軟件與信息技術行業研發投入對高管薪酬業績敏感性的實證研究

劉云 周石鵬

摘 要：高管薪酬業績敏感性是薪酬和業績的結合，是企業管理的重要研究課題。探究股權集中度對研發投入與高管薪酬業績敏感性之間關系的作用也因此具有了必要性。以軟件與信息技術行業的上市公司為樣本，選取2015—2019年的相關數據，采用描述性統計、多重共線性檢驗、回歸分析等多種統計方法，實證分析股權集中度、研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系。研究結果顯示，研發投入與高管薪酬業績敏感性正相關，股權集中度對研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系呈正向調節作用。創新之處在于研發投入與高管薪酬業績敏感性的關系中加入了調節變量股權集中度，并且主要針對軟件與信息技術行業進行研究。研究結論為軟件與信息技術行業如何處理股權集中度、研發投入與高管薪酬業績敏感性三者之間的關系提供了理論基礎和合理建議。

關鍵詞：高管薪酬業績敏感性;股權集中度;研發投入;軟件與信息技術行業

中圖分類號：F273.1 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2021）04-0100-04

引言

互聯網的應用和普及使得軟件與信息技術行業的發展態勢穩步向好，軟件和信息技術服務業作為知識密集型的高新技術產業，要想提高技術創新水平，提高行業核心競爭力，就必須增加研發投入[1]。是否增加研發投入的決定權在于企業高管，而高管薪酬業績敏感性是激勵高管正確運用決策權的重要因素。而股權集中度在一定程度上代表高管的話語權，決定了公司不同的運行方式，影響企業高管最終的決策行為。薪酬業績敏感性是衡量公司治理的有效性的重要指標，對它的研究一直以來都是管理層激勵的重要課題[2]。該指標考察的是高管薪酬與企業業績的關聯度，促使高管在追求個人報酬的同時提高企業業績[3]。Finkelstein[4]和Hartzell[5]認為，高管薪酬業績敏感性將高管薪酬與企業業績相掛鉤可以產生效應，較高的高管薪酬業績敏感性表示薪酬制度給高管帶來的激勵和約束力度越大[6]。

目前，國內外研究主要存在以下不足：一是單獨研究股權集中度、研發投入與高管薪酬敏感性的較多，但對三者之間存在什么樣的關系的研究較少。二是對軟件與信息技術行業內的相關研究較少。由于選取的行業不同，導致研究結果不盡相同。

相對應的，本文嘗試從以下方面進行進一步研究：首先，將股權集中度、研發投入與高管薪酬業績敏感性置入一個完整體系，綜合探究三者間聯系。其次，結合證監會2012年分類標準，本文將研究樣本集中于軟件與信息技術這一個行業內研究，有助于有效排除與行業相關的其他非可觀測因素的干擾，因此可以得出更加具有針對性的結論，并提出更有效的建議[7]。

一、理論分析與研究假設

（一）研發投入與高管薪酬業績敏感性

通過建立以企業業績為自變量、高管薪酬為因變量的回歸分析可以對高管薪酬業績敏感性進行研究[8]。代理理論表明高管為了謀取個人私利，很可能利用股東與高管之間的信息不對稱濫用研發投入[9]。高管薪酬業績敏感性能協調股東和管理層代理問題，激勵高管團隊做出有利于公司業績、股東財富最大化的決策[10]。較強的薪酬業績敏感性會使得高管在研發投入時慎重考慮風險與收益，有助于減少高管的利己動機[11]，特別在研發投入較多的軟件與信息技術行業中，這種高管薪酬與公司業績之間的敏感性會更強。公司在加大研發投入時，增強高管薪酬業績敏感性就成為把代理成本降低的重要途徑，據此可以提出假設：

H1：研發投入越多，高管薪酬業績敏感性越強。

（二）股權集中度在研發投入與高管薪酬業績敏感性的關系中所起的作用

根據雙因素理論，高管的工作表現會受到激勵因素與保健因素的影響，當業績下降時，基于保健因素，減少薪酬會使高管們感到強烈不滿，他們可能會因此動用權力以維持現有的薪酬水平，這就會導致薪酬業績敏感性明顯降低。同時，兩權分離使管理層位高權重，高管出于自利會把薪酬激勵當作尋租的工具[12]。但是如果公司的股權結構合理則會對高管行為形成牽制作用，從而避免高管謀以權謀私的情況發生。在股權結構中，股權集中度是股權量的表現。張繼德、姜鵬認為，第一大股東持股比例越高，股權越集中，對企業的控制權也就越大[13]。換言之，控股股東越能監督高管的行為，越能促使高管們選擇最有利于公司持續發展的決策——增加研發投入，據此提出以下假設：

