紙漿期貨分析與點評

期貨上攻現貨跟進 針葉木漿處相對高位

春節后國廢回收價上漲，周內（2月22—25日）平均價格2502元/t。廢紙對針葉木漿的相對價差持續走弱，目前已至6年來的低位，暗示針葉木漿價格存在被高估的風險。箱板瓦楞紙、白紙板、白卡紙廠多在節前完成備貨，面對原料價格上漲謹慎采購。而以針葉木漿為代表的成品紙高位提漲，終端對雙膠紙與銅版紙提價接受度較好，紙廠加工利潤能維持。部分生活用紙廠紙漿備貨不足，剛需采購需求尚在。終端對生活用紙提價接受度不高，執行略有制約。

木漿方面：外盤報價持續推漲，流通貨源緊張，期現基差未擴大，提振市場信心。但從多數產品對針葉木漿的價差觀察，針葉木漿價格已處于歷史相對偏強位置。近月SP合約月度均價同比上漲58.8%，高于當前漲幅的月份分別出現在1994年10月至1995年7月、2010年4—6月、2017年10—11月。

紙漿：新周期下謹慎樂觀

近幾個月在基本面底部確定、宏觀面主導的背景下，紙漿期貨價格連續上漲。前期漲幅過快的大宗商品在春節后價格出現大幅下跌，紙漿期貨跟隨調整。供應端，針葉木漿供應壓力遠小于闊葉木漿。需求端經歷了3次轉變，由底部確認景氣抬升的需求環比向好，轉向長期需求題材發酵，再到節后下游傳統旺季邏輯兌現。而宏觀面，目前仍然向好，但面臨宏觀環境的不確定性和結構性差異，波動將進一步加劇。所以在產業新周期下紙漿期貨仍可維持樂觀，但是波動也同樣加劇。建議關注產業鏈原料庫存的累積拐點何時出現。

紙漿：宏觀向好 產業發力

海外伴隨新冠肺炎疫苗普及度上升，多項宏觀指標指向經濟好轉。美國近期推出大規模財政刺激計劃，以原油和銅為首的大宗商品普漲，紙漿期貨和現貨價格均達到歷史高位。2021年全球針葉木漿并無新增產能，下游國內有大型紙機投產使得針葉木漿需求預期偏強，在北美春季檢修下紙漿價格易漲難跌。伴隨漿價上行，主要下游紙種價格跟漲，除了生活用紙外整體成交表現較好。但是隨著盤面持續上漲，對應進口美元價格已經超過1000美元/t，市場分歧走強預計波動加劇，注意防范市場風險。

供需兩側共同發力 漿價沖擊歷史高位

2021年2月紙漿供應端延續之前的緊缺局面，海外補庫使得國內外盤報盤數量不足，海運嚴重延遲加劇近月到貨減少預期。需求端，當前正處于年前需求預期的兌現時期，集中度高的文化用紙和白卡紙價格傳導順利程度高于生活用紙。下游保持正常的開機率，下游低庫存之下原料采購增加。產業投機行為不斷增加，加劇了表觀供需的緊張。展望未來，供應端負荷提升空間不大，依賴檢修季的結束，需求兌現后可能有環比回落。建議短期內關注價格的下游傳導和利潤改善。

（由永安期貨姚沁源提供）