TCL科技年報探秘（一）： 2021歸母凈利有望超100億

肖俊清

2020年，TCL科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入766.8億，同比增長33.9%;凈利潤50.7億，同比增長42.1%;歸屬于上市公司股東凈利潤43.9億元，同比增長67.6%。年報中，李東生董事長致辭讓筆者印象深刻：“本人有信心，今年本集團(tuán)整體營收和利潤將獲得顯著增長。”

印象中，筆者看了至少2013年以來TCL年報前董事長致辭的內(nèi)容，今年這個部分根本沒出現(xiàn)過，我猜再往前10年也沒有這個部分?？磥?020年的大整合和大拐點(diǎn)以及2021年可預(yù)期的大豐收，李老板正是意氣風(fēng)發(fā)之時。

大尺寸量價齊升

去年6月以來，大尺寸面板價格持續(xù)上漲，行業(yè)盈利能力逐步恢復(fù)。2020年，TCL科技的大尺寸產(chǎn)品出貨2，767.5萬平方米（去年：2，082.0萬平方米），同比增長32.9%;出貨量4，574.6萬片（去年：4119.5萬片），同比增長11.0%;實(shí)現(xiàn)銷售收入289.8億元（去年：189.3億元），同比增長53.1%。

重資產(chǎn)型的制造業(yè)，核心就兩個看點(diǎn)：1、產(chǎn)能;2、價格。價格今年不用太關(guān)注的，大概率會高位穩(wěn)健，核心看產(chǎn)能。

TCL科技2020年面板產(chǎn)能的核心主要源自T7和蘇州三星線。T7的節(jié)奏與T6產(chǎn)線2018年的走勢相當(dāng)。2019年TCL大尺寸出貨2082萬㎡，毛估T1、T2的出貨和2018年一致，則T6產(chǎn)線在2019年產(chǎn)能爬坡的過程中，釋放的產(chǎn)能為342萬㎡，是1000萬㎡的34.2%（筆者在文章《面板業(yè)績測算：京東方A300億 ，TCL科技120億？》預(yù)估的T6產(chǎn)線90k/月的年出貨面積1000萬㎡基本靠譜）?？紤]到T7點(diǎn)亮投產(chǎn)時間比T6早2個月（9月對11月），筆者保守預(yù)估T7在2021年的產(chǎn)能釋放為滿產(chǎn)后的40%，即1111.11萬㎡*40%=444.44萬㎡（TCL科技一會兒說能夠滿產(chǎn)，一會說年底滿產(chǎn)60K，筆者暫時樂觀按照100K的設(shè)計產(chǎn)能算）。

目前蘇州三星的產(chǎn)能為140K/月?，F(xiàn)在TCL科技T1、T2合計產(chǎn)能約310K/月，年銷售1740萬㎡，由此毛估，三星線帶來的面積增長為：140/310*1740=785.81萬㎡。

2021年TCL科技的大尺寸面板銷售面積猜測值為：2767.5+444.44+785.81=3997.75萬㎡，同比大增44.45%。2020年前三季度，TCL大尺寸銷售2071萬㎡，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.3億元。則四季度公司大尺寸銷售為2767.5-2071=696.5萬㎡，營收為289.8-203.3=86.5億元。則四季度的銷售單價為：1241.92元/㎡?？紤]到今年面板價格漲價預(yù)期將持續(xù)到3季度，筆者保守地乘以1.1倍數(shù)，作為全年的平均銷售價格為：1366.12元/㎡，則2021年TCL面板領(lǐng)域的營收將達(dá)到3997.75*1366.12=546.14億元。

中小尺寸：并不理想

中小尺寸出貨面積為142.2萬平方米（去年：136.5萬㎡），同比增長4.2%;出貨量9，923.5萬片（去年：11，397.8萬片），同比下降12.8%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.9億元（去年：150.7億元），同比增長18.1%。

LTPS在萎縮無疑，上半年出貨受疫情影響嚴(yán)重主要是LTPS。此外，在銷售面積僅增加4.2%的情況下，公司的中小尺寸營收同比增長達(dá)到18.1%，大概率是單價更高的OLED帶來的營收增長。

從公司的表述改變上也能略窺一二。2019年年報：LTPS-LCD產(chǎn)品市場份額穩(wěn)居全球第二。2020年年報：LTPS手機(jī)面板出貨量全球第三，中尺寸業(yè)務(wù)導(dǎo)入多家高端筆電、平板及車載顯示的品牌客戶，業(yè)務(wù)快速突破，LTPS筆電面板出貨量居全球第二。說得太多，反正LTPS產(chǎn)品的整體出貨量不是全球第二了。關(guān)于LTPS-LCD產(chǎn)線未來的尷尬處境，筆者在《深天馬A：中小尺寸領(lǐng)軍人 但難成行業(yè)主角》的文章中已有描述，不再贅述。

