XP公司股份回購短期效應研究

高波 陳園

摘要：2020年7月初至2020年10月中旬，國內股市呈現出同2015年類似的大幅波動。本文以2015年進行股份回購的一家上市公司作為研究對象，通過分析回購的市場效應和財務效應，反映股份回購在股市波動中的穩控作用，為當前處于類似局面的公司穩控股價提供可借鑒之處，并提出合理化建議。

關鍵詞：股份回購? 市場效應? 財務效應

一、緒論

股份回購相關概述。股份回購是指公司按一定的程序購回發行或流通在外的本公司股份的行為。股份回購的類型通常有三種：回購流通在外的公眾股份、回購限制性股權激勵計劃未行權股份以及對賭協議中約定的支付補償。回購的目的通常為調解資本結構、刺激股權激勵執行，以及釋放公司股價被低估的信號來穩定股價。

二、案例背景

（一）公司簡介

XP公司成立于1997年，注冊資本為7.62億元，總部位于上海。公司是主營半導體設備、集成電路、電子元件銷售以及汽車零部件加工等業務的一家行業排名前50名的制造業企業。XP公司于2009年在深交所中小板A股上市。

（二）回購流程梳理

根據公司官網公布信息及巨潮網發布的相關公司公告整理如下表信息：

三、案例分析

（一）回購的市場效應分析

事件研究法是一種常用的分析方法，用于反映某事件發生對股價的波動影響，主要通過超額回報率和累計超額回報率來表現。超額回報率是單日股票收益高于大盤收益（預期回報率）的部分，公式表現為預期回報率為Rit=ai+bi*Rmt，Rmt實際回報率采用中小板指399005;超額回報率為ARit=實際Rit-預期Rit。筆者以首次回購公告日為基點，向前預案準備期，向后至回購完成一個月作為窗口期，即事件窗口期為[-30，+60]。經過計算整理得出如圖數據。

從窗口期的超額回報率來看，預案至首次回購期間內回報率波動較大，處于正值與處于負值的概率大致相等，收益不穩定，最低為-6.59%，最高為8.51%，間接證明預案發布對公司的股價波動有較大影響。9月1日至9月30日事件期內，回報率逐漸趨于穩定。10月8日及之后的后續期，股價再次呈現出波動性，并且隨著時間的推移，波動性逐漸加大。

從累計超額回報率來看，預案至首次回購期間內累積超額回報率呈現出劇烈波動，最低為-8.69%，最高為14.77%，并且正向累加效應明顯，整體回報率較高。在事件期內，累積效應逐漸削減，累積回報率處于負值，且一直持續至回購完成后的15日左右，說明盡管市場信號釋放明顯，但是股票的整體收益并不高。

預案至首次回購期間內股價波動幅度大，最低位收盤價為8.27元/股，最高位收盤價為14.26元/股。股價自8月13日持續下跌，下跌幅度高達6元/股。自9月1日首次回購以來，公司股價從9月15日的最低值7.2元/股逐漸開始回升，并且保持在9元/股左右，說明本次面向公眾的股份回購效果較為明顯，達到了預期的市場效果。

（二）回購的財務效應分析

1.盈利能力對比分析。

從公司整體的盈利能力分析，公司股份回購后每股收益有所提升，2015年第三季度披露每股收益為0.16元，第四季度每股收益上升至0.2元，相比回購前增長約50%，可見回購達到了XP公司提升每股收益的預期目的。但從反映經營狀況的財務指標總資產凈利率和營業凈利率分析，企業的盈利質量并不高。在執行了股份回購之后，第四季度的盈利能力明顯低于其他季度，盡管回購后的股份用于注銷資本使得總資產凈利率和權益利率有較大幅度的提高，但這種提高并不是由企業經營能力帶來的。從2016年第一季度的指標可以看出公司整體的盈利能力明顯下降，并且此時的盈利水平要明顯低于執行回購前的財務績效，可見回購帶個企業的財務績效改善作用并不明顯，回購的作用更多地體現在穩定股價和提高每股收益上。

2.償債能力對比分析。

公司執行回購后償債能力有所上升，但從長期來看，償債能力呈現出下降趨勢，長期的償債能力低于回購前的指標。現金流量比率反映經營活動現金流量與現金的比率，可以看出企業回購后由于現金的緊缺造成現金流量比率迅速增高，企業整體的償債能力有較大幅度的下降，并且持續影響了后續季度的資金情況。但是從資產負債率指標分析，回購對企業資本結構的影響并不明顯。

3.營運能力對比分析。

4.成長能力對比分析。

綜上，XP公司股份回購，實現了穩定股價、提高每股收益的預期目的。但是公司在回購股份后的處理并不理想，企業的資金較為緊張，企業的盈利能力有所削弱，出現過存貨積壓的情況，企業的增長速度被大幅放緩。

四、案例啟示

（一）多渠道靈活籌備資金

公司多年年報披露中反映，公司無長期借款和短期借款，意味著企業可以利用貸款融資或者發行債券的方式，充分利用財務杠桿的作用，提高債務的抵稅效應，降低企業資本成本，減輕企業的資金壓力，為進行股份回購做好充分的資金鋪墊，并為后期資源整合提供穩定的資金支持。同時，注意確定合理的貸款額度，避免大額貸款帶來的高財務風險。

（二）合理確定回購頻率和期限

股份回購的短期市場效應較為明顯，想要保持傳遞利好的信號，需要進一步設置回購的頻率、回購的時間跨度，增強并延續回購的正面效果，同時也為緩解資金緊張狀況提供周轉時機。

（三）提高相關信息的披露質量

企業行為不能只有利于企業自身，同時要加強社會責任的落實。實時跟蹤回購的進程，及時向公眾披露有關信息，對股東、債權人等披露信息情況;包括律師事務所意見公告，證監會、銀監會的指導意見公告;包括新聞媒體的相關事件描述信息等。信息的高質量披露有助于改善企業的形象，落實公眾對回購信號傳遞的響應。

（四）加強市場制度建設

完善股份回購法律法規及相關制度建設，規范資本市場的投融資活動，提倡高質量回購行為。加大監管和懲治力度，凈化資本市場，為資本市場建設提供有利環境，促進資本市場的良序發展。

參考文獻：

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作者單位：沈陽理工大學