順周期“牛”氣沖天風(fēng)格切換信號來？

《股市動態(tài)分析》研究部

春節(jié)以后的A股市場畫風(fēng)突變，截止2月23日收盤，牛年開年以來的4個交易日，A股出現(xiàn)調(diào)整，大量基金抱團(tuán)股暴跌。持續(xù)被大盤股“碾壓”的中小盤股，近期形勢一片大好，這是否意味著市場開啟風(fēng)格切換？

節(jié)后畫風(fēng)突變

牛年伊始的四個交易日，A股市場出現(xiàn)高低切換的趨勢，小盤股行情顯著跑贏大盤股，被市場譽為各種“茅”的抱團(tuán)股一再崩塌，節(jié)前一直暴漲的白酒、光伏、食品、家電等高位板塊繼續(xù)深度回調(diào)。根據(jù)上海證券蔡鈞毅統(tǒng)計顯示，2月18日-22日，兩市市值超過1000億元的公司，平均下跌2.99%;市值在500億元到1000億元之間的公司平均跌幅為0.65%;市值在300億元到500億元之間的公司平均漲幅為1.90%;市值100億元到300億元之間的公司平均漲幅為4.83%;市值小于100億元的公司平均漲幅為7.87%。雖然大盤出現(xiàn)下跌，但個股漲跌比顯示，漲多跌少，即市場的賺錢效應(yīng)其實挺好。指數(shù)方面看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌的另一面，是國證2000和中證1000指數(shù)遙遙領(lǐng)先市場。2月23日，A股市場低開震蕩，多只龍頭股止跌回升，核心品種收住潰退步伐，抱團(tuán)的各類“茅”低開后迅速反攻，但總體仍未能改變牛年以來的下行趨勢。

有意思的是，2月23日滬指收盤于3636.36點，被股民們戲稱為諧音“散了散了散了”，雖然只是巧合，不過也可以窺視“散戶苦抱團(tuán)久矣”。（見圖一）

圖一：2月23日收盤的上證指數(shù)點位

來源：同花順

春節(jié)后的幾個交易日顯示，年前極致分化的風(fēng)格得到了明顯收斂，而行業(yè)方面，坐久了冷板凳的順周期板塊今年打了個漂亮翻身仗。今年以來，包括石油化工、化纖、貴金屬、工程機(jī)械、化工原料等多個順周期指數(shù)的漲幅均超過了20%。期貨和現(xiàn)貨方面，倫銅和紐約銅的價格都迅速拉高至數(shù)年來的新高（見圖二）。紫金礦業(yè)（601899）的熱度急劇上升，已經(jīng)開始被投資者冠以“礦茅”的名號。由此可見，市場目前對順周期板塊的追捧有多熱。

圖二：倫銅和紐約銅的價格走勢月線圖

09年來經(jīng)歷過5次風(fēng)格切換

當(dāng)然，節(jié)后交易時間才數(shù)日，畫風(fēng)便與節(jié)前迥然不同，市場必然對此又是一番爭論，A股要風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

首先要明確什么是風(fēng)格。風(fēng)格就是不同行業(yè)/公司擁有的一組共同屬性，按照自上而下的思路，當(dāng)受到同樣宏觀、中觀變量影響的行業(yè)和個股整體走強(qiáng)，投資者也會根據(jù)這一類走強(qiáng)股票的特性，再去挖掘其他行業(yè)類似標(biāo)的，并形成一組強(qiáng)勢股票組合，且投資者的正反饋機(jī)制容易推動風(fēng)格至極致。風(fēng)格大概可以用大小盤風(fēng)格、成長價值風(fēng)格、高低估值風(fēng)格來做一個區(qū)分。目前市場最喜歡用的還是大小盤風(fēng)格來區(qū)分。

根據(jù)招商證券張夏的《風(fēng)格輪動啟示錄》一文，2009年以來，A股經(jīng)歷了五輪風(fēng)格變換，每次持續(xù)的時間從23-28個月不等，從風(fēng)格轉(zhuǎn)換到下一風(fēng)格崛起的2年多內(nèi)，風(fēng)格收益差最高可以達(dá)到155%，最少也有36%。這就是為什么風(fēng)格是否切換的判斷非常重要。（見圖三和表一）

圖三：A股此前的五輪風(fēng)格切換

來源：招商證券

表一：五輪風(fēng)格切換的主要時點、形成原因及切換原因

風(fēng)格的力量如此之強(qiáng)大的原因在于驅(qū)動力的終極形態(tài)不是基于分析，而是基于信念。當(dāng)投資者被信念所支配時，他可以忽略一切短期利空，因為他知道他就是對的。很多人也開始信任他，加強(qiáng)了他的信念。而風(fēng)格一旦轉(zhuǎn)換，但信念的扭轉(zhuǎn)卻非常難，轉(zhuǎn)換引發(fā)的痛苦更甚。因此，A 股機(jī)構(gòu)化十年，經(jīng)常出現(xiàn)各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)三年的情況。一直贏的人鳳毛麟角。

回顧2009年以來A股的五輪風(fēng)格切換可以發(fā)現(xiàn)，觀察風(fēng)格切換的信號在于無風(fēng)險利率+盈利增速+新增社融+意外的政策變量，2月是重要月份：（1）盈利增速+新產(chǎn)業(yè)趨勢+政策組合決定大小盤風(fēng)格，且社融是盈利變化的關(guān)鍵;（2）貼現(xiàn)率下行并保持較低的利率水平利好成長風(fēng)格，且在歷史經(jīng)驗中3.50%是一個關(guān)鍵分水嶺;（3）投資者思維慣性和“抱團(tuán)-申購”機(jī)制會強(qiáng)化某一種風(fēng)格，且風(fēng)格的最后一波往往是漲幅最大的一波;（4）A股的風(fēng)格演變很多時候都是政策催化，前所未有或者不尋常的政策是風(fēng)格切換的關(guān)鍵原因;（5）一旦某種風(fēng)格持續(xù)超過兩年，估值就會被抬升到相當(dāng)高的水平，外部環(huán)境的變化會導(dǎo)致其他板塊性價比回升，從而出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換;（6）由于業(yè)績預(yù)告、春節(jié)、社融季節(jié)性等因素，2月，也就是當(dāng)前時間點，往往是風(fēng)格切換最重要的月份。