新財富榜單大盤點25個行業冠軍分析師2021年度策略

姜琳 閆起磊 霍思穎

1、銀行浙商證券（邱冠華）

2021年的節奏在哪里？周期賽道的回歸主要得益于疫情沖擊后的經濟復蘇超預期，需求的上升，上游商品價格的攀升，以及2020年上半年周期價值賽道的上漲滯后，疊加2020年末的市場偏防守情緒，共同促成近期的周期疊加價值的行情。

2021年行業節奏變換，應該呈現如下幾個特征。

一是主力集中的食品飲料賽道大概率延續穩健強勢邏輯。

二是2020年二季度起勢的休閑服務賽道目前仍處于深紅強勢邏輯中，這種持續性延續至2021年上半年的可能性較大。

三是電子、電氣設備、國防、機械、汽車等板塊仍處于上升途中。這些賽道在2021年上半年甚至全年仍然可能是圍繞在食品飲料、休閑服務身邊的“傣機”賽道。

四是周期價值板塊尚未到達其應有的高度。但在2020年主賽道尚無“退潮”之意時，周期價值板塊依然處于間歇性爬坡走勢。

五是計算機、通信等科技賽道，計算機市盈率歷史分位在80%以上，通信市盈率歷史分位在20%附近。兩者雖然在季度的情緒上處于AI配置的低位，但考慮到估值水平對于市場入場情緒的影響，通信板塊在2021年觸底反彈的時點可能早于計算機板塊。

2、非銀行金融海通證券（孫婷 何婷 李芳洲）

從保險來看，考慮年金險產品相對吸引力提升和基數較低，2021年一季度保費有望高增長。10年期國債收益率維持3.3%左右，資產配置壓力不再。我們認為伴隨經濟好轉，負債端和資產端同時改善，將帶動保險板塊估值顯著修復。

2020年12月以來日均交易額8245.30億，同比+52%，環比-7%。資本市場改革快速推進，券商各項業務有望提速，頭部券商優勢顯著。

行業排序及重點公司推薦：行業推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、中國太保、東方財富、國金證券等。

3、房地產廣發證券（樂加棟 郭鎮）

疫情沖擊下，需求端復蘇表現強勁。2020年面臨棚改退出及疫情沖擊，“房住不炒”定調不變，在適當的政策調整及貨幣支撐的情況下，需求表現迅速復蘇，體現出行業長期韌性。

土地質量改善，行業具備系統性糾偏機會，2020年土地財政收入預計將達到8萬億。而利潤率改善將體現在業績層面，地產企業的經營利潤表現已經出現邊際改善。

融資新政促進供給側改革，行業競爭格局優化。地產行業的去杠桿政策已經持續超過3年的時間，融資新政從渠道管控到“因企施策”，促進供給側改革。

融資新規推動行業供給側改革，出清“落后產能”。企業優先“降檔”以獲取更多資源，同時提升資源使用效率，加強自身能力儲備。綜合銷售業績成長性以及當前估值，建議關注2021年銷售增長確定性較強個股。

4、食品飲料廣發證券（王永鋒 王文丹 劉景瑜）

食品持續穩健增長，繼續看好競爭優勢加強的龍頭。優質企業稀缺性持續加強，消費龍頭有望演繹長期牛市。

1）調味品收入未來5年有望復合增長10%。伴隨餐飲復蘇，2021年行業有望恢復性增長。原材料上漲壓力有望推動新一輪漲價潮。

2）餐飲供應鏈是未來5年高成長賽道，頤海、天味、日辰、安井、三全等龍頭有望受益。

3）乳制品收入未來5年有望復合增長5%左右。我們預計2021年原奶價格繼續溫和上漲，雙寡頭競爭有望趨緩。

4）啤酒行業收入未來10年有望復合增長4%，受益高端化加速，未來5年進入利潤加速釋放期。2021年成本壓力提升，將推動企業提價。

5）包裝水收入未來5年復合增長11%，CR3有望持續提升。

6）其他食品景氣度穩定，龍頭優勢明顯。

5、醫藥生物興業證券（孫媛媛 徐佳熹 黃翰漾）

2021年醫藥板塊，磨底+結構性行情的機會較大。

醫療服務+自費消費：逢低布局各賽道龍頭企業醫療服務（愛爾眼科、金域醫學、通策醫療等）、藥店（益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓等）、品牌消費品（片仔癀、云南白藥、同仁堂）、自費醫療（我武生物、艾德生物、長春高新）。

