機構(gòu)逃離半導體

2021-03-12 09:35:27顧天嬌

英才 2021年3期

顧天嬌

回顧2020年，中國半導體行業(yè)在嚴峻的國際形勢下，通過國家政策引導、行業(yè)公司技術(shù)升級加快國產(chǎn)替代、社會資本支持等多方面努力取得了階段性成果。

《英才》雜志選取了132家半導體上市公司納入統(tǒng)計范圍，以此為基礎(chǔ)探討半導體行業(yè)在2020年的發(fā)展概況。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2018-2020年半導體行業(yè)大市值公司占比明顯增加、小市值公司占比減少，與此同時，機構(gòu)投資者的持股數(shù)量、持股比例卻連年降低，可見個人投資者和機構(gòu)投資者分歧明顯。

在全球疫情仍未得到有效控制的背景下，2021年半導體行業(yè)又將走向何方？

半導體上市公司概況

從市值分布情況來看，2018-2020年半導體上市公司市值平均數(shù)分別為76.23億元、123.83億元、246.17億元;中位數(shù)分別為52.89億元、73.88億元、115.65億元，大市值公司明顯增多。

50億元市值以下公司占比從48.19%降至16.67%;100億元市值以上公司大幅增加，尤其是300億元市值以上的公司占比從2.41%增至24.24%。

半導體行業(yè)大市值公司增加，一是受到國際局勢的影響以及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要，我國大力發(fā)展半導體行業(yè)，半導體相關(guān)上市公司被投資者熱捧，估值水平上升;二是隨著2019年科創(chuàng)板推出，越來越多半導體公司選擇在科創(chuàng)板上市，部分企業(yè)上市沒多久市值就超過300億，大體量公司增加，比如立昂微2020年上市，獲得連續(xù)23個漲停板，年內(nèi)漲幅達2255%，目前市值約422億元;三是部分上市公司通過內(nèi)生增長及外延并購方式，實現(xiàn)業(yè)績跨越式增長、行業(yè)龍頭地位顯著、國產(chǎn)替代預期強，比如聞泰科技、韋爾股份通過并購優(yōu)質(zhì)半導體資產(chǎn)，實現(xiàn)了市值從100億到1000億的跨越。

與半導體上市公司持續(xù)火熱的股價和市值相比，背后的機構(gòu)投資者顯得冷靜很多，甚至可以稱得上是在“逃離”這個過熱的市場。

132家半導體上市公司中，機構(gòu)投資者持股比例占總股本比例平均數(shù)從2018年的28.13%降至2020年的21.65%，中位數(shù)從25.57%降至14.92%;持股數(shù)量平均數(shù)從2018年的2.98億股降至2020年2.22億股，中位數(shù)從1.28億股降至0.87億股。

機構(gòu)投資者一般包括基金、券商、保險公司、信托公司等，機構(gòu)投資者的持股情況可以作為投資的參考，其增減持動向在一定程度上反映出對公司的態(tài)度。

從營收數(shù)據(jù)來看，2018-2020年半導體行業(yè)上市公司營業(yè)收入（2020年營收以各公司前三季度營收為參考預估所得）平均數(shù)分別為76.23億元、123.83億元、246.17億元，年復合增速達80%;中位數(shù)分別為52.89億元、73.88億元、115.65億元，多數(shù)半導體公司收入增速很高。

IDM：全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

IDM板塊是今年半導體行業(yè)七大板塊中年內(nèi)漲幅最高的板塊，平均年內(nèi)漲幅達290%，超過行業(yè)平均年內(nèi)漲幅108%。

個別新股/次新股對數(shù)據(jù)拉動作用較大，比如在MOSFET和IGBT領(lǐng)域?qū)嵙妱诺男聺嵞埽?05111.SH），年內(nèi)漲幅達1860%，連續(xù)23個漲停板;IGBT國內(nèi)領(lǐng)軍、全球前10的斯達半導（603290.SH），年內(nèi)漲幅達885%，連續(xù)16個漲停板;華潤微（688396.SH）作為國內(nèi)第一大功率器件廠商，年內(nèi)漲幅達421%。

目前晶圓廠產(chǎn)能緊張的狀況隨著晶圓進行封裝測試，已經(jīng)傳導到封測廠商處，國內(nèi)幾大封測廠均處于產(chǎn)能飽和的狀態(tài)。

因此，IDM公司包括華潤微、捷捷微電（300623.SZ）等近期都在募資擴建封測基地。比如華潤微目前已有在建項目是重慶12寸晶圓廠，一旦建成投產(chǎn)以后，制造環(huán)節(jié)下一步就是封測，而目前華潤微的封測產(chǎn)能不足以支持，通過擴建封測基地可以避免未來向其他封測企業(yè)采購的窘境，同時保證毛利率和產(chǎn)品上市進度的穩(wěn)定。另外華潤微也做代工業(yè)務，制造封測一體化，加上封測廠產(chǎn)能富余（在滿足自有產(chǎn)品需求后），有助于其吸引更多客戶，獲得代工訂單。

設計：產(chǎn)品始終是“命門”

