盈余信息透明度、代理問題與企業技術創新

徐良果

一、引言

企業技術創新存在投入周期長、收益不確定等特征，對投資者和代理人來說風險性較高，但是技術創新的確會為企業帶來巨大的競爭優勢。近年來我國對技術創新的重視程度不斷提升，制定了一系列相關政策積極鼓勵企業技術創新。2006年召開的全國科學技術大會上提出2020年要將我國建設成為創新型國家，這意味著我國正式確立自主創新型國家戰略。2008年，國家陸續出臺了70多條與技術創新相關的金融支持、稅收激勵、科技投入、政府采購、人才隊伍、科技創新基地與平臺等實施細則。2012年召開的全國科學技術大會上再次提出了科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐，必須擺在國家發展全局的核心位置。2015年，國家發布《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》，明確了深化體制改革與機制改革，加快實施創新驅動發展戰略。2016年，中共中央頒布了《國家創新驅動發展戰略綱要》，明確指出到2050年將我國建設成為世界科技創強國。要建設世界科技強國，重心在于增強企業創新能力。增強企業創新能力，不但可以幫助企業提升核心競爭力，又有助于推動國家經濟增長，提升國家綜合實力。因此，企業技術創新的驅動因素研究備受學者關注。

大量的文獻探討了影響企業技術創新的因素，努力幫助企業緊跟國家技術創新轉型升級戰略。其中的影響因素主要包括資源、代理人意愿以及國家優惠政策。企業技術創新是一個長期的過程，風險性較大，成本較高，需要內外部資源的有效支持（許強等，2019）；代理人擁有某種特質，如過度自信，風險承擔意愿更強，偏好企業技術創新（張信東，2017）；國家優惠政策為企業技術創新提供良好的環境，對企業技術創新產生較大的影響（黎文靖和鄭曼妮，2016）。現有的文獻主要從以上三個方面探討影響企業技術創新的因素，鮮有關注信息對企業技術創新的影響。而信息是企業與外界溝通的重要橋梁，深刻影響著企業技術創新，目前的文獻尚未深入探討信息對技術創新的影響方式。盈余信息作為企業內部信息的核心成分，持續受到資本市場的密切關注，但已有的文獻聚焦于資源、代理人意愿及國家優惠政策對技術創新的影響，缺乏盈余信息對技術創新的影響研究。因此，本文根據信號傳遞理論、信息不對稱理論與代理理論，采用2013-2018年A股上市公司為研究樣本，從代理問題視角實證分析了盈余信息透明度對企業技術創新的影響，擴展了盈余信息透明度影響企業技術創新的研究范圍，有利于資本市場強化對盈余信息透明度的認識，對全面理解盈余信息透明度影響企業技術創新路徑具有重要意義。

二、文獻回顧與研究假設

（一）盈余信息透明度對企業技術創新的影響

現有的文獻指出，融資約束與代理問題深刻影響了企業技術創新。Gugler (2001)發現，由于企業技術創新的長期性、專業性、低轉讓性與不確定性導致債權人不愿為企業技術創新項目融資。Wright etal(1996)發現，因為存在代理問題，代理人主要關注私人財富、權力威望以及職位安全，從而嚴重削弱了對創新的偏好。盈余信息披露方面的研究顯示，盈余信息是企業與資本市場的重要溝通橋梁，與公司治理密切相關，高透明度的盈余信息對公司治理至關重要，其不僅能全面、真實反映企業目前的經營狀況，還可以預測企業未來的經營業績、違約風險及現金流量等信息。根據以上研究可以發現，盈余信息透明度能夠從以下兩個途徑影響技術創新。首先，高透明度的盈余信息可以幫助外部投資者更精準地剖析技術創新項目的投入、產出和回報，更準確識別創新項目的優劣，明確與經營者之間的權力與責任，降低經營者創新風險厭惡，約束經營者創新風險不對稱下的不作為，促進企業技術創新。其次，如果創新成功，投資者獲得的回報遠高于經營者，因此投資者的創新偏好往往高于經營者。高質量的盈余信息有利于外部投資者有效分析技術創新的投資回報；有利于外部投資者辨識管理者在技術創新過程中的貢獻，并依據貢獻大小支付薪酬；有利于投資者科學有效地激勵管理者的創新行為，進而促進企業技術創新。因此，本文提出以下假設：