創新藥及產業鏈：下半年業績加速大市值龍頭（藥明康德、泰格醫藥、藥明生物）、細分賽道（凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物等）、系統性優勢的Big Pharma（恒瑞醫藥、中國生物制藥、翰森制藥等）、新興Biotech（信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧杰瑞、博瑞制藥等）。

高成長賽道之醫療器械：創新進口替代的醫療器械（邁瑞醫療、樂普醫療、微創醫療、安圖生物、新產業、南微醫學、三友醫療、啟明醫療、沛嘉醫療、心脈醫療、惠泰醫療等）。

高成長賽道之疫苗：創新疫苗（長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物、萬泰生物、康華生物）。關注血制品機：血制品（天壇生物、華蘭生物）。

6、批零和社會服務業天風證券（劉章明 馬松 孫海洋）

1）流量去中心化趨勢在線上、線下同步展現。商業模式——紅人新經濟品——紅人營銷/內容營銷貨——直播電商。推薦標的：渠道混戰，布局上游大品類供應鏈公司，如品渥食品、豪悅護理（與輕工聯合覆蓋）、御家匯等，建議關注宏輝果蔬等。

2）新銳品牌借力去中心化，流量快速崛起，產品力重要性提升，品牌力與渠道力融合。新銳品牌的快速崛起，受益于流量去中心化和倉儲物流快遞基礎設施的高速發展。

3）去中心化趨勢中，品牌力提升的市場需求，催生高速增長的內容服務商市場。

4）免稅：特許經營，擴大開放，有序發展，消費回流。免稅零售較有稅零售價格優勢明顯，是商品流通渠道的重要組成。中央提出逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。免稅零售是內循環和雙循環的重要抓手，政策指向意義極強。

7、家電長江證券（管泉森 徐春 孫珊 賀本東）

當前行業整體估值具備較強比較優勢，外資再現底部布局特征，后續經營回暖彈性有望驅動估值共振；且長期來看，隨著利率趨勢下行，家電龍頭穩固行業領導地位、在產業鏈中強勢話語權、優異的資產質地、中長期業績穩健增長預期及股息率優勢，都將保障其持續贏得國內外穩健偏好資金青睞。

維持行業“看好”評級：未來一年時間維度內，白電有望復制2017年走勢，當前估值性價比優勢依舊凸顯，正迎來較優配置窗口，估值切換行情值得期待。重點推薦格力電器、美的集團及海爾智家。

關注廚電toC端回暖趨勢，經營拐點帶來的雙擊正漸行漸近，推薦老板電器、浙江美大及華帝股份。同時推薦九陽股份、海信家電、科沃斯及榮泰健康等標的。

8、農林牧漁長江證券（陳佳 余昌 顧熀乾 姚雪梅 李秋燕）

2021年農業板塊投資機會將主要聚焦于景氣與成長。景氣度方面，生豬養殖行業雖然由于產能有所恢復，但恢復速度較慢，預計豬價同正常年份相比仍將處于高位，優質養殖企業依靠出欄大幅增長和成本優勢，預計業績仍將保持增長，企業高成長性值得重視。首推牧原股份。

后周期飼料和動保行業受益生豬行業產能恢復，預計景氣度也有望持續上行。重點推薦海大集團。動保行業看好深度綁定大型養殖企業的優質動保龍頭。此外，寵物行業處于高速成長期，重點推薦中寵股份。

