A建設項目財務投資可行性分析實證研究

陳新格

（臥龍電氣驅動集團股份有限公司，浙江 紹興 312300）

1.建設項目投資分析痛點

1.1 傳統投資決策方法易形成錯誤分析結論

企業建設項目投資是一項非常復雜的系統工程，是實現企業戰略的重大舉措，項目周期長，往往涉及到市場、技術、研發、財務等方面。企業在企業內外部環境分析、投資機會分析、技術分析方面分析方法完善，而在決定投資項目的核心指標財務投資評價方面往往采用傳統的會計收益法評價，而會計收益法因其自身指標的缺陷，造成財務評價不能反映真實情況、財務評價的信度和效度不高。

1.2 財務分析依據和假設與現實偏差較大

財務可行性分析的依據和假設是生成各類輸入投資決策模型數據的關鍵，依據和假設是否準確決定著分析結論的正確性。

1.3 系統科學的投資決策模型缺失

很多企業沒有構建完整有效的投資決策模型，僅用個別財務指標對建設項目的財務可行性進行評價，導致了分析結論的片面性。

2.投資決策方法

常用的投資項目評估方法主要有：回收期法、凈現值法(NPV)、內涵報酬率法（IRR）、現值指數法和會計收益法（投資利潤率、銷售利潤率）。

會計收益法因沒有考慮貨幣的時間價值，不能真實地反映投資的真實回報。

3.財務投資可行性分析模型

建設項目財務投資可行性評價核心在于經營效益分析結果是否符合投資者的期望和要求。經營效益分析可以從盈利能力、現金流量、盈虧平衡三個方面組合評價，從不同維度評價收益和風險。

項目經營效益分析需要從投資方案、資金籌措方案、銷售收入預算、成本費用估算、現金流量預算5個方面作為輸入信息和依據，而這5個方面的方案或預算均需有依據或假設前提。投資項目財務可行性分析模型如下圖1：

