經(jīng)濟(jì)政策不確定性和融資約束對(duì)臺(tái)基股份投資效率影響的研究

閆士杰 黑龍江科技大學(xué)

一、臺(tái)基股份介紹

（一）臺(tái)基股份簡(jiǎn)介

湖北臺(tái)基半導(dǎo)體有限公司簡(jiǎn)稱臺(tái)基股份，成立于2004 年1 月2 日，注冊(cè)資本為2.1312 億元，由襄陽新儀元半導(dǎo)體有限責(zé)任公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、中國(guó)銀行股份有限公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司等共同注資形成。2010 年1 月20 日在深交所上市，證券代碼300046，首日發(fā)行1500 萬股，采用網(wǎng)下詢價(jià)配售方式。旗下全資控股子公司有北京彼岸春天影視有限公司、霍爾果斯彼岸影視文化有限公司、北京臺(tái)基半導(dǎo)體有限公司，部分控股公司有浦巒半導(dǎo)體有限公司。主要經(jīng)營(yíng)范圍是大功率半導(dǎo)體器件及其功率組件的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。

（二）臺(tái)基股份財(cái)務(wù)背景

1.盈利能力分析

從表1-1 資產(chǎn)凈利率、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率可以看出，三者是同樣的變化趨勢(shì)，臺(tái)基股份在2014-2018 年期間盈利水平呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，持續(xù)性比較穩(wěn)定，但是在2019 年卻突然大幅度下降，營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率下降到-83.59%，資產(chǎn)凈利率下降到-23.85%，凈資產(chǎn)收益率下降到-29.25%，即使前幾年盈利為正，但是盈利水平是不穩(wěn)定的。可以看出，臺(tái)基股份的管理水平不善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，缺乏核心的競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)業(yè)總利率處于整個(gè)行業(yè)的較高水平。

2.償債能力分析

通過表1-1 的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率，臺(tái)基股份的資產(chǎn)負(fù)債率整體處于較低的水平，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率處于波動(dòng)狀態(tài)，流動(dòng)資產(chǎn)變相能力下降，短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力下降，之所以2016 年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是源自于對(duì)彼岸春天的收購(gòu)，使得貨幣資金大幅度下降，減輕債務(wù)能力，減輕償債的現(xiàn)金流壓力，面臨的財(cái)務(wù)困境較低。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析

2014 年至2018 年，臺(tái)基股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先上升后下降再上升，甚至多年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也呈相同的變化趨勢(shì)。這種變動(dòng)一方面是由于臺(tái)基股份為功率半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。

表1-1 臺(tái)基股份2014-2019 財(cái)務(wù)情況 單位：億元

表1-2 臺(tái)基股份2014-2019 經(jīng)營(yíng)情況 單位：億元

（三）臺(tái)基股份經(jīng)營(yíng)背景

從表1-2 和結(jié)合此前的財(cái)務(wù)報(bào)告，2019

作者簡(jiǎn)介：閆士杰（1995—），男，漢族，中國(guó)，黑龍江科技大學(xué)在讀碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。臺(tái)基股份的營(yíng)業(yè)收入同比下降36.75%，總資產(chǎn)比上年同期下降23.90%，原因在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入主要來源于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，其仍是處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，2019 年公司調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，保障了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)正常穩(wěn)健發(fā)展，可是旗下的影視業(yè)務(wù)收入不容樂觀，一則受到電視劇大環(huán)境影響，影視領(lǐng)域收入未能如期完成，且有大幅度下降所致。二則企業(yè)判斷因收購(gòu)北京彼岸春天影視有限公司存在大額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的跡象，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)2.83 億元左右。泛文化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損也是一大原因。

二、經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)臺(tái)基股份投資效率影響

臺(tái)基股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體，與國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。一方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受行業(yè)周期影響，市場(chǎng)往往起伏波動(dòng)；另一方面，國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體器件的生產(chǎn)技術(shù)相比還有差距，隨著國(guó)際半導(dǎo)體器件生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，為了減少宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性，營(yíng)造良好的投資環(huán)境。下表是臺(tái)基股份的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)（見表2-1）。

