中小銀行理財業務發展研究

臧亞峰，趙淑芬，楊征，王國慶

（唐山銀行股份有限公司，河北 唐山 063000）

一、中小銀行凈值型理財產品特征

（一）產品類型及風險等級

固定收益型產品超九成風險等級較低（見圖1）。從產品類型來看，2019年一季度到2021年三季度，中小銀行發行的凈值型產品絕大多數為固定收益類產品，占總發行凈值型理財產品的93.95%，混合類產品占比為5.15%，權益類產品占比較小，為0.9%。從風險等級來看，發行的凈值型產品風險等級較低，二級風險產品占比達73.2%，一級風險產品占比22.14%，兩者合計占比超九成。

（二）產品起購金額

絕大多數產品起購金額較低，集中在1萬元到5萬元之間。對中小銀行2019年到2021年三季度發行的凈值型產品進行分析可知，大多數產品起購金額不高，集中在1萬元到5萬元之間，其中1萬元起購金額的產品占比超五成，達52.46%，1萬元到5萬元為起購金額的產品占比36.79%。因此，中小銀行傾向于發行起購金額在1萬元（包含）到5萬元之間的凈值型產品，投資門檻不高，利于做大產品規模。

（三）產品收益表現

1.產品業績比較基準

絕大多數產品業績比較基準集中在4%～5%（見圖2）。2019年到2021年第三季度中小銀行發行的凈值型理財產品中，業績比較基準處于4%～5%范圍的占比62.49%，4%以上的占比達64.94%，處于3%～4%范圍的占比34.68%。總體看，處于3%～4%與4%以上產品合計占比已超九成，僅有0.39%的產品業績比較基準在3%以下。由于中小銀行主要通過提高業績比較基準與其他大型銀行及理財子公司競爭，因此中小銀行的業績比較基準在行業中較為可觀。

圖2 2019年1月到2021年9月中小銀行發行的凈值型產品業績比較基準

2.業績比較基準實現情況

業績比較基準區間位于3%～5%的產品收益率實現情況良好。從2019年一季度到2021年三季度的中小銀行發行的理財產品業績比較基準及實現收益率（見圖3）可看出，業績比較基準在3%以下的，實現收益率高于業績比較基準，也就是說業績比較基準的實現占比僅為34.11%。業績比較基準在3%～5%的實現占比較高，其中3%～4%的實現率達58.02%，4%～5%的實現率為49.92%。業績比較基準區間為5%～6%及6%以上的實現占比分別為41.93%及41.98%。

圖3 2019年1月到2021年9月中小銀行發行的凈值型產品實現業績比較基準占比

二、中小銀行凈值型理財產品投資研究

面對資管新規引導的投資環境變化，中小型銀行需要逐步擺脫對通道模式的過分依賴，增強自主投資實力。此部分采用案例研究法分析中小銀行凈值型產品的投資模式及策略情況。

（一）“固收+創新”投資模式

1.“固收+FOF”投資模式

聚寶財富融遠固收增強（公募基金FOF）5號。聚寶財富融遠固收增強（公募基金FOF）5號（見表1）為江蘇銀行發行的聚寶財富融遠系列產品，該產品為固定收益類產品，采用FOF模式投資。以此產品為例分析中小銀行FOF模式下的投資策略和產品特征。

表1 聚寶財富融遠固收增強（公募基金FOF）5號產品基本要素

資產配置情況。大部分投資集中在資管計劃及非標準化債權。據披露的2021年三季度聚寶財富融遠固收增強（公募基金FOF）5號信息（見表2），52.89%資產投向資產管理計劃，45.89%資產投向非標準化債權，合計超九成。

表2 聚寶財富融遠固收增強（公募基金FOF）5號2021年第三季度持倉信息

投資模式及投資策略。聚寶財富融遠為固定收益類產品，投資模式采用FOF模式，投資策略以大類資產配置為投資主線。

FOF模式搭配大類資產策略成中小銀行投資主流。對不同中小銀行凈值型產品案例進行分析可知，中小銀行通常采用FOF投資模式搭配大類資產配置策略進行投資。在FOF投資模式下，一方面可通過專業的投研人員優選多只基金，同時搭配大類資產配置分散風險，平滑收益曲線，減小收益波動。另一方面，在資管新規的政策導向下，中小銀行的自主投資能力較難支撐新投資模式下的業務發展，FOF投資模式可轉嫁中小型銀行部分投研壓力，解決中小型銀行自主投資能力不足的問題。

