戳一戳泡泡瑪特的泡泡

西寅

3月26日，泡泡瑪特（09992.HK）發布了赴港上市后的首份年報。財報顯示，泡泡瑪特2020年全年營收25.13億元，同比增長49.3%。調整后凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。

但這家潮玩起家、轉型、狂奔IPO的公司在剛過去的一個月內市值近乎腰斬。

導火線有很多，結果終究殊途同歸： 盲盒玩家的韭菜割不動了，資本場內old money 清醒了。

泡泡瑪特的創始人王寧曾經多次表示：“我覺得五年以后，我們有可能是國內最像迪士尼的公司。”不過，在上市路演中，泡泡瑪特改變了措辭，“內部不再爭做中國版迪士尼，而是要立志成為中國的泡泡瑪特。”而今，王寧的說法又變了，連迪士尼都不再提，而是用唱片公司來類比泡泡瑪特：推出IP等同于發行唱片，有名設計師就是公司的“頭號藝人”。

王寧為何三改其口？是不愿意做迪士尼，還是做不成迪士尼？泡泡瑪特的2020年財報隱藏著哪些危機？

盲盒打開是韭菜

提起中國潮玩，就想起泡泡瑪特;提起泡泡瑪特，就想起盲盒。

根據泡泡瑪特招股書，2020年上半年，盲盒產品收入占泡泡瑪特期內總收入的84.2%。

盲盒押中了用戶的賭徒心理和收集癖。拆盲盒過程中帶來的“不確定性”和“稀缺性”體驗，本就為一次次復購埋下種子。

太陽底下無新事，從當年風靡全國的干脆面“集卡”，到網游中的抽SSR稀有卡牌，還有日本發展60年之久的扭蛋潮玩，本質都無二致。其核心都是通過IP系列中隱藏角色的稀有性，以低抽中率的博彩模式為手段，吊起消費者的儲藏欲望，迎合其“賭徒心理”。

再者，盲盒的制作成本和難度極低。泡泡瑪特在線上渠道銷售的單個盲盒，定價大多在59元。根據其招股書，以2019年產品毛利率來算，一個標價59元的盲盒，成本不到17元。

極高的投資回報比引無數玩具制造商涌入賽道，泡泡瑪特無法防住自家IP不被抄襲。潮流玩具這類不具備任何技術難度的產品，不像喬丹、耐克等運動鞋擁有對研發技術的絕對把控，完全沒有壟斷生產的可能性，如果不配備強大如迪士尼的法務團隊，就只能面對被抄襲的危機。可笑的是，泡泡瑪特此前就深陷抄襲的丑聞風波。

與此同時，泡泡瑪特的營銷方式加速了把一手好牌打爛的進程。

2018年，泡泡瑪特就Molly這一IP的國內銷售量超過400萬元，2019年，這個數值飆升至700萬元。一個每年動輒幾百萬銷量的IP，盲盒怎么可能還有增值空間。

出貨量為千萬級的市場讓盲盒所處的生態一直處于供大于求的狀態。泡泡瑪特意識到過度出貨對二級市場的沖擊后，便采取了饑餓營銷的方式。2020年8月，泡泡瑪特發售“Molly的一天”系列。這款系列的盲盒長時間處于缺貨狀態，曾經在線上旗艦店一度消失，近期才重新上線。一旦在泡泡瑪特抽盒機上新，少量的貨源也很快被一搶而空。

一系列操作確實使“Molly的一天”在二級市場上的價格十分堅挺。在千島潮玩APP上，該系列盲盒的12個常規款中，有6款的價格在60元至110元之間，即大于等于原價。隱藏款的價格更是高達380元。這樣高的溢價比例，在歷代盲盒中十分罕見。

跳水貶值的盲盒催生了大量盲盒玩家紛紛退坑，在微博、閑魚、小紅書上搜素“盲盒退坑”的關鍵詞，會出現大量堆積如山的娃娃圖片;堪比天價的盲盒也讓大部分玩家望而卻步，失去購買欲望。

中國潮玩市場經過前兩年粗放式瘋狂增長后，已經趨于降溫，盲盒玩家逐漸理智穩定。

沒有復制迪士尼的因素

從內容上看，潮玩可分為以故事IP為核心內容和以藝術家創作的視覺圖形為核心內容的潮玩產品。

迪士尼可以說影視IP類潮玩的集大成玩家，但迪士尼最擅長的并不是拍電影，而是商業化運轉IP。

大體量的收購為迪士尼帶來無數優秀IP，這些才是這家龐大娛樂帝國的核心競爭力。

據國金證券，從迪士尼的收入構成來看，2018 財年主題樂園、版權出版及游戲、零售及其他收入占比 42%。收購漫威后，先后出版漫威漫畫、手游，制造下游衍生品，對漫威IP層層放大。

但是從中國本土影視IP商業化來看，國漫衍生品運作前路面臨著重重困難。最大的問題在于，票房立不住、衍生品就立不住。票房強大如《哪吒之魔童降世》，其衍生品授權收益占比不到總營收的 1%。

