2021年的預期差在于打破市場共識

胡語文

在2021年1月底有些新的變化需要重視，從央行貨幣政策決策者所表達的觀點的不一致，也能夠知悉未來政策的分歧會加大。

市場共識是貨幣寬松會持續下去，但這個前提是通脹不會加速，目前從大宗商品價格的表現來看，貨幣政策與資產泡沫的衡量，貨幣當局仍不乏理性判斷的聲音。比如馬駿最近就談到了繼續實施寬松的貨幣政策對未來系統性金融風險的積累和爆發是需要警惕的。但是，市場對于寬松貨幣政策的上癮癥恐怕沒有那么容易戒除。

某位知名私募大佬最近做了一次路演分享，表達的觀點，筆者非常認同。他們統計了2020年各類資產的表現，石油、恒生指數與美元在2020年屬于弱勢資產。2021年會不會出現一定的改變呢？

A股市場不同行業之間的表現是高度分化的，有三個行業的全年收益率超過80%，分別是電力設備新能源、食品飲料和消費者服務，金融、地產以及鋼鐵、煤炭、石化等周期行業的表現則嚴重落后于市場;同時，各大指數的表現也相當分化，新能源等新興產業主導的創業板成為一道亮麗的風景線。

那么，金融地產、鋼鐵、煤炭、石化等周期行業有沒有投資價值呢？其實是有的。

第一，經濟復蘇過程中，周期性行業的業績增速會比較有彈性。筆者之前分析過，周期性行業2021年一季度至少有4倍以上的同比業績增長空間;因為去年疫情帶來的基數較低，而周期性行業的估值和絕對價格也普遍偏低。所以，業績的向上彈性和估值的修復容易構成戴維斯雙擊。

第二，是過剩產能已經充分消化，周期行業目前的產能利用率處于2015年以來的最高點。

第三，抱團取暖的消費、科技股，估值明顯偏離長期均值，這要是市場主流共識認為利率下行和經濟下行同時存在，選好賽道和行業龍頭才是長盈策略。當市場預期走入極端化后，往往會存在均值回歸的可能性。

“極度的共識帶來市場的極度的分化，但是在2021年有可能面對的經濟基本面，是一個跟我們專業機構過去的共識存在嚴重偏差的年份。”

這家私募基金認為，2021年可能會觀察到制造業上游的行業利潤將會非常出色，大多數公司的盈利水平將超出預期（筆者補充到，這個主要跟經濟周期有關。當宏觀經濟從坑里面走出來的時候，往往是前面在坑里摔得最重的，反而跳起來最快）。

而過去防守型行業的公司，它的盈利的增長反而處于落后的狀態，疊加利率上行的壓力，與當下市場共識或存在巨大的偏差。因為消費和科技在經濟下行的時候是逆周期的操作，所以到了經濟上行時就一樣逆周期了，業績反而下行或者明顯跑不贏順周期行業。

如果從一個專業機構不斷的尋找超額收益的角度來看，目前會做一個可能跟市場的共識有比較大偏差的一個觀點，該私募機構認為可能未來幾年A股市場的阿爾法更多的來自于目前沒有被專業機構的共識所注意到的，不管是在制造業的上游的大宗商品企業，還是一些各個行業的小型公司上面，覺得在這個時點可能是基于企業的內生增長和估值水平重新做一個判斷和調整的窗口。

這名私募機構的判斷其實已經開始偏離市場共識了。主流機構都是買科技和消費，而知名私募大佬已經開始盯上上游的大宗商品企業和某些行業小型企業的機會了。這就是逆向投資者厲害的地方，人棄我取，去撿便宜貨。