T4產(chǎn)線也沒有想象中那樣樂觀。公司在年報中表述稱：“T4柔性AMOLED產(chǎn)線一期實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，二期和三期設(shè)備在陸續(xù)搬入?！钡谌緢笾械谋硎鲞€是在產(chǎn)能爬坡的階段，而且，2020年四季度中小尺寸出貨面積環(huán)比三季度僅增加1.2萬㎡，如果真的達(dá)到滿產(chǎn)怕是抓住了尾巴。此外，根據(jù)機(jī)構(gòu)給出的在2020年業(yè)績交流會紀(jì)要的內(nèi)容，公司的表述為：

“今年我們整體的產(chǎn)能釋放還是在持續(xù)增加的，我們OLED建設(shè)分為三期，我們目前正在進(jìn)行第一期的爬坡，進(jìn)程比較順利，預(yù)期在五月份也就是二季度完成?！?/p>

這顯然與年報中一期在2020Q4滿產(chǎn)的表述矛盾，不知是交流會記錄錯誤還是實(shí)際上T4一期并未滿產(chǎn)？（T7年末的滿產(chǎn)數(shù)量也模棱兩可）

假設(shè)2021年LTPS回到未受影響的2019年的營收規(guī)模150.7億元，OLED中規(guī)中矩，中小尺寸（LTPS+OLED）保守毛估全年250億營收，考慮到OLED目前盈利能力極差，按照2020Q4面板整體凈利率（此時OLED已經(jīng)開始產(chǎn)生影響）計算（24.2-5.66）/（467.7-323.8）=12.88%，則2021年全年凈利潤為（546.14+150.7+100）*12.88%=102.66億元。

半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料：

中環(huán)股份2020年營收190.57億元，同比增長12.8%，凈利潤14.8億元，同比增長17.0%;歸屬于上市公司股東的凈利潤10.9億元，較上年同期增長20.5%。公司營收構(gòu)成中，新能源行業(yè)占比超過91%，中新能源材料占營收比達(dá)到88.31%，因此未來營收增長核心還是光伏用硅片。

光伏硅片在2020年已經(jīng)在尺寸規(guī)格上有較大的改進(jìn)，以隆基、晶科、晶澳為首的主流組件廠商對下一代硅片尺寸選擇都集中在182mm上，而中環(huán)股份的210mm主要是天合光能與中環(huán)自己的環(huán)晟支持，210硅片的組件按照電池片常規(guī)排列，尺寸過大導(dǎo)致集裝箱運(yùn)輸無法做到成本最優(yōu)，這可能將成為210組件出口的一大障礙。

根據(jù)中環(huán)年報數(shù)據(jù)，2020年底公司合計有55GW的硅片產(chǎn)能，2021年產(chǎn)能將達(dá)到85GW。2020年中環(huán)合計出貨63.33億片，若全按照166mm規(guī)格（單片6W，210硅片2020大部分時間未放量）計算，整體出貨不到38GW，考慮到各類規(guī)格的硅片實(shí)際上都在出貨，實(shí)際出貨毛估37GW。

內(nèi)蒙光伏晶體五期項目是整體擴(kuò)張，年中全面達(dá)成，則上半年產(chǎn)能貢獻(xiàn)有限，毛估下半年能夠供應(yīng)15GW產(chǎn)能，這些產(chǎn)能應(yīng)該都是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，預(yù)計將滿產(chǎn)滿銷，同比2020年37GW出貨量增長40.54%。目前公司210硅片在55GW產(chǎn)能中占比超過40%，未來老產(chǎn)能應(yīng)該還會繼續(xù)改造升級，再加上產(chǎn)能利用率的提高，毛估2021年出貨整體增長45%。以此為基礎(chǔ)，全年營收同步增長至276.33億元，若保持2020年7.74%的凈利率水平，凈利潤為21.39億元。按照2020年歸母凈利潤占凈利潤73.65%計算，歸母凈利潤為15.75億元。中環(huán)集團(tuán)持有中環(huán)股份25.3%股份，歸屬中環(huán)集團(tuán)（TCL科技）的凈利潤為3.99億元。

其他業(yè)務(wù)：

翰林匯以5年來的歸母凈利平均值計算，毛估2021年相同為1.98億元。TCL科技持股比例為73.69%，約有1.46億元?dú)w屬凈利潤。

金融領(lǐng)域，2020年全年凈利潤50.7億元，面板領(lǐng)域凈利潤為24.2億元，中環(huán)股份四季度歸母凈利2.43億元，翰林匯全年歸母凈利1.69億元。則金融領(lǐng)域的凈利潤的貢獻(xiàn)為22.38億元。對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)按整體毛估計算為22.38*（43.9/50.7）=19.38億元。毛估2021年這一數(shù)字不變。2020年巨資收購的茂佳國際，貌似凈利潤不太理想，暫不討論。

綜上所述，2021年TCL科技的歸母凈利潤為90+3.99+1.46+19.38=114.83億元。上述測算大概率偏樂觀，但本著資本市場總是錦上添花而不是雪中送炭，筆者暫不做打折處理。