假設1：較高透明度的盈余信息能夠促進企業技術創新。

（二）盈余信息透明度對代理問題的影響

信息披露是企業的一種重要的治理手段，而盈余信息是信息披露的重要組成部分。高透明度的盈余信息能夠有效緩解企業的兩大代理沖突，即內部人控制和大股東剝奪小股東利益兩類問題（第一類代理問題與第二類代理問題）。在第一類代理問題中，Demski and Sappington(1999)認為，委托人在代理人長期的契約執行中，無法觀測到代理人的每一個具體行為，但是可以通過事后的盈余信息評估代理人行為，盈余信息就成為代理人激勵、代理人更換以及下一期契約制定的重要依據，大量的文獻也認同了這一觀點( Lambert ，2001；等)。同時，高透明度的盈余信息也有利于企業內部治理的運行，以董事會為核心的企業內部控制系統能夠通過高透明度的盈余信息更加全面、準確地掌握企業經營狀況，有利于對代理人的監督，約束代理人的自利行為( Mcnichols &Stubben 2008)。在第二類代理問題中，高透明度的盈余信息有利于企業內部治理機制的有效運行。大股東為了自身利益往往會通過各種方式侵占公司利益，為了掩飾這種侵占行為大股東必然會實施盈余管理行為，而高透明度的盈余信息可以更加準確地反映大股東的掏空程度，進而有效制約這種掏空行為。其次，大股東也會采取一些自我監督措施，比如以提高盈余信息透明度、雇傭高信譽度的審計師事務所等方式獲取中小股東的信任，緩解代理沖突。由從以上分析可以看出，高透明度的盈余信息能夠緩解內部人控制（第一類代理問題）、大股東剝削中小股東（第二類代理問題）。因此，提出假設：

表1 變量定義表

表2 變量的描述性統計

假設2：高透明度的盈余信息能夠緩解第一類和第二類代理問題。

（三）盈余信息透明度、第一類代理問題與企業技術創新

首先，高透明度的盈余信息能夠幫助外部投資人有效監督代理人，進而緩解第一類代理問題對企業技術創新的約束。一方面，高透明度的盈余信息能夠為投資者提供更全面、可靠的企業信息，幫助投資者更真實地了解企業狀況，加強對代理人的監管力度，從而在代理人做出與企業技術創新有關決策之前限制其機會主義行為，促使代理人的決策更符合投資者的利益訴求，降低代理人因自身風險偏好放棄企業創新行為的概率。另一方面，代理人在做出企業技術創新決策之后，高質量的盈余信息能夠為投資者提供代理人是否按照投資者意愿做出企業創新決策的比較可靠的事實證據，由于代理人在決策后存在較大的來自投資者的監管壓力，代理人因自身利益放棄企業技術創新的可能性將降低。其次，高透明度的盈余信息可以提升代理人的激勵有效性，從而緩解第一類代理問題對企業技術創新的約束。一方面，高質量的盈余信息能夠緩解信息不對稱程度，幫助投資者更清晰地識別企業內部技術創新等有價值的投資機會，同時更客觀公正地評價企業技術創新成敗的原因，進而正確評價代理人為技術創新付出的努力，合理地進行激勵與懲罰。另一方面，高透明度的盈余信息能夠提升代理人薪酬契約的激勵效率，讓代理人更大限度分享技術創新的成果，有效激發代理人對技術創新等有價值項目的偏好，提高代理人追求技術創新等高價值項目的積極性。根據以上分析可知，高透明度的盈余信息能夠有效限制代理人因自身利益放棄技術創新的行為，同時提升代理人致力于技術創新行為的積極性。因此，提出如下假設：

