會。現金流量比率是經營活動現金凈流量與流動負債的比率。該比率主要用于衡量企業經營活動產生現金流量可抵償流動負債的程度，比率越高財務彈性越好。2017-2019年現金流量比率呈穩步上升趨勢，可能受疫情影響2020Q3數據略有下滑，但總體數據良好，說明T公司變現能力強。

綜合以上四種短期償債能力指標的分析，T公司流動負債大多由應付賬款、預收賬款構成，通過占用上下游企業資金產生，只要T公司能夠保證企業經營活動正常運轉，償還債務就無需擔心。即使2020年受疫情大環境影響，部分財務指標略有下滑，T公司所有財務指標數據都趨于正常水平，流動資產相對變現能力強，具有較強短期債務償還能力。

2.1.2 長期償債能力分析

表2 長期償債能力分析

資產負債率是負債對資產的占比，體現公司借款的大小，可以衡量企業的負債水平。一般來說，合理的資產負債率應該大約維持在50%-60%，T公司雖然為輕資產公司，但資產負債率還是較低始終低于32%，大多數時間維持在29%左右。通過分析可以看出，T公司采用的是較為保守的營運模式，不愿大量舉債，這不利于企業使用財務杠桿，運用外部資金的力量創造更大的利潤，一定程度上限制了企業的長期發展和業務擴展。產權比率實際是資產負債率的另一種表現形式，但該指標側重強調財務結構的穩健程度，一般認為該指標為1:1比較合適。通過表中數據可以看出，T公司產權比率波動較小，總體低于50%，處于一個較低的水平，公司風險較小，屬于風險管控很好的財務結構。長期資本負債率是長期負債與資產總額的比率，用來反映企業需要償還的及有息長期負債占整個長期運營資金的比重，因此比重低于20%為宜。根據表中數據，T公司長期資產負債率長期處于較低水平，長期負債少且穩定，償債壓力小，T公司資本結構風險小，生產經營狀況良好，長期償債能力強。

2.1.3 償債能力綜合分析

作為我國傳統醫藥行業的領軍企業，T公司采用了輕資產運營的盈利模式，降低了企業的有息負債率，提高了無息負債率。企業通過整合供應鏈上下游企業的資源來獲取大量無息債務，降低了企業財務壓力，增強了償債能力。根據對T公司償債能力各項指標的分析，各項比率均趨于正常水平，即使2020年受疫情大環境影響，T公司科技子公司出現營業收入、歸母凈利潤下跌現象的情況下，T公司償債能力依舊強于同行業水準。在保持較強償債能力的同時，T公司的資產結構并不十分合理，資產負債率長期低于正常水準雖然會提高企業長期償債能力，但這不利于企業使用財務杠桿，運用外部資金的力量創造更大的利潤，一定程度上限制了企業的長期發展和業務擴展，長此以往會影響企業市場規模，縮小市場份額，導致T公司落陷入僵局。

2.2 營運能力分析

表3 營運能力分析

企業經營性資金周轉速度越快，就越表明資金利用的效果越好，效率就越高，企業的經營能力就越強。營運能力分析包括存貨周轉分析、應收賬款周轉情況分析與總資產周轉狀況分析。從表3中可以看出2017年至今T公司存貨周轉率持續下降，這主要是由原材料價格上升，企業為控制成本進行收縮戰略導致。2019年T公司存貨周轉率1.16，同期對比同行業的云南白藥（存貨周轉率1.86），T公司的營運能力稍顯不足，存貨變現能力較差。由于T公司所處行業的特殊性，應收賬款周轉速度普遍高于其他行業，T公司應收賬款周轉天數短，速度快，單從這一財務指標來看，企業流動資產變現能力較好。但與同期同行業云南白藥（2017應收賬款周轉率21.65、2018應收賬款周轉率17.50、2019應收賬款周轉率15.24）相比，2017至今T公司應收賬款周轉率均低于云南白藥應收賬款周轉率，說明T公司應收賬款的營運能力在醫藥行業里是比較弱的。

流動資產周轉率和固定資產周轉率均呈現下降狀態，企業周轉速度不斷降低，其中2020年固定資產周轉率下降幅度增大主要是T公司下屬子公司部分在建工程完工轉固使固定資產增加所致。但對比同期同行業云南白藥(2017固定資產周轉率13.79、2018固定資產周轉率15.26、2019固定資產周轉率15.59)云南白藥固定資產周轉率是T公司的兩倍，T公司固定資產管理不佳，固定資產利用率不高。

總體分析T公司營運能力不佳，流動資產變現性較差，存貨、應收賬款和固定資產管理也存在一定問題。雖然目前T公司資金充裕，資金鏈完善，但對于一家輕資產運行模式的企業而言，較慢的周轉速度會影響正常資金運轉，形成資金浪費，不利于企業長期發展。

3.T公司目前存在的問題

3.1 負債結構不合理且融資渠道單一

圖 1 2019 年 T 公司負債結構

圖 2 2019 年 T 公司籌資結構

T公司資金來源主要為營運資本和借款，其中短期借款占比近八成，長期借款僅占兩成，融資渠道單一且負債結構不太合理。通過對償債能力分析，T公司具有較強短期償債能力，但T公司作為一家大型上市企業，負債金額通常上億元，短期借款還款時間短，對企業現金流將帶來極大風險，一旦處理不好容易導致資金鏈斷裂，危及企業發展。

3.2 不能有效利用財務杠桿

同比其他企業，T公司資產負債率較低，雖然一定程度上可以提高企業償債能力，加強資金管理能力，但風險和收益成正比，過分注重規避風險勢必會損失部分收益，導致資金閑置，不能發揮有限資源的最大價值，從而丟掉部分市場，降低市場占有率，最終被行業淘汰。

4.建議

4.1 增加長期負債籌資，利用財務杠桿

雖然目前T公司具有較強的償債能力，但對于財務杠桿的利用率還是不夠，不能有效利用外部資金創造財富，要解決這個問題需要調整企業的資產負債結構。對于T公司而言，可以提高企業長期負債規模，利用長期負債發展大型項目，比如建立藥材種植生產基地，降低企業籌資成本，滿足企業發展。

4.2 拓寬融資渠道，創新融資方式

目前T公司的資金來源主要為營運資金和短期借款，籌資渠道單一，要拓寬融資渠道可以充分利用T公司上市公司身份，通過戰略投資、發行債券等方式進行資金籌措，降低償債風險，還可以通過新型的互聯網金融創新融資方式，稍微提高企業的資產負債率，合理擴大企業的負債規模，將其與企業的自有資金進行合理分配使企業獲得更多資金拓展市場，實現企業發展。