鋼鐵周期路口

李河星

隨著“炒減產-炒需求-炒業績”三階段陸續經歷，在減產政策細則未出之前，后期鋼鐵股上漲態勢不確定性也將提升。

“五朵金花”行情再現，鋼鐵板塊雄起！

2021年以來，鋼鐵板塊連續走強，截至4月12日，申萬鋼鐵指數年內漲幅超過25%，大幅領先滬深300指數及其他行業指數。鋼鐵股的大幅拉升，一方面和鋼價連續推漲、需求維持高景氣度有關;另一方面，上市鋼企一季度業績表現不俗，截至4月9日晚，共有7家鋼鐵上市公司披露一季度業績預告，全都預喜，且凈利潤同比增長幅度上限均超過100%。

國泰君安證券直言不諱地指出，鋼鐵正站在新繁榮的起點，主要是指三點：第一，2021年第一次出現產能周期結束，這種現象在全球都是第一次出現。中國的產能周期在全球有舉足輕重的地位。鋼鐵價格由暴漲暴跌轉變為易漲難跌的狀態。第二，兼并重組帶來龍頭議價權。第三，電爐鋼占比提高之后帶來的盈利穩定性。國泰君安證券認為，隨著鋼鐵行業龍頭企業管理水平的提高，行業噸毛利沒有創新高，但是企業的利潤創了新高，這種超額利潤還沒有被市場定價。

中信證券也認為，2021年是中國鋼鐵行業大年，需求端在整體宏觀經濟復蘇的驅動下不斷恢復，制造業海內外共振上行主線明晰。供應端，碳中和、碳達峰的大背景約束有望帶來產量超預期收縮，鋼鐵行業將出現明顯供需缺口，行業利潤中樞將顯著提升。

然而，鋼鐵畢竟屬于強周期行業，彼得·林奇也曾認為，周期型公司的股票并不是十分安全，時機選擇是投資周期型公司股票的關鍵，你必須能夠發現公司業務衰退或者繁榮的早期跡象。在周期型公司業績已經釋放、市盈率大幅降低的情況下，則更需小心——對周期型公司來說，如果市盈率開始變得很低，這很可能是一個不好的標志，預示著它們已經接近高潮的尾聲。

長江證券提醒稱，3月以來，鋼鐵股整體保持上漲態勢，總體超額收益顯著。不過，隨著“炒減產-炒需求-炒業績”三階段陸續經歷，在減產政策細則未出之前，后期鋼鐵股上漲態勢不確定性也將提升。

鋼市洪流

4月9日，上期所螺紋鋼期貨主力合約最高漲至5200元/噸，為近十年來的新高價格，距該品種2009年上市以來5230元/噸的歷史高點僅一步之遙。2021年以來，螺紋鋼價格指數漲幅已達16%，自2020年10月份以來漲幅已超40%。

現貨市場鋼價同樣表現出凌厲的上漲態勢。截至4月9日，螺紋鋼價格為5068元/噸，周漲幅為上漲4.09%;熱軋板卷價格為5570元/噸，周漲幅為2.20%;冷軋板卷價格為6020元/噸，周漲幅為3.61%;中板價格為5610元/噸，周漲幅為5.85%。Myspic綜合鋼價指數為195.35點，上升幅度為4.47%，其中Myspic長材指數和Myspic扁平板指數均出現不同程度的上漲，分別較上周上漲4.55%和4.39%。

供應端和需求端的雙重利好拉動著鋼價的抬升。

從供給端來看，唐山市的環保限產嚴格執行的“風向標”作用正在逐步顯現，2021年鋼鐵產量實質下降的超強預期，繼續推動著鋼材的期貨和現貨市場不斷上沖。

據鋼聯統計，截至4月9日當周，鋼廠高爐開工率達到60.36%，較上周上漲了0.7%。產量方面，當周熱軋板卷產量為327.1萬噸，周漲幅為0.23%;線材產量為156.1萬噸，周漲幅為2.94%;螺紋鋼產量為356.9萬噸，周漲幅為1.08%。冷軋板卷和中厚板產量有所下滑，跌幅分別為1.93%和1.01%。