9、輕工和紡織服裝申萬宏源（周海晨 王立平 屠亦婷 丁智艷）

家居消費受益竣工、軟體格局優化、定制探索成長新動能，竣工后周期將驅動成品和整屋家居消費。

成品家居：軟體家居龍頭規模效應顯現，賽道競爭格局更優，如顧家家居、敏華控股，地板的大亞圣象。

整裝衛浴：切入住宅領域實現從0到1，海鷗住工全產業鏈布局，期待未來2B/2C滲透率提升，迎來業績增長拐點。

定制家居：產品、渠道與品牌創新，龍頭企業探索增長新動能，如歐派家居、索菲亞、志邦家居等。

造紙：競爭格局改善，關注龍頭成長屬性。

白卡紙：APP收購博匯集團，白卡紙競爭格局大幅優化，限塑令創造需求增量，紙價提漲，盈利大幅改善。

文化紙：前期紙價大幅回落，加速中小產能出清，2021年雙膠紙有望受益宣傳類需求釋放。

箱板瓦楞紙：2021年外廢配額歸零，海外廢紙漿成本優勢將凸顯。推薦競爭格局改善的博匯紙業、成長屬性顯現的太陽紙業。

包裝：競爭格局改善，如金屬兩片罐。金屬包裝整合紅利，3C包裝創造需求增量。金屬包裝罐化率提升，行業整合完成，推薦奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝等。5G手機、智能硬件驅動精品包裝需求提升。

輕工消費：必選格局優化，高端可選回流。吸收性衛生用品穩健增長，細分賽道潛力較大，新零售、新營銷給予國貨品牌彎道超車機會。高端可選消費品的境內回流，打造雙循環體系，推薦飛亞達。

10、電子廣發證券（許興軍 王亮 彭霧）

產能主線：看好功率、面板和MLCC持續擴張的國內領先企業。

1）功率器件：進入漲價周期，本土廠商迎來加速成長。

2）面板：LCD 面板長周期拐點已至，龍頭盈利將大幅提升。

3）MLCC：需求持續向好，國產替代加速，建議關注積極擴產的國內領先MLCC企業。

新應用主線：看好服務器以及TWS等可穿戴設備未來成長性。

1）服務器：景氣度拐點將至，長期受益于5G應用帶來的數據增長需求。

2）可穿戴設備：TWS耳機銷量快速增長，安卓TWS拐點已至。

景氣主線：看好光學與5G兩個細分成長賽道。

1）光學：CIS市場持續增長，0.7U重塑競爭格局。

2）5G：手機出貨量回歸常態，5G行業紅利持續強勁。5G換機有望助推全球5G滲透率超預期。看好直接受益5G的子賽道如射頻前端企業。

11、計算機安信證券（胡又文 呂偉 凌晨 徐文杰 陳冠呈 黃凈）

近日中央經濟工作會議專門強調“強化國家戰略科技力量，增強產業鏈供應鏈自主可控能力，形成強大國內市場”，計算機產業鏈自主可控的重要性不言而喻。同時近期各重要信號預示，自主可控核心標的或迎來業績兌現的拐點。

從市場角度看，信創從政府開始拓展至金融、能源等重要行業，我們持續推薦金山辦公、誠邁科技、中國軟件、中國長城、東方通、奇安信、中科曙光、太極股份等兼具政府與行業信創市場龍頭地位的核心標的。從產品角度看，信創從IT基礎設施軟硬件延伸至工業控制等核心應用，我們重點推薦中控技術、鼎捷軟件等核心標的。

