創(chuàng)爾生物：業(yè)績?nèi)藶檎{(diào)節(jié)明顯 高增長后頹勢初現(xiàn)

余一

創(chuàng)爾生物（A20236.SH）主要從事活性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，原是新三板掛牌公司。掛牌期間，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)高增長，2017-2019年收入復(fù)合增長率高達(dá)49.67%。2020年12月17日，公司的科創(chuàng)板IPO申請過會。就在過會后，創(chuàng)爾生物3月31日晚發(fā)布2020年年度報告，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比微增0.22%，業(yè)績增長頹勢已現(xiàn)。即便收入微增，創(chuàng)爾生物還很可能存在“粉飾”利潤行為。

此外，創(chuàng)爾生物還存在較高的募投用地強(qiáng)制收回風(fēng)險、科創(chuàng)屬性“存疑”等問題，存在不少瑕疵，公司個別關(guān)聯(lián)客戶交易真實(shí)性值得重點(diǎn)關(guān)注。

業(yè)績或存人為調(diào)節(jié)

2017-2019年，創(chuàng)爾生物分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.35億元、2.14億元、3.03億元，凈利潤為2647萬元、6708萬元、7323萬元，扣非凈利潤為2264萬元、6302萬元、6258萬元。

2020年，創(chuàng)爾生物營業(yè)收入為3.03億元，凈利潤為9250萬元，扣非凈利潤為7820萬元，同比分別增長0.22%、24.74%、24.96%。從表面看，2020年，公司收入增長緩慢或許受到疫情影響，但實(shí)際情況并非如此。

據(jù)招股書上會稿，2020年1-6月，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，同比上升15.53%，公司表示疫情期間雖然線下經(jīng)銷受影響較大，但相關(guān)產(chǎn)品線上銷售且收入保持增長。到了下半年，國內(nèi)疫情逐漸轉(zhuǎn)好，但不論線上還是線下，公司銷售反而均有下滑。

2020年7-12月，創(chuàng)爾生物線上銷售收入為1.13億元，線下銷售收入5946萬元，合計(jì)1.72億元，相比2019年同期分別變化-4.11%、-16.72%、-8.87%。

從縱向看，近幾年，創(chuàng)爾生物收入端實(shí)現(xiàn)了不錯的增長，2018年和2019年分別增長58.63%、41.22%;2020年創(chuàng)爾生物收入增長頹勢初現(xiàn)。就扣非凈利潤而言，2019年相比2018年有所下降;2020年增速雖有20%以上，但主要系公司2020年大幅削減了銷售費(fèi)用。

2017-2020年，創(chuàng)爾生物銷售費(fèi)用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，2020年減少2049萬元。公司表示系營銷推廣策略調(diào)整，未進(jìn)行大規(guī)模的廣告投放所致。

除削減費(fèi)用外，應(yīng)收賬款/其他應(yīng)收款壞賬收回為創(chuàng)爾生物凈利潤做出較大“貢獻(xiàn)”，2019年和2020年上半年分別為785萬元、195萬元，占凈利潤的10.72%、5.04%。但實(shí)際上，這其中極有可能存在人為的調(diào)節(jié)。

招股書上會稿顯示，2019年，創(chuàng)爾生物應(yīng)收賬款壞賬損益287萬元，系收回經(jīng)銷商廣州金元吉醫(yī)療器械有限公司（下稱“金元吉”）原已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的貨款334萬元所致;同年公司其他應(yīng)收款壞賬損益為498萬元，系收回廣州恒大實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“恒大實(shí)業(yè)”）其他應(yīng)收款的500萬元所致。2020年1-6月，公司應(yīng)收賬款壞賬損益195萬元，系收回經(jīng)銷商廣州創(chuàng)勵生物技術(shù)有限公司（下稱“創(chuàng)勵生物”）原已核銷壞賬準(zhǔn)備的貨款185萬元所致。

需要提醒的是，金元吉、恒大實(shí)業(yè)、創(chuàng)勵生物均為公司關(guān)聯(lián)方，其中金元吉為創(chuàng)爾生物實(shí)際控制人佟剛侄子佟志威擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的企業(yè)，恒大實(shí)業(yè)為創(chuàng)爾生物第二大股東丁玉梅（持股4.44%）的個人獨(dú)資企業(yè)，創(chuàng)勵生物為公司實(shí)際控制人佟剛侄子佟志威之配偶持股100%的企業(yè)。

根據(jù)企業(yè)會計(jì)制度規(guī)定，除有確鑿證據(jù)表明該項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)不能夠收回或收回的可能性不大以外，與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的應(yīng)收款項(xiàng)不能全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，應(yīng)當(dāng)在期末時分析其可收回性，并預(yù)計(jì)可能發(fā)生的壞賬損失，計(jì)提相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備。實(shí)務(wù)中各企業(yè)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)不一，但像創(chuàng)爾生物這樣對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提比例如此之高的企業(yè)極為罕見。創(chuàng)爾生物對關(guān)聯(lián)方金元吉、恒大實(shí)業(yè)、創(chuàng)勵生物應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的比例分別達(dá)76.19%、99.6%、100%，其中對創(chuàng)勵生物計(jì)提比例達(dá)100%，并不符合上述計(jì)提規(guī)定。更為重要的是，公司后期將壞賬準(zhǔn)備完全轉(zhuǎn)回，更加說明前期計(jì)提不夠?qū)徤鳎笃诘霓D(zhuǎn)回很可能是為了“粉飾”利潤。