從需求端來看，這一輪的鋼市“暴漲”是多方面因素的帶動。從制造行業來看，由于訂單量較為飽滿，整體的制造行業都處于一個滿負荷生產的狀態，從而帶動了板材的需求較為長久和穩定。

根據中汽協數據，3月份，汽車產銷環比和同比均呈較快增長，分別達到246.2萬輛和252.6萬輛，環比增長63.9%和73.6%，同比增長71.6%和74.9%。據中國工程機械工業協會數據，3月銷售各類挖掘機79035臺，同比增長60.0%，環比增長179.2%。

此外，從房地產行業來看，雖然受到了政策和資金的掣肘，但依然表現出較強的韌性;從基建行業來看，由于項目資金到位情況的改善，部分重點項目正在加快開工的節奏，從而帶動建材的需求呈現逐步放量的局面，市場庫存去庫明顯。

圖1：鋼價行業股價近20 年復盤一覽，超額收益多來源于需求

數據來源：Wind，長江證券研究所

數據顯示，截至4月9日當周，中國鋼材社會庫存為1766.13萬噸，較上周下降了4.58%。冷軋板卷庫存、熱軋板卷庫存、線材庫存、螺紋鋼庫存分別下降了5.9%、10.64%、15.52%、6.82%。因需求旺季的來臨，預計近期庫存將繼續維持去庫態勢。

廣發證券預計，短期內鋼材供需邊際改善，鋼價持續上漲，焦炭、進口礦價格分別偏弱、偏強，鋼材盈利有望改善。預計2021年碳中和助力鋼材供需格局改善，疊加成本支撐將推動鋼價均值上行，鋼價走勢或強于原料價格走勢，鋼材盈利有望明顯改善。

廣發證券按照長、短流程煉鋼分別對噸鋼毛利進行的測算均顯示：各鋼種毛利全面上升，高線升幅最大。

具體而言，廣發證券測算的截至4月9日當周螺紋鋼長流程毛利為1189元/噸，環比上升8.01%;熱卷長流程毛利為1514元/噸，環比上升4.04%;冷軋長流程毛利為1727元/噸，環比上升8.01%。當周螺紋鋼短流程毛利為845元/噸，環比上升1.78%;熱卷短流程毛利為1171元/噸，環比下降1.23%;冷軋短流程毛利為1384元/噸，環比上升4.12%。

隨著需求的改善以及價格的攀升，鋼鐵上市公司再次迎來周期的榮光。截至4月9日晚，共有7家鋼鐵上市公司披露一季度業績預告，全都預喜，且凈利潤同比增長幅度上限均超過100%。其中，重慶鋼鐵一季報預增259倍，對于業績預增的原因，重慶鋼鐵指出，自2020年以來，公司實施了一系列技改項目，進一步優化產品結構，增強產品市場競爭力，全線提產擴能，全力提質增效。一季度，公司抓住鋼鐵市場復蘇的有利時機，全面對標找差，狠抓降本增效，實現產銷規模效益穩步提升，生產經營持續向好，凈利潤同比大幅增長。

投資邏輯

復盤近20年鋼鐵板塊的7次主要超額收益行情，長江證券總結認為有以下幾個特征：

從彈性和窗口來看，鋼鐵板塊獲取相對收益條件嚴苛，板塊超額收益幅度和時間窗口大概率低于絕對收益，與此同時，鋼鐵股爆發彈性較大，各階段鋼鐵的超額收益率分布在23%-153%區間，日均超額收益約0.28%。

從收益來源看，長江證券認為，鋼鐵板塊超額收益核心源于需求，除了2014年下半年改革重組預期催化鋼鐵主題性行情，其余超額收益區間幾乎均對應基本面需求改善，包括2017年供改期間，實質驅動應是三四線棚改引發的新一輪地產新開工高峰期。背后的邏輯在于需求-鋼價-盈利-股價的傳導鏈條。