12、傳播與文化廣發證券（曠實 葉敏婷 徐呈雋）

移動互聯網：使用時長和用戶已觸達天花板背景下，細分領域中結構化特征凸顯（視頻+本地生活服務）。

游戲：疫情紅利消退、買量競爭加劇、新品延期等因素導致Q3-Q4業績估值雙殺，但前期板塊調整已消化上述利空。

影視院線：行業出清仍在延續，部分影投市占率明顯提升。賀歲檔和春節檔有望驅動票房景氣度回暖，短期可關注春節影片的主投主發方。

視頻：會員提價+廣告主投放需求恢復，帶動2021年長視頻業績增長；中視頻通過加大長視頻內容投入，用精品內容拉新，利用PUGV做用戶留存，仍有機會加速獲客；短視頻海量用戶+高時長占比，有望迎來貨幣化收獲期，并不斷孵化新業務。關注嗶哩嗶哩、芒果超媒、愛奇藝。

營銷：受低基數以及廣告主預算因疫情后置影響，2021年廣告大盤會表現一定力度的反彈。競爭格局方面，巨頭將會進一步掠奪流量，生態閉環打造之下，廣告主營銷預算將會進一步集中在頭部互聯網集團和線下龍頭媒介。關注騰訊控股、分眾傳媒、快手、微盟等。

教育：在線教育市場規模快速增長，但燒錢營銷下，獲客成本短期難見下降。隨著頭部互聯網巨頭入局，以及線下機構加大OMO建設力度，未來行業競爭依然激烈。關注新東方在線、跟誰學、新東方、好未來。

出版：2020年出版類上市公司的業績受到疫情一定程度影響，業績和估值處于相對低位。2021年看好具備優質存量圖書和暢銷新書出品能力公司的業績反彈和估值提升。關注新經典和中信出版。

在線閱讀以及圖片：免費閱讀模式帶來市場增量。市場規模增長的同時，行業競爭也在加劇。關注渠道端與內容端協同發展的閱文集團、掌閱科技。版權圖片：我國版權圖片行業存在較大空間，視覺中國在圖片資源和大客戶領域競爭優勢明顯。

13、通信中信建投（閻貴成 武超則）

美國商務部又將77家中國企業、高校及個人列入實體清單，反映出美國對中國的科技限制仍在升級。近日結束的中央經濟工作會議提出，強化國家戰略科技力量，要發揮企業在科技創新中的主體作用，支持領軍企業組建創新聯合體，帶動中小企業創新活動。

對此，我們認為“十四五”期間，科技自立自強將成為重要方向，其中華為生態圈及產業鏈仍值得重視。

持續關注：物聯網（和而泰、鴻泉物聯、捷順科技、移為通信、移遠通信、廣和通、工業富聯、威勝信息、寧水集團、三川智慧等）；光模塊（中際旭創、新易盛、天孚通信、光迅科技、劍橋科技等）；北斗與軍工通信（海格通信、上海瀚訊、盛路通信等）；網絡可視化（中新賽克、恒為科技等）；IDC與云設備（奧飛數據、數據港、寶信軟件、英維克，星網銳捷等）；云通信及專網（億聯網絡、佳訊飛鴻、海能達等）；運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）。

14、機械廣發證券（羅立波 代川 王珂 周靜）

怎么看2021年的需求情況？根據挖機年會數據，業內人士對2021年預期較往年樂觀，普遍預期2021年銷量增速在5%-15%之間，顯示2021年行業景氣度大概率延續。另一方面，房地產投資銷售比目前依然處在較低位置，顯示地產投資仍然極具韌性。從結構拆分角度看，小挖和出口是本輪最大的增量，小挖體現了較強的勞動力替代屬性，出口增速加快是國內產品力和渠道力的突破，未來二者都具備持續性和韌性。

當前業內對工程機械2021年的需求繼續保持樂觀，行業龍頭企業市場份額持續提升。當前階段，我們建議積極關注具備優秀的產品能力和成本控制能力的主機廠，面對未來的價格競爭才會更加從容。主機廠層面，我們繼續推薦三一重工，建議關注中聯重科、徐工機械。零部件層面，繼續推薦恒立液壓和艾迪精密，同時建議關注塔機租賃龍頭建設機械。