假設3：盈余信息透明度可以通過緩解第一類代理問題對企業技術創新產生正向影響。

（四）盈余信息透明度、第二類代理問題與企業技術創新

高透明度的盈余信息有利于降低大股東侵占中小股東利益的概率，同時可以強化中小股東的價值投資者屬性，進而有助于企業技術創新。首先，高透明度的盈余信息能夠向投資人傳遞企業更加全面、真實的信息，從而緩解大股東與中小股東之間的信息不對稱程度，進而約束大股東因自身利益干預企業正常經營活動的行為，以降低大股東因自身利益迫使企業放棄技術創新項目的可能性。其次，高透明度的盈余信息能夠幫助中小股東掌握大股東侵占企業資產的事實證據，一定程度上約束大股東侵占中小股東利益，促使大股東從其他渠道擴展獲利空間，轉而關注企業的長遠發展及技術創新能力。最后，當大股東侵占中小股東利益的動機和空間被動縮小時，中小股東才能夠更加關心技術創新等有助于企業長期價值增長但短期內難以獲利的項目，從投機型投資者轉變為價值型投資者。因此，提出如下假設：

表3 盈余信息透明度、代理問題與企業技術創新回歸結果

假設4：盈余信息透明度可以通過緩解第二類代理問題對企業技術創新產生正向影響。

三、實證分析

（一）數據來源

本文選取2013-2018我國A股上市公司作為研究樣本，數據來自國泰安（CSMAR）及銳思（RESSTE）數據庫，剔除了以下幾類上市公司：（1）ST/PT/＊ST類上市公司；（2）金融類上市公司；（3）同時發型H股或B股上市公司；（4）數據不完整的上市公司。

（二）模型建立與變量定義

本文利用修正瓊斯模型（Dechow et al.1995）估計盈余信息透明度。首先使用模型（1）分年度與行業估計參數α1、α2、α3，再利用公式（2）計算操控性盈余管理（EM）,最后利用公式（3）計算盈余信息透明度（AQ）：

其中，TA為應計項目；Asset為資產規模；△REV為銷售收入增長量；△REC為應收賬款增長量；PPE為固定資產。對EM取絕對值（absEM）表示盈余管理程度，絕對值越大，盈余管理程度越高。因企業的應計盈余管理程度越高，其盈余信息透明度越低，因此用應計盈余質量絕對值的相反數衡量盈余信息透明度(AQ)，AQ值越大，盈余信息透明度越高。

首先，檢驗盈余信息透明度對技術創新的影響是否顯著，見模型（4）。其中，控制變量包括企業規模（Size）、財務杠桿（Lev）、獨董比例（Indi）、國有股份比例（State）、行業競爭程度（HHI）、上市年限（Listy）、行業類型和年份。若模型中β1顯著，則進行第二步。

第二步，檢驗盈余信息透明度對代理問題的影響是否顯著，見模型（5）。其中AC1表示第一類代理問題，AC2表示第二類代理問題，在控制變量中，控制了公司規模（Size）、財務杠桿（Lev）、獨董比例（Indi）、國有股份比例（State）、行業競爭程度（HHI）、上市年限（Listy）等影響代理問題的關鍵因素。

最后，檢驗代理問題在盈余信息透明度與企業技術創新的關系中是否發揮了中介效應。將代理問題與盈余信息透明度同時納入到企業技術創新的回歸模型中，見模型（6）。根據溫忠麟（2004）的研究進行中介效應檢驗。

（三）描述性統計

變量的描述性統計見表2。從統計結果可以看出：采用企業研發支出加1的對數衡量企業技術創新能力，企業技術創新的均值為18.026，最小值為12.746，最大值為21.250，標準差為1.287，說明上市公司研發投入存在巨大差異；盈余信息透明度方面，均值為-0.063，標準差為0.057，最大值為0，最小值為-0.405，上市公司間盈余信息透明度也存在巨大差異；第一類代理問題均值為0.101，最大值為1.199，最小值為0.008，標準差為0.109，第二類代理問題均值為0.037，最大值為0.417，最小值為0，標準差為0.058，各公司之間代理問題差異明顯。

