PPP模式下的高速公路項目運營期財務風險管理

徐超悅

（石家莊鐵道大學,河北 石家莊 050024）

政府和社會資本合作（PPP）作為一種嶄新的模式，能夠幫助理順政府與市場之間的關系，對于發揮市場配置資源的功能有著不可小覷的作用[1]。城市的基礎建設有著巨大的市場，引起了社會資本的廣泛關注，PPP模式在兩者之間起到了隱形橋梁的作用。由此可見，推行PPP模式在高速公路項目中的建設，將有利于推動社會更好的發展。高速公路作為基礎設施建設項目，項目參與方眾多，涉及的影響因素較為繁雜，潛在風險也更為多且大。對于高速公路項目來說，對其進行風險管理尤為重要，對風險的有效管控直接影響著項目是否能成功建成并取得預期收益。風險重視不足以及管理不善，都將對項目建設成敗產生重大影響，其中，運營期是項目建設全周期需要重點關注的風險環節，深入分析項目運營期財務風險具有重要而深刻的意義[2]。

1 財務風險管理描述

從字面意義上說，財務風險管理大多數指的是在企業中管理人員對企業運營中有可能會出現的風險，事先進行排查預警；在風險出現時，結合實際情況，運用可行的方式，啟動系統性風險管控程序，對風險進行識別、管理與控制，進而在最大程度上減少風險對企業的影響，最大化地降低風險對企業經濟活動的影響，使得企業經營正常進行，降低利潤損失。作為企業風險管理的分支之一，財務風險管理多數作為風險研究的一部分，目前并無太多針對性研究[3]。

2 運營期風險識別

2.1 風險識別方法

總體上來說，風險識別的第一步是對風險進行整理分析，第二步是進行專家調查。分析的過程可理解為項目風險的分解過程，針對項目結構，基于項目運行規律以及主觀經驗，對風險進行分解。專家調查是通過發揮領域專家的專業理論、實踐經驗，對項目整體期間或某一期間的風險進行分析和估計。文章在進行風險識別研究時，采用文獻、案例分析法與頭腦風暴法相結合的方式，初步得出風險識別清單。

2.2 風險識別思路

無論是高速公路風險管理，還是PPP項目風險管理，在前期從理論到實踐上都已經有一定的研究基礎。高速公路PPP項目風險識別，作為整個研究工作基礎，應該包括三個重點特性，即符合中國特定環境的重要風險特征、符合高速公路項目風險特征、符合PPP項目風險特征。目前，可供參考的PPP項目風險識別結果主要來自三個部分：案例的分析總結、文獻的分析總結、政府部門所提供的PPP項目風險識別建議。本文采用以下思路開展風險識別[4]。第一，利用文獻分析法，對已有文獻中提出的風險清單進行梳理。第二，結合案例分析法，分析典型高速公路PPP案例研究中所切實發生的運營期風險清單。第三，結合前兩種方法，整理出初步的運營期風險清單。第四，運用頭腦風暴法，確定最終的運營期風險清單。

2.3 風險識別結果

通過利用文獻分析法和案例分析法，分析典型高速公路PPP案例研究中所切實發生的風險。其中，有些風險因素雖然表達不同，但內涵相同，如同業競爭風險。有些風險因素的表達有包涵和被包涵的關系。但還有相當一部分風險，在各種方案中得到大家的共識，如通貨膨脹風險、不可抗力風險等。兼顧上述風險識別中的各個方面，同時，去除內涵相同的風險因素，以及歸集整理風險因素中包含和被包含的因素，考慮重要性原則，得出PPP項目運營期風險識別清單（見表1）。