15、汽車和汽車零部件長江證券（高登 高伊楠 鄧晨亮 陳斯竹）

乘用車行業銷量自2020年二季度以來持續復蘇，并于三季度迎來增速轉正。分結構看，高端需求維持高速增長態勢，受益于經濟持續恢復+疫情激發首購需求，中低端需求復蘇推動了行業整體增速向上。展望未來，中低端需求繼續釋放+2020年低基數+政策刺激，2021年乘用車銷量有望實現15%左右同比增長。

受益于低基數和中低端需求釋放，2021年行業有望實現兩位數增長。總量之外，智能電動引發的技術變革是核心看點。推薦兩條主線：

1）變革主線。推薦智能化領先的整車龍頭，長城汽車、吉利汽車和比亞迪；受益電動智能的優質成長零部件，推薦拓普集團、凌云股份、銀輪股份、伯特利、新泉股份、星宇股份、華域汽車、富奧股份，建議關注福耀玻璃。

2）復蘇主線：受益于穩增長的乘用車整車和重卡，推薦上汽集團、濰柴動力、長安汽車。

16、建筑和工程國盛證券（夏天 何亞軒 楊濤 程龍戈 廖文強）

近期召開的全國住建工作會議指出，2021年要大力發展租賃住房，同時繼續引導建筑行業向綠色建筑、智能建造領域發展。租賃住房一般標準化程度高、工期緊，業主往往希望能盡早完成建設，以營業創收，因此更加適合采用施工高效的裝配式建造方式。同時裝配式建筑作為綠色建筑、智能建造的重要實施載體，未來持續發展大趨勢明確。

近期市場擔憂鋼價上漲對鋼構龍頭盈利產生明顯影響。通過分析訂單結構與定價機制、存貨體量，我們認為鋼價上漲對兩家鋼構龍頭影響有限。

經歷近期調整，優質裝配式龍頭估值已極具吸引力，持續推薦鴻路鋼構、精工鋼構、華陽國際、亞廈股份。建筑藍籌市占率提升趨勢日益明顯，建筑龍頭估值有待重估，重點推薦中國建筑、金螳娜，以及短期受益制造業投資復蘇，中長期受益行業轉型升級機遇的專業工程龍頭中材國際、中國化學。此外，新增推薦成長性優異、競爭壁壘清晰的人造草坪龍頭共創草坪。

17、新能源和電力設備長江證券（鄔博華 馬軍）

能源革命：冉冉升起的時代主線

2020年新能源車與光伏板塊表現亮眼，市場認可反映的是產業中長期邏輯不斷升華。

1）臨近 COP26，中國、歐洲、美國在減排領域有望共同加碼，將推動新能源車和可再生能源中期增長中樞抬升。

2）新能源車與可再生能源行業在經歷了前期的政策扶持后，都進入產業加速發展的拐點階段，光伏、風電實現平價，新能源車逐步轉向由產品競爭力及滲透率約束政策驅動，也讓我們更加堅定的認為，能源革命將成為市場重要主線。

新能源車：堅守“ 全球化”，增配“緊平衡”

盡管疫情擾動全球總量，但2020年的新能源車產業依舊實現了由“中國主導、補貼周期”向“全球共振、內生驅動”的產業階段跨越，2021年我們將見證行業“邁向景氣”。

1）歐洲碳排放政策在2021年依舊嚴苛，將支撐歐洲新能源車產銷突破180萬輛。

2）美國仍為車型驅動，特斯拉新車周期疊加產能釋放將是增長的基本盤，若拜登政策執行提速，存在超預期可能。

3）中國完成需求泡沫去化，2021年全球新能源車產銷增速有望突破 50%。同時鋰電增量市場將不斷打開，在行業趨勢進一步明朗之際，“全球化”龍頭依舊首選。考慮行業迎來總量高景氣之年，“緊平衡”環節亦值得關注。

