傳媒上市公司負債融資財務效應研究

蔣梅 上海大學悉尼工商學院

一、引言

新時代，我國的傳媒企業的發展態勢在本國各行各業中都屬于中上的地位，但由于我國傳媒業起步較晚，所以目前國內傳媒上市公司和國外傳媒公司相比仍存在較大的差距。國內的傳媒上市公司要想縮小與國外的發展差距，那么首先要將企業做大做強，其次要努力提高國際競爭力。為了達成目標，融資便成為傳媒企業擴張的必經之路。

企業選擇融資的方式主要是股權融資和負債融資。股權融資的方式依托相對完善的股票市場，但傳媒業在資本市場上的發展的勢頭近幾年才有所凸顯，可見傳媒業的股票市場還不具備相對合理有序的交易環境，加上股票市場的風險頗大，對于處在轉型發展期的傳媒企業來說，這并不是最優的選擇。因而，負債融資便成了傳媒企業更加偏好的融資方式。

負債融資天然具有稅盾效應以及財務杠桿效應，但這效應不一定對企業只產生正向作用，所以傳媒上市公司進行負債融資后，為了讓企業更順利的發展，如何規避這兩個效應的負效應便成為本文需要研究的問題。

二、研究假設

本文提出以下假設：

1.盈利能力強、規模大的傳媒上市公司，息稅前利潤能足以彌補債務利息，那么，伴隨負債比例的增加，負債融資的稅盾效應和財務杠桿的正效應也會隨之增加。

2.盈利能力弱、規模大的傳媒上市公司，那么伴隨負債比例的增加，增加的是負債融資財務杠桿效應的負效應。

3.盈利能力強、規模小的傳媒上市公司，且息稅前利潤足以彌補債務利息，隨著負債比例的增加，增加的是財務杠桿效應的正效應。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取深滬上市的12 家傳媒公司，并對其2012-2016 年財務指標進行研究，數據主要從新浪財經網中采集。為了保證數據的可研究性，選取的樣本盡量消除異常性，以此讓實證分析的結果更具參考性，本文選取時作了如下考慮：（1）如若上市公司提供的數據不全面，則不再樣本中予以體現；（2）本文選擇的公司僅是深滬上市的A股傳媒上市公司，對于B 股傳媒上市公司，以及在國外納斯達克等上市的中國傳媒公司不做研究。經過刪選，最終選取12 家傳媒上市公司作為實證研究的對象。

（二）變量設計

1.負債融資稅盾效應變量設計

本文選取資產收益率（ROA）為因變量，在此過程中需要注意的是，根據李洋、周沁馨（2012）的變量設計，由于企業利息支出占財務費用的大部分，所以本文將傳媒上市公司的財務費用等價于企業的利息支出額。

自變量為資產負債率，以企業規模、企業成長性作為控制變量。企業規模以傳媒上市公司的總資產為計量指標。結合Titman和Wessels（1988）的研究以及Chung 和Charoenwong（1991）的研究，本文將傳媒上市公司對的主營業務收入增長率作為計量指標。

2.負債融資財務杠桿效應變量設計

根據凌立波（2006）[2]的理論研究，財務杠桿系數能夠量化財務杠桿效應的大小，所以在對傳媒上市公司財務杠桿效應研究時將財務杠桿系數作為因變量。自變量為資產負債率，以企業規模、企業成長性作為控制變量。

表1 負債融資稅盾效應回歸方程系數

表2 負債融資財務杠桿效應回歸方程系數

（三）模型設計

根據上述變量選擇設計以下回歸模型：

回歸模型（1）：

ROA=α+β1DAR+β2SIZE+β3MRG+ε

其中，α 表示常數項，β1，β2，β3表示各變量的回歸系數，ε 表示誤差。

回歸模型（2）：

DFL=α+β1DAR+β2SIZE+β3MRG+ε

其中，α 表示常數項，β1，β2，β3表示各變量的回歸系數，ε 表示誤差。

四、實證檢驗結果分析

（一）負債融資稅盾效應實證檢驗結果分析

該表1 是對所有變量對負債融資稅盾效應的回歸結果。方差膨脹因子VIF 小于10，所以該模型不存在多重共線性問題。從以上數據和數據分析中，可以得出如下結論：

（1）回歸方程中，資產負債率的系數是負值，T 檢驗的絕對值大于2，P 值為0.02，小于置信水平0.05，所以在此基礎上資產負債率與回歸方程的相關性顯著。那么依據此方程目前我國傳媒上市公司資產負債率與負債融資的稅盾效應是負相關的，這也就意味著負債融資的利息節稅效用并沒有在傳媒上市公司中發揮重要作用。

（2）企業成長性的回歸系數為負，P 值為0.03，也小于0.05，表明企業成長性與負債融資稅盾效應是負相關的。企業的想獲得更多的收入，那必定需要大量的資金投入，如果企業沒有獲得相應的報酬，那么之前進行的負債融資反而會加劇企業的財務風險。所以，對于傳媒上市公司而言大規模的擴大營業范圍和界限是不可取的。

（3）企業規?；貧w系數是正值，但P值大于0.05，所以在傳媒上市公司中企業規模不會對負債融資的稅盾效應產生顯著影響。但如果將顯著性檢驗的標準放大，那么企業規模還是會對其產生積極的影響。

（二）負債融資財務杠桿效應實證檢驗結果分析

五、結論與啟示

傳媒上市公司通過負債融資的方式籌集資金，已經是大勢所趨一家傳媒上市公司能夠完優化負債融資的財務效應，規避其產生的負效應，那么該企業在發展的過程中會更加的順利，更不至于被高額的利息支出，增加的財務風險等不利因素所累。企業的負債比率，即資產負債率與企業負債融資稅盾效應和財務杠桿效應均有相關性，但在置信值為0.05 的標準下，資產負債率對稅盾效應的相關性更加明顯。而企業規模在置信值為0.05 的情況下，對財務杠桿效應的影響會更加明顯，企業成長性則是對稅盾效應影響顯著。依據上文的回歸分析，我國傳媒上市公司如果想在目前的市場環境下，利用好負債融資財務效應的正效應，那么可以結合自身的發展規模，成長速度，適當的提高負債比率，讓企業負債融資的效應更加積極，公司的價值有所提升。