從股價與鋼價的關系變化看，股價對鋼價反饋，敏感性逐步變弱。在2011年之前的景氣上行周期，鋼鐵股價行情往往領先鋼價，而在2011年之后的景氣下行周期，鋼鐵股價往往滯后鋼價，比如，本輪鋼價主要漲幅發端于2020年，2021年漲幅遠小于2020年，但2021年股價超額收益3月份方才反饋。

長江證券認為，這反映兩點，一是行業預期偏悲觀，鋼價即使上行，也多被歸因為短期上行，難有長邏輯，也難以引起股價反饋，而這個判斷多數時候也成立;二是市場風格對于鋼鐵股逐漸遠離，機構持倉始終較少。

長江證券認為，本輪鋼鐵股上漲至此，已經歷了“炒減產-炒需求-炒業績”三階段。

其中，從減產邏輯看，目前為止成材產量依舊歷史新高，同比高增7.81%，環比上升態勢也未終止;且作為側面指標，鐵礦石價格并未下跌，反而時常跟漲;所以，減產邏輯暫時并未兌現，仍有待于減產政策細則出臺才可定論，因此這個邏輯市場更多押注預期而非當下。

從需求邏輯看，旺季需求本身就無法證偽，同時由于預期，“炒減產”致使投機盤大量出現，助推鋼鐵本身需求成交（倒手現象）與庫存去化（投機庫存）數據注水，而4月9日當周，宏觀消息一有利空，數據負反饋馬上顯現（成交見頂回落），因此押注此邏輯，持續性方面無法兌現，后期需與月度中觀數據進行相互印證。

從業績邏輯看，這也是近期鋼鐵股仍在上漲的最主要因素，寶武系旗下鋼企業績持續超預期，在季報行情+低估值風格下發酵。但未來是否所有鋼企環比表現皆如此亮眼，還需觀察，鋼企間季度業績表現窗口，在歷史上，并不完全一致。

長江證券認為，本輪鋼鐵股上漲，“炒需求”貢獻的超額收益依舊功不可沒。因為“炒減產”邏輯在政策細則未出之前，其階段性無法兌現，成材數據畢竟保持高增，同期微觀良好的旺季需求數據則做到了無縫銜接，方使超額收益行情延續、擴展。

長江證券發現，歷史上產量增速下行，并不會增厚鋼鐵股超額收益，原因也不難理解，鋼鐵行業集中度低，中小企業相對較多，由此，供給彈性充足，市場化程度較高，從而導致供給會充分跟隨需求市場化變動。即一旦產量增速下行，也往往是需求下行所致，長期穩定的鋼鐵股超額收益也就難以出現。當然，長江證券也同時表示，上述都是建立在市場化框架下，如果本輪行政性強制減產出現，或許情況便不一樣。

持續多久

鋼鐵股能持有到何時，換言之，便是需求持續性能看到何時？

長江證券認為，這是遵循歷史復盤規律的換算。而需求的核心仍在地產新開工，新開工關鍵則在于銷售與拿地數據什么時候出現拐點，那時鋼鐵股投資或許就到了該切換戰略的時候。所以，接下來地產等月度中觀數據將異常關鍵，這將驗證鋼鐵3月以來的高頻成交數據有多少是剛需支撐，有多少是投機需求。而不同于往年的是，還需多博弈一處變量，那便是減產政策出臺時點和力度。

估值層面，更多是提供彈性，這個是建立在上述鋼鐵股仍能持有的結論基礎上，所以估值較低僅是超額收益的必要條件，而非充分條件。以2000年為起點，目前鋼鐵板塊PB分位數不到40%，或有年報未披露干擾，數據并未完全同步，總體而言仍是相對偏低，但如若剔除諸如2014-2015年主題性行情下的極大值，PB分位應比40%要高。