風光儲：穿越供需，弄潮平價大時代

光伏的2020年是基本面景氣持續兌現的一年，2021年我們重點推薦能穿越供給周期及供需延續緊張的景氣環節，同時繼續堅定推薦自身具備強阿爾法屬性的全球綜合性龍頭。風電方面，我們預計行業裝機平穩增長，其中海風及海外市場貢獻主要增量，具備大兆瓦產品的各環節龍頭有望顯著受益。

電力設備：電網趨勢不改，工控景氣依舊

電網2020年受益逆周期投資，年初特高壓規劃催生行情。對于2021年，我們保持電網投資結構性景氣判斷，其中智能化信息化具備較強景氣確定性和持續性；特高壓隨近期重啟和后續線路推進，有望獲得一定支撐；智能電表將受益新產品的推廣。繼續推薦國電南瑞。從歷史看，每一輪完整周期都跨越3.5-4年的時間維度，我們繼續看好2021年上半年的延續性。推薦具備增長Alpha的白馬龍頭和優質黑馬標的。

18、國防軍工安信證券（馮福章 張傲）

五中全會提及“安全”和“國防”達到歷史新高的29次，并且用兩大段文字提出“國家安全戰略”和“國防和軍隊現代化”的具體實施要求，這是2000年以來歷次五年規劃中所沒有出現的。

軍工行業“十四五”或將加速增長，并將從預期逐步兌現至資產負債表，全行業配置角度具有比較優勢。軍工底層資產發生較大變化，好公司占比增多。估值具有一定性價比，繼續看多軍工核心資產調整帶來配置機會。

重點關注航空、航天、信息化和新材料等方向。

19、環保廣發證券（郭鵬 許潔 邱長偉）

業績拐點趨勢確立，融資改善，提升經營質量。經歷過去幾年去杠桿的洗禮后， 當前融資壓力已顯著緩解， 環保板塊業績增速正逐步恢復。此外經營現金流持續好轉， 運營資產占比提升，板塊經營質量預期持續改善。

十四五規劃及2035遠景目標建議、高頻次強調環保重要性，環保仍是“主攻方向”之一。板塊業績確定性持續加強， 當前估值仍處于底部，行業迎來重要配置窗口期。

尋找增長確定性：關注業績增長確定性較強，估值具備提升空間的公司。站在當前，多家固廢公司具備較強業績確定性和估值吸引力。

1）中再資環（供銷總社體系下家電拆解平臺，享受最新政策帶來的市占率提升，拆解結構優化改善盈利）。

2）旺能環境（被低估的固廢純運營公司，進入業績加速釋放期， 當前業績對應2021年PE僅為9.54倍）。

3）盈峰環境（環衛設備龍頭進軍環衛服務優勢明顯，新能源設備打開成長新賽道）。

4）瀚藍環境（固廢板塊增速亮眼，可轉債落地，加速布局全產業鏈條）。

5）維爾利（“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長之路）。

6）龍馬環衛（經營拐點得到驗證，環衛服務厚積薄發）。

20、化工長江證券（馬太 施航）

2021年化工整體需求有望持續改善，整體看好順周期行業以及細分成長賽道。

順周期方面：紡服鏈經歷了過去兩年的低谷，行業有望否極泰來，內外需共振向好。重點關注氨綸、滌綸長絲及粘膠短纖等化纖產品，相關標的華峰氨綸、桐昆股份等。農業鏈受益于農產品價格復蘇、油價回升、下游巨頭補庫存等三重因素，農藥價格有望在 2021上半年旺季來臨時觸底反彈，相關標的揚農化工等。地產鏈重點關注鈦白粉行業，內外需持續改善，成本端亦有鈦精礦供應緊張支撐鈦白粉價格上行，相關標的龍蟒佰利等。

成長股方面：半導體材料受益于下游產業轉移、國家政策支持等多方面因素，有望迎來國產替代的最佳時期。國六產業鏈即將在2021年7月迎來關鍵時點，分子篩、蜂窩陶瓷等催化材料的需求有望迎來爆發式增長，相關標的萬潤股份、國瓷材料等。