此外，國漫的產業結構呈現明顯的“仿錘形”：上游內容源頭和下游播放平臺、衍生品渠道相對集中，但中游的內容制作、出品、發行方集中度非常低。這直接導致了，為完成一部動畫電影，需要幾十上百家制作公司通力合作。發行的國漫質量參差不齊不說，IP授權更是天價，并非所有公司都像迪士尼一樣不差錢到處收購IP。

泡泡瑪特沒有辦法打造以故事IP為核心內容的潮流玩具，只能選擇第二條路，打造以藝術家創作的視覺圖形為核心內容的潮玩產品。

在第二條路上，泡泡瑪特又走窄了，選擇了潮玩中低端的一種玩法：盲盒。盲盒中又以Molly IP一家獨大，公司其它IP Dimmo、BOBO&COCO銷售量大漲依舊跑不贏正呈現頹勢的Molly。

核心護城河不值一提

參與泡泡瑪特投資的華興資本董事長包凡提到，泡泡瑪特成功的核心絕對不是因為盲盒，而是將設計、供應鏈，再到最后的零售終端，整合成平臺化能力。

2015年之前，對比當時只做零售業務的泡泡瑪特來說，現在的泡泡瑪特從代理轉向自主開發，逐漸向上游設計師滲透，競爭力確實是提高了，但是其核心護城河又能打造多高的競爭壁壘？

中國潮玩市場，泡泡瑪特的競爭對手包括Dreams、MedicomToy、52Toys、十二棟文化等。這幾家公司在2019年的中國潮玩行業CR5市占率分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%、1.6%。CR5市占率總和不超過25%，典型的“大行業小企業”特征，競爭格局激烈，尚未出現一家企業能夠成為絕對龍頭。

后面追趕的Dreams是泡泡瑪特的頭號敵人。兩家的相似之處在于入局較早，Dreams在盲盒領域深耕已久，旗下產品Sonny Angel經久不衰。52 Toys作為中國本土品牌，與泡泡瑪特相似，也是全產業鏈運營的玩具品牌，其優勢還在于擁有眾多國際知名IP，如《迪士尼公主》《冰雪奇緣》《復仇者聯盟》等。

除卻原本的潮玩公司，越來越多和玩具相關或無關的公司進入產業鏈，不同行業的公司流行起做潮玩周邊。名創優品、三福等新零售公司開始推出低單價盲盒。《鄉村愛情》盲盒在淘寶的優酷模玩旗艦店正式上架，上線6小時官方便宣布首批預售盲盒售罄。

競爭對手后生可畏，泡泡瑪特銷售卻呈現疲軟的態勢。

泡泡瑪特在2017-2020年營收分別為1.581億元、5.145億元、16.834億元、25.1億元，雖然呈現增長態勢，但是過去一年的增速在跳水下降。2018-2020年，泡泡瑪特總營收同比增長率分別為225.5%、227.2%、49.3%。

對比前幾年動輒百分之幾百的增長率，2020年注定是泡泡瑪特財報難看的一年。與此同時，Molly也不似以往吃香。2020年IP Molly銷售額跌22%，下半年同比跌13%。

雷區不少

泡泡瑪特護城河低是IP逐漸衰落的根本原因，以此為中心輻射到泡泡瑪特掌握的上中下游，到處是具體可見的雷區。

首先，泡泡瑪特太多依賴盲盒這一單一的營收方式，從而忽視了潮玩的多種玩法。央媒新華社點名批評，就是對盲盒市場畸形增長的一次警示。

長期來看，隨著盲盒潮玩在國內進一步發展，必然會導致政策對潮玩經濟的管制收緊。如日本市場般建立明確的爆率與消費上限規則是必然，泡泡瑪特作為行業頭部公司，犯錯挨打，很可能首當其沖。

其次，泡泡瑪特的上游設計面實在太窄。王寧設想泡泡瑪特能夠為不同國家和地域設計師提供設計平臺，藝術家們都能共創潮玩。但是僅僅打造原創不知名IP，耗費大量錢財精力捧紅名不見經傳的小設計，哪里比得過競爭對手的IP已經積累了一批原始粉絲。例如電視劇《鄉村愛情》早已大火，改編成潮玩純屬是錦上添花的事情。

除此之外，“被抄襲”也是泡泡瑪特一大頭痛問題。企查查顯示，2021年，由于IP糾紛，泡泡瑪特已68次提起訴訟以維護自身權益。

衍生到產業鏈的最后一環，泡泡瑪特的營銷方式也存在很大問題：泡泡瑪特的出圈很大程度上倚靠玩家在社交平臺裂變式傳播，但是點對點的傳播方式并不利于IP營銷，玩家的好壞口碑、脾氣調性難以掌控，很容易造成潮玩IP的不溫不火。水能載舟、亦能覆舟。若是泡泡瑪特不改變自己營銷方式，消費者某一日反水，泡泡瑪特只能永遠帶著“騙騙瑪特”的標簽。

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