從全市場ROE與PB分位數指標之差測算結果，更能提供相對收益性價比視角。2020年前三季度年化ROE和PB（因為2020年報與2021年一季報未披露完整，僅能用此區間年化）分別處于歷史分位58.8%和26%，板塊二者分位差值位居全市場第四，意味著鋼鐵板塊靜態估值水平處于全市場偏低位置，估值較其他板塊有更大修復空間。

國泰君安證券更是指出，鋼鐵板塊的上漲并不是曇花一現，鋼鐵正站在新繁榮的起點，這個新繁榮主要是指三點：第一，2021年第一次出現產能周期結束，這種現象在全球都是第一次出現。中國的產能周期在全球有舉足輕重的地位。鋼鐵價格由暴漲暴跌轉變為易漲難跌的狀態。第二，兼并重組帶來龍頭議價權。第三，電爐鋼占比提高之后帶來的盈利穩定性。

國泰君安證券表示，從鋼鐵行業的發展過程看，鋼鐵行業產能擴張持續了二十年，行業進入壁壘低，需求一旦起來，產能高速擴張，供過于求，價格就會下跌。所以，過去鋼鐵行業更多是周期性的投資機會。

而2016-2018年，供給側改革使得行業整體產能明顯下降，雖然行業在2019-2020年的產量還在增長，但是產能擴張是慢下來的。而且，行業還有部分2018年之前批復的產能指標，導致2019年、2020年還有新的產能陸續投放。但是2021年之后，投產基本結束。同時，2019年、2020年產量的提升主要是通過技改和添加廢鋼來提高自身的產能利用率。

國泰君安證券表示，產能利用率是研究周期品比較重要的指標，產能利用率高的時候，價格非常容易出現上漲。走到2021年，靠提高產能利用率來提升產量的方式已經走到了極致，這就說明產量端增長彈性在下降。所以產能利用率目前在高位是這輪價格高的原因。唐山限產的量其實總體看并不是特別大，但是價格抬升明顯，也是由于產能利用率高。因此，行業未來5-10年的供給曲線將是平的，意味著整個行業的產量到了歷史的頂部，這也是和過去不同的一點。

國泰君安證券認為，從中長期需求來看，在整個城鎮化、工業化還沒有結束的情況下，未來5-10年國內的需求仍然會以2%左右的年化復合增速增長。根據國家統計局數據，2019年中國城鎮化率達到60.6%，而根據剛剛出臺的“十四五”規劃，2025年中國城鎮化率計劃達到65%的水平，城鎮化率的提升將繼續拉動鋼材需求。從這個角度，我們會看到歷史上第一次出現供給曲線和需求曲線的長周期錯配。什么時候見頂很難說，但是未來三年鋼鐵應該是非常景氣的，價格從暴漲暴跌變成易漲難跌的狀態。

第二點是行業兼并重組和集中度的提升，龍頭公司議價能力提升，業績穩定性提升。雖然中國鋼鐵行業的并購重組正在進行，但行業整體集中度仍然較低，隨著“碳中和”政策的不斷推進，鋼鐵行業兼并重組的窗口將再次打開，中國鋼鐵行業集中度的上升仍將持續。從并購路徑上來看，國有企業將繼續通過強強聯合等方式實現自身規模的擴大，而民營企業在存量產能的背景下，將通過不斷自我革新取得競爭優勢，進而對外擴張。集中度提升后將大大提高龍頭企業對上下游的議價權，有效傳導成本壓力，提高業績穩定性。

過去，中國鋼鐵行業也一直在做兼并重組，但效果并不是很好，主要原因是行業沒有把總產能控制住，價格起來小企業擴產，反而更分散。這次疊加產能周期結束，行業的兼并重組才是有效的——能給龍頭帶來定價權。2020年疫情之下鋼鐵的價格并沒有跌太多，這在歷史上是不多見的。2021年，寶鋼在鐵礦價格持續上漲的過程中，自己核心產品的價格也在持續傳導。這些其實都說明了行業集中度提升，行業兼并重組，定價權上升。