21、電力、煤氣及水等公用事業申萬宏源（劉曉寧 葉旭晨 王璐 查浩 鄭嘉偉）

近期我國南方省份頻繁發生的“限電”現象已經揭示了“十三五”期間電網、電源及制度建設短板，煤電的主體電源地位在相當長的一段時間內無法動搖，在大力推進清潔能源的同時，過渡期間煤電機組亟需獲取合理回報。“十三五”電改進度低于預期，結合此次白皮書，期待“十四五”通過市場化方式，多維度緩解“限電”矛盾。

一方面需要更好地建立市場化的煤電上網電價與煤價的聯動傳導機制，另一方面需要建設合理的容量市場，使得煤電機組可以從調峰輔助服務領域獲取足夠的利潤空間，保障低利用小時的煤電調峰電源、備用電源可以獲取合理回報。

繼續推薦火電轉型新能源的電力龍頭標的華能國際+華潤電力。近期頻繁出臺的鼓勵清潔能源政策，讓市場關注度高度聚焦于新能源產業鏈上游，而對火電則普遍解讀為利空。我們強調當前已經不存在純粹的火電公司，一方面火電龍頭通過積極轉型新能源，實現了穩定的成長以及降低盈利波動，提升 ROE中樞的積極轉型。另一方面，本次“限電”現象的發生，充分顯示了傳統煤電在相當長的一段時間內無可替代。未來煤電有望回歸合理回報水平，同時上述公司可以加強自身“煤電” +“新能源”發電資產的靈活調劑，一是可以“打捆外送”，二是可以積極參與輔助服務市場，實現自身調峰輔助服務成本的最小化。

22、能源開采廣發證券（沈濤 安鵬 宋煒）

疫后需求具備彈性，未來10年或穩健。疫情后經濟復蘇，大宗商品價格持續上漲，PMI及投資數據也明顯回暖。2021年為“十四五”開局之年，預計宏觀經濟延續回升態勢，煤炭作為上游行業，將充分受益于周期回升帶來的彈性。

而中長期，“十四五”火電用電需求年增速有望維持2%-3%水平，10年維度看煤炭消費仍將逐步增長（根據煤炭工業協會副秘書長張宏的發言，2030年煤炭占一次能源消費的比重還將在50%以上），而供改后產量彈性減小，進口也維持低位。未來10年，煤炭需求有望維持穩健增長，煤價也有望中高位震蕩。

2021年動力煤受益于需求回升，新建產能下降，價格中樞有望高于2020年，而焦煤在進口整體收縮及產量平穩的預期下，價格或將平穩上漲。且行業企業的煤礦資源和盈利繼續分化，優質公司估值有望繼續提升。重點看好公司包括陜西煤業、兗州煤業、平煤股份、盤江股份和部分央企龍頭等。此外，2020年以來國企加速整合，西山煤電、大同煤業、山煤國際等相關公司的轉型整合也值得關注。

23、金屬和金屬新材料長江證券（王鶴濤 肖勇 趙超 葉如禎 王筱茜）

需求扁平化的大周期背景下，有色金屬領域中細分子行業增速遠快于總量需求增速的方向，莫過于新能源鏈條的能源金屬與新材料領域的高溫合金和鈦材。

1）需求處于向上高增長階段。

2）供給壓力不大，庫存位于低位。

3）價格處于長周期底部。從長周期視角來講，電動車浪潮勢不可擋，上游鋰鈷鎳資源的充分保障是必備前提。

庫存作為依附于需求之后的結果，可加大需求波動幅度，這也是上一輪周期鋰鈷價格大幅波動的原因之一。本輪周期鋰鈷或開始有別于過往。

1）產業鏈一體化愈發重要。

2）技術為矛，成本為盾。具備以上兩大優勢的企業，可逐步提升產業鏈內的話語權，表現為市占率不斷提升。

對軍工鈦合金來講，我國已邁入軍工現代化的加速階段，鈦合金憑借優異的金屬性能，在海陸空軍工裝備應用上全面開花，而雙寡頭的競爭格局推動龍頭企業進入新一輪訂單驅動的產能擴張周期和業績快速釋放期。