募投用地強(qiáng)制收回風(fēng)險高

據(jù)招股書上會稿，創(chuàng)爾生物于2019年就取得募投用地與廣州市規(guī)劃和自然資源局簽署《國有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》，約定公司應(yīng)在土地交付后第3年投產(chǎn)，投產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值不低于11億元，投產(chǎn)稅收不低于1.52億元;項(xiàng)目投產(chǎn)后第4年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值不低于50億元，達(dá)產(chǎn)稅收不低于5.15億元。如未按期正式投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)承諾的產(chǎn)值及稅收，相關(guān)部門可單方解除合同、無條件收回地塊，即公司募投用地存在被主管部門強(qiáng)制收回的風(fēng)險。

據(jù)測算，以公司2019年?duì)I業(yè)收入3.03億元為計(jì)算基礎(chǔ)，若要達(dá)到上述承諾產(chǎn)值，2022年需實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11億元，年復(fù)合增長率需達(dá)53.69%;2026年需實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50億元，年復(fù)合增長率需達(dá)49.26%。

對此，創(chuàng)爾生物表示，結(jié)合公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率49.67%，以及募投項(xiàng)目新增收入情況（醫(yī)用活性膠原生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年銷售收入6億元，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入5億元），公司具有較大實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值要求的可能性。

如上文所述，創(chuàng)爾生物2020年增長已經(jīng)乏力，且公司前幾年業(yè)績增長基數(shù)較小，2017年?duì)I業(yè)收入僅為1.35億元，實(shí)現(xiàn)近50%的增長并不難。若以2020年?duì)I業(yè)收入3.03億元為計(jì)算基礎(chǔ)，公司要實(shí)現(xiàn)上述年復(fù)合增長率目標(biāo)需達(dá)到90.43%、59.53%，遠(yuǎn)高于此前收入增速。在基數(shù)越來越大的情況下，創(chuàng)爾生物真的可以“業(yè)績爆發(fā)”進(jìn)而實(shí)現(xiàn)約定嗎？

科創(chuàng)屬性“存疑”

創(chuàng)爾生物擬于科創(chuàng)板上市，是否滿足科創(chuàng)屬性是能否成功上市的關(guān)鍵。根據(jù)《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，研發(fā)投入方面，企業(yè)申報科創(chuàng)板上市時符合“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上”的要求。創(chuàng)爾生物最近三年累計(jì)研發(fā)投入為3288萬元，最近三年累計(jì)營業(yè)收入為6.52億元，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為5.04%，剛剛超過5%的及格線。

縱向看，近幾年創(chuàng)爾生物收入增長不錯，但2020年頹勢初現(xiàn)，公司通過壓縮銷售費(fèi)用、壞賬沖回等維系利潤的增長。

與寥寥的研發(fā)投入相比，創(chuàng)爾生物銷售費(fèi)用高企，存在“重銷售、輕研發(fā)”的情況。2017-2020年，創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用分別為766萬元、1100萬元、1422萬元、1838萬元，占收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%;銷售費(fèi)用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，占收入比例為40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累計(jì)銷售收入為累計(jì)研發(fā)費(fèi)用的6倍有余。

大客戶之“謎”

根據(jù)招股書上會稿，創(chuàng)爾生物前五大客戶基本為經(jīng)銷商客戶。除華潤醫(yī)藥集團(tuán)有限公司外，其余大客戶均規(guī)模較小，其中天津哈羅貿(mào)易有限公司2018年和2019年為公司分別貢獻(xiàn)2200萬元、1407萬元收入后，2020年向公司采購金額僅為532元，公司解釋系受市場競爭加劇、獨(dú)家代理資格取消等因素影響。2020年，創(chuàng)爾生物前五大客戶銷售額為4554萬元，較上年的5607萬元已經(jīng)大幅降低，大客戶采購規(guī)模大幅降低已對公司收入規(guī)模產(chǎn)生較大影響。

值得注意的是，創(chuàng)爾生物前五大客戶中個別客戶在向公司采購商品的同時還向公司提供市場服務(wù)推廣服務(wù)，并且客戶實(shí)控人同時還是公司股東。其中，2017年第三大客戶、2018-2019年第四大客戶蘇州威德高醫(yī)療器械有限公司2017-2019年為公司貢獻(xiàn)402萬元、390萬元、449萬元收入，其關(guān)聯(lián)方南京菲恩、南京華云智、南京嘉禾慧、南京盛聯(lián)達(dá)同期從公司分別獲得1305萬元、1374萬元、1354萬元銷售服務(wù)收入，該客戶實(shí)控人陳鎖平為公司持股0.3155%股東;公司2020年第五大客戶廣州陸達(dá)科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方2018-2019年為公司貢獻(xiàn)111萬元、173萬元的收入，同時從公司獲得218萬元、222萬元的勞務(wù)收入，該客戶實(shí)控人王建為公司持股0.2510%股東。

關(guān)聯(lián)客戶同時為公司提供推廣服務(wù)是否合理？更為重要的是，在公司與其一來一回的交易中，相關(guān)銷售真實(shí)性需引起重點(diǎn)關(guān)注。