H2：股權集中度越高，研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系越強。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文以軟件與信息技術行業內的上市公司2015—2019年的相關數據為樣本，ST、*ST、PT類的樣本和相關數據缺失的樣本均已剔除。縮尾處理使得主要變量可能存在極端值的影響得以避免，結果得到540個樣本觀測值。本文涉及的相關數據來自CSMAR數據庫，運用Stata 16.0統計軟件和Excel分析了數據。

（二）變量定義

1.被解釋變量。高管薪酬（Salary）貨幣薪酬和股權激勵是薪酬的兩個重要構成，但是我國股權激勵方面的經驗不足，因此參考辛清泉等人[14]的研究方法，在上市公司年報中選取前三名的高管薪酬進行平均，然后再取自然對數。

2.解釋變量。一是企業業績（ROA）。企業業績的衡量標準有很多，步丹璐[15]、劉志強[16]、周曉惠[17]等人衡量企業業績的做法是采用總資產報酬率（ROA）。為了避免數級差異，用總資產凈利潤率×100表示公司的盈利狀況[18]。二是研發投入（R&D）。對于研發投入的測量，目前多數學者主要依據主營業務收入對研發投入進行測量，本文用研發投入除以主營業務收入的結果作為解釋變量。

3.調節變量。股權集中度（Lshare），股權集中度參考徐霞[19]、張繼德、姜鵬的文獻采用第一大股東持股比例（Lshare），該指標反映出股東對企業的決策力和控制力，是話語權大小的象征。

4.控制變量。除了上述主要變量外，高管的薪酬還會受到其他一些控制變量的影響。公司規模（Size）用資產總額的自然對數表示，資產負債率（Lev）用年末負債總額除以總資產表示，公司成長性（Growth）用本年本期營業總收入和上年同期營業總收入的差額，再除以上年同期營業總收入表示。

（三）模型構建

為了驗證研發投入是否與高管薪酬業績敏感性正相關，參考江偉和姚文韜[20]的相關文獻，引入企業業績和研發投入的交互項，即ROA×R&D。

模型I：

Lnsalaryi，t=α0+α1ROAi，t+α2R&Di，t+α3ROAi，t×R&Di，t+α4Sizei，t+α5Levi，t+α6Growthi，t+α7Cashi，t+？著i，t（1）

其中，i代表第i個樣本公司，t代表第t個樣本期間，ε為隨機擾動項。

為了檢驗股權集中度是否能夠增強研發投入對薪酬業績敏感性的影響，采用層次回歸分析法，在模型I的基礎上加入了衡量股權集中度的變量Lshare，并引入交互項Lshare×ROA。如果交乘項Lshare×ROA與高管薪酬Lnsalary的相關系數顯著為正，說明股權集中度對研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系起正向作用。

模型II：

Lnsalaryi，t=α0+α1ROAi，t+α2R&Di，t+α3ROAi，t×R&Di，t+α4Lsharei，t+α5Lsharei，t×ROAi，t+α6Sizei，t+α7Levi，t+α8Growthi，t+α9Cashi，t+？著i，t（2）

三、實證結果及分析

（一）描述性統計

1.高管薪酬。Lnsalary最大值為15.056，最小值為12.315，高管薪酬的極大值與極小值之間差距并不是很大，并且標準差較小，說明軟件和信息技術服務業各企業之間的高管薪酬激勵水平的差別和波動性較小。

2.企業業績。ROA最大值為17.144，最小值為-47.314，這表明不同企業的經營業績存在差異，有的企業經營效益較好，有的企業卻虧本經營。從整體看，軟件和信息技術服務業凈資產收益率均值為1.960，可以實現盈利，但盈利水平不高。

3.研發投入。R&D最大值為0.221，而最小值僅為0.006，說明我國軟件與信息技術服務業的研發投入強度整體偏低且企業間呈現出比較大的差異。造成這種現象的原因可能是企業所處的發展階段不同，并且企業發展依賴創新研發活動的程度不同。

4.股權集中度。Lshare平均值為25.034，最大值為57.404，最小值為7.917，說明我國軟件和信息技術服務業比較傾向于集中式，第一大股東持股比例差異大。

5.企業規模。我國軟件和信息技術服務業的企業規模多數是中等偏小型，但從整體來看，目前大多數企業還處于成長期，具有一定的發展空間。

6.資產負債率。總體樣本企業的資產負債率均值為0.328，表明軟件與信息技術服務業資產負債率從整體上來看比較低。最大值為0.703，最小值為0.045，表明各企業之間的資產負債率存在較大的差距。