2010-2019 年間，臺(tái)基股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量處于不穩(wěn)定現(xiàn)象，先波動(dòng)上升由2011 年的0.22 億元到2012 年 的0.89 億元，2015 年開始劇烈下降，一下下降到了0.28億元，直至2016、2017 年才緩慢上升到0.75 億元，2018 年出現(xiàn)負(fù)值，變?yōu)?0.055億元，可能在于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；而臺(tái)基股份的投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量幾乎為負(fù)，伴隨著資金缺口問題，說明臺(tái)基股份日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量不足以彌補(bǔ)投資活動(dòng)、籌集活動(dòng)的損失，沒有額外的資金支撐其他活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期不穩(wěn)定，籌資、投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)，正好契合了公司對(duì)外投資的不足，這種行為不利于公司長(zhǎng)期的發(fā)展。

三、臺(tái)基股份不同融資方式對(duì)投資效率影響

如表3-1 所示。

從2013 年至2018 年的數(shù)據(jù)來看，臺(tái)基股份在2015 年前投資水平始終屬于較低水平，而在2016 年隨著臺(tái)基股份收購(gòu)了彼岸春天，投資效率出現(xiàn)質(zhì)的飛躍，隨后的兩年間略有回落但仍高于初期水平，說明前期投資不足，導(dǎo)致企業(yè)無法從投資中獲得收益，而有效的投資舉措，帶來了投資效率的改變。

從融資方式來看，內(nèi)部融資水平始終保持穩(wěn)定在0.237 左右，未發(fā)生較大的波動(dòng)，而外部融資水平雖有些許的波動(dòng)，但總體上幅度不超過0.05，說明對(duì)于投資不足的臺(tái)基股份而言，企業(yè)始終保持在一個(gè)平衡的狀態(tài)中，未有足夠的投資動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)在融資方面意圖性不強(qiáng)，從而當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率下降時(shí)，沒有突破瓶頸的渠道，使得后期呈現(xiàn)出后勁不足的劣勢(shì)。同時(shí)，較為平衡的狀態(tài)也導(dǎo)致當(dāng)融資約束發(fā)生變化時(shí)，容易出現(xiàn)失衡的狀態(tài)。

表2-1 臺(tái)基股份2010-2018 現(xiàn)金流特征 單位：億元

表3-1 臺(tái)基股份融資約束水平

四、結(jié)語

（1）臺(tái)基股份的成本費(fèi)用控制及管理水平不佳，導(dǎo)致總資產(chǎn)凈利率下降，盈利能力不穩(wěn)定；凈現(xiàn)金流量呈下降趨勢(shì)，且多年為負(fù)，現(xiàn)金流水平不佳，不能為公司不管是內(nèi)部還是外部融資提供強(qiáng)大的財(cái)政支持，限制了公司朝有效率的投資方向發(fā)展。

（2）受宏觀經(jīng)濟(jì)增速緩慢和經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)需求減少，臺(tái)基股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降，使得臺(tái)基股份的成長(zhǎng)能力受到限制。成長(zhǎng)不足是臺(tái)基股份減少對(duì)外投資的一個(gè)重要原因，股東利益最大化的原則促使臺(tái)基股份發(fā)放高額股利，侵占公司大量現(xiàn)金資源，導(dǎo)致公司投資及研發(fā)不足，2019 年臺(tái)基股份營(yíng)業(yè)收入大幅度降低正好解釋了這種現(xiàn)象，2019 年影視業(yè)收入存在較大的缺口，但是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)卻穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步限制了公司的成長(zhǎng)。

（3）臺(tái)基股份通過保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，大股東決策權(quán)高度集中，在經(jīng)濟(jì)政策不確定大環(huán)境影響下，兩權(quán)分離度高度集中，信息透明度可能很低，一些微觀政策的實(shí)施使得公司資金間接轉(zhuǎn)移到企業(yè)十幾家控制人手中，使其受益最大，現(xiàn)金減少，使得公司的投資不足，可能會(huì)使公司喪失良好的發(fā)展機(jī)遇。