2.固收加權益投資模式

融遠固收增強（多策略資產配置）4號。融遠固收增強（多策略資產配置）4號（見表3）為江蘇銀行發行的固定收益類產品，采用固收類資產打底，同時搭配權益類資產增厚收益的投資模式。選取此款產品分析中小銀行的“固收+權益”的產品特征及投資策略。

表3 融遠固收增強（多策略資產配置）4號產品基本要素

資產配置情況。此款產品六成（見表4）的資產投向資產管理計劃，其中41.41%的資產投向南方資本匯聚1號資產管理計劃，18.61%的資產投向主要負責權益類資產投資的博時基金穩融2號。除此之外，35.54%的資產投向17蘇鹽城建投ZR002債券，2.18%資產配置銀行存款。

表4 融遠固收增強（多策略資產配置）4號2021年第三季度持倉信息

投資模式及投資策略。此款產品為“固收+權益”類產品，主要配置固定收益類資產，并以委外形式開展權益類投資。此產品主要以債券、非標、債權融資計劃等固定收益類資產為主，并聘請博時基金擔任投資合作機構，以委托投資方式開展股票、可轉債、海外債投資，并通過這部分投資增厚收益，主要投資策略分為固定收益投資策略（見表5）和股票投資策略。

表5 融遠固收增強（多策略資產配置）4號產品投資策略

以委外形式配置權益類資產，以“配置為主，交易增強”的投資模式實現“固收打底，權益增強”的投資效果。通過對中小銀行“固收+”產品進行案例分析，可看出中小銀行的“固收+”產品主要采取“固收+權益”的形式，大部分配置固定收益類資產，配置少量權益類資產增厚收益。然而中小型銀行的投研能力難以支撐權益市場的投資，因此中小型銀行多采取FOF或委外的形式配置公募基金或資產管理計劃轉嫁投研壓力。除此之外，分析江蘇銀行固收增強系列產品，也可看出江蘇銀行主要是“配置為主，交易增強”的投資模式，前期完成資產配置后，后期持倉變動較小，對于投研能力不足的中小型銀行，可多采取以配置為主的投資模式，減小后期交易壓力。

（二）行業投向策略

爽銀財富-基金精選（前沿科技）。爽銀財富-基金精選（前沿科技）（見表6）為貴陽銀行發行的權益型產品，此款產品為科技行業類理財產品。以此產品為例分析中小銀行行業型產品的投資模式及投資策略。

表6 爽銀財富-基金精選（前沿科技）產品基本要素

資產配置情況。據披露的爽銀財富-基金精選（前沿科技）2021年三季度信息（見表7），超九成資產投向偏股混合型基金及股票型基金，僅有7.47%資產投向銀行存款。

表7 爽銀財富-基金精選（前沿科技）2021年三季度持倉信息

投資模式及投資策略。爽銀財富-基金精選（前沿科技）為科技行業投向型產品，投資策略為優選行業指數基金，混合債券類資產、現金等資產構建投資組合。此款產品通過重倉科技行業指數基金被動挑選權益資產進行投資，搭配其他公募基金及現金等資產分散風險。

行業投向類產品通過重倉行業指數基金被動投資。盡管中小銀行的投資主流為風險等級低的固收類產品，但依然有少數行業投向類的權益型產品出現。爽銀財富-基金精選（前沿科技）此款產品采用FOF模式投資科技行業指數基金，被動挑選科技行業優質權益資產。此種投資策略同樣可以彌補中小銀行自主投資的不足，通過投資行業指數基金，進一步跟蹤某一行業指數作為標的，實施被動投資管理。

三、結語

在即將到來的全面凈值化時代，能否構建全面成熟的產品譜系、能否持續為投資者帶來穩健的收益將成為資管機構的核心競爭力。不同于大型銀行具備人才、資金等多方面優勢，中小銀行資管業務發展在投研能力等方面面臨著更多的挑戰，而如文章闡述的“固收+”等策略理財產品既實現了投資策略與產品設計上的創新，也可成為中小銀行完善理財產品體系與投研能力建設的有益探索。在此背景下，中小銀行須在鞏固自身傳統固收領域優勢的基礎上，進一步拓展其他投資邊界，以“固收+”策略理財產品建設探索為契機，創新產品投資策略與模式，推動“固收+”投資模式的成熟運作，并逐步嘗試開展權益類資產等的投研能力建設，以實現理財業務的可持續發展，滿足投資者日益多樣化的投資需求。