隨著產能周期的結束，擴產能的重資產發展模式不再，未來行業資產負債率下降、分紅上升，行業逐漸向輕資產轉變。產能擴張戰略意味著不斷增加產能和資本開支，優點是成長相對容易，有資本就可擴張，但在碳中和背景下，鋼鐵企業依靠產能擴張做大的模式已不再適應時代。未來，鋼鐵企業將主要通過精細化管理、降成本、提效率，完成內生式的穩定成長。鋼鐵企業的資產負債率將下降，而由于資本開支的減少，企業的現金將持續累積、分紅增加，行業逐漸從重資產的擴張模式，轉變為“輕資產”內生發展模式。

圖2：碳減排提升行業成本，供給曲線上移

數據來源：華泰研究

未來3-5年，行業集中度提升的速度會超出市場預期，帶來頭部企業的議價權持續上升，鋼鐵行業未來可能會回到正常工業品的利潤率，估值體系的切換將只是時間問題。

第三點是鋼鐵行業整個的生產結構，電爐鋼的發展一定是大勢所趨。2019-2020年，中國新增電弧爐產能預期分別為1948萬噸、2000萬噸，目前中國電弧爐產量已接近1億噸。雖然短期廢鋼供給緊張制約了電弧爐的發展，但根據中國再生資源回收利用協會的預測，中國廢鋼資源年均增加約2000萬噸，長期來看中國廢鋼資源將逐漸豐富。根據2017年以來的置換產能方案，轉爐、電爐新建產能分別為2.53億噸、7259萬噸，置換方案中電爐占比達22.3%，高于目前電爐10%左右的產量占比。2021年廢鋼進口的開放將增加國內的廢鋼供給，電爐鋼占比將進一步提升，鐵礦石需求將持續下降。不同于長流程煉鋼，電爐煉鋼開關靈活，鋼鐵行業供給將根據需求靈活調節，鋼材價格將趨于穩定。

國泰君安證券同時表示，碳中和是工業品未來5-10年最好的機會，碳中和并非主題性投資機會，而是確認了鋼鐵行業產能周期的結束。

2000年以來，受益于城鎮化、工業化的不斷推進，中國鋼鐵行業產能持續擴張：年粗鋼產量從2000年的1.27億噸上升至2020年的10.65億噸，復合增長率達到10.66%。2017年供給側改革以來，行業產能基本得到控制，而產量在添加廢鋼、技術改造的背景下繼續上升至極限水平。碳中和背景下，工信部明確要求2021年粗鋼產量同比下降，國泰君安證券認為，政策大概率嚴格執行。長周期來看，碳中和背景下，中國鋼鐵行業過去二十年的產能周期基本結束。

減排機遇

2020年9月，中國在聯合國大會上提出，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。而鋼鐵行業是中國31個制造業門類中碳排放量最大的行業，是實現碳達峰、碳中和的重要制造行業之一。

2019年，中國粗鋼產量占世界總產量的53%，是世界上最大的鋼鐵生產國。與此同時，中國也是世界上最大的鋼鐵消費國，鋼鐵行業涉及面廣、產業關聯度高、消費拉動大，在經濟建設、社會發展、就業穩定等方面發揮著重要作用，是中國工業的支柱性行業，約占中國GDP的5%。

鋼鐵行業是能源消耗密集行業，化石燃料及電力消耗是碳排放的主要來源。截至2017年，中國鋼鐵行業碳排放量約占中國碳排放總量的18%，是碳排放量最高的制造行業。全球每年生產高達18億噸粗鋼，其中超過50%的鋼產于中國內地，中國鋼鐵行業碳排放量約占全球鋼鐵行業碳排放總量的60%。

中國鋼鐵行業目前以長流程的高爐生產為主，從而造成中國鋼鐵行業碳排放仍舊以焦炭、焦爐煤氣和煤為主要排放源，該部分占比高達76%。長流程煉鋼過程中需要利用冶金煤和噴吹煤作為還原劑，其噸鋼碳排放量遠高于短流程。當前中國長流程企業噸鋼二氧化碳排放量在2.17-2.2噸之間，短流程企業平均噸鋼二氧化碳排放量在0.28-0.62噸之間。

