XP公司股份回購(gòu)短期效應(yīng)研究

高波 陳園

摘要：2020年7月初至2020年10月中旬，國(guó)內(nèi)股市呈現(xiàn)出同2015年類似的大幅波動(dòng)。本文以2015年進(jìn)行股份回購(gòu)的一家上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)分析回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)，反映股份回購(gòu)在股市波動(dòng)中的穩(wěn)控作用，為當(dāng)前處于類似局面的公司穩(wěn)控股價(jià)提供可借鑒之處，并提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：股份回購(gòu)? 市場(chǎng)效應(yīng)? 財(cái)務(wù)效應(yīng)

一、緒論

股份回購(gòu)相關(guān)概述。股份回購(gòu)是指公司按一定的程序購(gòu)回發(fā)行或流通在外的本公司股份的行為。股份回購(gòu)的類型通常有三種：回購(gòu)流通在外的公眾股份、回購(gòu)限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未行權(quán)股份以及對(duì)賭協(xié)議中約定的支付補(bǔ)償。回購(gòu)的目的通常為調(diào)解資本結(jié)構(gòu)、刺激股權(quán)激勵(lì)執(zhí)行，以及釋放公司股價(jià)被低估的信號(hào)來(lái)穩(wěn)定股價(jià)。

二、案例背景

（一）公司簡(jiǎn)介

XP公司成立于1997年，注冊(cè)資本為7.62億元，總部位于上海。公司是主營(yíng)半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路、電子元件銷售以及汽車零部件加工等業(yè)務(wù)的一家行業(yè)排名前50名的制造業(yè)企業(yè)。XP公司于2009年在深交所中小板A股上市。

（二）回購(gòu)流程梳理

根據(jù)公司官網(wǎng)公布信息及巨潮網(wǎng)發(fā)布的相關(guān)公司公告整理如下表信息：

三、案例分析

（一）回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)分析

事件研究法是一種常用的分析方法，用于反映某事件發(fā)生對(duì)股價(jià)的波動(dòng)影響，主要通過(guò)超額回報(bào)率和累計(jì)超額回報(bào)率來(lái)表現(xiàn)。超額回報(bào)率是單日股票收益高于大盤收益（預(yù)期回報(bào)率）的部分，公式表現(xiàn)為預(yù)期回報(bào)率為Rit=ai+bi*Rmt，Rmt實(shí)際回報(bào)率采用中小板指399005;超額回報(bào)率為ARit=實(shí)際Rit-預(yù)期Rit。筆者以首次回購(gòu)公告日為基點(diǎn)，向前預(yù)案準(zhǔn)備期，向后至回購(gòu)?fù)瓿梢粋€(gè)月作為窗口期，即事件窗口期為[-30，+60]。經(jīng)過(guò)計(jì)算整理得出如圖數(shù)據(jù)。

從窗口期的超額回報(bào)率來(lái)看，預(yù)案至首次回購(gòu)期間內(nèi)回報(bào)率波動(dòng)較大，處于正值與處于負(fù)值的概率大致相等，收益不穩(wěn)定，最低為-6.59%，最高為8.51%，間接證明預(yù)案發(fā)布對(duì)公司的股價(jià)波動(dòng)有較大影響。9月1日至9月30日事件期內(nèi)，回報(bào)率逐漸趨于穩(wěn)定。10月8日及之后的后續(xù)期，股價(jià)再次呈現(xiàn)出波動(dòng)性，并且隨著時(shí)間的推移，波動(dòng)性逐漸加大。

從累計(jì)超額回報(bào)率來(lái)看，預(yù)案至首次回購(gòu)期間內(nèi)累積超額回報(bào)率呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)，最低為-8.69%，最高為14.77%，并且正向累加效應(yīng)明顯，整體回報(bào)率較高。在事件期內(nèi)，累積效應(yīng)逐漸削減，累積回報(bào)率處于負(fù)值，且一直持續(xù)至回購(gòu)?fù)瓿珊蟮?5日左右，說(shuō)明盡管市場(chǎng)信號(hào)釋放明顯，但是股票的整體收益并不高。

預(yù)案至首次回購(gòu)期間內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度大，最低位收盤價(jià)為8.27元/股，最高位收盤價(jià)為14.26元/股。股價(jià)自8月13日持續(xù)下跌，下跌幅度高達(dá)6元/股。自9月1日首次回購(gòu)以來(lái)，公司股價(jià)從9月15日的最低值7.2元/股逐漸開(kāi)始回升，并且保持在9元/股左右，說(shuō)明本次面向公眾的股份回購(gòu)效果較為明顯，達(dá)到了預(yù)期的市場(chǎng)效果。