3 運營期風險評估

3.1 風險評估方法

縱觀當前風險管理的研究現狀，各類風險評價方法較多，選擇適合的風險評價方法是做好風險評價的基礎。文章采用風險矩陣法進行風險評估。

3.2 風險評估思路

風險評價三個步驟如下。第一，首先確定重要的風險因素，根據前文風險識別的結果，選擇科學的方法對風險因素進行分類，并確定出與課題密切相關的風險因素。第二，確定好風險因素之后，再進行整體分析，選擇科學的方法來確定每種風險的發生概率以及影響程度。第三，對風險概率和影響程度進行分析統計，對所有的風險因素進行排序，依次排列出風險因素的優先順序。

表1 運營期風險識別清單

3.3 風險評估結果

根據企業風險偏好，判斷并度量風險發生可能性和后果嚴重程度，計算風險值，以此作為主要依據在矩陣中描繪出風險重要性等級。組成風險管理專家組，對風險發生可能性和后果嚴重程度做出客觀、全面的分析和評價。結果得出高速公路PPP項目運營期需重點關注的嚴重風險因素有通行費水平調整風險、車流量風險、利率風險、服務區運營收入風險、通貨膨脹風險、同業競爭風險。

3.4 風險成因分析

導致PPP項目財務風險的成因眾多，一項工程的開展面臨各種各樣的情況，項目處在多維交叉的綜合環境中。因此，項目開展過程中必然要不斷地應對各種狀況的出現。

3.4.1 通行費水平調整風險

高速公路PPP項目的特許經營期較長，在這一復雜漫長的過程中，隨著經濟、法律、市場和項目自身等內外部因素的變化，高速公路的收費價格會隨之有所變動。例如，物價上漲會導致材料以及人員工資上漲，會使項目的建設成本增加，運營支出加大，而按照之前的初始價格不能彌補項目公司的運營成本，為了在特許期內收回投資，項目公司會據此向政府部門提出調價的要求；而價格的變化又會受到市場和政治法律方面因素的約束，較低的價格一定程度上可吸引更多的交通量，使高速公路需求增加，進而提高項目公司收益；同時為了避免擁擠現象，當交通量達到一定飽和狀態時，政府又需要按照相應的監管制度和法規標準對價格進行管制，適當降低價格來保證高速公路的順暢運營[5]。

3.4.2 車流量風險

車流量因素會受到地區經濟發展狀況、汽車保有量、競爭性公路、出行習慣、燃油價格、氣候條件等多種因素的影響。當地區經濟發展狀況很好、地區的汽車保有量很高、汽車燃油價格較低、無其他競爭性公路完工使交通量轉移的情況下，車流量會處于一個比預測值更多的高等水平，即比正常情況下的流量更高。當地區經濟發展狀況糟糕、政策影響下地區的汽車保有量降低、汽車燃油價格上漲、未來某段時間內有類似競爭性公路完工，并使交通量部分轉移時，車流量就會降低。在環境不斷惡化的背景下，人們出行習慣發生改變，人們對車的使用率降低的情況下，車流量會處于一個比預測值更少的低等水平，即比正常情況下的流量更低。

3.4.3 利率風險

由于市場利率的變動，使得項目凈現值降低，進而造成項目的損失。進一步進行解釋說明，利率變動，項目的折現價值下降，造成融資損失的出現。在項目建設伊始，如果融資利息的計算是以浮動利率為基礎，在這種情況下，利率的上升，會使得項目的建設成本急劇上升；如果項目的投資人與項目公司約定以固定利率進行融資利息的計算，則當市場利率下降，機會成本會大大增加，投資人將蒙受較大的投資損失。

3.4.4 服務區運營收入

由于存在替代效應，出現服務區運營收入風險。高速公路大量潛在消費者尚未轉變為現實的道路使用者時，在高速公路網發達的地區，鐵路、民航和普通公路等其他交通工具也相應較為發達，各種運輸方式間存在著激烈競爭，相互間存在替代效應。如果其他運輸方式能夠帶來更多的級差效益，高速公路在服務水平、便利性、快捷性、安全性、經濟性等多方面與其他運輸方式相比，所帶來的滿意度不高，就會使得部分消費者分流，轉向其他的運輸方式，那么無疑高速公路的需求將會下降。因此，若未來出現其他運輸方式的替代效應，在一定程度上會促使高速公路的服務區運營收入下降。

