中電電機：居安思危還是另有所圖

林依達

自2020年下半年開始，因產品主要原材料、零部件價格居高不下，中電電機的毛利率由2019年度31.39%下降至29.14%。盡管如此，中電電機（603988.SH）還是交出不俗的成績單。

業績大好，分紅大方。中電電機擬每10股派發現金紅利8.8元（含稅），以總股本23520萬股來計算，需要派發現金紅利2.07億元。2020年末，中電電機的貨幣資金為1.80億元。當然，公司還有2.23億元的交易性金融資產，這部分資產可以變現。

看上去，中電電機豪爽分紅毫無壓力。但真的如此嗎？恐怕未必。2020年末，公司質押的應收票據達到1.07億元，2020年財務費用中的票據貼息從2019年的17.74萬元增加至208.29萬元，增加了190.55萬元。

募投項目涼了

中電電機的招股書顯示，公司產能不足問題制約了產品結構調整和公司盈利能力的提升，解決產能不足和進行產品結構調整已經成為公司發展的迫切需求。因此，募投資金將投資于“大中型高效節能電機生產基地建設項目”“大型電機改造項目”和“大中型高效節能電機研發中心建設項目”。這將為公司實現跨越式發展提供保障。

資金到位后，本來十萬火急的募投項目卻一再延期。

2017年4月發布公告稱，公司審慎研究后對項目進度規劃進行了優化調整，擬將“大型電機改造項目”和“大中型高效節能電機研發中心建設項目”的建設期間由原定2016年12月延長至2017年12月，“大中型高效節能電機生產基地建設項目”延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。

此后，公司于2018年4月、2019年4月兩度發布公告，將“大型電機改造項目”和“大中型高效節能電機研發中心建設項目”的建設期間一再延長至2019年12月，“大中型高效節能電機生產基地建設項目”延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。

2020年4月，公司再發布公告稱，為降低募集資金的投資風險，同意公司基地項目延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。等到2021年4月，公司發布公告稱，擬將終止募集資金投資項目即基地項目截至2021年3月31日的剩余募集資金共計1.65億元永久補充流動資金。

根據中國電器工業協會中小型電機分會2014年2月編制的《2013年度全國中小型電機行業主要指標完成情況》對行業骨干企業的統計，2013年，直流電機產量為506.1萬千瓦，大中型交流電機產量為5990萬千瓦，其中高壓電機產量為4072.9萬千瓦。中電電機2013年直流電機產量為54.2萬千瓦，位于行業骨干企業第四位;大中型交流高壓電機產量為58.7萬千瓦，位于行業骨干企業第十四位。

雖然募投項目未達預期，但似乎絲毫不影響其業務。2011年是中電電機少有滿負荷并且產能利用率超過100%年度。這一年交流電動機的營業收入1.37億元，雖然此后幾年經歷低谷，但在2020年營業收入達到3.21億元，翻倍有余。增長最多的是發電機業務，2011年該業務的營業收入只有821.45萬元，而到了2020年達到了4.40億元，占營業收入的比例從2.10%提升至51.34%，成為中電電機最大的收入來源。如此看來，中電電機的IPO豈不是有些多余？

居安思危？

從2017年開始中電電機迎來快速增長，直到至今。

發展形勢一片大好。然而中電電機卻在年報表示，風電產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響較大，相關政策的調整均會對公司主要產品的生產和銷售產生影響。未來面臨的挑戰仍不可小覷。

其實，在年報公布之前，中電電機想好了對策。

據其披露的《重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案》，中電電機擬以自身全部或部分資產及負債與天津富清投資有限公司（下稱“天津富清”）持有的天津北清電力智慧能源有限公司（下稱“北清智慧”）股權的等值部分進行置換。中電電機擬向北清智慧全體股東以發行股份的方式購買置入資產與置出資產交易價格的差額部分。王建裕及王建凱向天津富清轉讓其持有的上市公司部分股份，天津富清委托上市公司將置出資產歸集主體對應的股權直接交付給王建裕及王建凱或其指定的第三方，作為天津富清受讓上述上市公司股份的對價。同時，上市公司擬向不超過35名特定投資者非公開發行股份募集配套資金。