24、交通運輸倉儲長江證券（韓軼超 馮啟斌 魯斯嘉）

機場：景氣回升中兌現定價能力

2021年，疫苗落地消除基本面的不確定性，國內外以及不同免稅渠道將逐步從割裂走向常態彌合，機場板塊逐步兌現流量與議價權的價值回歸。新冠疫情賦予國內免稅市場彎道超車的機遇，隨著國內免稅市場競爭力的增強，機場渠道將同樣顯著獲益于市場份額的擴張、競爭力提升帶來的規模效應與強議價權，極大地釋放客單價向上的彈性，遠期盈利的峰值會更高，大幅調升核心資產的遠期回報預期。

航空：周期的機會十年一遇

疫后時代，中期供給確定性收緊，增速從10%大幅收緊至5%，供需格局強勢扭轉，行業再迎10年周期拐點，價格與客座率大幅釋放業績彈性，對標上一輪景氣高點，存在一倍起步空間。資產差異分化飛機引進速度：大航大幅收緊，小航穩步加速，民營航司的成長性在疫后持續演繹。低成本模式的春秋，中期成本與效率支撐業績，長期結構優化釋放收益彈性，同時獲益于周邊國際流量的領先修復，業績將率先迎來向上反轉。支線航空華夏競爭格局與潛在空間更為廣闊，近年加速培育低線市場，長期成長性突出。

快遞：分化加速，左側布局

2021年將是快遞行業從“龍頭競爭”進入“寡頭競爭”的決勝之年。電商快遞供給增量持續大于需求增量，激烈競爭將延續。產能/成本/現金流差異，決定市占率在2021年將加速分化，但頭部企業市場地位得到鞏固。當前電商快遞處于盈利下行、能力上行階段，建議關注頭部標的左側布局機會。此外，建議重點關注順豐控股（豐網虧損預期逐步消化，具備三大催化劑）、德邦股份（基本面拐點向上，期待規模效應與產品升級共振）。

供應鏈：β/α共振，迎接雙擊

2021年大宗商品有望開啟上行周期，同時行業集中度持續以及企業風控/供應鏈能力提升，大宗供應鏈板塊有望迎來戴維斯雙擊機會。當前板塊估值處于歷史低位，配置性價比突出。建議重點關注物流重資產布局，供應鏈收入占比較高、彈性較大的廈門象嶼。

出口鏈：尋找不確定性中的確定性

低庫存水平、全球經濟復蘇以及中國供應鏈地位凸顯，同時出口的實際景氣也取決于海外生產恢復與海外需求恢復的競跑。不確定的景氣中，集運行業與跨境電商物流的景氣具有確定性：集運直接受益于出口鏈景氣，跨境電商疫情受益不改長期景氣上行。

高速公路：經營穩定，估值修復

基于疫后駕駛習慣變更，國內經濟活動恢復，高速公路流量增長具有持續性，從Q3板塊營收業績增長看，經營層面的穩定性較強。高速公路龍頭在經營穩定期，預期收益率穩定可測。展望2021年，不同以往，公路個股估值修復收益將代替股息分紅收益，在不確定的利率環境中，作為低估值穩健品種有吸引力，補償政策與REITS或成催化劑。

25、非金屬類建材長江證券（范超 張佩 李金寶）

2021年，長江證券建議從三個視角出發，重視三條投資主線。

1）周期視角。趨勢重于估值，需求景氣和供給剛性下，玻纖和玻璃的價格繼續超預期確定性強。

2）成長視角。家裝建材步入集中大時代，優選具備渠道優勢和多元布局的行業龍頭。

美好生活建材，長期符合消費升級和進出口替代邏輯，短期有望充分受益外需復蘇。