申萬宏源證券的研報顯示，2020年，中國粗鋼產量為10.53億噸，其中短流程占比約為13%，按照長流程噸鋼排放量2.1噸，短流程噸鋼排放量0.4噸，測算2020年鋼鐵行業碳排放量約為19.79億噸。

據人民網報道，在3月20日舉行的2021（第十二屆）中國鋼鐵發展論壇上，有關人士透露，《鋼鐵行業碳達峰及降碳行動方案》（下稱“《行動方案》”）已經形成修改完善稿，鋼鐵行業碳達峰目標初步定為：2025年前，鋼鐵行業實現碳排放達峰;到2030年，鋼鐵行業碳排放量較峰值降低30%。

《行動方案》中提出，實現碳達峰目標有五大路徑，分別是：推動綠色布局、節能及提升能效、優化用能及流程結構、構建循環經濟產業鏈，和應用突破性低碳技術。研究分析認為，當前實現鋼鐵行業減排的主要舉措將依次為：提高能源利用率、超低排放改造和提高電爐比例。在未來的發展過程中，同時發展綠色循環經濟、鋼化聯產;低碳冶金技術、碳捕捉等其他技術路徑也將獲得探索式發展，但短期無法形成主流。

申萬宏源證券認為，中國將主要依靠提升電爐產能占比，減少碳排放量。

首先，發達國家發展經驗表明，電爐占比提升成為必然發展趨勢。發達國家隨著城市化率進入70%以上以后，基建、房地產用鋼需求快速下降。鋼鐵需求由螺紋鋼為主，逐步轉變為機械設備、精工制造等高品質鋼材需求;而與此同時，經過長期的積累，經濟流通環節開始產生大量的廢鋼，因此以電爐為代表的短流程生產得到快速發展。

如，美國在粗鋼產量達到峰值后，電爐比（電爐工藝產量占鋼產量的比例）開始快速上升，目前達到68%;德國的發展過程中也有相似的情況，目前電爐比在30%;日本在1971-1996年也出現類似增長，但在1996年后電爐比反而下降，目前在25%。

申萬宏源證券認為，德國和日本電爐比例維持在25%-30%左右的主要原因是電價昂貴，電弧爐相較于長流程沒有成本優勢，其次德國、日本的產品結構以汽車、家電用的扁平材為主，電爐工藝暫時無法替代。美國則以建筑業的結構鋼為主。而目前中國電價具備優勢，按照全國工業電價均價計算，略高于美國，但是遠低于日本、德國，具備大規模發展電爐潛力。

再次，廢鋼回收迎來快速擴張期，為電爐發展奠定基礎。

根據中國廢鋼鐵應用協會預測，中國廢鋼供給將在2025年、2030年、2035年將分別達到2.9億噸、3.4億噸、3.9億噸。政策方面，近幾年，為了更好地規范廢鋼產業，以及促進產業發展，國家出臺了一系列的政策標準和支持，支持鋼企與廢鋼回收企業合作，建設一體化廢鋼鐵加工配送中心，同時，《再生鋼鐵原料》發布實施，推動再生鋼鐵原料進口。

申萬宏源證券認為，隨著國內鋼鐵儲蓄量的增加，以及政策規范和支持下，中國廢鋼產業將健康發展，產能將逐步提高。同時廢鋼再進口的放開也能夠進一步增加國內廢鋼的供給，使得國內廢鋼供給可以跟得上快速發展的需求，供需改善下廢鋼價格有望具備性價比。

當前，由于國內廢鋼供給偏緊，因而其市場價格較高，使用廢鋼煉鋼的成本一般高于鐵水煉鋼成本。但是，如果國內廢鋼價格隨著廢鋼回收在政策推動下逐步實現產業鏈專業化，使得廢鋼供給不斷增加，廢鋼價格預計呈下降態勢;疊加高爐長流程生產，在碳達峰、碳中和背景下，減排成本不斷上升，最終導致電爐短流程生產成本低于高爐長流程生產成本，未來國內短流程粗鋼占比將有明顯提升。

