投資相對論

胡語文

當市場瘋狂追逐確定性時，隨著股票價格的不斷攀升，矛盾雙方的位置也在逐步發生變化，即所謂的確定性正變成不確定性，所謂的低風險核心資產正淪為高風險泡沫資產。而高度不確定的品種反而因為風險的充分釋放及低廉的價格成為了市場未來的確定性機會。這就是“投資的相對論”。

股市博弈就像是一場比賽，勝負雙方的地位早已隨著戰場局勢的變化，發生了根本性的改變。參賽的雙方如果不能對這一局勢的變化做出客觀的判斷，就無法在勝負雙方之間做出理智的選擇和下注。觀眾們可能還在為前面的白馬（贏家）不斷加大下注的籌碼。豈不知，下一次的贏家會從冷門的黑馬中誕生。高勝率和高賠率的組合分布看似矛盾，實則是一個硬幣的兩面，本質是統一的。在追求高勝率的同時，也可以追求高賠率。

現在核心資產的價格被市場資金推動到了高風險區域，但參與者仍執迷于所謂的業績確定性和行業龍頭地位。這種主流一致的執著想法正是推動核心資產公司股價漲到了高風險區域的心理特征。

其實中國老祖宗留下的《易經》正好解釋了這種現象，反者道之動！在事物發展高潮的時候，我們要做悲觀謹慎的思考;在事物發展低谷的時候，我們要做興奮樂觀的思考。當市場處于某個階段高潮的時候，一定不能被市場主流情緒所影響，要站在市場之外思考市場內的事情。所以，芒格也說，凡事要反著想。

但反著想，真不容易。要不智者為什么那么少呢？看似確定性的核心資產和高成長的科技股因為眾所周知的原因導致價格漲到了高風險（不確定性大）的區域，而冷門的傳統行業和周期股反而跌落到了市場不待見的深淵，這種高潮和低估的強烈對比，正好是不確定性和確定性位置交換的過程，也是矛盾主要方面和次要方面位置轉換的過程，如果看不到這種市場主要矛盾發展變化的過程，就容易失去先機，執著于假相。

所以，對于2021年，筆者的策略是，抓住低估值冷門行業，比如能源、公用事業股，和低估值（多數已經跌破凈資產）的銀行、地產。這種低估值破凈的機會也是10年一遇的機會。因為市場預期過于悲觀，充分反映了市場對于中國金融和房地產系統性風險的主流預期，金融地產股的估值也已經跌落到了歷史估值下軌的位置。這種充分反映的風險水平，正是不確定性消除的過程，也是投資確定性的體現。同時，抓住港股國企股頻頻破凈的低估值機會，放棄核心資產和所謂科技股的確定性和高成長性。甚至可以用較小風險做空（不通過期指做空，可以ETF或期權的方式參與做空）納斯達克指數，因為所謂科技股的高風險早已反映到了股價上。

在筆者看來，當前市場主流一致下，股票價格是否真正便宜才是投資的硬道理。如果價格已經充分反映了公司未來10 年20 年的成長性，已經透支了企業的成長性和龍頭地位的確定性，那就需要在市場一致預期之外尋找超額收益。這就是霍華德馬克斯說的，買得好，才能賣得好。

多數投資者之所以虧錢，都是牛市追漲導致的。牛市樂觀預期強烈，導致投資者高位買入熱門股，最終不得不為此付出代價。