銀行當是資產證券化主力軍
——訪中東歐基金公司董事長、上海中歐陸家嘴金融研究院院長 姜建清

文‖《上海國資》 見習記者 楊月縈

銀行當是資產證券化主力軍
——訪中東歐基金公司董事長、上海中歐陸家嘴金融研究院院長 姜建清

文‖《上海國資》 見習記者 楊月縈

銀行應成為長期信貸資產證券化的提供商，將扭曲的長期資金配置回歸資本市場

編者按:

在3月5日的十二屆人大五次會議上，國務院總理李克強在政府工作報告的“積極穩妥去杠桿”中，對“推進資產證券化”這一去杠桿路徑進行了強調。

在可見的未來，降低企業杠桿率將作為重中之重。“促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務杠桿約束，逐步將企業負債降到合理水平。”

經濟金融界人士提及，資產證券化以特定的資產池為基礎發行證券，主要包括實體資產、信貸資產等證券化。但目前，中國的資產證券化還處于起步階段。

2017年，隨著PPP項目資產證券化速度加快，市場可望迎來ABS成長空間。

本刊記者參加“2017陸家嘴資產證券化論壇”，特摘選專家精彩觀點，以饗讀者。

作為在中國金融市場上發揮主導作用的參與方，中國銀行業必須改變其發展的模式，從“重資產、重資本”向“輕資產、輕資本”方向轉型。這一過程中，資產證券化會發揮重要的作用。

去杠桿

《上海國資》:今年政府工作報告明確指出，金融改革要繼續推動銀行去杠桿。您怎么看中國金融業的現狀？怎么解讀這一政策方向？

姜建清:中國的金融體系不是像美國類型的資本市場導向性的體系，目前依然是銀行業起主導作用，因而導致了社會的金融結構不同，中國金融的主要問題是間接融資和直接融資的比例失衡，過度依賴銀行的信貸融資。

在發達國家，資本市場融資規模大于信貸市場融資，證券市場債券融資規模大于股票融資；在債券融資中，資產證券化的融資規模又已經超過公司債券的發行規模。而中國銀行業的資產過分集中于信貸資產。商業銀行信貸長期充當企業長期融資的主要來源，其結構和功能的錯位，也導致中國資本市場金融產品單調，有效溝通貨幣市場和資本市場的金融產品規模較小。

雖然近年來以貸款為主的間接融資在社會融資規模中的比重開始呈下降趨勢，2016年末中國社會融資規模存量為155.99萬億元，其中銀行融資占社會融資的規模比重為69.6%，較2002年下降20.3個百分點，但銀行業信貸增長的壓力依然不減。

銀行信貸的持續增長較快滿足了中國經濟增長對資金的需求，但信貸的增長是有限的，高杠桿意味著高風險，況且信貸資金投入對經濟增長的拉動也具有邊際遞減效應。當信貸的增長超過了實體經濟的實際貨幣需求量時，超額的貨幣供應會對經濟穩定帶來不良的后果。長期看會對通脹形式、資產價格走勢乃至經濟運行產生不利影響。

信貸增量長期較快投放，在經濟上行期風險不一定暴露，可能會令商業銀行過分自信其風控能力。但在宏觀經濟潛在增長速度下移、經濟結構調整期，將面臨嚴峻考驗。

2016年，中國銀行業的總資產已經達到了226.3萬億元人民幣，其中貸款余額累積十分巨大。優化金融資產增量，盤活存量應該是金融改革深化的著力點，包括資產證券化在內的直接融資，能有效的分流信貸增長壓力。

《上海國資》:您怎么看中國銀行業的現狀？

姜建清:在財務重組和改制上市的紅利期后，銀行業利潤高速增長的時代已經過去。從2014年起，凈利潤增速降至個位數。雖仍處于國際同業較好水平，但領先優勢收窄。商業銀行盈利增速放緩，限制其資本補充的主要來源——內生資本補充能力；資本監管要求提高、資本補充能力下降和新增信貸需求剛性之間形成巨大矛盾。

隨著中國主要銀行的規模擴大，作為“全球系統性重要銀行”的監管資本等級提高，若不改變目前的發展，資本約束環境會日益嚴峻。

《上海國資》:怎么解決中國銀行業和金融業面臨的風險？

姜建清:排除風險的根本措施，就在于企業、銀行雙雙“去杠桿”。要意識到，靠資產規模擴張、加杠桿拉動增長的粗放式經營模式不可持續，要避免社會貨幣總量和企業債務總量高企，導致貨幣擴張、利率走低、投資消費停滯的“流動性陷阱”。

信貸的效能不在于數量

《上海國資》:資產證券化在銀行去杠桿的過程中，可以發揮什么作用？

姜建清:信貸發揮效能，不在于數量更重于質量。資產證券化就是一項將停留在低效部門和企業的資金挪轉出來，投向具備經濟合理性的高效部門和企業的有效措施。

就像我們去杠桿是去產能過剩、去庫存的貨幣表現一樣，在企業高杠桿的情況下，信貸資產的證券化也是實物資產證券化的貨幣表現。通過資產證券化，可以在一定的程度上緩解中國銀行業發展中存在的結構風險和成長瓶頸。

