信貸資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行流動性的影響

熊琪

（中央財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 102206）

2005年3月，由我國人民銀行、銀監(jiān)會等十部委組成的工作協(xié)調(diào)小組宣布正式開啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。在多種資產(chǎn)證券化類型中，信貸資產(chǎn)證券化是將銀行信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化過程，被認(rèn)為是中國商業(yè)銀行領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一。

一、概念界定

（一）信貸資產(chǎn)證券化的基本概念及發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化（AssetBacked Securitization，簡稱ABS）是指將流動性不足、但是有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包、組建成為資產(chǎn)池，然后運(yùn)用結(jié)構(gòu)性重組方式將該組資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成能夠出售和流通的證券（林華等，2016）。目前我國主要有根據(jù)主管部門劃分的三種資產(chǎn)證券化模式，分別是由央行和銀保監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)股權(quán)化、由證監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持專項計劃和由交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。

2016—2019年，我國信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步增長，總發(fā)行金額年均增長率達(dá)到34.24%，2019年更是突破9 400億元大關(guān)。受到疫情影響，2020年個人住房貸款、信用卡貸款、消費(fèi)貸款等銀行信貸資產(chǎn)輕度回落，信貸ABS發(fā)行金額為8 230.48億元，發(fā)行速度有所放緩，但整體保持穩(wěn)步發(fā)展。（數(shù)據(jù)來源：www.cn-abs.com）

（二）信貸資產(chǎn)證券化對銀行流動性的影響機(jī)制分析

1.信貸資產(chǎn)證券化降低商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的機(jī)制

首先，信貸資產(chǎn)證券化有助于解決銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限錯配問題。信貸資產(chǎn)證券化可以將中長期的、流動性較差的信貸資產(chǎn)打包進(jìn)資產(chǎn)池，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，一方面盤活資產(chǎn)增加獲利，另一方面又可以將總信貸資產(chǎn)中的短期貸款占比提高，能夠在很大程度上解決期限錯配問題。

其次，銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有助于降低融資成本，增強(qiáng)銀行的融資能力。資產(chǎn)證券化大大降低了銀行的融資成本，提供了利用現(xiàn)有的低流動性資產(chǎn)重新發(fā)布高流動性證券回籠資金的渠道，從而防止出現(xiàn)融資成本過高，難以獲得流動性補(bǔ)給的問題（姚祿仕等，2012）。

此外，信貸資產(chǎn)證券化還可以規(guī)避同業(yè)業(yè)務(wù)資金效率低下，容易導(dǎo)致流動性不足等問題（潘彬等，2018）。

2.信貸資產(chǎn)證券化增加商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的機(jī)制

盡管信貸資產(chǎn)證券化的初衷就是增強(qiáng)流動性，但是Franklin和Elena（2005）的研究表明，一旦開展過度，也會因削弱流動性緩沖、增加風(fēng)險貸款而導(dǎo)致銀行的流動性水平下降。

另外，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同時也能提高銀行的風(fēng)險偏好。如部分銀行嘗試把資產(chǎn)證券化作為增加收入、削減表內(nèi)資產(chǎn)的主要途徑，反而加大了資產(chǎn)池的流動需求壓力。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來源及變量構(gòu)造

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

由于我國自2012年第四季度之后ABS業(yè)務(wù)的質(zhì)量和規(guī)模才開始高速增長，為保證數(shù)據(jù)的有效性，本文選取2014年到2020年七年間中國大陸地區(qū)開展過資產(chǎn)證券化的79家商業(yè)銀行作為樣本，形成面板數(shù)據(jù)。

根據(jù)商業(yè)銀行的類型劃分，樣本中包含6家大型國有商業(yè)銀行、11家全國性股份制商業(yè)銀行、54家地方商業(yè)銀行和9家外商獨(dú)資銀行。根據(jù)商業(yè)銀行2020年總資產(chǎn)劃分，100萬億元以上的有5家，10萬億元到100萬億元區(qū)間的有21家，2萬億元到10萬億元的有21家，2萬億元及以下的有23家。文章中有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化的數(shù)據(jù)來源于CN-ABS數(shù)據(jù)庫，我國商業(yè)銀行相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于BANKFOCUS數(shù)據(jù)庫。

2.變量選取

第一，被解釋變量。為準(zhǔn)確衡量樣本中我國各商業(yè)銀行每年的流動性狀況，選取流動性占比a（LA）作為被解釋變量。由于流動性占比a既包括資產(chǎn)端又包括負(fù)債端，同時又是BANKFOCUS數(shù)據(jù)庫中的主要流動性指標(biāo)，所以兼具了準(zhǔn)確性和易得性。流動性占比a的具體定義：

