“時間的朋友”也要看估值

胡語文

通過復利和單利終值公式比較可知，一定要把“N”——投資期限的位置放在“冪”的位置上，才能實現指數級增長的效果（power）。

如果按照單利計算的話，N只是與年化收益率相乘，其結果將會遠小于復利模式下的終值。

復利公式：F=P（1+i）n

單利公式：F=P（1+ni）

因此，要想獲得足夠大的終值，首先N要足夠大，芒格和巴菲特的長壽基因是實現N最大化的前提！同時，本金和年化收益率大小和正負也是關鍵影響因素。

過去我們比較看重財富增長的年化收益率，希望每年都能賺錢，這個比較適合短期要求，但長期來看，能夠保證不虧錢的情況下實現財富的增長，才是硬道理。按照巴菲特的原則，基本保證沒有單一年份出現大幅虧損的情況下，才能實現長期回報率的穩定增長，才能保證最終結果超越市場平均水平。

所以，“做時間的朋友”的前提是價值能夠持續增長和創造，千萬別喪失價值和毀滅價值。但投資者的主觀判斷的價值是否能夠兌現呢？

首先看這種價值創造和價值增長是否符合社會發展大趨勢能否持續創造收入或盈利;其次，看資產是否被高估或低估;最后，看資產能否帶來直接的分紅或租金收益。因此，這種價值的創造（年化收益率i）來源于三個部分：1、盈利的持續增長;2、資產增值部分;3、公司分配股息所帶來的回報。

看重第一部分的投資者，通常被稱為成長性投資者，往往選擇長期業績持續增長的公司，但主流投資者扎堆消費和成長股，也會導致上述公司股價產生巨大的泡沫，因為任何公司都不可能永續成長，一旦價格透支了未來若干年的業績成長性，這種成長股被證偽的概率就越來越大了。所以，投資者如果單純看好盈利增長，而忽略資產高估的風險，最終會掉入“成長陷阱”。換言之，資產及股票是否大幅高估，才是理性投資者是否投資“成長股”和“消費股”的關鍵。

看重第二部分收益的投資者，類似于追求深度價值和煙蒂型投資者，他們希望能夠抓住低估值資產升值成為正常價格或昂貴資產的過程。比如房地產和土地的升值以及特定條件下，大宗商品價格的上漲，主要來自于資產的增值，而非資產本身能夠產生持續的盈利和收入。

第三部分則是所投資產衍生出來股息及紅利收益。這部分收益率可以看作是資產估值是否合理的依據之一。比如股息率、租售比和每單位土地所產生莊稼的收成。如果按照兩低一高（低市凈率、低市盈率及高股息率）的估值模型來選股，歷史收益顯示，其完全能夠戰勝所謂的成長股選股模型。

整體來看，價值創造的合理性來自于資產本身是否仍然低估或高估，如果所投資產本身已經明顯高估，即使歷史成長性很好，也需要警惕資產價格是否已透支未來的業績成長。比如中國房地產和科技、消費股泡沫都是市場預期反復強化而導致的估值泡沫。

要成為時間的朋友，投資年限（N）、年化收益率（i）的重要性可想而知，但本金（P）的大小也值得重視，是節約時間的一種捷徑，但不能成為主要驅動力。