（二）回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1.盈利能力對(duì)比分析。

從公司整體的盈利能力分析，公司股份回購(gòu)后每股收益有所提升，2015年第三季度披露每股收益為0.16元，第四季度每股收益上升至0.2元，相比回購(gòu)前增長(zhǎng)約50%，可見(jiàn)回購(gòu)達(dá)到了XP公司提升每股收益的預(yù)期目的。但從反映經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)凈利率和營(yíng)業(yè)凈利率分析，企業(yè)的盈利質(zhì)量并不高。在執(zhí)行了股份回購(gòu)之后，第四季度的盈利能力明顯低于其他季度，盡管回購(gòu)后的股份用于注銷資本使得總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益利率有較大幅度的提高，但這種提高并不是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)的。從2016年第一季度的指標(biāo)可以看出公司整體的盈利能力明顯下降，并且此時(shí)的盈利水平要明顯低于執(zhí)行回購(gòu)前的財(cái)務(wù)績(jī)效，可見(jiàn)回購(gòu)帶個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效改善作用并不明顯，回購(gòu)的作用更多地體現(xiàn)在穩(wěn)定股價(jià)和提高每股收益上。

2.償債能力對(duì)比分析。

公司執(zhí)行回購(gòu)后償債能力有所上升，但從長(zhǎng)期來(lái)看，償債能力呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，長(zhǎng)期的償債能力低于回購(gòu)前的指標(biāo)?，F(xiàn)金流量比率反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與現(xiàn)金的比率，可以看出企業(yè)回購(gòu)后由于現(xiàn)金的緊缺造成現(xiàn)金流量比率迅速增高，企業(yè)整體的償債能力有較大幅度的下降，并且持續(xù)影響了后續(xù)季度的資金情況。但是從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)分析，回購(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不明顯。

3.營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析。

4.成長(zhǎng)能力對(duì)比分析。

綜上，XP公司股份回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定股價(jià)、提高每股收益的預(yù)期目的。但是公司在回購(gòu)股份后的處理并不理想，企業(yè)的資金較為緊張，企業(yè)的盈利能力有所削弱，出現(xiàn)過(guò)存貨積壓的情況，企業(yè)的增長(zhǎng)速度被大幅放緩。

四、案例啟示

（一）多渠道靈活籌備資金

公司多年年報(bào)披露中反映，公司無(wú)長(zhǎng)期借款和短期借款，意味著企業(yè)可以利用貸款融資或者發(fā)行債券的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高債務(wù)的抵稅效應(yīng)，降低企業(yè)資本成本，減輕企業(yè)的資金壓力，為進(jìn)行股份回購(gòu)做好充分的資金鋪墊，并為后期資源整合提供穩(wěn)定的資金支持。同時(shí)，注意確定合理的貸款額度，避免大額貸款帶來(lái)的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理確定回購(gòu)頻率和期限

股份回購(gòu)的短期市場(chǎng)效應(yīng)較為明顯，想要保持傳遞利好的信號(hào)，需要進(jìn)一步設(shè)置回購(gòu)的頻率、回購(gòu)的時(shí)間跨度，增強(qiáng)并延續(xù)回購(gòu)的正面效果，同時(shí)也為緩解資金緊張狀況提供周轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)。

（三）提高相關(guān)信息的披露質(zhì)量

企業(yè)行為不能只有利于企業(yè)自身，同時(shí)要加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任的落實(shí)。實(shí)時(shí)跟蹤回購(gòu)的進(jìn)程，及時(shí)向公眾披露有關(guān)信息，對(duì)股東、債權(quán)人等披露信息情況;包括律師事務(wù)所意見(jiàn)公告，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)公告;包括新聞媒體的相關(guān)事件描述信息等。信息的高質(zhì)量披露有助于改善企業(yè)的形象，落實(shí)公眾對(duì)回購(gòu)信號(hào)傳遞的響應(yīng)。

（四）加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)

完善股份回購(gòu)法律法規(guī)及相關(guān)制度建設(shè)，規(guī)范資本市場(chǎng)的投融資活動(dòng)，提倡高質(zhì)量回購(gòu)行為。加大監(jiān)管和懲治力度，凈化資本市場(chǎng)，為資本市場(chǎng)建設(shè)提供有利環(huán)境，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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作者單位：沈陽(yáng)理工大學(xué)