4.項目投資預算

4.1 項目概況

明確項目提供產品與服務、項目子項構成、建設地、建設周期、規劃產能，以此框定財務投資分析的對象和范圍。

4.2 項目投資方案

4.2.1 產能規劃

根據項目提供的產品與服務產能規劃，制定項目各產線產能，提出設備、工具、設施和總體勞動力資源需求。

4.2.2 投資估算編制依據

明確招標代理服務費、環境影響評價費、前期工作咨詢費、勞動安全評審、企業有關投資和財務資料、投資財稅政策依據和來源。

4.2.3 編制方法

明確公用設備工程、工藝設備、其他建設費用計價方式和預算編制依據。

4.2.4 項目總投資和分年度投資計劃

項目投資按照工程、設備、設備預備費列示，并分解到項目建設周期年度。

4.3 項目資金籌措

4.3.1 投資資金籌措

投資資金按照資金來源進行分類，可分為權益資金、債務資金、政府補助資金；

4.3.2 鋪地流動資金籌措

通過假設存貨周轉率、應收賬款周轉率和應付賬款周轉率，根據達產后主營業務收入測定流動資金。

存貨=主營業務收入/存貨周轉率

應收賬款=主營業務收入/應收賬款周轉率

應付賬款=主營業務成本/應付賬款周轉率

流動資金=存貨+應收賬款-應付賬款

流動資金=流動資產-流動負債

流動資產=存貨+應收賬款+預付賬款+貨幣資金

流動負債=應付賬款+預收賬款

鋪底流動資金用于項目運營購置材料、支付員工工資、支付能源及動力費用及其他費用等。

鋪底流動資金≥流動資金*30%

5.項目利潤與現金流量預算

5.1 項目測算依據與假設

5.1.1 產能規劃

按照典型產品測算產能，產能分為爬坡期產能和達產期產能。

5.1.2 銷售預算

按照典型產品編制銷售收入預算；典型產品銷售價格制定要考慮到市場相似產品和未來市場的接受程度，制定可行的價格。

5.1.3 成本費用預算

按照典型產品測定主營業務成本，主營業務成本中分為材料成本、人工成本、制造費用，折舊和攤銷費用要單獨列示。

材料成本編制由研發部門和采購部門提供基礎數據；人工成本由人力部門根據人力資源規劃提供；制造費用由工藝技術部門、生成部門、采購部門聯合編制；

5.1.4 利潤預算

利潤預算編制完成后，要用同行業相似產品、新產品市場可接受的毛利率或利潤率來校核利潤預算編制的準確性，以此反查成本費用預算。

5.2 現金流量預算

計算出現金流量凈值、累計凈值和現金流量凈現值、現金流量凈流量累計凈現值。

6.項目經濟效益分析

6.1 盈利能力分析

通過會計收益指標利潤總額、投資利潤率、銷售利潤率分析，結合投入產出比和人均產值指標，分析項目的盈利能力。

6.2 現金流量分析

組合NPV、IRR、投資回收期（靜態和動態）分析項目的現金流量創造能力，評價項目的價值創造能力和投資財務價值。

6.3 盈虧平衡分析

分析盈虧平衡點來對比市場銷售規劃、產能規劃的可能性和可行性。

7.風險控制與分析

經營效益能否實現在很大程度上取決于各類風險的大小，需要識別各類風險并分析和評估風險等級，編制應對措施，以此評價項目的投資可行性。

8.A示范平臺項目財務投資可行性實證分析

8.1 項目概況

本估算是A公司特種產品示范平臺項目的總投資估算，地點位于***。

本示范平臺項目包括：生產應用示范線3個投資項目、應用評價設施1個投資項目和生產應用信息數據庫1個投資項目，共計5個投資項目。

項目完成達產后年銷售收入可達到145,000萬元（不含稅）。

8.2 項目投資方案與資金籌措

根據工程內容項目總投資估算編制結果為49,300萬元，其中自籌資金39,300，國撥資金10,000萬元。

表1 項目總投資構成（萬元）

8.3 財務經濟效益測算

8.3.1 依據與假設

（1）測算依據

本項目所有產線財務評價按照國家計委《建設項目經濟評價方法與參數》（第三版）的有關規定進行編制，由于生產相對獨立，本項目簡化評價，按新增模式進行項目財務評價。

本項目按建設期3年計，運營期8年計。項目在第三年完成驗收，第四年正式投入使用，第六年達到設計產能，必要報酬率按12%計。

本項目從生產應用示范線3個投資項目、應用評價設施1個投資項目和生產應用信息數據庫1個投資項目，共計5個投資項目進行財務評價。

（2）總成本費用估算

本項目總成本費用估算采用生產成本加期間費用估算法。生產成本=直接材料費+直接工資+折舊費+其他制造費用，期間費用=管理費用+營業費用+財務費用+稅金及附加。根據公司的生產組織形式及可能的物料供應方式和渠道，參考同類企業各類生產成本費用標準并考慮完成后的規模水平估算總成本費用，其中固定成本以達到設計產能年份的銷售收入為基數進行估算，具體的總成本費用估算詳見各產品線部分。

稅金及附加包括城市維護建設稅、教育費附加，產品增值稅稅率按13%計（以銷項稅減進項稅），城市維護建設稅、教育費附加分別按增值稅的7%、5%提取。

（3）銷售收入估算

本項目銷售收入按產線產能和預計的銷售單價計算，銷售價格參考目前的市場價格并考慮一定的競爭優勢確定，為不含稅價格。具體的銷售收入及產能估算詳見各產品線部分。

（4）現金流量估算

本項目現金流量中現金流入，按應收賬款周轉率4，實現收入的當年貨款回籠75%，次年貨款回籠25%估算?，F金流出，按材料款項購入年份支付75%，次年支付25%，其他經營費用當年全部支付估算。具體的現金流量估算詳見各產品線部分。

（5）其他假設

本項目銷售產品及購入設備、材料的增值稅率按13%計，企業所得稅按利潤總額的15%計，法定盈余公積金按10%在可供分配利潤中提取。其他業務利潤、長期投資收益、營業外凈支出等本項目都未做預估。

8.3.2 項目總體財務評價（子項目分析略）

（1）盈利能力分析

本項目第六年達到設計產能時，實現銷售收入145,000萬元，利潤總額15,597萬元，投入產出比2.94，投資利潤率31.64%，銷售利潤率10.76%，人均產值91萬元。

表2 項目盈利能力分析表

年度銷售收入詳見損益表，年度總成本費用詳見表總成本費用估算表。

（2）現金流量分析

本項目必要報酬率設定12%，項目計算期按11年，第4年正式生產，第6年達產計算。根據“投資現金流量表”計算項目內部收益率、財務凈現值和投資回收期。

表3 現金流量分析表

（3）盈虧平衡分析

本項目實施后，項目正常年份（第6年）的固定成本為22,177萬元，變動成本為107,226萬元，據此計算盈虧平衡點為85,130萬元。該項目只要達到設計能力的59%時，即實現收入85,130萬元時項目就可保本，進而即可盈利。

表4 盈虧平衡分析

總體上，本項目經濟效益較好，按假定條件分析具有一定的抗風險能力，財務指標數據分析顯示項目具有較高可行性。

做好新產品市場培育與開發，充分應用新材料，發揮材料部件級、整機服役檢測和生產應用數據庫的功能，提供整機全壽命服役評價和各類材料部件、整機信息共享服務，預計將會產生上游材料供應商、中游制造工廠、下游電機用戶、科研院所和檢測機構資源整合和價值協同創造的有利局面，創造出可觀的經濟效益和社會效益。

需要關注的是應用評價設施投資項目和生產應用信息數據庫兩個投資項目，累計凈現金流量為正，在要求的必要報酬率核算下累計凈現值為負數，從投資回報上評價，不具有可行性；從創造的社會效益上，諸如對特種產品材料行業、特種產品行業、特種產品用戶群體在產品標準等級提升、上下游協同效能提升、節能減排、行業經濟促進方面將創造極大效益。

9.項目風險分析及控制

9.1 風險識別

為了保證項目的正常運行，針對本項目可能出現的潛在技術、市場、經營、資金、政策風險，分別進行了風險識別、風險分析和評估，并提出風險應對措施。

根據風險發生的可性能和后果嚴重程度，對識別的風險進行等級排序，篩選出在后果、發生概率較大的風險，并加以分析，提出應對措施，對項目的影響進行綜合評估。

表5 風險識別表

9.2 分析和評估和應對措施

針對每項需要分析、評估和應對風險事項，進行分析和評估并制定應對措施，具體內容略。

9.3 結論

通過從技術、市場、經營、資金、政策等多方面進行分析和應對預判，并對可能出現的低風險事件提出了應對措施。本項目中出現可能影響目標和重要任務達成的風險因素較低，項目風險總體可控。本項目建設實施和運行的綜合風險較低。