論基于自由現金流量的企業價值分析

徐天順

（山東外國語職業技術大學，山東 日照 276800）

企業價值評估的研究是證券市場發展的必要條件，是通過資本市場而實現產權轉讓的基本服務。對于依據自由現金流量的企業價值評估的研究，其主要的目的在于對企業的真實價值能夠做出比較確切的反應。這對于企業價值的最大化的實現具有重要的意義，同時，還能夠加強企業的管理模式，改變企業經營落后的狀況，全方位考慮企業的價值。

1 自由現金流量貼現模型評估公式

自由現金流量貼現模型相關計算公式：

企業價值=明確預測期內的現金流量現值+明確預測期之后的現金流量現值。

其中，FCF是第t年明確預測期內的自由現金流量；WACC是企業加權平均資本成本；V是明確預測期之后的自由現金流量，即企業的連續價值。其相關計算公式為：

其中，明確預測期之后，FCF是第1年的自由現金流量；g是自由現金流量增長率恒值。WACC為企業加權平均資本成本，表現為資產持有者所要求的收益率或機會成本，也就是投資者通過對于其他同等風險的資產的投資所獲得的平均收益率。了解現金流量不確定性的大小，可以通過資本成本來反映，也就是投資者對于該項投資所承擔風險的大小。因此得出，企業價值需綜合考量各種要素，比如預期現金流量，產生的時間以及不確定性的大小等，具體來看：第一，企業價值的增加，伴隨著預期現金流量的升高；第二，自由現金流量與其產生的時間也有密切的關系，時間越早，相應的企業價值也就越大；第三，不確定性也是自由現金流量的一個決定性因素，它與企業價值的大小成反向變動的關系。

自由現金流量貼現法在理論上比較成熟，操作上比較簡單，是以自由現金流量預測為基礎，進行了全面的考慮，在對現金高度推崇的財務環境中，對企業來說意義重大。雖然這種方法也存在一定的不足，但它能夠在具體實踐中逐步的改善和發展，因此到目前來看，它已經成為現代評估企業價值方法中不可或缺的一種方法了。

2 自由現金流量貼現模型評估過程

在對企業價值進行評估時，運用自由現金流量貼現模型的方法可以大體分為五步，如下：1）對歷史績效的分析。所謂的分析歷史績效，就是為了透徹地了解企業的過去，對企業過去的盈利能力等方面做一個大體的評價，而且通過這種分析，對于企業以后的評價和預測也有十分重要的意義。在分析過程中，企業歷史會計報表是歷史績效分析的對象。2）對未來績效的預測。在企業經營過程中，需要對企業將來經營過程中產生的現金流量進行分析，這種分析就是所謂的對企業未來績效的預測。需要注意的是，在企業進行分析的過程中，需要考慮能夠對企業價值創造帶來影響的各種因素，在這些因素之中，既包含行業的評估狀況，也包括通過預測歷史績效對未來進行的評估等等。3）對資金成本的估計。在企業價值中，資金成本其評價過程中的一個非常重要的因素。但在這里我們需要注意的是，計算被折現的自由現金流量所用的標準要與構成資本成本的部分相同，不能出現偏差。4）估計連續價值。在估計企業連續價值的時候，最重要的是要選擇恰當的預測期以及計算方法，折現連續價值。5）企業價值。企業在計算價值時，通過計算企業的加權平均資本成本，然后再將估算的自由現金流量和連續價值進行折現，從而計算出企業經營價值，然后加上非營業資產的價值（這部分價值是沒有計入到經營利潤和自由現金流量的），最后估計企業價值，并在市場價值中將全部的債務、部分股東權益等去除掉。

3 基于自由現金流量的企業價值評估模型分析

自由現金流量貼現模型，是一系列模型中在理論意義上比較完善的模型，也被稱為是企業價值評估模型中最為基礎的模型。而且，自由現金流量貼現模型的方法比之其他更加簡便，而且更適合評估企業價值本身的特點，在恰當的反映企業價值的同時，還能夠反映企業管理層的管理能力的強弱。

1）自由現金流量貼現模型的局限性（1）預測模型的參數存有不明確性。企業的經營在未來并不是一成不變的，由于各種原因，它的環境和發展都有可能與以前的不相同，這樣就會導致在對自由現金流量進行估值時其可靠性的降低。比如對于相關的參數，要怎樣恰當的預期未來現金流量、加權平均資本成本，以及可變性對于貼現現金流量法的精確性的干擾等。（2）潛在機會不能充分考慮。自由現金流量貼現模型就是通過核算已公開的投資機會，以及目前擁有的經營活動在將來增長后所能夠產生的現金流的價值。但他忽略了企業通過各種靈活的投資方式而給企業帶來的收益，也沒有顧及到許多可能的投資機會是否會在將來給企業帶來價值。比方說，一個企業可能擁有專利權，這種專利權很可能還沒有開始被企業用到，所以自然不會給企業帶來任何的收益，但卻不能肯定在未來，這種專利權是否會給企業帶來增值，但在企業價值中卻沒有包括這部分的現金流量。

2）自由現金流量貼現模型的意義。企業的現金流量包含很多種類，但綜合看來，基于自由現金流量評估企業價值的方法有更強的適用性和更深遠的意義，具體如下：首先，在一個企業中，是否能夠創新是決定企業長期發展的關鍵因素，而自由現金流量具有這種能力。例如，在企業的經營過程中，企業掌握的自由現金流量越多，越平穩，相應的企業的運營能力就會越強大。這是由于擁有穩定大批現金流量的企業，可以用這部分現金流量來降低企業的風險，協調改善各方面的關系，是企業能夠在穩定中逐步增加企業的價值，增強企業相關的實力。再者，自由現金流量在企業價值的評估方面具有更廣的適用性，對于企業的管理狀況具有更好的評價和判斷能力，它不同于經營現金流量，后者雖然也能夠對其進行評價，但它更傾向于對企業過去的盈利能力，而對于將來卻沒有太多的考量。與此相比，自由現金流量卻恰好彌補了這一點，它不僅考慮過去還能夠對企業將來的盈利能力進行預測。其次，自由現金流量在企業價值評估的應用中，被看成是最為基本的因素。在過去對企業價值進行估價的過程中，通常股利被看成是大部分模型未來現金流量的典型代表。但實踐證明，這種觀點是不對的，因為在實際存在的很多企業中，是可以不支付股利的。最后，自由現金量流量能夠使企業的各項決策、計劃等連接起來，它是實現企業財務目標的基本要素，也是財務目標和管理過程的重要連接點，換言之，企業的財務管理過程就包含了對自由現金流量的規劃和控制，而且在企業的決策過程中，不能獨立的考慮，要充分利用好自由現金流量，才能將各種問題進行綜合統籌進行全面的分析和考量。

4 結論

本文主要探討了基于自由現金流量分析企業價值的方法，以及這種方法的適用性、科學性等。這種方法的應用對于我國評估企業價值具有十分重要的意義，且現金流量能更有效地反映企業真實的情況，客觀地評價企業的實力，從而使企業價值評估更為準確合理，更具有操作性。