申萬宏源證券表示，參考發達國家發展歷程，預計2025年中國鋼鐵產量達到頂峰10.8億噸，其后鋼鐵產量逐年下降，預計到2030年中國鋼鐵產量較頂峰下降11%，至9.8億噸;到2060年中國鋼鐵產量較頂峰下降30%，下降至7.5億噸。在各項技術指標不變的前提下，預計隨著中國廢鋼回收的增加，尤其是產業鏈專業化回購推廣后，單靠電爐比例的提升便可以完成中國碳排放減少目標。到2030年中國鋼鐵碳排放將較2020年下降29%，到2060年下降87%。基本完成碳達峰、碳中和減排目標。

除了上述提高電爐比例外，鋼鐵企業還可以全流程能效提升、提高副產煤氣利用;實現超低排放改造、實施清潔運輸改造等，均可有效降低噸鋼碳排放量。但中長期來看，利用低碳技術改造現有的長流程煉鋼工藝，是實現鋼鐵行業實現“零排放”的長效路徑。

申萬宏源證券表示，在降低當前鋼鐵冶煉工藝能耗的基礎上，目前有兩條技術路徑可實現“凈零碳排放”：一是使用可持續生物質和含固廢的燃料結合碳捕捉、利用和封存技術減排二氧化碳;二是使用氫氣直接還原工藝路徑。相比之下，使用碳捕捉、利用和封存技術對傳統的鋼鐵生產工藝改動不大，屬于初步階段;而使用氫氣冶金是未來技術發展的方向和最終目標，目前成本較高。

2021年2月1日，《碳排放權交易管理辦法（試行）》（下稱“《管理辦法》”）正式施行，標志著全國碳市場正式啟動。根據《管理辦法》規定，鋼鐵企業作為“溫室氣體排放重點單位”勢必納入“碳配額”機制之中。未來，隨著“碳配額”機制的落地，逐年遞減的配額數量，以及逐漸成熟的碳交易機制，鋼企將面臨碳排指標購買，成本曲線陡峭進一步助推行業優勝劣汰，將倒逼鋼鐵企業加快轉型升級。

申萬宏源證券表示，由于“碳捕捉”、“氫冶金”等低碳技術尚存在技術瓶頸和經濟性瓶頸，預計3-5年內難以解決。因此預計鋼鐵企業率先提高企業能源利用率、降低能耗水平，進而進行超低排放改造;未來不可避免的改變產能結構，不斷提高電爐比例，以此來快速實現“減排”目標。

就此電爐比例提升的發展趨勢，預計未來3-5年內，廢鋼回收產業化、專業化將成為必然。而預計未來中長期，隨著電爐比例的提升，鋼鐵生產成本對電價的敏感性也將逐步加強，鋼鐵行業將效仿電解鋁行業，逐步將產能向中西部電價更有優勢的電源端轉移。

華泰證券也認為，降低噸鋼碳排放量是碳減排的主要路徑，而現階段長流程碳排放較短流程高，若未來全部使用廢鋼+零碳電力，短流程碳排放或降至零。

短流程工藝主要原料是廢鋼和/或直接還原鐵/鐵水，能源為電。據世界鋼鐵協會，當前全球短流程生產一噸粗鋼需要的原料包括約710千克廢鋼、586千克鐵礦石、150千克煤炭、88千克石灰石和2.3吉焦電力，其中廢鋼比例可提升至100%。

短流程工藝排放強度則取決于電爐爐料來源，若全部為廢鋼，則按當前中國電力系統碳排放強度（596克CO2/千萬時），短流程噸鋼碳排放為0.5噸，其中電爐煉鋼環節占比80%，軋鑄環節占比20%。若爐料來源為甲烷直接還原鐵或氫氣直接還原鐵，則噸鋼排放分別為1.1噸和2.1噸，其中氫氣直接還原鐵較傳統長流程工藝并不具備絕對優勢，主要原因在于使用碳基原料直接還原鐵過程仍會帶來較大碳排放。若全部采用廢鋼循環和零碳電力，短流程或可實現零碳排放。