第二，解釋變量。為衡量我國商業(yè)銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，文章選取CNABS數(shù)據(jù)庫資產(chǎn)證券化板塊內(nèi)2014—2020年我國共計795個信貸資產(chǎn)證券化項目作為依據(jù)。信貸資產(chǎn)證券化程度用ABS比率表示，是當(dāng)年已證券化、并且正在存續(xù)的信貸資產(chǎn)占銀行總信貸資產(chǎn)的比重。ABS比率的具體定義如下：

第三，控制變量。在控制變量層面，文章選擇銀行規(guī)模（TA）表示商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模；資本充足率（CAR）代表銀行以自有資本承擔(dān)損失的能力；凈利息收入占比（NIR）反映存貸款業(yè)務(wù)的盈利占比（代表銀行的利潤對存貸款利差的依賴性）；撥備覆蓋率（PCR）反映呆壞賬準(zhǔn)備金的使用比率（代表銀行產(chǎn)生流動性不足的可能性）；凈資產(chǎn)平均收益率（ROAE）反映銀行的盈利能力，如表1所示。

表1 選取變量及表示

以上各變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。由于并非所有商業(yè)銀行每一年都發(fā)行ABS產(chǎn)品，因此存在空值使得統(tǒng)計樣本量與總樣本量相比有所減少。

表2 樣本的描述性統(tǒng)計

ABS比率與流動性占比圖（區(qū)分銀行性質(zhì)和資產(chǎn)規(guī)模）

（二）數(shù)據(jù)分析及回歸模型構(gòu)建

1.變量的相關(guān)性分析

使用Tableau對數(shù)據(jù)進(jìn)行可視化，得到如上圖所示，2014—2020年間分別以我國商業(yè)銀行ABS比率和流動性占比a為縱軸和橫軸的氣泡圖。從趨勢線來看，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化程度和流動性水平成正相關(guān)關(guān)系，多數(shù)樣本集中在流動性比率10%～40%、ABS比率0～2%之間。從銀行的性質(zhì)來看，大型國有銀行和外商獨(dú)資銀行的流動性比率相對較低，主要聚集在10%～30%區(qū)間；同時，部分地方商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化程度相對較高。從總資產(chǎn)上來看，規(guī)模較大的銀行資產(chǎn)證券化率集中在2%以下的中等水平，部分小規(guī)模地方商業(yè)銀行未開展該業(yè)務(wù)。

2.回歸模型

首先進(jìn)行Hausman檢驗，檢驗得到P值＜0.01，因此使用固定效應(yīng)模型，在回歸中控制個體和年份，設(shè)定固定效應(yīng)回歸模型如下：

其中：i=1，2，…N，表示各個商業(yè)銀行個體；t=1，2，…T，表示年份；LAit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的流動性占比a；ABSit表示第i家商業(yè)銀行在t時期用信貸資產(chǎn)證券化比率表示的信貸資產(chǎn)證券化程度；CARit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的資本充足率；PCRit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的撥備覆蓋率；ROAEit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的凈資產(chǎn)平均收益率；TAit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的規(guī)模；NIRit表示第i家商業(yè)銀行在t時期的凈利息收入比；βi為常數(shù)項，εit為誤差項。

（三）回歸分析及異質(zhì)性分析

對全樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。

表3 全樣本回歸結(jié)果

根據(jù)全樣本回歸結(jié)果，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化程度對于其流動性水平具有顯著的正向效應(yīng)。具體表現(xiàn)為當(dāng)信貸ABS比率每上升1%時，流動性比率相應(yīng)上升2.081%，該結(jié)論在1%的水平上顯著。從前文分析的信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行流動性的傳導(dǎo)機(jī)制來看，此正向效應(yīng)體現(xiàn)出發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極作用大于在流動性緩沖和風(fēng)險貸款上的負(fù)面作用。此外，凈利息收入占比（NIR）與流動性水平之間也存在正相關(guān)關(guān)系，這一定程度上驗證了同業(yè)存貸業(yè)務(wù)仍是我國商業(yè)銀行目前重要的融資渠道。

在對全樣本進(jìn)行上述回歸的基礎(chǔ)上，根據(jù)面板中80家銀行總資產(chǎn)的年度中位數(shù)進(jìn)行分組回歸，通過異質(zhì)性分析信貸資產(chǎn)證券化對不同類別銀行的影響。回歸結(jié)果如表4所示。