《上海國資》:資產證券化在銀行調整信貸結構的過程中，實際應發揮什么作用？

姜建清:要改變過分關注信貸增量，忽視信貸存量的觀念。通過資產證券化的手段，可將長期的債權轉化為可交易證券，將存量信貸從低效率的行業、區域、企業有序退出并轉化成合理的領域，將流動性差的資產通過證券化在資本市場轉化為可用流動資金，將信貸資金從過度集中或長期沉積在某些產業、大公司和大項目的存量中轉化出來，騰挪出更多的信貸空間，增加小微企業和其他產業信貸可獲得性，可改變商業銀行的信貸結構失衡。

市場潛力巨大

《上海國資》:怎么理解資產證券化及其在中國的市場現狀？

姜建清:資產證券化歷史不長，但產品種類層出不窮，名稱千變萬化。國外較早的證券化產品以商業銀行房地產按揭貸款為支持，稱為按揭支持證券；后來可供證券化操作的基礎的產品越來越多，出現了資產支持證券的稱謂，再后具有股權和債權性質混合型的證券越來越多，干脆用CDOs概念代指證券化產品；近幾年還出現了利用金融工程的方法，以信用衍生品構造合成CDOs。

資產證券化在中國起步比較遲，滯后于國外許多國家，但市場潛力巨大。市場對資產證券化產品非常渴求。

從供給方面看，不僅銀行現有存量資產具有極大潛力，而且，中國經濟的轉型發展也促進了混合所有制改革權益類投資、國有資產存量轉化等各類金融資產的證券化。

《上海國資》:中國銀行業資產證券化相比國外，有何特殊之處？

姜建清:比較中外銀行業的信貸組合，可以發現，中外信貸結構存在差異。在中國銀行業的信貸組合中，企業性的融資占比70%左右，個人融資占比30%以下；西方銀行業的信貸結構是個人消費性融資的占比高達40%-50%，發達國家的商業銀行基本不承擔中長期項目貸款的職能，因而個人的住房貸款、汽車貸款等中長期貸款就成為調整資產組合風險的主要對象。美國90%的資產證券化產品的來源是消費類貸款，其中又有90%是住房抵押貸款，而中國企業通過中長期信貸市場獲得的資金遠遠大于企業通過發行股票、債券等從資本市場籌集來的資金。

貨幣市場和資本市場本質上具有內在的完整性，不可分割。國際上通常按照金融工具的約定期限把金融市場劃分為貨幣市場和資本市場，其中，貨幣市場是經營一年以內的貨幣資金融通的金融市場，而資本市場是經營一年以上中長期資金借貸和證券業務的金融市場。

未來中國銀行業資產證券化的重點，應該是將扭曲的長期資金的配置回歸資本市場。

《上海國資》:在中國資產證券化市場上，銀行扮演著什么樣的角色？

姜建清:銀行業在資產證券化方面已經發揮了主力軍作用。中國目前交易所累計的資產證券化產品余額1萬億元人民幣左右，其中銀行間市場發行的信貸資產支持證券約占3/4。

銀行應成為長期信貸資產證券化的提供商，這是商業銀行的現實的選擇。這有利于對中國金融體系的內在的缺陷進行改革，有利于銀行釋放資本占用出表長期信貸資產，緩解流動性隱患，并獲得較好的風險收益組合。

《上海國資》:您對銀行開發資產證券化產品有何建議？

姜建清:銀行應逐步擴大資產證券化的標的范圍，不僅可以考慮銀行自身表內外資產證券化，也可協助企業資產證券化。凡是能在未來產生現金流量信用品質易于預測，具有標準特征，如類似的期限利率債務人屬性等資產都可以考慮進行證券化，包括不動產證券化、應收帳款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化。比如對高速公路的收費權等資產，可以開展股權類的證券化、債權類的證券化和混合型證券化。

其次，不僅可以開展境內資產證券化，也可將境內資產證券化后在國際市場發售。

最后，對于質量較差的資產，通過證券化的分層技術處理獲得外部評價精準估值出售的次級檔，使風險資產的權重下降，成為符合市場接受的標準的資產證券化產品。

《上海國資》:站在商業銀行的角度，您對資產證券化相關制度辦法的完善有何建議？

姜建清:第一，要從理論、方法、技術角度深化對資產證券化評級的認識，對證券化的資產組合品質、底層資產評估、分散程度、現金流分析、交易條款、利率定價、法律架構等進行認真核查分析，差異化地做好交易結構設計，做好產品信用增強和評級工作。

第二，要定期監測市場的價值波動，適時做好信用評級的調整。盡管銀行信貸資產存在非標化特征，但仍然要努力探索產品的標準化，未來標準化的產品也更適合網上的銷售。有些流動資金貸款和部分項目貸款缺乏準確歷史違約的數據積累和評估標準的定價模型，通常又以私募等非公開方式發行，一旦形成違約因缺乏流動性而無法兌現，對這些項目要特別注意。

第三，監管機構、交易所和銀行要聯合完善規則，推動公開發行和市場定價，明確市場各相關方的責任的邊界，為資產證券化產品面向個人投資者發行打下堅實的監管基礎。