（四）回歸分析

1.盈余信息透明度、第一類代理問題與企業技術創新。表3列示了盈余信息透明度、第一類代理問題與企業技術創新的回歸結果。首先，檢驗盈余信息透明度對企業技術創新的影響，采用企業研發支出加1的對數衡量企業技術創新（Inov），采用應計盈余絕對值的相反數（AQ）衡量盈余信息透明度，檢驗盈余信息透明度與企業技術創新之間的關系.根據表3第（1）列顯示的結果，盈余信息透明度（AQ）系數為0.9444，對應的t值為4.07，在1%水平上顯著，說明盈余信息透明度能顯著促進企業技術創新，支持了假設1。其次，檢驗盈余信息透明度對第一類代理問題的影響，表3第（2）列結果顯示，信息盈余透明度（AQ）系數為-0.0424，對應的t值為-3.20，在1%水平上顯著，可以看出盈余信息透明度可以有效緩解企業面臨的第一類代理問題，支持了假設2。最后，檢驗盈余信息透明度、第一類代理問題與企業技術創新之間的關系，檢測第一類代理問題在其中是否發揮了中介效應。由表3第（4）列可知，企業盈余信息透明度（AQ）的系數為0.8118，t值為3.55，在1%水平上顯著；第一類代理問題（AC1）系數為-3.1212，t值為-2.96，在1%水平上顯著。由于表3第（1）列中盈余信息透明度（AQ）與企業技術創新之間存在顯著的正相關關系，第（2）列盈余信息透明度（AQ）關于第一類代理問題的系數顯著為負，第（4）列中第一類代理問題與企業技術創新的系數顯著為負，根據溫忠麟（2004）的研究，可知第一類代理問題在盈余信息透明度對企業技術創新的影響過程中發揮了中介效應，即盈余信息透明度可以通過緩解第一類代理問題的路徑來促進企業技術創新，支持了假設3。在考慮了第一類代理問題后，盈余信息透明度對企業技術創新的影響依然為正，但影響系數由第（1）列中的0.9444降到了0.8118，對應的t值由4.07降到了3.55，這意味著第一類代理問題的加入降低了盈余信息質量對企業技術創新的影響，但并沒有完全消除，可知第一類代理問題起到了部分中介效應，中介效應/總效應的比重為14.01%。

2.盈余信息透明度、第二類代理問題與企業技術創新。首先，檢驗會計信息質量對企業技術創新的影響，采用企業研發支出加一的對數衡量企業技術創新（Inov），采用應計盈余絕對值的相反數（AQ）衡量盈余信息透明度，檢驗盈余信息透明度與企業技術創新之間的關系，根據表3第（1）列顯示的結果，盈余信息透明度（AQ）系數為0.9444，對應的t值為4.07，在1%水平上顯著，說明盈余信息透明度能顯著促進企業技術創新，支持了假設1。其次，檢驗盈余信息透明度對第二類代理問題的影響，表3第（3）列結果顯示，盈余信息透明度（AQ）系數為-0.0156，對應t值為-3.74，在1%水平上顯著，可以看出盈余信息透明度能夠顯著緩解企業面臨的第二類代理問題，支持了假設（2）。最后檢驗盈余信息透明度、第二類代理問題與企業技術創新之間的關系，檢測第二類代理問題是否在其中發揮了中介效應。由表3第（5）列可以看出，企業盈余信息透明度（AQ）的系數為0.8811，t值為3.80，在1%水平上顯著；第二類代理問題（AC2）系數為-4.0571，t值為-3.15，在1%水平上顯著。由于表3第（1）列盈余信息透明度（AQ）與企業技術創新的系數顯著為正，第（3）列盈余信息透明度（AQ）與第二類代理問題的系數顯著為負，第（5）列第二類代理問題關于企業技術創新的系數顯著為負，根據溫忠麟（2004）的研究，可知第二類代理問題在盈余信息透明度對企業技術創新的影響過程中發揮了中介效應，即盈余信息透明度可以通過緩解第二類代理問題的路徑來促進企業技術創新，這支持了假設4。在考慮了第二類代理問題后，盈余信息透明度對企業技術創新的影響依然為正，但影響系數由第（1）列中的0.9444降到了0.8811，對應的t值由4.07降到了3.80，這意味著第二類代理問題的加入降低了盈余信息透明度對企業技術創新的影響，但并沒有完全消除，可知第二類代理問題起到了部分中介效應，中介效應/總效應的比重為6.70%。