但是，華泰證券認為，短期內短流程大量替代長流程以實現減排的戰略難以實行，主要困難在于：國內廢鋼產量不足，2019年為2.3億噸（據Mysteel），同年粗鋼產量為10億噸（據國家統計局），廢鋼產量每年的增量在2000萬噸左右（據Mysteel）;鋼鐵回收再利用工業體系依舊處于發展建設當中;中國短流程煉鋼技術尚未充分成熟，電耗高、用電成本高，雜質純凈度控制有限，主要適用于螺紋鋼;并沒有信號顯示中國的國內鋼鐵需求已經見頂，鋼鐵產量仍有可能繼續增長，短流程占比短期難以大幅提升。

鋼鐵行業變成一個存量行業之后，ROE也會有上修，這也有利于估值上修。

但長期看，短流程工藝在中國仍具有較大的推廣潛力和發展價值。主要原因如下：隨著城鎮化及工業化積累大量鋼鐵存量，廢鋼產量將逐漸提高;中國可再生能源電力飛速發展，與長流程生產相比，短流程可以享受到更多的電力清潔化所帶來的減排效益，是鋼鐵工業為中國自主減排承諾做出貢獻的關鍵技術選擇;短流程產能規模偏小，以螺紋鋼生產為主，適宜布局在城市周邊，就地回收廢鋼、就地生產、就地消費，縮短運輸流程、節省運輸費用、減少運輸中產生的碳排放;據Wind，中國2020年粗鋼產量全球占比為58%，中國經濟的良好發展和部分發達國家興起的保守主義，未來鋼鐵產業存在向欠發達地區轉移和向發達國家回流的風險。

華泰證券表示，對鋼鐵行業而言，初期減排成本較低，隨減排幅度增加邊際減排成本將迅速上升。據Wind，中國2020年粗鋼產量10.65億噸、生鐵產量8.88億噸，參考2019年短流程占比10%，據此估算碳排放總量23.14億噸。假設每年碳減排進度一樣，從2021年到2025年實現碳減排30%，則總成本為2萬億元;如果考慮技術進步帶來減排成本下降，據相關文獻資料，到2030年鋼鐵行業減排成本相比當前或約可減少40%，年度減排成本CAGR為-5%，則測算總成本為1.55萬億元，噸粗鋼產能成本為1461元，按12年折舊，噸鋼成本上行122元。則這將會推動供給曲線上移，在需求曲線不變的情況下，產量可能減少，價格可能上行。

華泰證券表示，碳減排將促使鋼鐵行業擴大資本開支，折舊成本上行，長期供給曲線將上移，對鋼材產量和價格分別是負面影響和正面影響。對鋼鐵行業會帶來結構性的影響，比如由于北方碳價格更貴、減排壓力更大，鋼鐵產量可能從北方向南方轉移，更加接近消費地，有效縮短運距。另外，一些鋼材需求將會被替代，如鋼結構住宅替代混凝土鋼筋住宅，高強鋼替代強度一般的鋼材，不銹鋼替代普碳鋼，不僅降低生產流程中的碳排放，也將降低產品全生命周期的碳排放。

國泰君安證券則表示，在碳中和的背景下，持續看多普鋼。普鋼屬于一個相對偏大宗的產品，其競爭優勢來自于成本端。現在龍頭公司的資產負債率是非常低的，很多公司的財務費用是負的。在這種情況下，未來折舊的壓力持續下降，未來的資本開支也會持續下降，分紅能力持續上升。碳中和政策以及未來的碳稅，都可能導致鋼鐵公司的產能價值得到上修。鋼鐵行業變成一個存量行業之后，ROE也會有上修，這也有利于估值上修。