3.4.5 同業競爭風險

同業競爭風險一般指的是商業競爭，具體情況表現為除正在建設的高速公路項目之外，政府或者其他的投資者改投或新增了類似性質及表現形式的項目。在一定程度上，這種情況會使得市場對原項目的依賴程度降低，進而無法保障資金的回收率，這也是商業競爭風險的具體作用成因。伴隨競爭風險而來的，往往不是單一風險，由于市場需求發生了變化，市場收益風險、信用風險等一系列風險會在項目的全生命周期顯現，加倍影響著項目的后續運營及收益。

3.4.6 通貨膨脹風險

中國發展勢頭迅猛，市場經濟無法實現無波瀾運行，穩定性方面存在一定的未知。當整體的物價水平提高，同樣的貨幣無法實現預期的購買力，對項目產生的影響具體表現為項目成本的擴大，這就是通脹壓力，威脅著項目的正常收益與運營。隨著中國經濟的增長速度趨于穩定，這種風險的影響威脅性會有所降低，但由于需求拉動型政策，加上社會經濟部門資源配置不夠均衡、預期與實際不相符、房地產泡沫等成因，在高速公路這種生命周期較長的項目中，通貨膨脹風險仍需要慎重考慮。

4 運營期風險應對措施

4.1 主營業務收益風險應對

針對前文的通行費水平調整風險、通貨膨脹風險、同業競爭風險、車流量風險、利率風險等嚴重風險因素，將其歸類為主營業務收益風險類別，即上述風險影響的主要是高速公路過路費收益。這些風險在運營期的出現是無可避免的，所造成的影響是不可磨滅的。因此，在應對風險時，秉承的原則是最大地降低風險的影響。首先，應從經營管理模式入手，積極探索，改革創新，在選擇公路運營維護管理組織時，優選管理體制完善、經驗豐富的組織，簽訂規范化的經營維護合同，在最大程度上抵消風險帶來的負面影響，減少操作不當造成的風險；其次，降低運營期的成本，及時對公路維修與養護，轉移風險，在預算的范圍內，將風險降至最低。應對利率風險，一方面可采用金融衍生工具來對沖風險，另一方面也可以按照公認的通貨膨脹率在適度的范圍內予以調價，增加收費或者延長特許經營期。

4.2 其他經營收益風險應對

其他經營收益風險特指服務區運營收入風險，應從加強服務區資金管理方面著手，相較于不可控風險的控制，更具有可操作性。首先，完善服務區內部財務管理機制。服務區應結合自身的特點，制定適當的會計核算辦法，完善內部財務管理機制。每日定時向上級部門報送日報及營業額，為保證資金安全，同時考慮服務區的實際情況，需與上級部門明確庫存現金的核定限額，一旦超出該限額，需及時存入銀行。同時做好及時向上級部門送交銀行存款單的工作，以確保營業款及時入賬。此外，服務區財務人員需定期和不定期進行現金盤點，確保現金賬面余額與實際庫存相符。其次，對服務區的內部控制環境進行改善，嚴格制定授權審批程序，及時發現問題，最大程度防范資產被挪用、被不正當侵占等問題。

5 總結

文章詳細地論述了高速公路運營期風險管理的過程，系統地討論了運營期風險的識別、風險的評估，以及風險的分擔、應對問題。針對運營期的不同風險因素成因進行分析，為風險的評估發揮很好的輔證作用，在各個關鍵節點，較好地剖析了風險產生的可能性及應對方法，幫助管理者最大限度地避免決策失誤，或者在發生預料之外的風險時，做出最好的應急反應。本研究成果較好地完善了高速公路PPP項目運營期風險管理機制，實現了對高速公路項目風險的有效控制和管理，研究思路及成果適用于高速公路建設性項目，有較強的參考價值和應用性，能幫助決策者做出科學的判斷和評價。