在預案中，中電電機給出的理由是，2019年度、2020年度凈利潤大幅提升主要受益于風機搶裝潮，2020年，中國風電新增并網裝機量高達7，167萬千瓦，創下歷史新高，超出前3年新增裝機量之和。隨著風機搶裝潮的褪去，預計中電電機業務規模難以持續實現高速增長，后續業績或將出現一定下滑。所以決定進行本次重大資產重組，引入符合國家產業政策、具有持續業績增長能力、行業發展前景廣闊的優質資產，提高上市公司的持續盈利能力，實現上市公司跨越式發展及股東利益的最大化。

曾經的雄圖取消？

不難看出，中電電機希望在補貼取消之后業績下滑之前將主業賣掉，同時也注入更有前途的新能源產業。

那么，取消補貼就意味著行業遭殃嗎？為了扶持新興產業，國家必須給予很多優惠政策及巨額補貼。但新興產業發展起來，國家取消補貼恰恰是行業洗牌的絕好機會。

最近的例子就是光伏行業。2018年“531光伏新政”后，控規模、降補貼，光伏行業競爭加劇，組件價格大跌，整個行業進入陣痛期。然而，經過這次洗牌后，具有競爭力的公司獲得更大的發展空間，如隆基股份（601012.SH）。因此，取消補貼不可怕，可怕的是把主要精力放在如何獲得補貼而不是打造企業自身的競爭力上。

風力發電是可再生能源領域中最成熟、最具規模開發條件和商業化發展前景的發電方式之一，且可利用的風能在全球范圍內分布廣泛、儲量巨大。同時，隨著風電相關技術不斷成熟、設備不斷升級，全球風力發電行業高速發展。

根據全球風能理事會（GWEC）的統計，截至2019年底，全球風電累計裝機容量為651GW（6.51億千瓦），2012-2019年八年的年均復合增長率約為12.64%。根據GWEC的預測，未來5年全球將新增超過355GW（3.55億千瓦）裝機容量，在2020-2024年間每年新增裝機容量均超過65GW（6500萬千瓦）。

而中國則計劃力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。到2030年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

而中電電機在預案中披露，截至2019年底，全國風電累計裝機容量為21億千瓦。這是提前十幾年并且超額完成了碳中和目標？

中電電機表示其數據來源根據中國風能協會的統計，而該協會卻沒有21億千瓦這個數據，只有2.1億千瓦這個數據。

中電電機曾在招股書表示，將繼續把自主技術創新作為公司發展的原動力，力爭在未來三到五年內成為國內一流的大中型電機制造商，并建立全球銷售網絡，進一步提升國內及海外市場占有率，力爭將“SEC”品牌打造成為全球化的品牌。

曾經的雄心壯志敗給了即將取消的行業補貼？

另有所圖？

按照中電電機此次的重組方案，如果上市公司要置出全部資產及負債的話，那么相當于中電電機在股市轉了一圈，又重新回到了王建裕及王建凱王氏家族手中，但中電電機的殼還留在資本市場。當然，王氏家族已經在股市套現及分紅獲得了十幾億元，王氏家族早已賺的盆滿缽滿，另外持有還有市值十幾億的股份。

中電電機原董事長王建裕被調侃為“最拼高管”。2020年4月18日下午，王建裕在未經許可的情況下翻墻進入華永電機生產車間，并用手機拍攝了生產線相關畫面。隨后，華永電機以王建裕涉嫌竊取公司核心商業機密為由報警。

中電電機披露重組信息后，股價連續漲停，從12.48元暴漲至25.99元，幾乎翻番，總市值逼近超過60億元，目前已經回落至40多億元。以復牌前收盤價計算，王建裕及王建凱兩者持股市值11億多元。王建裕及王建凱只需轉讓部分股份即可得到中電電機目前的資產？

套套不絕火速棄權

中電電機2014年IPO完成后，王建裕、王建凱和王盤榮父子三人持股比例從96%下降至72%。解禁期過后，父子三人就套現不絕，并迅速放棄控制權。

集中競價及大宗交易遠遠無法王氏家族減持的需求，于是開啟了協議轉讓并且放棄控制權。

2018年11月8日，王建凱與珠海方圓資本管理有限公司（下稱“珠海方圓”）簽署了《股份轉讓協議》，王建凱將其持有的公司股份1176萬股（占公司總股本5%）股份作價1.75億元轉讓給珠海方圓。