（五）穩健性檢驗

本文采用了以下方法進行穩健性檢驗。首先，企業盈余信息質量影響技術創新可能會存在一定的滯后性，因此本文進一步分析企業盈余信息對技術創新后一期及后兩期的影響，經檢驗，與本文研究結果一致。其次，借鑒Dechow and Dichev（2002），陸建橋（1999）等人的研究，分別采用DD模型與陸建橋模型兩種方法計算盈余信息，替換利用修正瓊斯模型（Dechow et al.1995）估計盈余信息透明度，研究結果也基本保持一致。再次，借鑒田軒等（2014）、程慧平等（2015）的研究采用企業申請專利數量與企業申請發明專利數量分別衡量企業技術創新，其結果未發生明顯變化。最后，在本文已經控制了公司規模、財務杠桿等干擾因素的基礎上，進一步增加了十大股東關聯、兩職合一等影響因素，結論與本文保持一致。

四、結論與啟示

在資本市場中，企業因為不可避免的信息不對稱問題而導致委托代理沖突，進而干擾企業技術創新。較高透明度的盈余信息是否能夠為利益相關者傳遞更加全面與可靠的企業信息，緩解企業代理沖突，進而促進企業技術創新呢？本文基于信息傳遞理論、委托代理理論以及信息不對稱理論，采用2013-2018年A股上市公司數據，實證分析了盈余信息透明度、代理問題與企業技術創新之間的關系，研究發現盈余信息透明度能夠顯著促進企業技術創新；盈余信息透明度能夠顯著緩解企業代理問題；通過中介效應檢驗，發現盈余信息透明度可以緩解企業代理問題進而促進企業技術創新，代理問題在其中發揮了部分中介效應，其中第一類代理問題在總效應中的占比為14.01%，第二類代理問題在總效應中的占比為6.07%。本研究對全面理解盈余信息透明度影響企業技術創路徑新具有重要意義。

針對以上的分析，提出如下建議：（1）完善資本市場制度。在現實的資本市場中，信息不對稱問題客觀存在，必然導致資本在流動過程中存在摩擦與扭曲，進而引發代理沖突和融資約束，抑制企業技術創新，必須完善資本市場制度，保證市場與企業之間的信息有效傳遞，緩解企業內外部信息不對稱程度，降低資本配置中的摩擦系數與扭曲角度，促進技術創新。（2）建立健全信息披露制度。對企業而言，管理者有可能因為私利或能力問題不愿或無法全面、準確地披露盈余信息，導致外部投資者無法接收到企業真實信息，造成企業內外部信息不對稱，進而導致委托代理和融資約束問題。因此，企業應基于技術創新的長遠角度制定與完善盈余信息披露機制，提高盈余信息披露透明度，保護企業自身利益。（3）完善企業激勵與約束機制。盈余信息透明度較高，必然降低企業內外部信息不對稱程度，削弱代理人創新風險不對稱狀態下的消極行為，增強代理人創新收益不對稱狀態下的技術創新偏好，削弱中小股東信息不對稱下狀態下的短視行為，緩解企業融資約束，激發企業技術創新行為。