表4 分組回歸結(jié)果

分組回歸的結(jié)果出現(xiàn)了明顯的差異。對于較大規(guī)模銀行而言，不僅ABS比率對流動性比率的相關(guān)系數(shù)更大、R2所表示的解釋力度更大，而且結(jié)果在1%的水平上顯著；但對于較小規(guī)模銀行而言，這一影響卻并不顯著，且影響系數(shù)也小于全樣本回歸結(jié)果。這可能是較大規(guī)模的銀行通常具有更加廣泛的業(yè)務(wù)范圍、更強(qiáng)的國家隱性信用背書，因而發(fā)行證券化產(chǎn)品具有優(yōu)勢；此外，國有大行的信貸資產(chǎn)主要為交易型貸款，相對于中小銀行、地方性銀行的關(guān)系型貸款來說具有更高的安全性，這就使信貸資產(chǎn)被證券化后更不易產(chǎn)生風(fēng)險貸款與增加流動性風(fēng)險。

因此，對于規(guī)模較大的商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正向傳導(dǎo)機(jī)制作用超過負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制，體現(xiàn)在其發(fā)起ABS業(yè)務(wù)時相比小銀行對流動性水平的正向效應(yīng)更強(qiáng)。這一結(jié)果符合近年來我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯，即實(shí)力較強(qiáng)、信貸資產(chǎn)更豐富的大型銀行在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展上處于領(lǐng)先地位，總量和質(zhì)量都超過地方商業(yè)銀行。

（四）穩(wěn)健性檢驗

文章已通過實(shí)證檢驗了信貸資產(chǎn)證券化對提高我國商業(yè)銀行流動性具有顯著的作用，然而其開展證券化業(yè)務(wù)的動因是否受到流動性不足的影響？文章選擇參考已有研究（Rjiba et al.，2021）（王曉楓等，2012）的做法，采用格蘭杰檢驗來理解信貸資產(chǎn)證券化與我國商業(yè)銀行流動性之間的反向因果。在原模型的基礎(chǔ)上，替換解釋變量ABS為上一期的LABS，同時加入新的解釋變量，即上一期的LLA；對LA和ABS進(jìn)行分組回歸，更改后的新模型如下：

結(jié)果如表5所示：

表5 格蘭杰因果檢驗

由上表可知，滯后一期的ABS（LABS）與當(dāng)期LA之間呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，在90%的置信水平下我國商業(yè)銀行前一年的資產(chǎn)證券化率對當(dāng)期的流動性占比a存在較大影響。同時，滯后一期的LA（LLA）與當(dāng)期ABS之間則不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這說明我國商業(yè)銀行上一期的流動性狀況對其當(dāng)期開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的解釋能力低。因此，在排除了反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題后，文章再次證實(shí)了ABS對LA的促進(jìn)作用，主回歸與分組回歸的結(jié)果穩(wěn)健。

三、結(jié)語

（一）主要結(jié)論

實(shí)證分析結(jié)果表明，總體上信貸資產(chǎn)證券化程度的上升對我國商業(yè)銀行流動性水平有顯著的正向影響；其中對于規(guī)模較大的商業(yè)銀行而言，發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠在更大程度上增加流動性供給，降低銀行的流動性風(fēng)險，但對于小規(guī)模銀行而言，此效果并不明顯。在使用格蘭杰因果模型檢驗后，發(fā)現(xiàn)原有結(jié)論穩(wěn)健。因此文章認(rèn)為，目前信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在緩解我國銀行資產(chǎn)負(fù)債期限矛盾、增強(qiáng)融資能力、促進(jìn)高流動性風(fēng)險的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面產(chǎn)生的積極意義，總體大于其在流動性緩沖和增加風(fēng)險貸款方面的消極影響。

（二）政策建議

第一，持續(xù)鼓勵開展信貸資產(chǎn)證券化，提升產(chǎn)品多元性。政策應(yīng)該引導(dǎo)商業(yè)銀行充分發(fā)揮證券化工具的特殊優(yōu)勢，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，簡化發(fā)行審批程序。

第二，適當(dāng)降低資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的門檻，提高規(guī)模較小的商業(yè)銀行或地方商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的積極性。

第三，維持信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管，堅持適度原則。2008年次貸危機(jī)的前車之鑒不可忽視，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須不斷提升對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重視程度，嚴(yán)防資本無序、無限制擴(kuò)張，妥善使用證券化工具，維護(hù)金融市場的合理秩序和長足發(fā)展。