7.公司成長性。樣本企業成長性指標均值0.201，最大值為1.705，最小值為-0.494，標準差為0.332，最大值與最小值之間存在著非常大的差距，表明我國軟件和信息技術服務業企業中，企業成長性出現了兩極分化的現象。

（二）多重共線性檢驗

回歸分析分析的前提是各變量之間是不存在嚴重的共線性。通過多重共線性檢驗得出所有變量之間的方差膨脹因子VIF都小于2，所以不存在嚴重的共線性，可以回歸分析。

（三）回歸分析

1.研發投入與高管薪酬業績敏感性。首先，本文對我國軟件與信息技術行業上市公司的研發投入與薪酬業績敏感性的關系作了回歸分析，結果見表2。由于F檢驗的P值幾乎為0，故模型I從總體上來看較為顯著。表2第1列即為對假設H1的檢驗結果，交乘項R&D×ROA的參數估計值為0.1724，在1%的水平上顯著，表明在我國軟件與信息技術行業中，研發投入會增強高管薪酬業績敏感性，這說明假設H1得到了支持。

2.股權集中度、研發投入與薪酬業績敏感性。接下來，本文回歸分析了股權集中度對研發投入和高管薪酬業績敏感性之間的關系，結果見表3。同樣地，由于F檢驗的P值為0，所以模型II總體上也是顯著的。表3第1列給出了對軟件與信息技術行業上市公司的回歸結果來驗證假設H2，交乘項Lshare×ROA參數估計值為0.0004，且在10%的水平上顯著，表明股權集中度能增強研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系，于是假設H2也得到了支持。

四、研究結論與建議

本文選取了軟件和信息技術服務業內108家企業2015—2019年的相關數據，采用描述性統計、多重共線性檢驗、回歸分析等多種統計方法，實證研究了股權集中度、研發投入和高管薪酬業績敏感性之間關系，獲得了一些具有現實意義的結論。

通過研究分析發現，研發投入與高管薪酬業績敏感性正相關，股權集中度對研發投入與高管薪酬業績敏感性之間的關系發揮正向調節作用。在軟件和信息技術服務行業中，研發投入是決定企業的核心競爭力的關鍵要素。企業高管認真權衡研發活動中的風險與收益，高管薪酬業績敏感性因此也會隨之增強。較高的股權集中度象征高管較高的決策權，促使高管們采用增加研發投入的方法促進公司長期可持續發展。

基于上述結論，本文提出兩點建議：第一，基于軟件和信息技術服務行業本身的特點，企業必須提高對研發創新的重視程度，增加研發投入，從而使高管薪酬業績敏感性也隨之提高。第二，制定合理的股權結構，適當提高股權集中度，保障企業高管的決策權和監督權，不斷完善企業高管激勵機制，通過在研發投入與高管薪酬敏感性之間的關系中的正向作用，最終實現提升公司業績的目標。2019年3月國家設立了科創板，這一行為顯示了我國對互聯網行業的支持。本文的研究對建立有效的高管薪酬體系和高管薪酬管制政策，具有一定的參考價值和借鑒意義[21]。

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An Empirical Study on R&D Investment and Sensitivity to Executive Compensation

Performance in Software and Information Technology Industry

——Based on the Regulating Role of Ownership Concentration

LIU Yun，ZHOU Shi-peng

（University of Shanghai for Science & Tecnology，Business School，Shanghai 200093，China）

Abstract：Executive compensation and performance sensitivity is the combination of compensation and performance and is an important research topic in enterprise management.Therefore，it is necessary to explore the role of equity concentration on the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.This paper takes listed companies in the software and information technology industry as samples，selects relevant data from 2015 to 2019，adopts descriptive statistics，multicollinearity test，regression analysis and other statistical methods，and empirically analyzes the relationship between equity concentration，R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.The results show that R&D investment is positively correlated with executive compensation and performance sensitivity，and equity concentration has a positive regulating effect on the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.The innovation lies in that the moderating variable equity concentration is added to the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity，and the research is mainly conducted on the software and information technology industry.The research results provide theoretical basis and reasonable suggestions for the software and information technology industry to deal with the relationship between equity concentration，R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.

Key words：executive compensation performance sensitivity;equity concentration;R&D investment;software and information technology industry

收稿日期：2020-08-07

作者簡介：劉云（1993-），女，河南信陽人，碩士研究生，從事人力資源管理研究;周石鵬（1961-），男，廣東番禺人，副教授，從事數理經濟學與企業管理研究。