設計板塊上市公司總數(shù)為53家，總市值1.39萬億，本次統(tǒng)計的132家半導體上市公司總市值為3.25萬億，設計公司市值約占總市值的43%。我國設計公司近幾年發(fā)展速度遠超其他半導體板塊，主要是因為純設計公司相對容易起步、啟動資金也不需要太多，且人才相對比較好找，再加上無生產(chǎn)設備、抗周期能力強、資產(chǎn)輕等行業(yè)特點，使得進入門檻變低。

設計板塊整體毛利率達46.60%，高于半導體行業(yè)平均值36.94%，凈利率卻僅有6.99%，處于墊底位置，主要受個別公司影響。

2020年7月上市的寒武紀（688256.SH），身為“AI芯片第一股”其2020年前三季度凈利率為-196%，研發(fā)投入占比達122%，銷售費用占比達15.72%，管理費用占比達63.57%。

寒武紀主要是針對人工智能應用場景下云端、終端及邊緣數(shù)據(jù)處理提供相應芯片設計支持（包括加速卡）。它上市之初為人所推崇的原因之一是其華為AI芯片供貨商的身份，雙方合作營收占寒武紀營收比重一度達到95%以上，隨著海思自研的推動，華為的采購需求大降。華為徐軍曾表示，華為需要的是產(chǎn)品是從云到各種物聯(lián)網(wǎng)終端的全場景支持，寒武紀很好，但是沒法支持我們所需要的全場景。這意味著華為的撤單很可能是不可逆的，因為并不是寒武紀的單項產(chǎn)品存在劣勢，而是寒武紀整個產(chǎn)品體系無法滿足華為要求。

對于寒武紀來說，華為撤單可謂敲響了警鐘，不斷地開發(fā)新產(chǎn)品才有可能在強敵環(huán)伺的局面下爭奪市場。

設備材料：細分龍頭將迎來量價齊升

受益于晶圓建設潮，半導體設備、材料板塊公司快速成長。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，132家半導體上市公司2020年前三季度平均毛利率為35.91%;凈利率為12.68%;設備板塊平均毛利率為46.6%、凈利率為18.05%;材料板塊平均毛利率為35.39%、凈利率為16.04%。

半導體設備作為產(chǎn)業(yè)基石，較低的國產(chǎn)化率制約了整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此實現(xiàn)自主可控的緊迫性尤為凸顯。部分設備公司已經(jīng)具備較強的國際競爭力，比如華峰測控（688200.SH）已實現(xiàn)模擬及混合信號類半導體自動化測試系統(tǒng)的進口替代，海內(nèi)外客戶包括意法半導體、日月光集團、三墾、長電科技、華為等，在模擬測試系統(tǒng)這一細分市場，華峰測控的國內(nèi)市場份額超過40%，全球市場份額大約為10%。華峰測控2020年前三季度毛利率高達81.52%、凈利率高達46.73%。

半導體材料公司中做拋光液的安集科技（688019.SH）實現(xiàn)量價齊升，2020年前三季度毛利率為54.69%，凈利潤率為36.80%，一方面其依靠突破銅拋光液14nm技術(shù)節(jié)點獲得了邏輯芯片市場更大的空間;另一方面又發(fā)展高毛利率的鎢拋光液獲得長江存儲等存儲器客戶訂單。

封測：產(chǎn)能緊張將持續(xù)，業(yè)績拐點到來

封測作為國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈中相對成熟的環(huán)節(jié)，是中國集成電路產(chǎn)業(yè)與世界差距最小的一環(huán)。

長電科技（600584.SH）、通富微電（002185.SZ）、華天科技（002185.SZ）是國內(nèi)頭部封測廠商，2020年前三季度分別實現(xiàn)營收188億元、74億元、59億元;實現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元、2.62億元、4.47億元。

晶方科技（603005.SH）是今年備受關(guān)注的封測廠商，主要為影像傳感芯片、環(huán)境光感應芯片、MEMS、LED等提供晶圓級芯片尺寸封裝及測試服務，目前市值約198億，年內(nèi)漲幅達122%。晶方科技2020年前三季度營收僅為7.64億元，歸母凈利潤卻高達2.68億元，超過通富微電;毛利率為49.92%，凈利率為19.33%，遠高于板塊平均;研發(fā)投入占營收比重達22%，高于板塊毛利率平均值7.76%。

今年以來隨著整個行業(yè)復蘇，封測板塊有較高的漲價預期，各廠商業(yè)績迎來拐點。

回顧2020年國內(nèi)半導體公司發(fā)展情況，可以看到國產(chǎn)替代初見成效，本土企業(yè)成長勢頭良好。

下半年起，全球半導體產(chǎn)能嚴重緊缺的現(xiàn)象開始凸顯，一方面因為新冠疫情對海外部分地區(qū)工廠開工造成負面影響，全球半導體產(chǎn)能供給和擴張受限;另一方面在對中美局勢的不確定性預期下，很多企業(yè)選擇上調(diào)安全庫存水平，超額預定了晶圓廠產(chǎn)能，造成了階段性的產(chǎn)品缺貨和交期延長。目前來看產(chǎn)能供給緊張帶來的缺貨漲價情況已經(jīng)遍布到產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，預計全球半導體產(chǎn)能緊張的局面至少持續(xù)到2021年二季度，對產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績有積極影響。