阿里巴巴：核心業務變現穩健迎接新的投入年

王昕

核心業務收入增長穩健CMR好于預期

阿里巴巴近期發布2021財年第三季度業績，公司收入同比上漲37%至2211億元，比市場預期高3%。

根據財報，公司國內零售平臺業務保持穩健增長，CRM收入同比上漲20.4%，主要受推薦信息流和搜索付費點擊價格提升驅動;天貓實物季度GMV同比增速放緩，主要是由于季度內大促戰線拉長，用戶消費更為集中;用戶端，季度內中國零售市場年化買家凈增2200萬至7.79億，移動MAU凈增2100萬至902億，二者在電商旺季均加速提升;此外中國零售其他收入同比上漲100%，主要由于季度內開始合并高鑫零售，12月盒馬自營門店達246家（季度凈增24家），我們認為盒馬開新店進度將逐步恢復，同時高鑫零售的整合將拓寬新零售供應鏈網絡，助力線下零售數字化。

阿里云與菜鳥分別完成財年小目標

報告期內，公司云計算收入同比增長50%，主要受來自互聯網、零售行業、及公共部門客戶收入增長所驅動。阿里云調整后的EBITA首次實現盈虧平衡，符合公司之前所給出的在2021財年內盈利轉正的預期。我們預期由于云收入的確認時點或短期影響同比增速，但不改對市場前景的樂觀展望;季度內菜鳥收入同比增長51%，主要受跨境及全球零售商業訂單量所驅動，經營現金流轉正，符合公司之前預期;季度內國際零售收入同比增長37%，延續前季度的強勁勢頭，東南亞市場的加速數字化驅動Lazada的單量同比實現三位數百分比增長，速賣通GMV增速已恢復至疫情前水平。我們認為以上側面印證了阿里巴巴多個戰略投資領域的盈利能力正在改善，有利于釋放子業務估值。

圖：阿里巴巴各財年情況

數據來源：公司年報、安信證券

“為未來投入”主題不變，利潤率壓力顯現

在各主要戰略投資領域已陸續在規模效應下收窄虧損時，阿里巴巴或將持續大力執行為未來增長機會投入的策略，尤其在核心平臺業務，比如淘寶App改版，以優化用戶體驗、淘寶直播GMV高速增長、淘寶特價版用戶盤的迅速擴張等。報告期公司核心商業調整后EBITA 率同比下滑約7個百分點至34%，我們計算核心平臺業務的利潤率或同比下滑約6個百分點，包含了季度內淘寶App改版和淘寶特價版的推廣以及大促時間拉長等因素的影響。我們預期若剔除一次性因素，未來核心平臺業務利潤率下滑的幅度將因新業務變現能力的釋放而有所收窄，新業務將為公司整體收入和利潤增長提供長足的動力。

南向資金凈流向圖（2021年1月04日-2月03日）

數據來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2021年1月28日-2月3日）

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例