2018年11月8日、12月4日，王建裕、王建凱、王盤榮與寧波君拓企業管理有限公司（下稱“寧波君拓”）簽署了《股份轉讓協議》及其補充協議等相關協議，王建裕、王建凱、王盤榮將合計持有的5049.80萬股（占公司總股本21.47%）股份轉讓給寧波君拓。本次交易作價7.51億元。

股權轉讓后，王盤榮已經清倉退出，即使這樣，王氏家族持股比例依然是最高，為了放棄控制權，王氏家族放棄表決權。寧波君拓成為上市公司控股股東，但上市公司無實際控制人。

此后，王建凱持續減持套現1.5億元。

為了減持，王氏家族開始了高送轉。2017年11月，中電電機推出了每10股轉增5股的零派現送轉方案，這是上市三年來的首次。但到了2018年5月，每10股轉增4.00派2.50元（含稅）、3個月后的8月份再來一次每10股轉增4.00派0.80元（含稅），豪爽分配方案不久，王氏家族進行了最大規模的減持，連續兩次協議轉讓，減持套現9.26億元。

上市以來，中電電機累計現金分紅2.69億元，加上即將進行2.07億元現金分紅，以“清倉式”分紅來形容也不為過，大部分進入王氏家族腰包。

2021年1月6日，中電電機發布的《股東減持股份計劃公告》顯示，王建裕持股22.50%、王建凱持股15.45%，合計37.95%。王建裕計劃通過集中競價交易或大宗交易或兩者相結合的方式減持所持有公司股份，減持數量合計不超過1323萬股（減持比例合計不超過公司股份總數的5.625%）。

北清智慧盈利能力存疑

北清智慧是港股上市公司北控清潔能源集團（01250.HK）旗下光伏及風力發電業務子公司，在2020年進行了內部重組。

2019北控清潔能源年建造服務業務營業收入占比下降至30.76%、光伏發電業務營業收入占比45.53%。建造服務業務營業收入從2017年的79.65億港元減少至2019年的19.49億港元，光伏發電業務營業收入從14.67億港元增加至28.85億港元。

從數據來看，北控清潔能源的盈利能力大幅下滑，而北清智慧卻恰恰相反，盈利能力逐年提升，到了2019年、2020年1-6月，北清智慧的凈利潤甚至遠遠超過北控清潔能源。北控清潔能源被巨額負債吞噬大量利潤，而作為主要負債主體的北清智慧卻絲毫沒有影響，盈利反而穩定增長。

從營業收入及凈利潤來看，北清智慧還是挺不錯，銷售凈利潤率超過20%，但是截至2020年6月末，負債超過300億元，資產負債率高達73.85%。經營活動產生的現金流還可以，但在龐大的債務面前，無疑是杯水車薪。

在取消補貼、競價上網的情況下，北清智慧又能交出怎樣的成績單？拭目以待。

北控清潔能源披露的信息，發電量增幅一月不如一月。2021年1月、2月、3月，按合并報表口徑完成發電量分別為351530兆瓦時、351467兆瓦時、391616兆瓦時，較2020年同期增長70.4%、35.5%、6.3%。集團、其聯營公司及合營企業所持有及/或管理的項目，2021年1月、2月、3月，營運發電量分別為438285兆瓦時、451404兆瓦時、495961兆瓦時，較2020年同期分別增長80.9%、36.3%、2.9%。

研發投入迷霧

中電電機的研發投入疑霧重重。2015年至2020年，中電電機的研發人員非常穩定，而研發投入大幅增加。同期研發人員的數量分別為115人、115人、118人、118人、118人、118人。研發投入分別為976.93萬元、1164.87萬元、1109.32萬元、1413.91萬元、2097.12萬元、2912.11萬元，研發投入總額占營業收入比例3.53%、4.98%、3.61%、3.30%、3.45%、3.40%。同期技術人員數量變動比較大，分別為72人、73人、80人、104人、123人、62人。大部分時候，研發人員的數量遠遠超過技術人員數據，難道大量非技術人員也投入了研發？

2018年開始，研發費用從管理費用單列出來。2017年至2020年，研發費用主要由職工薪酬及材料費組成，職工薪酬占研發費用的比例從2017年83.32%下降至2020年44.16%，而材料費從10.33%提升至52.78%。隨著材料費大增，平均每個研發人員耗用材料從9961元大增至13.03萬元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票